含股公募基金市场规模及结构分析 [page::2][page::3][page::4][page::5]

• 截至2022年一季度，共9459只含股公募基金，管理规模88209亿元。

- 指数基金占17%，非指数基金占83%；偏股型基金规模占比最高达53%。

• 基金公司规模排名前十中，易方达规模优势明显，约8471亿元，为第二名华夏基金的1.65倍。

公募基金仓位及基金类型变化趋势 [page::5][page::6][page::7]

• 公募基金股票仓位稳定在67%-73%区间。

- 2020-2022年，混合型基金数量和规模占比增长，价格占比呈下降趋势，单只基金规模存在下降。

• 股票型基金数量及规模占比走势波动，单只基金管理规模有增长趋势。

重仓股集中度分析 [page::7][page::8]

• 平均重仓股集中度保持在约30%，基金规模与集中度无明显相关性。

- 管理规模前十基金重仓股集中度分化显著，部分基金集中度高于50%。

CNE7多因子模型构建及近期因子表现 [page::9][page::10]

• CNE7模型选用10风格因子（如动量、成长、大小盘等）及34行业因子及1市场因子。

- 2022年以来，大小盘、Beta和成长因子收益向好，煤炭等行业表现强势；流动性、价值类因子表现弱势。

含股公募基金整体风格及行业特征分析 [page::11][page::12][page::13]

• 基金整体偏好动量、Beta、残余波动率、成长和流动性因子，负配大小盘、杠杆率以及估值因子。

- 行业配置以医疗保健、工业、必选消费和信息技术为主，能源、公用事业及通讯行业配置较低。

基金标签案例分析：易方达高端制造混合 [page::13][page::14]

• 该基金股票仓位约90.84%，重仓股集中度62.12%。

- 高配动量、Beta及残余波动率，低配估值、杠杆率及部分规模因子。

• 重仓工业及信息技术行业，符合高端制造主题定位。

基金标签案例分析：广发医疗保健股票A [page::14][page::15]

• 管理规模100.27亿元，股票仓位91.656%，重仓股集中度60.92%。

- 高动量、Beta因子暴露，成长及流动性因子下降，医疗保健配比持续高于99%。

基金标签案例分析：汇添富创新医药混合 [page::16][page::17]

• 管理规模93.32亿元，股票仓位79.83%，重仓股集中度52.82%。

- 风格因子暴露与广发医疗保健相似，均高配动量和Beta，低配成长等因子。

• 两基金均高度配置医疗保健行业，风格细节上广发更偏成长，汇添富更偏Beta。

附录：多因子模型因子暴露计算方法 [page::18]

• 采用加权最小二乘回归估计因子收益，风格因子进行去极值、缺失值填充及标准化。

- 行业因子采用虚拟变量表示，市场因子暴露统一为1。

证券研究报告详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 权益类公募基金量化标签库——FOF投资策略系列（智能量化）
作者： 陈果（中信建投证券 董事总经理、首席策略官）、研究助理徐建华
发布日期： 2022年5月30日
发布机构： 中信建投证券股份有限公司及其附属机构
主题： 权益类公募基金风格及行业特征的量化研究，构建基金标签库，并通过多因子模型（CNE7经典版）分析基金的行业及风格暴露，最后结合案例演示标签库的应用。

核心论点及目的：
本报告旨在解决基金投资中行业和风格分析的定性不足，通过构建覆盖中国A股市场的基金标签库，为所有含股票的非货币型公募基金体系提供定量化的风格和行业因子分析工具。运用CNE7多因子模型，深入挖掘各基金未来潜在的风格和行业配置对收益的贡献，辅助投资者的基金组合优化和精选。报告还含基金市场结构和重仓股集中度的市场宏观分析，并通过三只重点基金案例具体阐释标签库的实操效果。
风险提示指出，本报告基于历史数据，存在统计偏误及模型风险，提醒投资者审慎参考。[page::0,2]

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二、逐节深度解读

1. 公募基金概况

1.1 基金市场现状

报告首先系统梳理了2020年Q1至2022年Q1期间中国含股公募基金市场的基本面结构。统计显示，截至2022年一季末，基金总数约9459只，管理规模达88209亿元人民币，基金公司172家。指数基金1654只，非指数基金占比约83%（7805只）；非指数基金整体规模约占81%。报告特别强调全市场含股基金覆盖范围广泛，不只包含偏股基金，还包括股票仓位较低但规模大的混合型基金及含股票仓位的FOF基金，排除港股影响，确保数据的代表性和精确性。
基金发行数量季度平均增速约6%，管理规模增速达9%，显示持续扩张趋势。管理规模前十基金公司排名由易方达领衔，规模达8470亿元，显著领先第二名华夏基金（5143亿元），易方达规模约为华夏的1.65倍，体现市场集中度趋势。[page::2]

1.2 基金类型与重仓结构

基金类型结构数据显示，非指数主动基金占主导，偏股型基金规模最高（占基金总体规模的53%），显示权益投资仍是市场核心。
管理规模权重上，债券型基金数量和规模占比呈现一波三折，2021年及2022Q1规模有所回暖，体现债基产品单只基金规模增长；股票型基金数量和规模占比曾下降后缓慢回升，基金单只规模整体有所增长；混合型基金数量比例上行，规模占比2021下半年开始回落，反映混合型基金整体规模分布趋于均衡，部分机构策略调整。
整体股票加权仓位在67%-73%区间稳健运行，反映基金整体股票投资比例具备稳定性，也体现出权益市场配置韧性。[page::2,5,6,7]

1.3 重仓股集中度分析

基金重仓股集中度指前十大持仓股票权重的总和，反映基金持仓分散度及潜在风险偏好。该指标自2020年以来在30%左右波动，显示公募基金整体持仓较为分散。
进一步细分，规模前十基金中重仓集中度差异明显，多数集中度低于30%，但招商白酒LOF、易方达蓝筹精选等四只基金集中度超过50%，凸显部分头部基金明显偏好重仓打造核心资产，存在较高的单股风险承担。规模与集中度关系不明显，意味着基金的管理规模大小对持仓集中度无显著影响，基金管理风格差异可能更加关键。[page::7,8]

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2. 多因子模型在基金投资中的应用

2.1 CNE7多因子模型介绍及构成

CNE7经典版多因子模型是中国A股市场本土化、行业细分及风格定义较精准的量化模型。选取10个风格因子、34个行业因子和1个市场因子作为股票收益的共同解释变量。

• 风格因子涵盖贝塔、残余波动率、规模指标（大盘、中盘）、盈利收益率（Earnings Yield）、账面市值比（B/P）、动量、杠杆率、流动性、成长性等，反映个股的基本面特征及风险溢价维度。

- 行业因子基于本土申万行业分类，行业细化到一级和部分二级行业（如白酒、煤炭等），反映产业周期、政策及宏观经济影响下的行业共性表现。

• 市场因子代表全市场平均表现，剥离了行业和风格差异，是流通市值加权的市场趋势指标。

因子收益通过加权最小二乘法回归计算，权重为股票流通市值平方根，保证大盘股影响适中但不至过度支配结果。风格因子收益率可解释因子内“高暴露”与“低暴露”股票收益差异，是判断市场风格走势的重要依据。[page::9,18]

2.2 近期因子表现

2022年4月1日以来，大小盘因子（大盘优于小盘）、Beta因子和成长因子收益持续为正，表明大盘股和高Beta、高成长股表现较好。流动性、残余波动率及价值因子收益为负，显示市场偏离价值和低波动策略。
行业因子中，煤炭、白酒、商贸零售和食品饮料表现显著优异，煤炭行业累计收益达23.41%，而电子、计算机、医疗器械、制药等行业表现疲弱。这反映了疫情后经济修复阶段产业结构切换及需求侧调整趋势。
投资者应关注因子收益趋势，调整风格及行业仓位，优先配置涨势因子。基金风格因子配置与行业分布结合，揭示基金经理对市场趋势的敏感度和前瞻布局能力。[page::9,10]

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3. 基金标签库及应用案例

3.1 含股公募基金整体风格与行业特征

利用CNE7模型计算全市场含股公募基金的风格和行业因子暴露度，整体基金偏好动量、Beta、残余波动率、流动性、成长和中盘因子，规避大小盘、杠杆率、估值相关因子（Earnings Yield和账面市值比）。透视出基金经理欢迎高成长、流动性好、过去表现优异的中小型股票。
行业方面，医疗保健、工业、必选消费和信息技术权重高，能源、公用事业和通信行业权重相对较低；2020年以来资金明显从医疗保健、消费和通信转向工业，符合经济周期及产业政策变化。
图表层级完整展示了基金数据库多维度数据，如股票仓位、基金经理信息、个股行业暴露、风格因子暴露等，为投资者提供全方位分析视角。[page::11,12,13]

3.2 典型基金案例分析

（1）易方达高端制造混合（009049.OF）

基金定位于高端制造主题，偏成长因子，管理规模52.81亿元，股票仓位约90.84%，前十大集中度62.12%。
风格上高配动量、Beta、残余波动率，低配估值及杠杆，动量和成长因子暴露逐年提升。行业上高暴露于工业和信息技术，体现主题投资逻辑。2020年半年报及后续行业分布显示工业比重从不到30%提升至50%以上，信息技术比例大幅下降。
整体风格与目标说明吻合，基金力争通过高成长、流动性好的主题股票获取超额收益。
图表19、20显示具体风格因子和行业因子暴露动态。[page::13,14]

（2）广发医疗保健股票A（004851.OF）

基金管理规模100.27亿元，股票仓位高达91.66%，重仓股集中度约60.92%。
风格暴露高动量、Beta、残余波动率，低估值、杠杆、规模、成长及流动性。基金经理在2021年中实现了大小盘风格切换，偏向大盘股，后期调整为中小盘股，体现风格灵活性。
行业配置持续重仓医疗保健（约占比99%以上），体现专注单行业策略。
图表21和22详细说明其风格及行业因子暴露趋势。[page::14,15]

（3）汇添富创新医药混合（006113.OF）

管理规模93.32亿元，股票仓位约79.83%，集中度52.82%。
投资策略聚焦创新医药，采用基本面驱动的自下而上选股方法。风格特征与广发医疗保健相似，高配动量和Beta，低估值、杠杆、规模、成长及流动性，2000年以来大小盘风格切换明显。
医药行业暴露始终在98%以上，展现出高度专注的主题投资风格。
图表23与24反映其风格及行业因子动态，与广发医疗保健基金做出对比，指出广发基金对成长因子更偏好，而汇添富则更注重高Beta股票。
图表25用蜘蛛图直观展示两个基金风格暴露差异。[page::16,17]

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三、图表深度解读

• 图表1（含股基金数量与规模，page 3）显示基金数量从2020Q1的约5500只增长至2022Q1的9500只，基金管理规模从约39000亿元增长到近89000亿元，基金数量和规模同步扩张，说明权益基金市场活跃度显著提升。

- 图表2 & 3（管理规模前十基金公司，page 3-4）易方达领导市场，规模远大于华夏和广发，展示头部基金公司的规模集中效应。发行数量与管理规模间存在差异，部分公司基金数量多但规模相对较小，如广发基金。

• 图表4（指数与非指数基金占比，page 4）非指数基金占比83%，管理规模占比81%，反映主动管理基金占主导。指数基金数量与规模较小，说明主动权益基金为市场主力。

- 图表5（偏股型基金占比，page 5）偏股型基金占55%左右，显示偏股型基金在权益基金分类中仍属主流。

• 图表6（股票加权仓位，page 5）股票加权仓位稳定在67%-73%，表明基金股票配置波动不大，即使市场环境变化，基金保持一定的股票配置比例。

- 图表7 & 8（基金类型占比，page 6-7）基金数量和管理规模方面，混合型基金数量占比上升，管理规模占比波动；股票型基金管理规模占比自2020年下滑后略有回升，债券型基金数量占比略下降，规模占比逐渐上升，单只规模增大。

• 图表9 & 10（重仓股集中度，page 8）平均集中度稳定在33%，规模前十基金集中度差异分明，多数基金集中度低，少数专注基金集中度极高。表明基金管理策略多样，部分基金倾向核心资产集中持有。

- 图表11 & 12（因子收益走势，page 10）风格因子中动量、Beta、成长正收益，价值类指标表现弱势；行业因子中煤炭、白酒、商贸零售表现强劲，电子、医疗等表现较差。反映市场结构性机会与风格轮动。[page::3–8,10]

• 图表13-16（基金数据库及因子暴露示例，page 11）多维度数据实际展示基金持仓、行业及风格暴露，资产仓位一目了然。

- 图表17 & 18（全市场风格与行业因子暴露对比，page 12-13）整体基金动量、Beta暴露趋于稳定或下降，价值因子持续补充；行业配置医药、工业高权重，能量相对减少，反映资金动态流向。

• 图表19-20（易方达高端制造混合，page 14）风格因子中动量、成长与流动性暴露上升，行业上工业权重增加明显，信息技术权重明显下降，反映调仓重心向工业领域偏移。

- 图表21-22（广发医疗保健，page 15）动量、Beta暴露波动较大，大小盘风格变换，行业配置90%以上为医疗，策略高度聚焦。

• 图表23-24（汇添富创新医药，page 16）风格因子变化符合广发医疗保健，行业配置极度集中于医疗保健，成长暴露低，Beta提升。

- 图表25（广发医疗保健与汇添富创新医药风格对比，page 17）两基金风格特征相近，细微差别在成长和Beta因子，广发更重视成长，汇添富更倾向高Beta股票。
以上图表共同揭示了基金风格与行业配置的动态调整趋势，基金经理如何根据市场环境动态配置及风格轮动，辅助基金标签研发与投资决策。[page::11–17]

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四、估值分析

报告主旨不涉具体估值模型或目标价，更多聚焦于多因子风格暴露与行业配置分析，未对基金或者标的资产进行具体价格估计或DCF等传统估值方法讨论。

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五、风险因素评估

报告提及的风险主要是：

• 历史数据局限性： 基于过往数据，未来市场环境或基金行为可能与历史不同，模型假设及参数稳定性存在风险。

- 统计偏误和模型风险： 因因子构建和回归方法存在局限，模型结果存在偏差可能。

• 配置风险： 持仓重仓股集中度高的基金面临个股风险波动较大。

报告并未详细量化风险发生概率或给出具体缓解方案，但提示投资者审慎衡量模型适用范围及组合实际风险暴露。[page::0,13]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告全篇采用系统数据及行业认可模型，数据详实且多维度呈现，提升分析的信度。不过报告多依赖历史性因子暴露与行业分布，短期市场结构变化、突发黑天鹅事件的冲击未有充分体现，存在路径依赖风险。

- 报告逻辑清晰，但对因子暴露变动背后基金经理主动调整动机讨论较少，可能低估不同基金之间选股能力的差异。

• 个别重仓股集中度较高基金风险提示稍显不足，虽然给出集中度数据，但未结合后续业绩波动区分风险水平。

- 风格因子中某些因子（如流动性、杠杆）定义和市场解释较复杂，报告只作简述，建议投资者具备基础因子投资知识以充分理解。

• 由于报告面向投研专业人士，部分图表信息较繁复，建议辅助交互式工具以提升报表使用的便捷性。

- 在案例基金对比中，报告未涉及基金业绩表现和持有人结构等多维指标，局限了投资者对基金综合判断的深度。
整体来说，报告的分析框架稳健，数据覆盖全面，但可结合基金业绩验证及市场事件进一步深化模型与实际的对接。

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七、结论性综合

本报告构建了覆盖中国A股市场的权益类公募基金量化标签库，通过CNE7多因子模型对基金持仓的风格及行业因子暴露进行全面剖析，解决了传统定性分析的主观不足，实现了基金投资风格和行业配置的系统量化评价。
期内，中国权益类公募基金市场持续增长，头部基金公司规模优势显著，基金整体股票仓位稳定，重仓股集中度水平适中，总体呈现偏好中小盘、高成长和流动性强股票的风格。行业配置则偏向医疗保健、工业和必选消费，符合当下产业政策与市场趋势。多因子因子收益表现显示大盘、动量和成长为当前市场主流风格，而价值和低波动风格当前处于弱势。
通过三只重点基金案例（易方达高端制造混合、广发医疗保健股票A和汇添富创新医药混合）可见，基金实际投资风格与其基金目标高度匹配，风格和行业因子暴露的变化反映基金经理根据市场环境调整策略。两只医疗及医药主题基金表现出高度风格一致性且行业配置深度集中，是行业轮动周期内的典型代表。
整体来看，基金标签库为系统识别基金风格特征和行业配置提供了科学手段，有助于投资者对基金组合构建及风格规避进行更精准的管理，具备实用价值。风险提示表明历史数据与模型固有局限，应结合动态市场环境进行判断。
未来，结合基金业绩表现与风险指标的动态评估，将进一步完善基金标签体系的实战操控性。
本报告以详实数据和科学模型，聚焦量化维度，为权益类公募基金研究提供了参考标杆。
评级及投资建议未在本报告具体给出，报告更多作为量化风格分析工具和标签库建设的技术展示与案例分析。[page::0-18]

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整体报告语言专业严谨，数据详实完整，图表丰富，融汇基础市场概况、理论模型与实操案例，辅以风险提示与模型说明，适合专业投资分析人士及基金组合管理者参考。

报告