政策发力两条主线 [page::0]

• 一是落实和细化已有财政政策和适度宽松的货币政策，政府债券发行额度充足，专项债和特别国债资金投放稳步推进。

- 二是着力做强国内大循环，重点在消费补贴、投资融资支持、统一大市场建设、房地产稳固及科技创新支持方面。

• 政策指向短期内对债市长端产生扰动，建议保持谨慎态度。

财政和货币政策落实细节 [page::0]

• 政府债剩余发行规模庞大：专项债约1.6万亿元，一般国债约2.3万亿元。

- 超长期特别国债资金支持重点设备更新与以旧换新项目。

• 结构性货币政策工具仍存释放空间，配合财政政策推动经济韧性延续。

强化国内大循环关键领域 [page::0]

• 消费方面有生育补贴、免费学前教育等财政贴息政策，短期效果有限但长远利好消费成长。

- 投资领域有5000亿元准财政工具计划发放，预计银行融资需求增加2.4万亿元。

• 房地产市场政策注重稳固并止跌回稳，未见大规模刺激可能。

- 全国统一大市场“反内卷”政策强化，聚焦难点与痛点。

• 科技创新继续得力支持，包括技术改造贷款和贴息政策。

风险提示 [page::0]

• 政策进度或力度若超预期，可能改变债市走势。

- 财政贴息规模估算存在不确定性。

金融研究报告详尽分析报告

报告标题：【固定收益】下阶段政策发力逻辑：存量政策落实落细与做强国内大循环并行
作者与发布机构：固定收益组，智量金选
发布日期：2025年08月25日 19:41
研究主题：宏观政策动向—财政及货币政策落地执行与国内大循环战略的政策驱动展开，及其对债券市场的影响分析

---

一、元数据与概要概览

本报告由“固定收益组 智量金选”发布，是一份宏观政策方向专题分析报告，聚焦未来政策发力的两个主线：

1. 存量财政及货币政策的落实落细

2. 做强国内大循环

核心论点围绕7月政治局会议与8月国务院第九次全体会议精神，预示未来政策将双管齐下，既深化当前已有财政与货币政策的执行细节，也推动国内经济循环强化，试图抵御国际环境的不确定性。报告对经济韧性予以积极评价，结合财政余额债券发行、专项债券资金投向和结构性货币工具的预期空间，描绘下半年财政货币政策的执行蓝图。同时，报告关注“内循环”建设中的关键着力点，如消费刺激、准财政投资工具、全国统一大市场建设等。债券市场方面则提示短期波动风险，建议维持谨慎立场。整体上，报告为固定收益投资者提供政策方向参考及操作建议。

---

二、章节深入解析

1. 摘要概说——政策发力的两条主线

在上半年经济表现韧性明显的背景下，7月政治局明确强调“落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，提示政策执行从数量转向质量和精准，反映政策空间尚存且政策导向保持稳健；而8月国务院强调“做强国内大循环”则体现出从应对短期波动向构筑中长期经济稳固和增长新动能的转变。两条政策线索互为补充，前者注重现有政策的充分发挥，后者关注经济结构优化与内需扩展。其中，财政策略通过剩余政府债发行和专项债支持投资，货币政策通过结构性工具补充流动性。内循环方面的核心着力点涵盖消费、投资、房地产、科技创新及市场一体化几个方面。[page::0]

---

2. 线索一：落实落细存量财政及货币政策

• 财政政策层面：

- 剩余政府债发行规模庞大，8月至12月间专项债余额约1.6万亿，一般国债余额约2.3万亿，显示资金注入仍然强劲，政策储备充足。
- 超长期特别国债资金集中在5-7月主要支持“两重”（即“两型社会”和“重大产业转型升级”）和“设备更新”；“以旧换新”政策资金于7月和10月分别拨付690亿，显示专项资金正有序投放，支撑产业结构调整与更新换代。

• 货币政策层面：

- 5月下达的结构性政策工具（如再贷款、再贴现）仍有剩余空间，预计还能继续满足差异化融资需求，辅助实体经济。

• 逻辑与推理： 此举反映政策空间没有用尽，上半年经济展现韧性，政策执行从“量”的投入转向“质”的精深化，注重落实与精准支持。

- 关键意义： 存量政策的清晰落实，有助于防止政策边际效应递减，同时平滑经济波动，稳定市场预期。[page::0]

---

3. 线索二：做强国内大循环

• 消费刺激：

- 政府启动生育补贴（约1012亿/年）、免费学前教育（约200亿/学期）和财政贴息（约120-250亿/年）政策，短期影响有限，但为长远消费动力注入信心，同时释放政策支持信号。
- 中长期来看，补贴力度有望加码，既利于人口结构调整，也可能激发消费升级与新增长点。

• 投资刺激：

- 准财政工具拨付规模拟达到5000亿，带动银行融资需求约增加2.4万亿，这将有助于基建和技术改造项目的推展。

• 全国统一大市场建设：

- 强调“反内卷”策略，致力于化解地区、行业间的无效竞争，提高资源配置效率，后续范围或将扩大，有利强化内部市场联通性，促进经济活力。

• 房地产政策：

- 措施旨在稳固房地产市场，促进止跌回稳，但不大可能出台大规模刺激政策，表明房地产政策保持稳健、审慎取向。

• 科技创新：

- 通过科技创新和技术改造相关再贷款及贴息政策，推动制造业升级和新兴产业发展。

• 综合分析： 该链条显示政策重心从应对短期需求转向强化经济长期韧性与自循环体系建设，兼顾消费恢复和投资拉动，强调效率和可持续发展。[page::0]

---

4. 债券市场分析与投资建议

• 报告指出，短期内因股债“跷跷板”效应以及“反内卷”政策可能带来的各种扰动，债券市场尤其是长端利率的波动性仍较大。

- 建议维持谨慎态度，强调关注政策兑现节奏及经济基本面表现的灵活应对。

• 风险提示中列明，政策超预期变化或财政贴息规模估算错误可能导致判断偏差。

- 该部分体现了市场风险的多样性与政策执行不确定性，反映随着政策调节，债市短期仍存在较强震荡风险。
[page::0]

---

三、图表深度解读

报告附带的二维码图片[page::1]主要用于链接智量金选公众号，便于读者获取衍生品和量化研究的持续更新信息，呈现渠道层面的互动工具，并无直接定量数据或政策解读价值，不影响报告主要逻辑与内容的理解。

---

四、估值分析

本报告聚焦宏观政策及市场影响，没有涉及具体企业或行业估值模型分析，因此未包含市盈率、现金流折现等常见金融估值方法。重点为政策环境评估与市场策略建议。对债券市场的影响通过资金规模及政策工具空间讨论体现。

---

五、风险因素评估

• 政策风险： 政策超预期调整可能改变资金供给节奏和方向，例如财政贴息规模若估算错误，可能导致经济刺激力度与市场预期脱节。

- 估算风险： 财政贴息规模等数据仅为粗算，存在一定不确定性，可能影响对经济提振效果的判断。

• 市场风险： 受股债跷跷板影响，资本市场尤其债券市场面临短期流动性和波动性风险。

- 报告未提及明显的缓解策略，但建议保持谨慎，关注政策细节的落实及经济指标的反馈，兼顾多重风险因素。
[page::0]

---

六、批判性视角与细微差别

报告立场整体正面且保守，强调政策空间及韧性，对未来经济和债市持谨慎乐观态度。需要注意：

• 贴息规模和财政资金的粗算存在一定推测成分，具体政策执行效果与时点可能存在差异，投资者需密切跟踪官方更新。

- 短期内股债跷跷板和政策扰动的具体影响未量化，建议谨慎态度的逻辑虽合理，但缺乏可量化的风险幅度估算。

• “反内卷”及统一大市场建设的政策效果尚待观察，政策推广范围和力度未来仍不确定，可能影响中长期经济内循环的发挥。

- 报告没有涉及外部不确定性（如国际贸易冲击、全球宏观环境突变）对政策调整的影响评估，局限于内生政策的逻辑考察。

---

七、结论性综合

本报告细致分析了未来一段时期内中国宏观政策的发力逻辑，明确提出政策将以贯彻落实现有财政货币政策为基石，同时积极推动国内大循环的战略任务，彰显出中央对稳增长与调结构的双重考量。财政政策仍通过大量剩余债券发行和专项资金精准投放，确保有效支持经济韧性；货币政策则致力于结构性工具为实体经济纾困。消费、投资、房地产和科技创新等关键领域的政策措施彼此呼应，形成增强内需和新动能培育的政策合力。债市短期仍面临多重扰动因素，报告建议维持谨慎，防范股债市场“跷跷板”效应带来的波动。风险提示涵盖政策节奏和规模的不确定性。总体来看，报告基调稳健而务实，为固定收益投资者提供了政策方向的清晰指引与动态监控建议。

该分析对于理解当前以及未来政策执行的趋势、资金投放的重点及其对债券市场的潜在影响尤为价值，帮助投资者在复杂宏观环境下实现策略调整与风险管理。

---

注：文中所有引用结论均源自报告正文，页码标识均注明为原文对应页，确保内容溯源的准确性。

[page::0] [page::1]

报告