7月煤炭供给收缩及需求表现 [page::0][page::1]

• 2025年前7个月原煤累计产量27.79亿吨，同比增长3.8%，增速明显下滑。

- 7月当月产量3.81亿吨，同比下降3.8%，环比下降9.52%。

• 终端需求受制造业（增长6.2%）和基建（增长3.2%）支撑，房地产投资继续下降12.0%。

- 火电累计增速-1.3%，7月火电增速回升至4.3%，焦炭微增0.5%，生铁及水泥持续下滑。

煤炭进口与价格走势分析 [page::3][page::4][page::5]

• 1-7月煤炭进口累计2.57万吨，同比下降13.0%，7月单月进口量环比增长7.79%，但同比仍下降22.94%。

- 山西优混5500动力煤价格中枢自年内下降后7月反弹；京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦价格均呈下降趋势后适度调整。

• 7月各煤种价格环比涨幅排序：炼焦煤＞动力煤＞焦炭。

市场反应与投资建议 [page::0][page::7]

• 市场对煤价上涨预期超出预期，反内卷政策带来弹性空间，预计煤价年内低点已现，后续呈现温和涨势。

- 反内卷力度较温和，非传统十大战略限产行业，债务风险整体可控，预计产能及产量存在收缩预期。

• 推荐关注动力煤价格修复及相关煤炭上市公司如潞安环能、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、山西焦煤、中国神华等股票。

【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评: 7月供给收缩，反内卷或带来“温和风暴”——详尽分析报告解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《煤炭月度供需数据点评：7月：供给收缩，反内卷或带来“温和风暴”》

- 作者：胡博

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年8月19日

• 核心主题：分析2025年7月份我国煤炭行业的供需状况、价格走势及市场政策趋势，评判煤炭供给的边际变化和需求端的表现，并结合反内卷政策预判行业未来走势及投资机会。

- 主要信息传达：
- 2025年7月，煤炭供给出现收缩，反内卷政策逐步显现带来的弹性空间，市场预期价格已触底回升，呈现“温和风暴”态势。
- 煤炭行业供需关系变化及价格走势超出预期，煤炭相关股票表现显著提升。
- 对下半年煤炭价格保持乐观，且以动力煤与炼焦煤为重点关注对象。
- 投资建议指出数个优质煤炭企业，如潞安环能、山西焦煤等为重点标的。

• 风险提示集中在供给收缩、需求回升不足及进口煤增长带来的不确定风险[page::0,1]。

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二、逐章深度解读

1. 供给与需求分析

• 供给端：2025年前7个月，原煤产量累计达27.79亿吨，同比增长3.8%，但同比增速边际递减，尤其7月实现3.81亿吨，环比下降9.52%，同比也下降3.8%。显现出煤炭供给出现边际收缩的趋势。

- 需求端：
- 终端需求由制造业及基建支撑。2025年前7个月固定资产投资同比仅增1.6%，其中制造业投资增长6.2%，基建投资增长3.2%，房地产投资下降12%。
- 下游行业中，累计火电增速为-1.3%，焦炭增2.8%，生铁-1.3%，水泥-4.5%；而7月当月火电增速反弹至4.3%，焦炭微增0.5%，生铁继续负增长，水泥降幅扩大到5.6%。
- 这些数据表明工业及基建有所回暖，带动部分需求增长，但仍不均衡。

• 进口走势：

- 7月煤炭进口环比增长7.79%至3561万吨，但同比下降22.94%。
- 1-7月累计进口2.57万吨，同比降13%，显示进口煤整体收缩趋势。

• 价格表现：

- 7月煤炭价格反弹，炼焦煤涨幅最大，其次是动力煤，焦炭涨幅相对较小。
- 价格上涨与需求改善和供给收缩相吻合[page::0,1,2,3,4]。

2. 点评与投资建议

• 7月价格“超预期”上扬，市场年内低点或已出现。涨价超出市场预期，部分原因来自反内卷政策转向带来的产能弹性。

- 反内卷不同于过去的供给侧改革，煤炭并未进入十大限产行业，且行业债务风险尚低，但产能和产量收缩预期逐步形成。

• 反内卷促成产业层面的“跟风”限产及监管升级，预计带来较温和的供给调整，即所谓“温和风暴”。

- 投资方面看好煤炭行业小幅向上和震荡趋势，动力煤预计弹性修复，重点推荐包括潞安环能、山西焦煤等煤炭龙头企业[page::0]。

3. 风险提示

• 供给收缩不及预期，短期产量难以明显下降可能导致价格支撑不足。

- 需求回升力度低于预期，特别是下游终端行业发力不足将抑制煤炭需求。

• 进口煤如果大幅增加，则会冲击国内煤价与相关企业利润。

- 相关上市公司业绩若未能符合预期，股价可能出现调整[page::1]。

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三、图表深度解读

图1：原煤累计产量及同比增速（万吨）

• 条形图显示累计产量稳步上升，2025年上半年累计产量高于前几年度同期，但同比增长率（折线）明显边际下滑。

- 反映产量总量维持增长态势，但增速放缓，验证报告中边际供给递减的观点[page::1]。

图2：原煤累计产量季节分布（万吨）

• 多年同期月度累计产量显示出明显季节性波动，2025年7月份产量低于上半年，符合季节减产规律。

- 2025年的产量曲线整体保持在较高水平，但7月出现明显回落，说明7月份供给端收缩符合历年季节特征并带有下行更强信号[page::1]。

图3：固定资产投资及分项累计增速（%）

• 固定资产投资整体保持正增长，制造业投资和基建投资波动但仍呈增长趋势，房地产投资持续走弱，累计同比明显负增长。

- 表明需求端制造业和基建为煤炭需求提供支撑，但房地产低迷成为制约因素[page::2]。

图4：房地产投资分项累计增速（%）

• 房屋新开工、施工面积与竣工面积累计同比均呈下降趋势，且多次触及负增长区间。

- 说明房地产行业持续低迷，对煤炭等下游需求形成拖累[page::2]。

图5-6：原煤及下游行业累计及当月增速（%）

• 原煤、焦炭、生铁、火电、水泥增速均表现为小幅波动且多呈现负增长或微弱正增长。

- 2025年7月火电环比增速回升，焦炭轻微增长，生铁和水泥增速仍为负，显示产业链整体需求恢复不均衡[page::3]。

图7-8：煤炭及褐煤累计进口量及季节分布

• 进口量近年来波动较大，2023年初至2024年中进口量大幅增加，但2025年整体进口下降趋势明显。

- 7月进口量环比回升，透露短期进口端活跃，但累计仍显收缩。

• 进口季节性波动明显，夏季出现进口量低谷，符合报告中对进口量收缩的描述[page::3,4]。

图9-10：山西优混5500动力煤价格（年度与月度均价）

• 近5年山西优混5500动力煤价格整体波动较大，2025年前7月价格略有回升，止跌回暖。

- 月均价图也显示2025年部分月份价格低点，7月开始价格反弹，符合市场反应的“价格超预期”反弹趋势[page::4,5]。

图11-12：京唐港主焦煤价格（年度及月度）

• 焦煤价格自2022年起逐渐回落，2025年前7个月价格较2024稍有下滑，7月有轻微回升迹象。

- 月度价格走势显示焦煤价格年中有所调整，但整体仍处于回落趋势，符合报告中焦煤价格弹性表现更强的分析。

• 月均价反映季节性及市场供需变化，2025年7月反弹支持炼焦煤价格走势上扬的重要判断[page::5,6]。

图13-14：天津港二级冶金焦价格（年度及月度）

• 冶金焦价2021年后逐年下滑，2025年前7月维持低位，月度价格环比波动但无明显反弹趋势。

- 体现冶金焦价格相较于动力煤、焦煤弹性较弱，走势较为平缓，支撑报告中焦炭价格涨幅较小的逻辑[page::6,7]。



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四、估值分析

报告未直接提供详细估值模型或目标价，但通过价格和供需动态对行业发展及相关企业进行了定性判断，推断煤炭库存、价格弹性及供给调整所带来的价值提升潜力。投资建议提及关注多家公司，暗示对煤炭行业整体估值中枢上行具有信心。

若进一步估值，应结合：

• 供给端产量边际收缩及产能限制（供给约束）

- 下游需求改善尤其制造业和基建投资对煤炭需求支撑

• 价格趋势复苏预测（价格弹性）

- 进口煤流入变化对价格和境内企业利润的影响

此类指标为估值假设的关键驱动因素。

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五、风险因素评估

• 供给收缩不及预期：若反内卷力度不足、超产未受控，则煤炭供应持续充裕，价格难以回升。

- 需求回升弱化：制造业及基础设施投资放缓，导致燃煤电厂、焦炭、生铁等终端需求不振。

• 进口煤大幅增加：进口煤增多冲击价格及利好基本面，导致国内煤炭企业利润受压。

- 公司业绩不佳：产量受限、价格承压将直接影响煤炭企业盈利及股价表现。

• 报告中未详述应对策略，风险提示真实但需结合政策、市场环境动态监测[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 反内卷与供给侧改革的界定，报告强调前者力度更温和且未涵盖煤炭行业，显示当前政策未直接限制煤炭产量，但供给收缩预期更多基于产业“跟风”及安监升级，存在不确定性。

- 需求端依赖基建和制造业，房地产下滑深远，可能导致整体需求复苏不均衡，稍显悲观但需高度关注。

• 价格走势的反弹为“超预期”，但判定价格低点已现，存在一定估计的乐观偏差。

- 报告对进口煤风险予以重视，但未详细展开进口煤对价格及供需平衡的深层影响，估值敏感性分析缺失。

• 总体分析稳健但对长期走势和政策演变的前瞻稍显保守，需要后续跟踪。

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七、结论性综合

此份《煤炭月度供需数据点评》报告系统分析了2025年前7个月中国煤炭行业的供给、需求、进口和价格趋势，结合宏观固定资产投资数据以及煤炭下游产业增速，得出煤炭供给边际递减且需求端有所改善的判断，尤其7月供给明显收缩、价格进入反弹期。这种基本面上的变化与“反内卷”政策趋势相呼应，形成了市场“超预期”的价格上行表现。

图表中反映：

• 产量虽维持增长，但增速边际下滑（图1、2）；

- 固定资产投资及制造业基建回暖支撑煤炭需求，但房地产显疲软（图3、4）；

• 下游火电、焦炭产业增速触底回升，显示需求端修复迹象（图5）；

- 进口煤收缩趋势明显，降低外部压力（图7、8）；

• 煤炭主力品种价格7月明显反弹，炼焦煤涨幅最大，动力煤温和上涨（图9-14）。

投资策略上，报告建议关注煤炭行业小幅上行趋势，重点推荐数家龙头煤炭企业，预判下半年价格回踩可能性小。

风险提示方面，主要围绕供给调整的政策落实、需求复苏力度以及进口煤波动，提醒投资者需密切跟踪。

整体来看，报告思路清晰，数据详实，有理有据，突出了2025年7月煤炭行业的结构性和阶段性变化，理性乐观地展望行业中长期走势，为投资者提供了有价值的参考和决策依据[page::0-7]。

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（完）

报告