主要市场及行业估值分析 [page::3][page::4]

• 上证综指PE约14.9倍，处历史44.9%分位，创业板指PE高达72.6倍，处历史91.8%分位。

- 周期和银行、地产板块估值依然处于历史低位，TMT行业估值处75%分位附近。

• 不同指数估值分位存在显著差异，沪市估值较深市偏低，中盘指数更低。

市场及行业换手率趋势 [page::5]

• 两市量能再度回落，创业板指换手率下降至历史44.3%分位。

- 消费和制造业板块换手率保持高位，TMT板块换手率回落至60%分位。

• 行业间换手差异明显，个别周期和制造板块换手大幅回落。

情绪指标整体趋中性偏乐观，短期震荡为主 [page::6]

| 指标类别 | 情绪指标值 | 情绪分类 |
|---------|------------|----------|
| 综合指标 | 64.1 | 中性偏乐观 |
| 技术面 | 50.3 | 中性 |
| 资金面 | 78.9 | 乐观 |
| 衍生品 | 80.0 | 乐观 |
| 利率 | 47.2 | 中性 |

• 综合情绪指数64.1，资金面和衍生品角度表现乐观，技术面和利率中性。

- 近期量能未出现明显放大，短期趋势尚不明朗，以震荡为主。

板块异动监控及表现 [page::7][page::8]

• 继续关注建材、家电、医药、酒类板块，家电板块近期跑赢基准。

- 最近20个交易日出场的强势板块平均超额收益为2.19%，胜率64%，盈亏比1.70。

• 历史超额收益显示农林牧渔、金属制品Ⅱ等板块表现突出，个别板块表现波动显著。

板块资金集中度分析及投资建议 [page::9]

| 行业名称 | 资金拥挤度 | 1个月平均超额收益 | 3个月超额胜率 | 6个月超额胜率 | 12个月平均超额收益 |
|----------|------------|--------------------|---------------|---------------|--------------------|
| 农林牧渔 | 1.60 | 0.69% | 50.74% | 46.78% | -6.66% |
| 食品饮料 | 1.13 | 0.27% | 50.00% | 39.39% | -3.37% |
| 煤炭化工 | -1.15 | 2.21% | 70.55% | 65.93% | 39.49% |
| 云服务 | -1.15 | 1.69% | 63.41% | 89.57% | 32.16% |
| 工业金属 | -1.38 | 0.92% | 61.71% | 67.31% | 19.87% |
| 区域性银行 | -1.43 | 1.17% | 81.47% | 65.79% | 8.13% |

• 资金集中度高的板块如农林牧渔、食品饮料未来超额收益有限，资金集中度小于-1的区域性银行、工业金属等板块存在较大投资机会。

市场风格表现及配置建议 [page::9][page::10][page::11]

• 上周低流动性、高贝塔和高杠杆因子表现优异，小市值股票表现突出。

- 动量因子回撤，但今年以来小市值、长期动量、高成长、低贝塔和低波动率因子整体表现较好。

• 价值风格受估值和基本面双杀影响显著，白马股估值提升但基本面背离。

- 建议坚持成长风格配置，适度增配小市值和价值风格，动量和低波动风格可继续持有。

《短期趋势尚不清晰，震荡为主——“待时”系列 20200816》量化研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 短期趋势尚不清晰，震荡为主

- 发布机构： 太平洋证券研究院

• 作者及联系方式： 证券分析师徐玉宁，研究助理王西之

- 发布时间： 2020年8月16日

• 研究主题： 通过量化模型对中国A股市场当前短期趋势、市场情绪、板块异动及集中度、市场风格等进行监控与分析

报告核心论点与意图

本报告以量化方法监控市场各项指标，得出短期内市场量能回落，整体情绪中性偏乐观，但由于量能不足，短期趋势呈震荡态势尚不明朗的结论。报告维持对中长期走势的乐观判断，重点关注板块异动、资金集中度及风格因子表现，希望为投资者把握短期震荡中的机会提供科学量化支持和行业策略指引[page::0-1]。

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二、逐节深度解读

1. 市场监控

（一）市场估值

• 上证综指PE为14.9倍，位于历史44.9%的分位，较低估值水平；深证成指PE为33.3倍，处于82.8%高位；创业板指PE高达72.6倍，位于历史91.8%的极高分位，显示创业板市场估值偏高。

- 其他规模指数如沪深300 PE14.2倍（58.9%分位），中证500 PE31.8倍（45.6%分位）均处于中位数附近。

• 结论： 沪市整体估值水平较深市低，中盘指数和大盘指数估值更偏中间偏低，创业板估值仍明显偏高，市场存在结构性估值分化[page::3]。

（二）行业估值

• 周期股整体估值较低，电力、煤炭、建筑、建材等均处历史低位，银行和房地产估值极低（24%、14%分位），反映周期资产估值吸引力较强。

- 消费板块估值多数处于中位数附近，医药食品饮料估值相对更高（64%-67%分位）。

• TMT行业中计算机和电子估值较高，约在75%分位，通信估值有所回落至58%[page::3-4]。

（三）市场换手率

• 两市量能回落，上证综指周换手率4.9%，略低于前期，处于58.9%历史分位，中小板及创业板换手率分别下滑，创业板指周换手率11.2%，历史44.3%分位。

- 中证1000表现较活跃，换手率为13.8%，处71.5%的较高历史分位，显示小市值股票交易活跃度依然较高。

• 整体换手率的下降，表明市场买卖意愿减弱，投资者交易态度趋于谨慎[page::4-5]。

（四）行业换手率

• 周期板块换手率普遍回落，有色金属6.5%、建材2.2%的下滑显著。

- 制造业如国防军工及电力设备等换手率下滑，但汽车行业出现小幅回升。

• 消费行业呈现分化趋势，医药换手率大幅回落，但消费者服务回升。

- TMT行业换手率整体下滑，以计算机与电子为主的子行业回落明显。

• 解读： 消费和制造业保持较高热度，TMT热度明显回落，市场短期动力不足[page::5]。

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2. 情绪监控

• 报告构建了涵盖情绪面、资金面、衍生品及利率四个维度的综合情绪指标体系，指标从0到100，中性偏乐观位于60-70区间。

- 当前综合情绪指标为64.1，属于中性偏乐观，但技术面中性，资金面与衍生品面表现乐观，利率角度中性。

• 虽然受全球疫情冲击，市场调整，但前期已在预测的悲观区间企稳反弹。

- 短期观点： 量能未大幅放大，短期趋势不明朗，震荡为主[page::6]。

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3. 板块异动监控

• 采用跳空缺口，大阳线及换手等六大模型对板块进行量化异动监控。

- 重点关注板块为建材、家电、医药、酒类，近期家电板块表现优于基准，但医药、酒类和建材暂时跑输基准。

• 已持有20交易日出场板块中，农林牧渔、金属制品Ⅱ、建材、锂电池等表现出平均超过基准2.19%的超额收益，胜率64%，盈亏比1.7，说明量化选股具有一定可靠性[page::7-8]。

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4. 板块集中度监控

• 构建资金集中度指标，覆盖基金配置、估值、个股相关性、波动率、长期反转、换手率五维度。

- 资金集中度高（>1）的板块如农林牧渔、食品饮料拥挤度高，未来超额收益预期较低。

• 资金集中度低（<-1）的区域性银行、工业金属、云服务、煤炭化工，测试表明投资机会较多。

- 近期航空航天、工业金属板块表现优异，跑赢基准明显。

• 表5-6中详细列示资金集中度指标及对应持有收益，结合量化模型可辅助判断板块风险收益特征[page::9]。

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5. 市场风格监控

• 上周市场表现以低流动性、高贝塔、高杠杆及高质量因子为主，估值与成长因子表现平稳，动量因子回落，小市值股票占优。

- 本月表现则以小市值、长期动量、高成长、低贝塔及低波动率因子突出。

• 风格表现归因分析：

- 小市值风格超额收益主要来自估值扩张，尽管估值溢价在持续走低，但基本面回稳，EPS增长有望支撑。
- 动量风格依赖EPS增长，追逐基本面优秀的股票。
- 价值风格正经历估值和基本面双杀状态，蕴含较多悲观预期。
- 白马风格估值提升明显，但基本面背离加强，强势阶段可能进入尾声。

• 融资环境对小市值和白马风格影响显著，当前货币政策逆周期调节加强，建议增配成长性的中小市值和价值风格。

- 动量和低波动因子依旧在合理区间内，适合持续配置[page::9-10]。

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三、图表深度解读

图1 主要市场指数估值及历史百分位（第3页）

• 图表以柱状图展示多个主要指数PE（整体法），叠加历史分位线条。

- 创业板指PE远高于其他指数，接近历史高位（91.8%分位），显示市场溢价较大；深证成指高位状态；大盘如上证综指估值偏低。

• 说明创业板股票存在较高估值风险，大盘估值较为合理，表明市场估值结构性分化明显。

图2 行业估值及历史百分位（第4页）

• 绿色柱状表示当前中值估值，黄色曲线表示历史分位。

- 周期板块多处于历史低估值区间，TMT部分子行业估值偏高（传媒体现较低异常点，说明行业估值结构复杂）。

• 体现行业估值分布广泛，周期股具备较强估值反弹潜力，TMT估值谨慎。

图3 主要市场指数周换手率及分位（第5页）

• 换手率最高为中证1000（13.8%），创业板换手率也达11.2%，但均比上周下降。

- 换手率整体回落提示市场交易热度下降，约束短期市场活跃度。

图4 行业指数周换手率及分位（第5页）

• 消费和制造业部分如食品饮料、家电等热度相对维持高位（60%以上分位）。

- TMT行业则换手率明显回落，显示资金热度下降，投资者关注度减弱。

图5 因子收益率（第11页）

• 蓝色柱为上周因子收益，橙色为本月，灰色为今年以来月均收益，黄色为12个月月均收益。

- 反转、贝塔、动量是近期收益相对波动较大因子，成长与杠杆因子今年以来表现强劲。

• 反映风格因子波动性较大，政策及市场环境变化对因子收益影响显著。

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四、估值分析

本报告偏重于宏观市场估值分布分析，强调：

• 估值分渠道：采用整体法和中值法计算PE，结合历史百分位分布剖析市场估值层次。

- 横向比较：对比不同板块、指数及行业历史估值分位，评估板块吸引力。

• 价值发现：周期板块估值低，存在估值修复预期；创业板和TMT高估值意味着风险攀高。

- 无具体DCF或动量模型估值展示，更多依赖历史分布做相对估值推断。

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五、风险因素评估

报告明示风险提示：

• 主要依赖历史数据的量化模型存在一定局限，不能完全预测未来市场表现，存在模型风险。

- 高估值板块如创业板存在估值调整风险。

• 板块资金集中度过高可能导致拥挤风险，带来大幅波动。

- 价值风格面临的基本面与估值双杀风险较大。

• 全球疫情及政策不确定性仍然是中长期市场波动主要风险因素。

报告未详细展开缓释策略，而是通过多维量化指标辅助投资策略调整以规避风险[page::0,9]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告坚持以量化模型为核心，侧重数据与指标分析，具有较强的客观性和规律性探索，但可能不足以充分考虑极端事件或非数据可见的市场心理变化。

- 创业板及TMT高估值风险强调明显，短期震荡判断谨慎，未提供具体操作建议，体现审慎态度。

• 板块异动和风格分析虽具体，但相关模型和数据之间存在波动，导致部分策略表现不稳定，需结合宏观政策、基本面进一步研判。

- 部分数据引用中，表3中板块异动监控具体建议内容空白，表明在部分领域分析或呈现尚不完善。

• 资金集中度模型虽多维，但简单平均法可能忽视某些指标权重差异，潜在局限性未明确提示。

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七、结论性综合

本报告通过系统量化分析揭示当前中国A股市场的多重层面信息：

• 市场整体估值结构分化显著：创业板和TMT估值高企，风险集中；周期板块与大盘估值相对低位，具备布局价值。

- 市场活跃度回落，量能不足驱动短期震荡：换手率下降，特别是创业板及部分行业，表明投资者谨慎情绪上升。

• 情绪指标中性偏乐观，资金和衍生品面较为乐观，技术面表现中性：短期不能确认趋势方向，坚持“震荡为主”的策略立场。

- 板块异动量化监控提供有效选板块方法，农林牧渔、金属制品等板块具备较好超额收益潜力，资金集中度模型重点提示区域性银行、工业金属、云服务及煤炭化工等板块投资机会显著。

• 风格因子分析中，成长风格和小市值具备良好表现，价值风格面临挑战，白马风格估值背离预示反弹空间受限，建议以成长为主，适度增配价值与中小市值风格。

- 整体短期策略为震荡格局，关注资金集中度小和估值合适的板块，建议保持灵活配置，做好波动应对。

最后，报告提醒量化模型基于历史数据具有限制性，投资者须结合实际市场动态审慎操作[page::0,3-11]。

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综上所述，本报告为投资者提供了基于数据驱动和量化模型的详实市场洞察，全面涵盖市场估值、情绪、资金流动与板块表现的多维度分析，体现出对当前市场震荡格局的科学判断，以及对未来中长期成长机会的积极期待，建议以成长为核心配置思路，辅以部分价值与中小市值配置，增强动态风险管理意识。

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（附：相关重要图表的Markdown展示）

• 图1 主要市场指数估值分布及历史百分位：

• 图2 行业估值及百分位分布：

• 图3 主要指数周换手率及分位：

• 图4 行业指数周换手率及分位：

• 图5 中性化因子收益率：

报告