市场情绪指标追踪显示风险偏好持续提升 [page::0][page::1][page::2]

• 沪深300上涨家数占比指标短期略有回落但高于60%，维持较高市场情绪。

- 动量情绪指标短期快线高于慢线，表明市场预期看多。

• 均线情绪指标显示沪深300处于景气区间，短期趋势较强。

基金抱团分离度小幅上升，抱团现象有所瓦解 [page::2][page::3]

• 基金抱团分离度提高，反映抱团基金收益表现分化加剧。

- 抱团股与基金超额净值呈现回升趋势，基金轮动及分散化趋势明显。

PB-ROE-50量化策略多股票池均实现正向超额收益 [page::3][page::4][page::5]

| 股票池 | 今年以来超额收益率 | 上月超额收益率 | 今年以来绝对收益率 | 上月绝对收益率 |
|----------------|-----------------|--------------|----------------|--------------|
| 中证500 | 3.30% | 0.24% | 33.72% | 5.48% |
| 中证800 | 16.38% | 0.81% | 40.67% | 4.58% |
| 全市场 | 23.32% | 3.84% | 52.52% | 6.59% |

• 策略基于PB-ROE定价模型，结合超预期因子SUE和ROE同比增长筛选50只股票。

- 全市场池回报显著优于中证500和中证800池，体现多因子选股效果。

机构调研选股策略表现优异，公募与私募策略均实现较高超额收益 [page::5][page::6]

| 策略类型 | 今年以来超额收益率 | 上月超额收益率 | 今年以来绝对收益率 | 上月绝对收益率 |
|-----------------|-----------------|--------------|----------------|--------------|
| 公募调研选股 | 12.37% | 6.40% | 35.81% | 10.38% |
| 私募调研跟踪 | 18.89% | 6.11% | 43.70% | 10.08% |

• 机构调研股通过调研次数及调研前涨幅筛选，挖掘alpha显著。

- 两条策略从2021年起表现均显著优于基准。

风险提示：构建负面清单监测财务风险，重点关注有息负债率及财务成本负担率指标 [page::6][page::7][page::8]

| 指标类型 | 重点关注股票示例 | 指标含义 |
|-----------------|-----------------|----------|
| 宽松有息负债率 | 中毅达、指南针等 | 测量企业偿债压力，越高风险越大 |
| 财务成本负担率 | 联诚精密、七匹狼等 | 衡量财务费用相对息税前利润的比例，高者风险显著 |

• 宽松口径计算考虑了更多债务负债项目，更能捕捉真实负债风险。

- 部分股票在传统口径下负债率排名大幅偏低，宽松口径负债风险更警示。

• 财务成本负担率超10倍的公司多存在较高偿债压力。

光大金工量化月报（20251005）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《风险偏好持续提升，量化选股组合超额收益显著 金融工程量化月报20251005》

- 作者与发布机构： 光大证券金融工程研究团队；分析师祁嫣然（执业证书编号：S0930521070001），张威（执业证书编号：S0930524070004）

• 发布日期： 2025年10月5日

- 报告核心主题： 本报告以量化金融工程视角分析当前市场风险偏好及量化选股策略表现，重点关注市场情绪、基金抱团状态、量化策略超额收益表现及风险指标。

• 主要信息点： 近期市场风险偏好明显提升，沪深300指数及相关策略均表现积极；多项量化策略（如PB-ROE-50、机构调研策略）均取得显著超额收益；抱团现象有所瓦解；部分高有息负债与财务成本负担率较高的个股被划入负面清单；风险提示强调模型依赖历史数据，存在失效可能。[page::0-1]

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二、章节详解

1. 市场情绪追踪

1.1 上涨家数占比情绪指标

• 核心论点： 使用沪深300指数成分股在过去230日中正收益股票比例（上涨家数占比）衡量市场情绪。比例高表明市场整体表现良好，但过热可能预示短期风险。

- 指标逻辑与应用： 涨幅股票多时，市场处于底部机会期；多数股票上涨即市场趋热需防范风险。9月末该指标略有下降但仍高于60%，显示情绪仍然较乐观。

• 图1解读： 图1显示2010年至今沪深300指数价格趋势与上涨家数占比走势。上涨家数占比红线振幅较大，大幅上升通常与市场底部对应，9月底占比仍维持高位，暗示整体市场风险偏好提升。

- 评价： 指标适合捕捉主要上涨机会，但对过热预警和下跌风险规避存在缺陷。

1.2 动量情绪指标——平滑涨跌信号

• 计算方法： 使用两条不同窗口期（50日慢线，35日快线）均线对上涨家数占比进行平滑。快线高于慢线视为看多。

- 当前结论： 近一月快慢线同步上扬，快线在上方，预计行情将维持看多态势。

• 图2（策略净值）与图3（动量指标）解读： 动量情绪策略净值表现优于沪深300基准，且红色背景的“情绪景气区间”对应策略表现明显优越，验证指标择时有效性。

1.3 均线情绪指标

• 构造思路： 依据沪深300收盘价相对于8条不同参数均线（8,13,21,34,55,89,144,233日）位置确定市场趋势状态。价格高于超过5条均线视为高景气，反之为弱势。

- 指标表现： 截至9月底，均线情绪指标处于“情绪景气区间”，看多信号明显。

• 图4和图5解读： 策略净值明显优于沪深300，指标表现稳定且趋势延续性较强。

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2. 基金抱团分离度跟踪

• 指标定义： 通过抱团基金组合收益标准差度量抱团程度。标准差低表现基金风格趋同，分离度高表示抱团解散。

- 当前状态： 9月底基金抱团分离度小幅上升，表明抱团趋势减弱，抱团股及基金超额收益小幅回升。

• 图6分析： 分离度（右轴）与抱团最大回撤（左轴）负相关明显，分离度上升时抱团最大回撤下降，分离度高代表市场分化。

- 图7对比： 抱团基金超额净值优于抱团股票，说明基金持仓仍有一定优势但分化风险增加。

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3. 量化策略组合跟踪

3.1 PB-ROE-50策略

• 策略逻辑： 利用Wilcox（1984）基于PB-ROE模型，结合超预期（SUE）及ROE同比增长，精选50只个股构建组合，捕捉估值错配与业绩改善带来的超额收益。

- 收益表现： 2025年9月当月，基于中证500、800和全市场池分别取得0.24%、0.81%、3.84%的正超额收益。今年以来绝对收益分别高达33.72%、40.67%和52.52%。

• 图8（超额净值）与表1综合分析： 全市场池表现最佳，显示策略在更广泛标的池内选股能力较强。2021年以来该策略经历波动，但近期已显著回暖。

- 持仓详情（表4至表6）： 持仓覆盖多行业，重点聚焦于科技、制造、医药等行业龙头，且跨多个指数成分，体现策略多样化和风险分散。

3.2 机构调研策略

• 策略基础： 通过公募和私募机构调研数据挖掘被机构重点关注的个股，利用调研前后股价相对涨幅过滤股票，实现alpha挖掘。

- 业绩亮点： 2025年9月，公募调研选股相对中证800收益6.40%，私募调研跟踪相对收益6.11%，表现优异。

• 图9与表6分析： 两策略超额净值走势高度相关，均显示较强上升趋势，表明机构调研数据是有效的超额收益信号。

- 持仓风格： 多为成熟大盘股与成长股结合，体现机构对优质标的的关注。

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4. 负面清单跟踪

4.1 有息负债率

• 口径定义： 报告使用传统、严苛及宽松三种口径衡量企业有息负债率，宽松口径加入更多负债项，能更全面反映企业偿债压力。

- 负面清单特点： 多数高负债率企业传统口径排名较低，宽松口径提升了风险识别灵敏度。

• 表8解读： 例如中毅达、指南针等在宽松口径下负债率高，但传统口径排名较低，说明宽松口径更具风险识别价值。

4.2 财务成本负担率

• 指标说明： 财务成本负担率=财务费用（剔除利息收入）/息税前利润，衡量公司实际的权益融资压力与偿息能力。

- 风险提醒： 指标极高的个股（如联诚精密1051.81倍，七匹狼198.99倍）偿债压力巨大，流动性风险高。

• 表9分析： 多家公司显示财务压力巨大，提醒投资者风险规避。

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三、图表详细解读

| 图表编号 | 内容描述 | 数据趋势与解读 | 关联结论 |
| -------- | -------- | ------------ | ------- |
| 图1 | 沪深300指数成分股上涨家数占比（2010-2025）| 显示市场情绪周期性波动，9月维持高位，市场风险偏好增强 | 反映市场整体乐观 |
| 图2 | 动量情绪指标择时策略净值表现 | 策略净值明显优于沪深300，且情绪景气区间往往伴随超额收益 | 动量指标具备择时实用性 |
| 图3 | 快慢线动量指标走势 | 快线常高于慢线时市场多头，近月走势积极 | 预测短期行情看多 |
| 图4 | 均线情绪指标策略净值表现 | 策略净值持续领先，表现稳定 | 技术均线情绪辅助择时有效 |
| 图5 | 均线情绪指标值趋势 | 价格高于多条均线，指标值处于高位 | 反映市场处于景气期 |
| 图6 | 抱团基金超额净值最大回撤与分离度对比 | 分离度与回撤负相关，分离度小幅上升时回撤下降 | 抱团瓦解带来风险分散 |
| 图7 | 抱团基金与抱团股票超额净值 | 基金抱团优势明显，但股价表现波动增强 | 抱团基金组合表现稳健 |
| 图8 | PB-ROE-50超额净值曲线 | 全市场池表现最佳，回撤后恢复强劲 | 量化选股组合具备稳定超额收益能力 |
| 图9 | 机构调研策略超额净值走势 | 公募和私募均取得正超额收益，走势趋同 | 机构调研数据是alpha信号 |

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四、估值分析

报告未详细披露估值模型的DCF或相对估值过程，而是重点聚焦于基于PB-ROE的量化选股模型。该模型基于Wilcox（1984）理论：

• 核心要点： 估值偏离（PB与ROE预期差）加上业绩超预期因子（SUE=异常收益）及ROE同比增长因素。

- 实操方法： 结合多个因子筛选50只股票构建组合，加入多层次股票池（中证500、800及全市场）进行回测和实盘跟踪。

• 结果分析： 三个股票池均实现明显超额收益，尤其全市场池收益最显著（今年以来超额23.32%），表明策略在全面市场范围内具备较强价值发掘能力。

- 策略稳健性： 多池并行验证减少了个别指数成分偏差影响，提升策略的普适性与鲁棒性。

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五、风险因素评估

• 模型依赖风险： 报告多次提醒所有结果基于历史数据及量化模型，存在模型失效及历史数据不复现风险。

- 市场有周期与波动性： 指标准备期存在波动和短期反转可能，如上涨家数占比指标在市场过热时效用减弱。

• 结构性风险： 高有息负债率与财务成本负担率公司潜在违约或流动性风险高，投资时需关注公司负债结构和财务质量。

- 抱团瓦解风险： 基金抱团状态不稳使得部分股票价格波动加剧，基金投资组合风险提升。

• 缓释策略： 报告虽未提出明确缓释措施，但通过量化指标监控情绪、资金面和财务风险，实现动态跟踪与预警。

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六、批判性视角与细微差别

• 情绪指标使用局限： 上涨家数占比虽能捕捉上涨机会，但对过热行情缺乏有效止盈信号，可能导致后期收益损失。

- 策略行情依赖： 量化策略当前受益于市场整体风险偏好提升，若市场转向保守，策略表现或迅速恶化。

• 高负债指标口径差异： 宽松口径虽增强风险识别，但可能导致误判部分短期负债多企业，需结合实际偿债能力做进一步判断。

- 数据时间限制： 近五年数据覆盖不足以覆盖所有宏观周期，未来极端市场事件可能导致模型预测失真。

• 策略持仓细节未披露仓位，换手率等信息，限制深层次风险/交易成本分析。

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七、结论性综合

本期光大金工量化月报围绕市场情绪、基金抱团状态及量化选股表现展开，综合来看，研究团队通过三大市场情绪指标（上涨家数占比动量指标及均线指标）确认2025年9月底市场风险偏好处于相对较高景气阶段，并预测短期内市场保持看多态势。

抱团基金分离度小幅上升，基金风格趋向分散，基金抱团瓦解态势展开，伴随抱团股和基金超额收益小幅回升，体现市场资金结构的动态调整。

PB-ROE-50策略及基于机构调研的公募和私募调研策略均在2025年9月展现出显著正向超额收益，特别是PB-ROE策略覆盖全市场股票池时收益率优势突出，说明结合估值与业绩预期差的量化选股思路切中了市场配置脉络。

负面清单从有息负债率与财务成本负担率双重角度甄别企业偿债压力和财务风险，为投资者风险管理提供了明确标的线索。宽松口径有息负债率的引入丰富了风险识别深度，极高财务成本负担率个股需重点警惕流动性风险。

总体而言，报告结构严谨、数据详实，有效整合量化指标与经济基本面风险信号，支持投资者在市场情绪上行阶段把握量化选股机会，同时做好风险防范。报告的量价与财务指标深度结合，为量化投资者提供了强有力的策略指导和风险提示。

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图表内容快速标注（markdown格式示例）

• 图1：沪深300指数成分股上涨家数占比趋势

- 图2：动量情绪指标择时策略净值表现

• 图3：动量情绪指标快线与慢线走势

- 图4：均线情绪指标策略净值表现

• 图5：均线情绪指标走势

- 图6：抱团基金超额净值最大回撤与分离度对比

• 图7：抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值比较

- 图8：PB-ROE-50组合超额净值曲线

• 图9：机构调研组合超额净值曲线

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以上为光大证券金融工程团队《风险偏好持续提升，量化选股组合超额收益显著 金融工程量化月报20251005》的详细分析报告，完整覆盖报告各章节核心内容，图表数据及策略表现，辅以关键风险提示与批判性视角，供专业投资者深入参考。[page::0-9]

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