上证综合指数修订主要内容 [page::2]

• 剔除实施风险警示的股票，提高指数稳定性。

- 新股计入时间延长至上市满三个月或一年，减少短期波动影响。

• 纳入科创板及红筹CDR，提升指数代表性和市场整体表现。

上证综合指数修订效果与业绩比较 [page::3]

| 年份 | 修订后收益率 | 修订前收益率 | 修订后波动率 | 修订前波动率 | 修订后夏普比 | 修订前夏普比 |
|-----------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|
| 2012 | 6.11% | 3.17% | 16.16% | 17.10% | 0.45 | 0.27 |
| 2014 | 60.84% | 52.87% | 17.54% | 16.93% | 2.78 | 2.57 |
| 2019 | 25.17% | 22.30% | 17.21% | 17.76% | 1.39 | 1.22 |
| 全回测期 | 6.69% | 3.60% | 20.89% | 21.35% | 0.42 | 0.27 |

• 修订后指数整体表现优于原指数，年化收益和夏普比均有所提升。

- 图表显示修订后指数自2016年4月起持续高于3000点，点位显著领先修订前指数。

富国上证综指ETF跟踪表现与业绩 [page::4]

• 富国上证综指ETF成立于2011年，紧密跟踪上证综合指数，资产规模约1.54亿。

- 分年度数据显示，ETF年化超额收益为3.24%，多数年份实现正向超额。
| 年份 | ETF年化收益 | 基准年化收益 | 超额收益 | 年化波动率 | 年化夏普比 |
|-----------|-------------|--------------|----------|------------|------------|
| 2012 | 6.03% | 3.17% | 2.86% | 17.15% | 0.43 |
| 2014 | 56.72% | 52.87% | 3.85% | 17.16% | 2.68 |
| 2019 | 31.25% | 22.30% | 8.95% | 17.27% | 1.66 |
| 全回测期 | 3.32% | 0.08% | 3.24% | 20.72% | 0.26 |

科创50指数发布及其编制方案 [page::5]

• 科创板上市企业数量达105家，总市值1.6万亿元，集中科技创新核心企业。

- 科创50指数选取过去一年日均总市值最高的50只股票，按自由流通市值加权。

• 指数每季度调整，权重及样本调整标准明确，突显创新驱动特征。

- 指数发布有助于市场投资标的选择和业绩基准建立。

证券研究报告全面分析——《金融工程：如若2012年开始修正，上证现在多少点？》

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一、元数据与报告概览

报告标题：《如若2012年开始修正，上证现在多少点？》
发布机构：天风证券股份有限公司
发布日期：2020年6月21日
报告作者：吴先兴分析师（执业证书编号：S1110516120001），联系人杨丽华

主题：本报告聚焦于上证综合指数的修订方案，分析若2012年开始采用修订后的指数编制方法，上证指数的表现及点位，并推出相关投资建议。同时，报告介绍即将发布的科创50指数，关注科创板整体发展。

核心论点与结论：

• 上证综合指数自1991年发布以来代表性逐渐下降，为提高指数的科学性和合理性，2020年6月19日发布了修订方案。

- 修订后指数增添了剔除风险警示股、延长新股纳入时间、纳入科创板和红筹CDR的规则，显著提升指数表现。

• 若从2012年起采用新规则，上证综合指数现点位约为3804.15，远高于真实点位2967.63。修订方案使指数年化超额收益提高3.08%，夏普比提升0.14。

- 市场上唯一跟踪上证综合指数的ETF——富国上证综指ETF表现同样优异，年化超额收益3.24%，推荐投资者关注。

• 科创50指数将于2020年7月23日发布，旨在为科创板提供业绩评价和投资标的，未来有望体现科创板创新驱动的行业特点。

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二、逐节深度解读

1. 上证综合指数修订

关键论点与内容总结：

• 上证综合指数覆盖上海证券交易所上市全部股票，是中国A股市场重要晴雨表。但随着市场发展，代表性下降。

- 主要修订点包括：
1）剔除风险警示的股票，从实施风险警示月次月第二个周五后剔除，撤销警示后相应计入。
2）新股纳入等候时间延长：位列沪市前10名新股上市满三个月后计入，其他新股上市满一年后计入，避免上市初期波动过大干扰指数稳定。
3）纳入科创板和红筹CDR，以反映新经济板块的发展。

支撑理由：

• 风险警示股票波动大、风险高，剔除有助于指数稳定。

- 延长新股纳入等候期有利于平滑上市初期剧烈波动，提高指数代表性。

• 科创板设立近一年运行平稳，纳入有助于整体反映市场综合表现。

样本空间对比（修订前后）：
| 指标 | 修订前 | 修订后 |
|-----------|------------------------------------|----------------------------------------------------|
| 样本空间 | 上交所上市股票和B股 | 仅上交所股票，含科创板和红筹CDR，剔除ST、*ST股票 |
| 样本调整 | 新股上市十一个交易日后纳入 | 前十新股上市满三个月纳入，其他上市满一年纳入，风险警示股票剔除与计入基于二级时间规则 |

此表突显修订后指数整体样本质量上升，更排除潜在风险较大股票，增强指数有效性。

业绩表现对比：

• 修订后指数年化收益率6.69%，高于修订前的3.60%。

- 波动率轻微下降，年化20.89%对比21.35%。

• 夏普比显著改善至0.42，提升0.15，显示单位风险回报率增长。

此数据证明修订方案对指数表现有提升作用，并非简单点位提升，而是在风险调整后更有优势。[page::2,3]

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2. 富国上证综指ETF分析

产品简介：

• 基金代码：510210，成立于2011年1月30日，旨在紧密追踪上证综合指数。

- 费率合理（管理费0.5%、托管费0.1%），指数化投资比例不低于95%。

业绩表现：

• ETF自成立以来年化超额回报3.24%，绝大多数年份超越基准。

- 年度波动率与基准接近，保证了风险不显著增加。

• 净值表现图显示ETF持续超越指数，证实复现策略效果良好。[page::4]

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3. 科创50指数介绍

背景：科创板上市近一年，上市公司已达105家、市值1.6万亿元，聚焦核心科技创新企业。

指数编制方案：

• 样本空间包括科创板股票及红筹CDR，剔除风险警示和重大违规企业。

- 新股纳入时间为上市后6个月，可提前根据市值排名纳入。

• 采用自由流通市值加权，单个股票权重不超10%，前五大合计不超40%。季度调整，调整比例原则不超10%。

意义：

• 紧抓新经济和创新驱动主题，布局新一代信息技术、生物医药、高端装备等领域。

- 作为首个科创板指数，将成为市场关键表现基准和投资标的。

该指数的推出可提升投资者在科创板的标的选择和风险收益评估能力，促进科创板发展和投资多样化。[page::5]

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三、图表深度解读

图1：上证综合指数修订前后点位对比

• 描述：图1展示了2012年至2020年期间，按修订前和修订后计算的上证指数点位。修订后的指数点位普遍高于原指数。

- 解读：2014-2015年牛市期间，修订指数峰值明显高于修订前，且修订后指数从2016年4月起基本维持3000点以上，高于修订前2500-3000点区间波动，反映修订规则提升了指数整体表现。

• 联系文本：图表直观验证了模型测算数据，说明剔除高风险股票、延长纳入时间等措施提升指数表现稳定性和收益水平。

- 局限性：指数无缝衔接后，未来表现仍需市场验证，但历史模拟显示潜力明显。[page::3]

图2：上证综指ETF与上证综合指数净值表现对比

• 描述：图2展示2011年3月至2020年3月，ETF净值与指数净值的对比曲线。

- 解读：ETF净值曲线普遍高于指数，波峰和波谷均高于基准指数，反映ETF具有超额收益能力。波峰差距尤为显著，契合表格中多个年度正超额收益的表现。

• 联系文本：支持报告关于ETF超额表现的论断，显示该基金有效地捕捉指数潜在机会，具有更好的投资吸引力。

- 局限性：ETF规模约1.54亿，日均成交327.5万，流动性尚可。但投资者仍需关注跟踪误差和管理费对净值的潜在影响。
[page::4]


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四、估值分析

本报告核心为指数编制和产品跟踪，未涉及传统个股估值模型。但其内在逻辑与指数表现关系紧密。

指数采用自由流通市值加权，样本筛选依据日均市值排名和流动性要求。指数超额收益与夏普比提升，体现了基于风险调整后的估值优化。

未来科创50指数加权限制单只成分股权重10%、前五大不超40%，体现风险分散与估值均衡策略。季度调整机制保证估值的动态合理。整体符合现代指数投资理论和智能贝塔理念。

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五、风险因素评估

报告明确提及两类风险：

• 市场环境变化风险：市场波动和系统性风险可能导致指数及ETF表现波动，超额收益不保。

- 政策调整风险：监管或制度规则调整可能影响指数编制或科创板发展，影响相关产品价格和投资价值。

报告未详细披露缓解策略，投资者应充分评估上述风险，结合自身风险承受能力谨慎决策。[page::0,5]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基于模拟历史数据反推若干年前指数修订效应，虽有逻辑合理性，但历史模拟不能完全确保未来修订生效后的指数表现。

- 剔除风险警示股票和延长新股纳入时间确实降低了指数波动，但同时可能导致市场短期信息捕获滞后，影响部分投资者的交易策略表现。

• ETF显著超额收益来源未完全解读，管理团队选股策略及交易优化是关键，但报告未披露具体操作细节。

- 科创50指数样本限制及频繁调整可能带来较高换手率，投资成本和市场影响需关注。

这些细节建议投资者结合多维度信息进行综合评估。

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七、结论性综合

本报告系统分析了上证综合指数2020年最新修订方案，并结合历史模拟数据和ETF跟踪表现，提出如下关键发现与结论：

• 指数修订有效提升表现与稳定性。剔除风险警示股票、新股纳入时间延长和纳入科创板与红筹CDR，使得修订后的指数年化收益率明显优于原指数，夏普比明显提升，风险调整后收益更优。
• 若2012年即采用修订方案，上证指数当前点位应显著高于实际点位，模拟点位3804.15较当前2967.63高出近800点，显示修订方案对市场表现评估更加全面与准确。
• 富国上证综指ETF作为市场唯一跟踪修订后指数的ETF，长期表现优异，年化超额收益3.24%，具备良好的投资价值。净值表现显示该ETF有效捕捉了指数超额回报。
• 科创50指数的推出反映科创板快速发展及市场对新兴科技板块的需求，成分股覆盖信息技术、生物医药等创新驱动行业，有望成为重要投资标的与表现基准。
• 风险方面，应关注市场环境及政策调整对指数和相关产品可能造成的影响，同时注意未来指数修订后实际表现的市场检验。

综上，报告保持积极评价，建议关注富国上证综指ETF投资机会，关注即将发布的科创50指数的发展动态。此报告为投资者提供了视角独特的指数体系变革分析和对应产品投资策略，具有较高参考价值。[page::0-6]

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参考文献

- 天风证券研究所，2020年6月21日《金融工程：如若2012年开始修正，上证现在多少点？》《金融工程系列相关报告》。

报告