行业基本面与数据回顾 [page::0]

• 2025年8月医疗保健CPI同比增长0.9%，医药制造PPI同比下降2.9%。

- 1-8月医药制造业累计营业收入同比下降2.0%，累计利润总额同比下降3.9%。

• 国家发布第十一批药品集中采购公告，规则持续优化。

2025年9月行情与估值情况 [page::1]

• 9月上证综指涨0.64%，深证成指涨6.54%，医药生物板块下跌1.71%。

- 行业内多数子板块下跌，中药板块跌幅最大达15.25%。

• SW医药生物行业市盈率(TTM)为31.04倍，相较沪深300溢价143%。

10月策略展望及重点关注 [page::1]

• 重点关注2025年10月17-21日于德国柏林召开的ESMO年会，多项中国创新药成果或带来投资机会。

- 10月三季度业绩披露期将显现基本面改善，建议关注创新药械、CXO及集采规则优化受益的制药和医疗器械板块。

• 流感高发季来临，关注疫苗及诊断企业表现。

- 维持行业“看好”评级，推荐恒瑞医药“买入”。

风险提示 [page::1]

• 海外地缘政治不确定性。

- 产品研发失败风险。

• 集采范围扩大可能加剧降价压力。

- 行业竞争激烈带来价格下降压力。

• 原材料成本大幅上涨带来的成本压力。

渤海证券《医药生物行业10月投资策略展望》研究报告深度分析

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一、元数据与概览

报告标题： 《【医药】关注ESMO数据发布及三季报业绩情况 医药生物行业10月投资策略展望》
作者： 侯雅楠（渤海证券研究所，证券分析师）
发布时间： 2025年10月13日 09:58
研究机构： 渤海证券研究所
分析对象及主题： 医药生物行业整体，特别关注创新药企在ESMO（欧洲肿瘤内科学会年会）公布的数据、新药研发进展、三季度上市公司业绩披露以及行业整体的宏观经济与政策环境。

报告核心论点简述：

• 9月全球肺癌大会（WCLC）体现中国创新药企业国际研发实力，增强行业信心。

- 国家组织第十一批药品集中采购文件发布，为业内带来新的政策解读和预期。

• 受8月CPI和PPI数据影响，医药制造业收入与利润同比下滑，但行业估值依然处于高溢价状态。

- 9月医药生物板块整体回调，部分细分板块（如CXO）表现亮眼。

• 10月投资逻辑聚焦ESMO大会数据释放及三季度财报业绩的业绩反转表现。

- 维持医药生物行业“看好”评级，重点推荐恒瑞医药“买入”评级。

• 风险因素主要包括海外政治风险、研发失败风险、产品价格压力及成本波动风险。

该报告意在为专业投资者提供医药行业最新政策、市场行情及公司基本面分析，以指导投资布局，重点看好创新医疗研发进展带来的机会。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 行业要闻

关键内容总结

• 2025年9月召开的世界肺癌大会（WCLC）是国际重大肿瘤会议，多家中国创新药厂商公布最新临床数据，显示中国药企研发竞争力提升。

- 9月20日，国家药监部门发布了《全国药品集中采购文件》（GY-YD2025-1），启动第十一批国家级药品集采工作，延续政策优化态势。

推理依据及数据解析

• 大会及集中采购公告增强机构对创新药研发和政策导向的信心，为行业未来增长打下基础。

- 年内集中采购扩容与优化，会带来品种结构调整，对价格和需求产生双重作用。

上述指出医药行业面临政策监管强化以及研发驱动双重矛盾，投资者需关注企业核心创新能力与政策应对能力。[page::0]

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2.2 行业数据

关键数据点解读

• 医疗保健CPI（消费者价格指数）为100.9，同比增长0.9%，环比增长0.3%，显示行业整体价格小幅上扬，通胀温和。

- 医药制造PPI（生产者价格指数）为97.1，同比下降2.9%，环比下降0.5%，显示原材料和中间品价格下跌，或缓解制造成本压力。

• 1-8月医药制造业营收累计15833.1亿元，同比下降2.0%；利润累计2129.5亿元，同比下降3.9%，说明行业盈利状况承压。

逻辑与推断

• 营收与利润双降反映行业当前仍受市场需求疲软和集采政策影响。

- CPI和PPI数据呈现的价格分化，暗示利润空间受挤压但成本有所缓解，需关注成本结构和价格传导效率。

整体数据显示行业短期仍在调整期，盈利能力边际承压但创新驱动有望带来突破。[page::0]

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2.3 公司公告以恒瑞医药为代表

恒瑞医药披露多项关键进展：

• 与Braveheart Bio签署HRS-1893授权许可协议，表明合作与管线国际化推进；

- 与Glenmark Specialty签署针对曲妥珠单抗单抗的项目许可，布局抗肿瘤核心品类；

• 多项药品获批上市许可和临床试验批准，包含新增适应症列入拟突破性治疗品种名单，推动产品梯队优化。

此举显示恒瑞在研发及商业化轨迹上持续发力，丰富产品线，强化国际合作，对业绩及估值均形成利好支持。[page::0]

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2.4 行情回顾

主要数据点

• 2025年9月，上证综指涨0.64%，深证成指涨6.54%，医药生物板块下跌1.71%，部分子板块均有不同幅度回调。

- 医药生物行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为31.04倍，相较沪深300指数溢价143%，估值处于高位。

趋势与含义

• 医药板块整体表现弱于大盘，尤其是化学制药、中药等传统细分领域，说明市场情绪偏谨慎。

- 高市盈率反映市场对未来行业增长预期与政策利好的乐观态度，存在一定估值调整风险，但创新驱动的估值溢价可视为合理。

该板块表现及估值提示，投资者需注重差异化选择，聚焦基本面改善的细分领域。[page::1]

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2.5 本月策略

投资亮点

• 关注欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO）期间创新药数据的集中释放，可能引发市场关注度和估值修复。

- 三季度业绩披露期或出现基本面改善预期兑现，特别是创新药械、CXO服务板块业绩反转可期。

• 集采规则持续优化，有利于制药及医疗器械行业品质与结构升级。

- 流感季节带动物诊断和疫苗需求增长，相关企业业绩值得关注。

建议维持

• 行业“看好”评级，重点继续推荐恒瑞医药“买入”，看重其研发实力与市场前景。

策略明确告诉投资者要关注行业大事件驱动的中长期动力和财报带来的业绩验证，实现价值投资与事件驱动相结合。[page::1]

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2.6 风险提示

报告识别主要行业风险包括：

• 海外地缘政治风险，可能影响跨国合作及出口贸易；

- 产品研发失败风险，创新药投入大回报周期长，风险高；

• 集采范围进一步扩容，加剧产品价格压力；

- 行业竞争激烈，引起价格下降及利润压缩；

• 原材料价格大幅上升，推高生产成本。

这些风险因素均为行业较普遍存在的系统性风险，报告未提供具体缓解方案，但提醒投资者警惕不可控风险的发生对估值和业绩带来的负面影响。[page::1]

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三、图表深度解读

图1（首页图片：医药行业背景图）

• 图像表现为医药相关图案（胶囊、数据图表、科技元素相结合），传递医药行业技术创新和数据研究主体。

- 视觉强调“君临渤海，诚挚相伴”，体现渤海证券坚持独立研究和细致分析的理念，彰显权威性和专业性。

• 虽为装饰性质，但增强报告的品牌形象和视觉认同，营造专业氛围。[page::0]

图2（第二页右下角图片：渤海证券研究所标志）

• 图像展示“渤海证券研究所”官方标识，强调报告发布机构的身份与权威背书。

- 无数据含义，属品牌标识页。[page::2]

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四、估值分析

报告未详细披露具体估值方法或数值计算过程，但提及几个关键信息点：

• 医药生物行业当前整体市盈率（TTM）为31.04倍，行业估值远高于沪深300指数，显示创新医药板块拥有显著估值溢价。

- 恒瑞医药被维持“买入”评级，隐含其估值和业绩具备较好的投资吸引力。

推测分析估值基于市场比较法结合公司基本面，包括利润增长预期、研发管线丰富度及政策导向；同时估值中已包含ESMO数据影响和三季报业绩改善预期。未来估值核心驱动因素为创新药产品商业化进展及集采政策带来的结构改善。[page::1]

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五、风险因素评估

报告明确列举五大风险：海外政治、研发失败、集采扩容、激烈竞争及原材料价格波动。每项风险均为行业长周期存在的核心不确定因素，对利润波动及股票价值影响显著。对这些风险的潜在影响进行了简要分析，保持客观谨慎态度。

未提供详细的风险缓解方案，也未对风险发生概率做量化判断，体现研究报告主要偏向提醒性质，投资者需结合具体公司策略自行评估风险防控能力。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在维持行业“看好”和恒瑞“买入”评级时，未完全披露详细财务预测模型，投资者难以判断业绩反转的具体驱动力和估值弹性来源，存在一定信息不透明的局限。

- 市场高估值溢价背景下，风险提示虽充分但措施不详，存在乐观预期与风险提醒之间的平衡难题。

• 9月医药板块整体回调与创新药调整并存，报告对创新药细分的正面解读较为乐观，可能对潜在短期内的不确定调整波动考虑不足。

- 报告对集采政策“优化”评价正面，未明确具体条款可能带来的不确定性及潜在压力，存在政策解读方面的选择性积极。

综上，报告专业但保守，偏重于中长期投资机会，忽视短期市场波动风险，建议投资者结合更多动态数据做综合判断。[page::0,1]

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七、结论性综合

渤海证券2025年10月发布的医药生物行业投资策略报告系统分析了全球及国内医药行业的最新政策、研发进展与市场表现，重点关注ESMO大会数据带来的创新药投资机会及即将披露的三季度业绩对行业基本面的正面影响。整体行业虽面临营收与利润的短期下滑压力，估值高企且板块波动明显，但创新驱动和政策优化带来的结构性机遇成为主要亮点。

通过对医药制造业CPI/PPI及企业公告的支持，报告确认以恒瑞医药为代表的龙头企业正通过国际合作与多项产品获批提升竞争壁垒。同时，9月市场虽整体回调，CXO和创新药板块仍具备业绩反转预期，维持行业“看好”评级和恒瑞买入建议合理。报告系统提示海外地缘政治、研发风险、价格压力及成本波动为需持续关注的重要风险点。

图表和数据辅助说明医药行业当前处于结构调整与创新升级的关键阶段，具备较强中长期成长潜力。投资者应关注政策演变、核心创新管线进展及财务指标的动态变化，谨慎评估估值弹性和行业风险。

总结而言，该报告提供了医药行业的全景视角和重点企业的关键进展解读，为专业投资者把握创新药机遇提供了扎实依据和策略指导。[page::0,1,2]

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参考图片

报告