第三季度风格演绎与微盘行情扩散 [page::0]

• 三季度风格演绎或由哑铃策略跨度缩窄，微盘股行情扩散至中证2000等小盘股，投资者热度从两端向中间聚拢。

- 近1个月哑铃策略收益下降，中盘股（中证500、中证1000）估值修复，机构持仓集中景气投资标的。

• 2025年上半年小市值股票赚钱效应具线性特征，微盘不再唯一选择，小盘股崛起趋势显著。

- 景气投资本轮回升，收益斜率高于2023年多期，市场业绩关注回暖，但无法打破哑铃策略整体格局。

上证综指价格分段与市场走势分析 [page::1]

• 本周上证综指区间涨幅0.69%，日线维持边际上行，周线与日线趋势基本一致。

- 知情交易者活跃度指标分化，市场持续升温，交易者对后市保持谨慎乐观态度。

行业景气与分析师预期变化 [page::2]

| 行业 | 本周ROE环比变化 | 净利润增速环比变化 |
|------------|-----------------|--------------------|
| 通信 | 0.47% | 0.06% |
| 环保 | 0.11% | -0.12% |
| 商贸零售 | 0.10% | 0.19% |
| 房地产 | -0.04% | 0.78% |
| 煤炭 | -0.10% | 0.22% |
| 有色金属 | -0.21% | -0.88% |

• 房地产行业净利润预期环比上涨0.78%，表现领先多数行业。

- 通信、环保、商贸零售ROE预期保持增长，显示投资者对部分周期性行业预期改善。

融资融券资金流向分析 [page::3]

• 两融资金呈现净流入，有色金属、非银金融、电力设备行业净买入额显著。

- 食品饮料、石油石化、交通运输行业资金净流出明显，体现资金对行业配置分歧。

风格因子表现与资金偏好变化 [page::4]

• 本周价值因子分化，BP价值高资产表现良好，EP价值资产呈负超额收益。

- 动量因子表现负面，显示短期动量强股票收益出现反转。

• 市值因子出现回撤，但非线性市值因子转正，短期内风格向中小盘偏移明显。

《小盘行情扩散：微盘已非最优解》金融研究报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 小盘行情扩散：微盘已非最优解
作者： 陈奥林
发布机构： 浙商证券金融工程团队
发布时间： 2025年7月20日
研究主题： 资本市场中小盘股行情的演变趋势及策略选择

该报告核心论点为：近年来伴随市场风格演进，微盘股（极小盘股）曾经的领涨地位逐渐转向更广泛的小盘股（如中证2000指数代表的股票），市场的“哑铃策略”（重视大盘和微盘两端）正在向“中间聚拢”，投资者参与热度向中盘及小盘扩散。分析指出，3季度行情可能出现哑铃跨度缩窄，强调流动性溢出和景气投资回归的市场推动作用，但景气投资虽然阶段性突出，仍难以颠覆哑铃战略的优势地位。报告整体对小盘行情持积极态度但谨慎评估其扩散程度与持续性。[page::0]

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二、分章节深度解读

1. 引言与核心观点总结

报告以“哑铃策略”作为市场风格的核心框架。哑铃策略泛指资金和行情集中于大盘股票和微盘股票两端，而中盘股表现相对较弱。当前市场风格趋于缩窄哑铃跨度，资金和股价表现正由两端向中间聚拢，即更多投资者参与中证2000等小盘股的行情。报告强调市场整体基调是流动性仍充分，短期表现主要由高风险偏好板块（如TMT、军工、新能源）引领，财报季未对风险偏好构成约束，市场轮动速度快，交易热度高企但上涨幅度较为有限，整体呈现典型的流动性溢出特征[page::0]。

2. 市场主线解析——流动性溢出与高风险偏好

报告分析了7月中旬以来市场风险偏好的回升，结合交易量与板块表现，指出资金高度活跃。TMT、机械装备及新能源板块位列涨幅前50%，显示投资者风险偏好提升。尽管财报季开启，业绩预告整体向好，并未限制风险偏好扩散，反映短期内市场对于海外及宏观风险的消化态度积极，政策预期偏中性。资金快速轮动但上涨幅度不大，7月18日单日成交额达到1.59万亿元，证明市场热度持续抬升。高风险板块未来仍具驱动行情的条件[page::0]。

3. 微盘向小盘扩散——哑铃策略的变化

报告基于沪深300、中证500、中证1000及中证2000等指数的收益表现，对比了1月—6月中旬与6月中旬—7月中旬期间哑铃策略的有效性。结果显示，后期哑铃策略收益明显回落（6月13日至7月11日组合收益为-0.52%），说明两端分化程度退化，中盘股尤其是以中证500、中证1000代表的中盘股，估值修复与机构持仓提高，加速市场资金由极小盘向小盘扩散。长周期比较也显示2025年前半年小市值赚钱效应呈现更强化的线性特征，微盘不再是唯一的最优选择，中证2000等代表的小盘股表现同样强劲。结论为未来小盘行情仍有延续可能，市场风格结构更加多元化[page::0]。

4. 景气投资回归分析及哑铃策略的坚韧

报告指出，7月中旬景气投资策略重回主流，反应在高景气指数与偏股混合基金指数涨幅超越全市场总体涨幅（分别为3.6%和3.1% vs 1.4%）。从中报预告收益斜率的比较看，当前业绩关注度回暖，投资者对经济趋势性复苏开始形成信心，可能受即将召开的重要会议预期提振。然而，鉴于上半年GDP已达5.3%，全年达标压力小，且中美贸易谈判进展顺利，政策刺激超预期概率较低，景气投资的持续性受限，更多呈阶段性走强特点。它对小盘行情的情绪提振有一定正向作用，但尚难改变整体哑铃策略在市场中的主导地位[page::0]。

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三、图表详尽解读

图1：上证综指价格分段结果（页1）

该图展示了2019年至2025年上证综指的日线、周线走势及价格分段（分阶段趋势判定），蓝线为上证综指走势，橙线重合显示日线数据，灰线表示周线走势，黄色线条表示dea指标。图中显示2025年以来尤其近期，上证综指处于边际上行通道，价格结构整体呈稳健复苏趋势，尽管有震荡，但总体趋稳并有所上攻。这支持报告对7月中旬市场震荡上涨的观察，验证市场情绪和交易热度的上升[page::1]。

图2：知情交易者活跃度变化（页2）

此图以面积图形式展示2025年1月至7月中旬期间知情交易者活跃度的波动。数据显示活跃度具有较强周期性波动，近期保持震荡但整体趋于底部区域且边际回升，表明知情交易者虽然整体谨慎但对后市保持温和乐观态度。这与权益市场持续升温形成分化，暗示专业资金对市场的预期偏谨慎，同时反映信息差博弈正在调整[page::2]。

图3：分析师行业景气预期变化（页2-3）

该表格按行业分类列出本周分析师对未来12个月ROE和净利润增速的一致预期环比变化，辅以近一季度趋势线。数据凸显：

• 通信、环保、商贸零售等行业ROE预期环比提升显著，通信业ROE增幅最高0.47%。

- 净利润增速提升明显的有房地产（+0.78%）、煤炭、商贸零售。

• 部分传统行业如有色金属、汽车、电子业净利润预期调降。

- 房地产行业净利润增速预期的显著提升表明其盈利复苏预期强劲，具备阶段性亮点。

该图表深刻揭示不同行业盈利预期的趋势分化，反映资本市场预期结构对行业轮动的潜在影响，引导投资者关注盈利向好且预期提升的行业[page::2][page::3]。

图4：行业融资融券本周净买入额（亿元）（页3）

柱状图展现7月中旬期间融资买入与融券卖出净额的行业分布，其中：

• 有色金属行业融资净流入最高（28.7亿元），非银金融、电力设备、计算机、医药生物也有明显资金净流入。

- 食品饮料、石油石化、交通运输等行业出现资金净流出。

这反映资金偏好向成长性和景气度较高的行业集中，而传统防御行业遭遇资金流出压力。融资资金流向验证了资金参与度和风险偏好的行业层面走势[page::3]。

表格：BARRA风格因子收益表现（页4）

该表分析了多种因子（如换手、财务杠杆、盈利波动、EP/BP价值、市值等）的当周与上周收益表现及近一季度趋势。核心解读如下：

• 本周BP价值（账面市值比）因子表现为正，表明价值型资产受到资金青睐。

- EP价值（盈利收益率）及动量因子表现负面，显示短期动量较强股票出现收益反转。

• 非线性市值因子转为正收益，反映中小市值股票表现改善，市值因子负回撤趋缓。

- 贝塔因子表现好转，短期市场风险偏好提升。

综合判断，中小盘风格正在回暖，价值因子表现复杂，动量出现短期反转，风险资产收益整体向好[page::4]。

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四、估值分析

报告未直接披露传统估值模型（如DCF或P/E倍数）的具体参数和数值，但通过行业预期ROE和净利润增速、融资融券资金流向、风格因子表现等多维度数据与指标，间接体现了市场对不同市值和行业资产的预期估值差异与结构性轮动。

具体通过分析师预期数据和市场定价的动态变化，推演出中盘和小盘估值修复趋势，结合资金流入的实证支持，整体估值呈现分层修复的态势，强调流动性和风格动量的驱动。
尽管未经说明，报告内涵中也暗含了量化择时和风格轮动模型的估值逻辑，如BARRA风格因子分析等，为投资者配置提供动态参考。

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五、风险因素评估

报告后段明确指出了若干风险提示：

1. 报告结论基于量化模型和历史统计，存在模型未来失效风险。

2. 基金仓位及风格监测结果为统计估计，与实际操作可能存在偏差。

1. 市场环境突变可能导致测算数据与现实偏离。

4. 报告不构成投资建议，不保证历史表现可持续，亦不等同于证券评价业务。

此外，报告隐含对上半年经济增长已达到目标，政策实施空间有限，及海外风险落地的不确定性作为潜在风险的说明，提示投资者警惕政策与经济基本面出现逆转可能带来的市场震荡[page::4]。

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六、批判性视角与细微差别

• 模型与数据驱动： 该报告以量化模型和历史数据为基础推导市场风格演变，逻辑严谨但存在“模型未来失效”的风险。市场突发事件、政策调整、宏观环境非线性变化可能导致预测偏离，投资者应结合实际情况谨慎应用。

- 哑铃策略论述的局限性： 报告多次强调哑铃策略的重要性及其强势格局，但同时承认其有效性有下降趋势，未来演变方向尚存不确定性，特别是“中间聚拢”的判定更多依赖短期现象。

• 景气投资延展性不足： 报告批判景气投资策略为阶段性有效，存在短期强化后的反复风险，暗示市场风格周期转换仍具较大不确定。

- 图表数据解读依赖专业判断： 例如行业景气度预期的变化数据虽直观，但分析师预期本身可能受行业周期、利好新闻等影响，深层根因需结合宏观和行业基本面综合判断。

整体来看，报告揭示了当前市场微盘向小盘扩散的趋势及其内涵，但对未来演变的判断保留了必要的谨慎，信息透明且重视风险提示，体现专业量化研发视角。

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七、结论性综合

《小盘行情扩散：微盘已非最优解》报告通过翔实的量化分析和多维度数据监测，系统揭示当前中国股市市场风格正经历由传统“哑铃策略”向“中间聚拢”转变的阶段。具体包括：

• 市场情绪与资金结构： 7月以来市场流动性依然充裕，交易热度高涨，风险偏好回升，资金偏好正自两端分散向中证2000等小盘股扩散，显示中盘股估值修复和机构持仓提升。

- 业绩预期复苏： 分析师对多个行业的盈利能力和ROE预期普遍向好，尤其是房地产、通信、环保等行业，支持股价的稳健上升。

• 资金流向的行业分化： 融资融券资金流入有色金属、非银金融等行业，净流出食品饮料、石油石化等，反映投资风格与行业景气度的深刻分化。

- 风格因子转变： 市场风格向中小盘偏好转移，价值因子表现分化，动量因子呈现反转，表明市场短期内波动与结构性机会并存。

• 景气投资的阶段性影响： 虽然7、8月景气投资策略有效性上升，增强了小盘行情的情绪基础，但没有覆盖整个哑铃策略格局，后者仍具主导地位。

综合来看，报告提供了“微盘不再唯一，小盘扩散”趋势的深刻洞见，并指出此过程背后的资金结构、业绩期望和市场风格演变逻辑。与此同时，报告强调了市场预测的有限性及潜在风险，鼓励投资者结合多维分析动态调整策略。

因此，对于资本市场参与者而言，报告指引在关注微盘投资机会的同时，要同步关注估值修复潜力以及机构持仓转向驱动的中盘和小盘股，合理配置资金，防范流动性与政策风险波动。整体报告内容专业、数据充分、逻辑详尽，兼顾量化模型与实证数据的结合，为中小盘股投资及风格转换策略提供了清晰的分析框架和实践指导。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]

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