2020年4月市场宽基指数表现回顾 [page::3]

• 创业板指涨幅最大达12.3%，明显跑赢大盘，上证50和沪深300涨幅分别为6.4%和6.1%。

- 小盘指数整体优于大盘指数，市场资金流向保持大盘和小盘均有资金流入的趋势。

• 休闲服务、电子、电气设备等行业涨幅领先，农林牧渔和采掘板块表现相对较弱。

4月主流市场风格表现总结 [page::5][page::6][page::7]

• 盈利风格持续回暖，成长风格有效，价值风格在全市场和大盘、小盘均呈现失效或弱势状态。

- 价量风格从反转切换为动量风格，投资者偏好大市值成长股和小盘反转风格同时存在。

• 大盘股和小盘股风格表现有所差异，小盘股中反转风格表现突出，成长风格有效。

行业内风格的行业差异对比 [page::8][page::9]

• 休闲服务行业偏好上涨趋势的龙头股，价值风格部分有效，质量、规模和盈利风格均较市场平均表现好。

- 电子行业盈利和动量因子强势，价值风格显著失效，投资者偏好成长类资产。

量化风格展望及风格日历效应 [page::10][page::11]

• 一季度“春季躁动”显著，小盘股反转风格表现优异；二季度风格趋向理性，盈利与价值风格主导。

- 5月盈利和成长风格或弱于历史均值，但相对仍有优势，价值风格失效概率高。

• 分化度（指数风格分散度）自2019年三季度持续低位，2-3月震荡时略高，4月末回落，支持盈利成长风格持续。

市场资金流向分析 [page::12][page::13][page::14]

• 主动资金相对偏好多样化，小盘和大盘均有资金流入，中证500和创业板综合指数有较多流出。

- 北上资金继续超配A股，重点偏好大盘指数，融资资金流向分化，持续流出上证50，大中盘融资余额较高。

• 两类资金主流流向一致，青睐高盈利、高成长风格组合。

盈利预测与估值对风格的影响 [page::15][page::16][page::17]

• 2020年4月沪深300盈利预测下调幅度最大，中小盘盈利预测表现相对稳健。

- 市场整体估值处于中低分位，创业板估值修复相对显著，价值指数估值水平处于历史低位。

• PE和PB数据显示大盘蓝筹低估，成长估值修复空间仍存。

宏观事件对风格的预测作用及推荐 [page::18][page::19][page::20]

• A股新增开户数突破12个月布林带上界是重要风格变动信号，带动六个月股价反转风格和换手率因子有效。

- PPI同比预测值触及新低带动销售净利率和总资产增长率风格有效性提升。

• 宏观经济温和修复，市场风格由反转向盈利风格转化，建议继续关注盈利及股价反转风格。

绩优蓝筹风格趋势策略及表现回顾 [page::21][page::22]

| 指标 | 数值 |
|----------------|----------------|
| 日期区间 | 2016-12-30至2020-04-30 |
| 年化超额收益 | 13.11% |
| 信息比率 | 1.02 |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月度胜率 | 55.00% |
| 月换手率 | 30.5% |
| 组合个股数量 | 15 |

• 该策略基于沪深300成分股，结合市值和盈利因子，动态赋权构建，专注价值蓝筹风格的趋势投资。

- 策略表现稳健，年化超额收益13.1%，信息比率高达1.02，显示较好风险调整收益。

• 4月策略贡献显著，累计超额收益3.68%，验证盈利风格的持续有效性。

量化风格：市场情绪或改善，继续关注盈利风格——广发证券金融工程研究报告详尽分析

---

一、元数据与概览

• 报告标题：金融工程—量化风格：市场情绪或改善，继续关注盈利风格

- 作者及团队：由广发证券发展研究中心的金融工程研究小组编写，主要撰写分析师包括史庆盛、文巧钧等，团队成员多来自名校且获得新财富最佳分析师荣誉。

• 发布日期：2020年4月（具体未注明，4月行情数据截止时间为4月30日）

- 主题：量化投资视角下A股市场的风格轮动和趋势，针对2020年4月整个市场表现及未来风格走向做出量化分析和预测。

• 核心论点：

- 2020年4月，A股市场盈利风格继续修复，小盘指数表现优于大盘，价值风格失效的态势继续扩大。
- 资金流向偏好小盘和大盘指数，南向资金持续超配大盘股。
- 结合宏观数据与历史经验，预测五月盈利风格依然具备相对优势，建议关注高盈利和股价反转风格组合。

• 投资评级：报告水准属于策略研究，强调风格轮动及其对应策略推荐，没有针对单一股票给出买卖评级。

- 作者传达信息：当前市场环境中，由于宏观经济修复和流动性改善，盈利风格显著，价值风格仍弱，投资者情绪有所好转。结合资金流、分化度、估值和宏观事件，认为量化风格策略应强化盈利和成长板块的动量趋势，谨防价量风格切换风险。

---

二、逐节深度解读

1. 近期市场风格回顾

宽基指数表现回顾

• 2020年4月市场整体呈现回暖趋势，创业板指涨幅显著达10.5%，大盘代表的上证50和沪深300分别上涨约6.4%和6.1%，上证综指涨4%。小盘指数整体优于大盘指数，符合历史盈利风格修复周期。

- 净利润预测方面，根据Wind一致预期，中大型指数净利润预期下调幅度较大，预示短期市场对盈利改善的预期依然存在压力。

• 宏观面PMI维持荣枯线之上，货币供应M0同比增加，新增开户数突破近一年高位，显示投资者情绪改善。

- 风格上，盈利风格延续修复，价值风格失效继续扩大，价量风格转向动量风格。

• 行业层面，成长性板块表现突出，尤其是休闲服务、电子、电气设备等，反映投资者偏好成长与消费相关板块；而农林牧渔、采掘、纺织服装等板块则表现较弱。[page::0,3,4]

主流风格表现一览

• 2019年全年，盈利和成长风格表现逐步显著，但价值风格频繁失效，股价反转和动量风格表现切换。

- 2020年第一季度因疫情影响，盈利成长风格明显走弱，小盘动量风格反而较强，但进入4月，盈利成长风格开始回升，投资者逐步偏好基本面较好且表现动量特征明显的个股。

• 价值风格持续失效且失效程度扩大。

- 分大小盘股来看，均显示盈利风格提升，价量风格切换趋势显现，大盘股投资者更偏好大市值个股，而小盘股除了盈利成长也偏好反转风格。[page::4, 5, 6, 7]

行业内风格比较

• 休闲服务行业和电子行业4月涨幅靠前，且行业内风格与全市场风格一致。

- 休闲服务行业内价值风格较有效，偏好上涨趋势龙头股；电子行业价值风格失效明显，投资者更偏好盈利、成长和动量风格。

• 质量、规模、成长、盈利因子普遍表现正向，尤其盈利相关指标（ROA、ROE、毛利率、净利率）在两个行业内均有效。[page::8,9]

---

2. 量化风格展望

（一）日历效应看风格

• 持续回顾2001年以来的季节效应，发现季节性明显：

- 一季度表现为小盘躁动和股价反转风格的凸显；
- 二季度市场理性回归，盈利与价值风格获得更多关注；
- 三季度风格表现较好，成长、盈利、价值均有亮点；
- 四季度蓝筹逆袭，注重盈利价值。

• 5月通常盈利风格表现较弱且存在偏好小盘反转的特征，价值风格失效概率较高。[page::10, 11]

（二）分化度看风格

• 风格分化度是衡量市场风格轮动程度重要指标。自2019年三季度以来，分化度多在阈值8%以下，显示风格趋同。

- 2020年2、3月市场波动大，分化度突破至10.6%上方，4月底回落。

• 当前市场环境下，结合年报和一季度数据，继续看好盈利和成长风格的动量趋势，减少价值风格权重。具体5月权重建议图示可见图12。[page::11, 12]

（三）资金流向看风格

• 总资金流向：4月主动资金偏好小盘与大盘指数，中证500及创业板综流出明显。

- 北上资金：仍积极持有A股，且持仓结构偏向大盘指数，但对创业板指持股量相对最高。

• 两融资金：融资余额主要集中在中证500且资金流出大盘如上证50明显，融资资金更青睐中小盘。

- 风格组合资金流：构造8大风格组合，观察主动资和融资资金流表现，均偏好高盈利、高成长风格。

• 结合资金流动规律，建议超配低估值和股价反转风格组合。[page::12, 13, 14, 15]

（四）盈利预测看风格

• 2020年不同指数的2020年净利润预测呈下降趋势，沪深300下降幅度最大，创业板指和中小板指相对稳定。

- 历史数据显示，中小创行情拐点往往伴随盈利改善，当前盈利预测的下调仍构成风格压力，但部分盈利风格仍有修复空间。[page::15]

（五）估值角度看风格

• 从2007年以来估值历史分位看：

- 大盘蓝筹估值处低位（PE TTM约11.78倍，历史分位37.7%），市净率也较低（约1.34倍，分位10%），估值吸引力相对显著。
- 创业板指估值处相对较高水平（PE约44倍，历史分位约30%），但相比历史高点依然较低，估值仍在修复过程中。
- 中证200、500估值处于低位，反映市场对中盘股的谨慎态度。

• 估值视角支持继续关注低估值蓝筹及创业板成长类资产的差异化机会。[page::16, 17]

（六）宏观事件看风格

• 利用宏观因子事件库监测，4月末触发以下有效事件：

- A股新增开户数突破12个月布林带上界，对应股价反转风格显著（触发后一个月该风格有效概率达76%）；
- PPI同比预测近期12个月新低，对销售净利率风格有效性提升（触发后一个月有效概率67%）。

• 结合宏观数据，推荐重点关注盈利和股价反转风格组合。[page::17, 18, 19, 20]

---

3. 风格策略推荐及表现回顾

• 推荐绩优蓝筹风格趋势策略，选股范围为沪深300成分股。

- 策略基于市值和盈利因子，结合因子表现ICIR赋予权重，通过因子评分挑选高分股构建组合。

• 自2017年至2020年4月，该策略年化超额收益13.1%，年化波动12.1%，信息比率1.02，月度胜率55%，最大回撤17.4%，4月单月超额收益3.68%。

- 策略适合看好价值蓝筹且关注趋势投资者，持续跑赢大盘且风险相对可控。[page::21,22]

---

4. 风险提示

• 本报告风格及策略基于历史数据建模，可能因市场波动和结构性变化而失效。

- 投资者应结合自身风险承受能力谨慎参考。[page::0, 22]

---

三、图表深度解读

1. 宽基指数表现（图1 & 图3）

• 图1（第0页及第3页）:

- 展示2020年4月各宽基指数累计涨幅及周度涨幅，创业板50涨幅最大，达到近13%，而上证综指涨幅最低约4%。
- 右轴展现2018年以来及2020年累计表现，显示2020年创业板指数强势，表现明显优于大盘。

• 图3（第5页）：全市场各风格因子IC表现，4月盈利及成长因子IC回升，价量及反转风格表现有所切换，价值因子表现负面，支持文中“盈利风格修复，价值风格失效”论断。

2. 行业指数表现（图2 & 图6-7）

• 图2（第4页）：休闲服务、电子和电气设备行业涨幅最高，23%、近20%和12%以上。采掘、纺织服装等行业出现负增长或走势弱势。

- 图6-7（第8-9页）：休闲服务和电子行业各风格IC对比全市场，休闲服务价值因子较全市场表现更优，电子行业价值失效较明显，盈利和成长因子持续有效，验证行业结构性分化及强弱因素。

3. 资金流向分析（图13-16）

• 图13（第13页）：资金净流入主要流向创业板50和上证50，创业板综及中证500出现资金流出。资金流向结构体现了分化市场态势。

- 图14（第13页）：北上资金对创业板指持股市值占比最高，但增量占比下降，显示外资偏好大盘及稳健资产。

• 图15（第14页）：融资余额主要集中在中证500，但资金增量在成交额中占比较低，融资资金与主动资金流动存在差异。

- 图16（第14页）：风格组合资金流显示主动及融资资金流向偏好盈利成长风格，清晰体现资金层面对风格的偏爱。

4. 分化度历史变化及策略推荐（图11-12）

• 图11（第12页）：指数分化度在2014-2016年曾出现极高波动，近期分化度回落，当前处于阈值8%以下低位，强调“风格趋同”趋势。

- 图12（第12页）：2-5月风格权重变化，5月推荐加重盈利成长权重，降低价值权重，量化定量反映看好盈利成长。

5. 盈利预测变化（图18）

• 展示中小板指、创业板指与沪深300 2020年净利润预测走势，沪深300盈利预期明显下调，中小板和创业板相对稳定但整体仍呈下降趋势，显示盈利预期压力。

6. 估值历史分位（图19-20，表1-2）

• 市盈率和市净率均显示大盘蓝筹估值位于历史40%分位以下，创业板估值较高但仍低于峰值，体现当前市场资金青睐创业板成长性，但总体市场估值仍存区间修复空间。

7. 宏观事件驱动风格（表3，图21-25）

• 具体宏观事件（如A股新增开户数突破12个月布林带上界及PPI同比预测值新低）对应股价反转及销售净利率风格的高胜率验证了宏观指标与市场风格联动的价值，指导投资策略。

8. 策略回测表现（表4，图26）

• 回溯至2016年底绩优蓝筹策略持续超额收益，尤其在2020年4月表现突出，累计最大回撤较小，信息比率超过1，体现策略品质与风险调整能力。

---

四、估值分析

• 报告没有对单一股票进行DCF等详细估值模型分析，而是选择宽基指数的历史估值分位做相对估值比较。

- 结合历史PE(TTM)、PB(LF)数据及分位数，浅显明了地量化了当前市场估值环境：大盘估值偏低，创业板估值相对较高但仍有空间，中盘估值较低，综合解释了资金流向与风格偏好的合理性。

• 该分析为风格判断提供估值上的核心输入，即盈利成长风格估值尚未破位，价值风格估值处于较低分位，当前市场环境下价值风格失效更多受业绩和资金流挤压影响。

---

五、风险因素评估

• 市场波动和结构性变化可能导致历史风格及策略失效。

- 盈利预测风险：市场盈利预期向下修正幅度大，可能影响盈利风格持续性。

• 流动性风险：若资金流入方向发生根本变化，可能导致风格轮动加速或者趋势变化。

- 宏观政策或突发事件对市场情绪和资金流向的影响无法完全预测，也可能令风格预判失准。

• 报告中并未明确提出缓解措施，建议投资者结合自身风险偏好适配策略。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对价值风格失效的描述明确，且持续扩大，但没有深入解析价值失效背后的内因（如结构性行业变革、资本配置偏好变化等），后续研究可挖掘更具体成因。

- 盈利风格预测基于历史规律和资金流的延续性假设，在当前经济特殊背景（疫情后复苏期）是否完全稳健值得注意，风险提示虽提及历史规律可能失效，但未细化分场景讨论。

• 对于北上资金持续偏好大盘的现象，报告表述客观但未充分展开其市场结构影响及潜在长期趋势。

- 报告在宏观事件应用方面做了深入量化建模，但事件解释多为统计关联，因果机制尚不足，建议投资者谨慎放大单一事件解读。

• 总体语言客观，但使用的专业金融术语较多，外行投资者理解仍有一定难度。

---

七、结论性综合

本报告基于2020年4月市场及风格数据，结合历史季节效应、资金流、盈利预测及宏观事件分析，全面剖析了当前A股市场量化投资风格的演进特点。分析显示：

• 2020年4月，盈利风格显著修复，成长风格表现良好，价值风格持续失效，且失效幅度扩大。小盘指数普遍表现优于大盘。

- 资金流方面，主动资金偏好小盘和大盘指数，北上资金继续大幅超配A股大盘指数，融资资金则表现分化且持续流出传统蓝筹。

• 分化度呈下跌趋势，风格趋同态势增强，但盈利成长风格的动量趋势仍被看好，价值风格当下不宜加码。

- 宏观指标触发的风格信号（如新增开户突破布林带事件）在历史上对股价反转和盈利风格有效性具有显著预测能力，预计5月该风格仍具优势。

• 宽基指数估值显示大盘蓝筹估值处于低估区间，创业板估值相对提升，与资金流风格偏好趋势相符。

- 推荐绩优蓝筹风格趋势策略，在沪深300成分股中构建，以市值和盈利因子驱动的选股模型表现优异，年化超额收益达13.1%，回撤控制合理，适合趋势投资者持续关注。

• 报告提醒所有判断均基于历史数据和统计模型，存在失效风险，投资者应考虑市场环境变化的影响。

综上，报告稳健客观地阐释了当前A股市场风格切换的主要驱动力和趋势，强调盈利风格的持续性和资金流态势的关键作用，提供了量化风格组合优化建议及绩优蓝筹策略推荐，对关注量化投资与风格轮动的投资者极具参考价值[page::0-23]。

---

主要图表示例

1. 图1：2020年4月不同宽基指数表现

显示创业板50、创业板指、中小板指数等小盘指数涨幅领先，大盘中证500、沪深300涨幅居中，上证综指涨幅最低，反映市场主流资金偏好小盘和成长板块。

1. 图3：2020年4月全市场风格表现回顾

盈利、成长因子IC呈明显回升，价值因子IC依旧负值，价量因子表现显示反转向动量切换，支持基本面盈利风格修复趋势。

1. 图12：分化度策略最新推荐对比

量化风格权重变化图，5月份盈利成长权重提升，价值权重下降，量化明确反映风格调整方向。

1. 表1：主要宽基指数的PE(TTM)及其历史分位情况

反映各大指数估值相对历史水平，显示大盘估值较低，而创业板估值仍有修复空间。
（因页面内容为表格，具体请参考报告页16）

1. 图26：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深300）

策略净值曲线稳步上升，累计超额收益明显，风险控制在合理范围内，显示策略优异的风险收益特征。


---

结语

本报告清晰展现了基于量化分析的A股风格轮动现状与趋势，强调5月重点关注盈利与股价反转风格，结合资金流、盈利预期及宏观因素的深度解析为投资策略提供了扎实支撑。投资者在享受量化策略红利的同时，应注重宏观及估值变化风险，理性制定中短期资产配置。[page::全报告]

报告