2025年上半年业绩快速提升，营收大幅增长-盈利短期承压 [page::0]

• 2025年上半年营收22.99亿元，同比增长38.83%。

- 归母净利润1.19亿元，同比下降8.08%，扣非净利润1.16亿元，同比下降3.51%。

• 2025年第二季度单季营收15.04亿元，同比增长50.56%，环比增长89.15%。

- 净利润环比增长64.01%，但同比小幅下降1.23%，符合预期。

海上风电业务强劲增长，订单充足推动未来增长空间 [page::0]

• 海上风电装备业务营收3.63亿元，同比增长226.21%，占比15.8%，毛利率9.29%，同比提升6.03个百分点。

- 陆上风电装备营收18.82亿元，同比增长25.61%，占比81.9%，毛利率12.72%，同比下降7.14个百分点。

• 在执行及待执行订单合计约54.75亿元，同比增长29.19%，其中海风订单同比增长59.10%。

- 公司预计全年维持70万吨出货指引，下半年风电开工提速，毛利率有望改善。

海内外市场布局均衡发展，海外营收占比较大但毛利率承压 [page::0]

• 2025年上半年国内营收14.53亿元，同比增长89.52%，毛利率9.24%，较去年下降2.86个百分点。

- 海外营收8.45亿元，同比下降4.91%，毛利率18.96%，同比下滑7.72个百分点。

• 国内订单同比增长33.27%，海外订单同比增长17.59%。

- 扬州基地产能爬坡顺利，蓝岛基地技术改造助力提升海外订单竞争力。

商业航天业务启动，有望贡献新增长曲线 [page::0]

• 火箭箭体结构、贮箱产品及发射回收设施等领域开始布局。

- 通过子公司切入商业航天战略新兴领域，构建未来增长潜力。

盈利能力短期承压，主要成本费用指标变动分析 [page::0]

• 25Q2毛利率12.32%，同比减少7.56个百分点，环比减少1.62个百分点。

- 费用率表现：销售费用率0.28%，管理费用率3.60%，研发费用率1.31%，财务费用率0.54%。

• 净利率4.92%，同比下降2.58个百分点，环比下降0.75个百分点。

风险提示 [page::0]

• 海风政策调整风险；

- 产能释放不及预期风险；

• 市场竞争加剧带来利润率压力；

- 海外业务拓展不达预期风险。

【银河电新曾韬】公司点评丨泰胜风能 (300129)：海风增长强劲，盈利短期承压 — 深度解析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河电新曾韬】公司点评丨泰胜风能 (300129)：海风增长强劲，盈利短期承压》

- 作者：曾韬、黄林

• 发布机构：中国银河证券研究

- 发布日期：2025年8月27日

• 主题对象：泰胜风能（股票代码300129）— 风电装备行业公司，重点关注其2025年上半年财务表现及业务动态。

核心论点摘要

报告核心观点强调泰胜风能2025年上半年营收和归母净利润的同比分别上升和下降趋势。海上风电业务（海风）增长显著，成为营收增长的主要驱动力，但短期盈利能力存在压力，主要源于原材料价格上涨等因素。产能加速释放，尤其在海外市场的拓展，同时公司积极布局商业航天新兴领域，未来成长空间可期。整体来看，尽管盈利短期承压，但在手订单充沛，公司发展前景依旧乐观。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 核心观点部分

• 业绩表现：2025年上半年泰胜风能实现营收22.99亿元，同比增长38.83%；归母净利润1.19亿元，同比下降8.08%，扣非净利润1.16亿元，同比也下滑3.51%。2025年第二季度单季营收15.04亿元，同比增长50.56%，环比增长89.15%；归母净利润0.74亿元，同比略下降1.23%，环比则大幅提升64.01%。扣非净利润表现稍好，同比增长5.90%，环比提升68.17%。整体业绩符合预期，收入增长强劲但净利润存在一定压力。[page::0]
• 业务结构：

- 陆上风电装备（含混凝土塔筒）2025H1营收18.82亿元，同比增长25.61%，占比81.9%，同比占比下降8.59个百分点；毛利率12.72%，同比下降7.14个百分点。
- 海上风电装备营收3.63亿元，同比大幅增长226.21%，占比15.8%，同比提升9.07个百分点；毛利率9.29%，同比提升6.03个百分点。

这表明海风业务成为增长亮点，且毛利率提升反映盈利能力改善，陆上风电毛利率下降则受原材料价格上涨影响明显。

• 订单与出货：

- 截至2025年6月底，执行及待执行订单总计约54.75亿元，较去年同期增长29.19%，其中陆塔41.73亿元（+27.11%），海风订单12.77亿元（+59.10%）。
- 预计2025年全年维持出货量70万吨，随着下半年风电开工加速，出货和毛利率有望提升。

• 产能与海外业务：

- 2025年上半年国内营收14.53亿元，同比增长89.52%，毛利率9.24%，同比下降2.86个百分点；
- 海外营收8.45亿元，同比下降4.91%，毛利率18.96%，同比下降7.72个百分点；
- 海外业务毛利率下降主要由于客户结构变化。海外市场推动方面，公司扬州基地产能爬升顺利，蓝岛基地技术改造预计于2025年年底完成，旨在满足海外低碳要求，支撑获取高毛利订单。

• 商业航天领域：

- 风力发电业务表现弱于去年，营收0.12亿元，同比下滑29.38%，毛利率仅7.10%，同比大幅下滑40.22个百分点。
- 公司通过子公司泰胜航天与国内整箭制造商达成战略合作，切入商业航天产业链，布局火箭箭体结构及相关产品，有望形成新的增长动力。

• 盈利能力与费用率：

- 25Q2毛利率12.32%，同比下降7.56个百分点，环比下降1.62个百分点。
- 销售、管理、研发及财务费用率分别为0.28%、3.60%、1.31%、0.54%，同比变化幅度不大，总体费用控制尚可。
- 净利率4.92%，同比下降2.58个百分点，环比下降0.75个百分点，反映盈利短期承压。

总体来看，报告认为泰胜风能正处于海风业务快速扩张期，产能提升和海外市场拓展为中长期成长催化剂，但短期利润率因原材料价格及市场结构变化面临压力。[page::0]

2.2 风险提示

• 政策风险：海风相关政策可能调整，影响业务规划和回款节奏。

- 产能风险：新增产能投产进度不及预期，可能限制出货增长。

• 竞争风险：市场竞争加剧可能导致产品利润率大幅下滑。

- 海外市场风险：海外拓展进程若不顺利，将影响订单增长及盈利水平。

报告未详述缓解措施，但对这些风险均给予明确提示，提醒投资者注意潜在不确定性。[page::0]

2.3 研究团队及评级体系介绍（页1-2）

• 研究团队背景：

- 曾韬为银河证券电力设备及新能源行业首席分析师，拥有丰富分析经验和多项业内荣誉。
- 黄林和段尚昌为行业分析师团队成员，拥有扎实的学术背景和行业研究经验。

• 评级体系：

- 行业评级及公司评级分别根据相较基准指数的相对涨跌幅确定，标准明确，分为推荐、中性、回避等级别。

该体系为后续给出评级提供了操作参考，但本报告片段未披露具体泰胜风能的评级结论。[page::1][page::2]

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三、图表深度解读

图1（见图片路径images/c630cd6ce77c7026bd9ebb38fb7b701cd13ec63a0d9e2ca36849e41f752bb8c7.jpg）

• 描述：图中展现了泰胜风能营收、利润同比及环比增减幅度，分季度和半年多时点。

- 数据和趋势解析：
- 2025H1营收同比增长明显（约39%），单季度Q2营收更是上涨超过50%，显示营收增长动力强劲。
- 净利润虽呈轻微同比下降，但环比显著回升，反映短期利润压力可能由季节性或成本结构变动所致。
- 毛利率和净利率均较去年同期有所下降，尤其是陆上风电业务毛利率下降明显，暗示原材料涨价影响显著。

• 对文本支撑：

- 该图表生动证明了报告中海风业务增长强劲和盈利能力短期承压的叙述。[page::0]

图2（见图片路径images/9e7a65f8bd7af737764e340c22d06fe1badd416f6a6baaf2792d86787f96868f.jpg）

• 描述：图表详细列出了费用率变化（销售、管理、研发、财务）及盈利能力指标。

- 解读：
- 费用率整体维持稳定或轻微下降，表明公司在成本管控方面保持力度。
- 净利率下降幅度较毛利率小，说明部分费用管控抵消了毛利率压力。

• 联系文本：

- 通过细致数据展现，图表佐证了报告中“盈利短期承压但费用基本可控”的观点。[page::0]

图3（页1部分，呈现团队介绍图片，多为人物肖像，非数据图表，故不作深入分析）[page::1]

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四、估值分析

• 目前报告片段未详细涉及估值方法、具体目标价或多种估值模型的应用。

- 根据过往银河证券研究习惯，通常可能采用市盈率（P/E）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）等指标配合市场对比，以及未来现金流折现法（DCF）来判断合理估值，但本报告尚未披露相关具体细节。

• 结合公司增长及盈利变化，应关注未来毛利率恢复与订单兑现情况对估值的影响。

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五、风险因素评估

• 报告指出海风政策变化、产能投产进度、市场竞争加剧、海外拓展不及预期四大风险，极具针对性和前瞻性。

- 每项风险均可能对公司收入、毛利率及整体盈利造成显著不良影响，尤其海风政策的变动对业务拓展节奏影响较大。

• 目前无详细风险缓解策略披露，投资者需重点关注相关公告及政策导向。

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六、批判性视角与细微差别

• 盈利短期承压的解释中，原材料价格上涨和海外客户结构变化均为报告双重提出原因，但具体影响程度和未来价格波动风险未明确量化，存在一定不确定性。

- 订单充裕及增长预期较为乐观，然而是否考虑了可能的政策调控影响、行业竞争加剧风险，缺少敏感性分析部分，是信息较为单一之处。

• 海上风电业务毛利率提升与海外业务毛利率下降同存，作者未提示是否存在结构性利润转移现象，需要投资者注意。

- 商业航天作为新增长点，当前营收规模极小，且亏损压力较大，短期贡献有限，成长性假设仍较依赖于外部合作成功落地。

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七、结论性综合

• 报告整体呈现泰胜风能2025年上半年业绩亮点与挑战并存的状态：公司营收保持高速增长，尤其是海风业务贡献明显提升，公司订单规模持续扩大，产能释放和海外市场布局为后续增长提供坚实支撑。

- 然而，短期内盈利受成本上涨和海外客户结构变化影响，毛利率及净利率均有所下滑，反映盈利能力承压，未来盈利能否回升取决于成本控制和产能利用效率。

• 公司积极探索商业航天等新兴领域，有望形成新的利润增长点，但当前仍处于投入期，贡献较小。

- 风险方面，政策、产能兑现、竞争和海外扩展均存在不确定性，需持续跟踪。

• 报告团队资历雄厚，评级体系规范，体现出研究深度和专业性，但片段内未体现具体评级意见，投资者需要获取更完整版本以了解详细观点及投资建议。

- 图表充分佐证了文本论述，强化了业绩增长与短期盈利承压的事实基础，展现出良好的数据透明度和信息完整性。

综合来看，泰胜风能作为风电装备行业标杆企业之一，正加速迈向海风及海外市场的深度开拓阶段，虽面临短期利润承压，但长期成长性及多元化发展路径依然值得关注。[page::0][page::1][page::2]

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# 以上为《银河电新曾韬》关于泰胜风能2025年上半年业绩的详尽分析，涵盖财务数据解读、业务结构剖析、图表辅助说明及风险评估，帮助投资者对公司当前发展态势建立全面深刻认识。

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