2025Q1财务及运营亮点分析 [page::0][page::1]

• 营收44.27亿元，同比增长18.9%，平均门店数同比增长16.5%。

- 经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8%，主要因销售及分销费用率提升。

• 毛利率提升0.8个百分点，达到44.2%，受益于高毛利海外直营市场占比提升与产品组合优化。

- 直营门店收入同比大增85.5%，海外直营门店达608家，支撑未来成长。

分业务表现及区域扩展 [page::0]

• MINISO中国区营收24.94亿元，同比增长9.1%，同店销售降幅收窄。

- MINISO海外营收15.92亿元，同比增长30.3%，平均门店数同比增长24.6%。

• 海外主要区域门店数均有增长，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲均有净增门店。

- TOP TOY营收3.40亿元，同比增长58.9%，门店数增加4家。

2025-2027年业绩预测与估值 [page::1][page::2]

| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------|---------|---------|---------|
| 营业收入 (亿元) | 209.71 | 253.31 | 300.11 |
| 归母净利润 (亿元) | 28.62 | 34.82 | 41.19 |
| 毛利率 (%) | 45.2 | 45.3 | 45.4 |
| 净利率 (%) | 13.6 | 13.7 | 13.7 |
| ROE (%) | 21.8 | 20.9 | 19.9 |
| PE (倍) | 17.0 | 13.9 | 11.8 |

• 预期公司营收与归母净利润将保持稳健增长，毛利率及净利率趋于稳定。

- 估值稳健下降，反映稳健成长预期及当前估值合理。[page::1][page::2]

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 国内同店销售降幅收窄，渠道经营质量改善，海外市场快速扩张。

- 销售及分销费用和财务费用增加，导致净利润同比下降。

• 维持“买入-A”评级，建议关注同店销售恢复及汇率风险、关税风险。[page::0][page::1]

【山证纺服】名创优品2025Q1季度业绩点评详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 标题：《【山证纺服】名创优品2025Q1季度业绩点评：名创国内市场同店环比改善，直营门店收入快速增长》

- 作者：王冯、孙萌

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年5月27日08:38（上海时间）

• 核心主题：聚焦名创优品2025年第一季度财务及运营业绩，特别关注其国内外市场渠道表现、门店运营及盈利能力变化。

报告核心论点：
2025年第一季度，名创优品整体营收实现较快增长（同比+18.9%），门店数量快速扩张，特别是海外直营店收入显著提升。然而，受销售及分销费用率上升影响，经调整净利润和归母净利润出现同比下滑。报告认为，名创优品国内市场同店销售正在逐季改善，海外扩张节奏强劲，未来收入和盈利有望稳定增长，维持“买入-A”评级，展望2025至2027年持续增长和盈利改善趋势[page::0],[page::1]。

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二、逐节深度剖析

1. 事件描述

报告首先描述2025Q1的关键财务表现：

• 营收44.27亿元，较去年同期增长18.9%，显示公司业务总体扩张态势。

- 经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8%，归母净利润4.16亿元同比下降28.5%。
该利润下滑主要源于销售及分销费用率的提升，反映公司在扩张中成本支出快速增加[page::0]。

2. 事件点评

2.1 营收增长与门店扩张

• 营收及门店数量均实现高增长，平均门店数同比增长16.5%。

- 分业务看：
- MINISO中国市场：营收24.94亿元，同比增长9.1%，同店销售同比下降中单位数，但降幅环比收窄。年末门店数为4275家，较年初净减少111家，显示公司在优化门店结构，去除低效门店，重点扩充IP Land和旗舰店，以提升品牌影响力。
- MINISO海外市场：营收15.92亿元，同比增长30.3%，同店销售同比下降约中单位数，但门店数量同比增长24.6%。海外门店共3213家，净增95家，区域扩张涵盖北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲等重要市场，体现公司积极的海外布局策略。
- TOP TOY业务线：营收3.40亿元，同比增长58.9%，门店280家，净增4家，产品组合优化驱动高毛利和强劲增长。

2.2 毛利率与费用率变化

• 毛利率为44.2%，同比提升0.8个百分点。提升主因：

- 增加了利润较高的海外直营业务比例。
- 优化产品组合，TOP TOY的高毛利产品贡献明显。

• 费用率方面：

- 销售及分销费用率从去年同期上升4.4个百分点达到23.1%，主要因直营门店快速拓展和海外市场持续投资，销售费用大幅增加。
- 管理费用率小幅提升0.3个百分点至5.5%。

• 直营店收入同比增长85.5%，海外直营门店数达608家，反映公司积极布局直营模式，尽管短期增加费用，但有助于长期市场控制力和利润提升。

• 净利润率为13.3%，同比下滑3.3个百分点，显示费用增长对短期盈利有所拖累。

报告认为当前阶段费用投入依然是为未来业绩增长做准备，短期利润承压但长期向好[page::0]。

3. 投资建议及展望

• 国内市场同店销售降幅持续收窄，表现稳定回暖。

- 海外主力市场（墨西哥、美国）同店销售环比持续改善。

• 未来三年营业收入预计分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别28.62/34.82/41.19亿元，表明公司将延续高速成长态势。

- 预计对应PE为17.0/13.9/11.8，具有较好的估值吸引力。

• 继续维持“买入-A”评级，重点看好公司渠道质量改善与业绩弹性释放[page::0],[page::1]。

4. 风险提示

• 国内同店销售恢复不及预期。

- 关税政策变化影响出口和海外业务。

• 汇率大幅波动造成海外利润及资产负债结构的不确定性。

- 报告未详述具体缓解策略，但提示投资者关注上述外部风险对经营的潜在冲击[page::1]。

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三、图表与财务数据深度解读

1. 财务数据与估值表（第1页HTML表格）

• 收入增长趋势：

- 从FY2023到FY2027，营业收入从138.39亿元增至300.11亿元，年复合增长率明显，体现公司强劲扩张。
- 年度同比增长率在20%左右波动，略有逐年放缓但仍属高速增长行业水准。

• 净利润及盈利质量：

- 净利润从22.53亿元增加至41.19亿元，净利润同比增速较收入增长稍低，反映阶段性费用增长压力。
- 毛利率逐年提升，从41.2%到45.4%，说明成本控制及产品结构优化有所成效。
- 净利润率维持13%左右，利润率下降受扩张投入影响，但仍属较稳健水平。

• 估值指标：

- 市盈率（P/E）从21.6倍降至11.8倍，估值呈现明显下调空间，提供投资机会。
- 市净率（P/B）从5.3倍降低至2.3倍，公司资产价值增长且市场估值更为合理。

• 盈利能力与资本回报：

- ROE大体趋于20%左右，体现资本使用效率良好，尽管逐年轻微下滑。

整体数据体现名创优品处于高速成长且持续优化盈利质量的阶段，结合估值分析，投资价值初步确立[page::1]。

2. 资产负债表与利润表统计（第2页HTML表格）

• 资产负债表：

- 流动资产和现金大幅增加，现金由6415百万元上升至18411百万元，资金面稳健。
- 存货有所波动，2026年达到高点后略回落，反映供应链及库存管理的调整。
- 负债总额呈增长趋势，但资产负债率逐步下降，风险控制良好。
- 股东权益同步增长，净资产增强为公司长期增长提供保障。

• 利润表：

- 营业收入及营业成本同步增长，营业成本增速低于收入，推动毛利率提升。
- 费用方面，营业费用和管理费用均呈上升态势，尤其销售费用的显著提升，吻合报告中销售费用率增加的描述。
- 财务费用从负转正后逐步下降，说明利息负担有所减轻。
- 利润总额和净利润逐年增长，利润构成稳健。

• 现金流量表：

- 经营活动现金流稳定增加，体现业务现金转化效率提升。

• 主要财务比率：

- 资产负债率从36.5%波动至33%，显示负债结构相对保守。
- 现金流指标支持公司高增长运营特点。

此表详细反映公司财务健康度良好，现金流充裕，扩张背后财务风险有效控制，能够支持未来持续投资和增长需求[page::2]。

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四、估值分析

• 报告未明确详细DCF模型参数，但通过PE和P/B倍数趋势判断，估值已考虑未来三年业绩增长预期。

- 目前估值逐步降低，相对公司成长性与盈利能力表现出一定估值提升空间。

• 预测PE分别为17.0倍（2025年）、13.9倍（2026年）、11.8倍（2027年），折射出市场对未来收益持续改善的认可。

- 敏感性分析未显式披露，但风险提示中提及销售恢复不及预期和关税、汇率风险，暗示估值可能受到外部变量影响。

总体而言，估值层面对业绩增长周期持积极看法，符合行业成长趋势[page::1]。

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五、风险因素评估

• 同店销售恢复风险：主要针对国内市场，恢复不及预期可能导致销售增长放缓，影响整体盈利。

- 关税风险：国际贸易政策变化可能增加海外成本，抑制海外利润空间。

• 汇率波动风险：海外市场营收大幅增长背景下，汇率变动将直接影响财务表现和资产负债结构。

报告虽识别以上关键风险，尚无具体缓解措施披露，投资者应关注这些宏观及政策因素对公司运营的潜在影响[page::1]。

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六、批判性视角与细节洞察

• 报告对销售及分销费用大幅提升的背后原因进行了合理解释，尤其强调直营店快速扩张的长期价值，但短期利润承压压力可能略微低估。

- 海外市场虽然扩张迅速，但同店销售仍为负增长（下降约中单位数），这提示市场存在一定挑战，报告提到的“降幅环比收窄”需要持续跟踪确认恢复趋势。

• 费用率上升导致净利润下降的风险虽已指出，但未详细量化对未来季度盈利的潜在压力。

- 估值预测较为乐观，基于假设国内外销售持续回暖，若宏观环境或公司执行出现偏差，业绩与估值匹配度可能有所波动。

整体报告立场积极，信息披露充分，但需关注费用投入回报周期与海外同店销售恢复的确认情况[page::0],[page::1]。

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七、结论性综合

本报告系统分析了名创优品于2025年第一季度的财务表现和业务动态，揭示了以下几个关键点：

• 收入和门店持续快速扩张：营收同比增长18.9%，平均门店数同比增长16.5%，其中海外门店增速及营收贡献突出，海外直营店收入猛增85.5%，体现出国际化战略初见成效。

- 毛利率结构改善：44.2%的销售毛利率同比提升0.8个百分点，主要依靠高毛利率的海外直营业务和优化的产品组合贡献，显示盈利质量改善迹象。

• 费用率上升导致净利润下降：销售及分销费用率上升4.4个百分点至23.1%，拖累经调整净利润同比下降4.8%，归母净利润大幅下滑28.5%。直营店投资导致短期利润承压，体现出公司为未来加速发展的前期投入战略。

- 未来业绩预期乐观：2025至2027年营业收入预计年均保持20%左右增长，归母净利润同比稳定提升，且对应PE估值逐年下降，投资价值凸显。

• 风险因素明确：包括国内同店销售恢复风险、关税及汇率波动风险，需持续关注运营和宏观环境变化。

- 财务表现稳健：资产负债结构健康，现金流充裕，支持扩张战略。

整体来看，报告认定名创优品在国内市场渠道优化与海外市场快速扩张的双轮驱动下，未来成长性和盈利能力具备持续提升空间。尽管短期费用压力较大，但从中长期视角公司业务基础稳固，估值合理，故维持“买入-A”评级[page::0][page::1][page::2]。

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八、图表展示

• 报告第3页包含二维码和承诺免责声明图片：

该部分为研究所官方信息展示与分析师职业承诺，无直接财务分析内容，但增加了报告权威性与合规性保障。

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总结

本次报告基于详实的季度数据和行业动态，系统评估了名创优品的市场表现与财务健康状况，深入解析了营收增长、毛利改善、费用上升与盈利波动的内在关系。结合未来三年财务预测及估值，维持积极的投资建议，提示风险因素供投资决策参考。报告整体分析严谨，数据完整，视角客观，是研判该公司中短期发展趋势的重要参考资料。

报告