宏观经济展望：美国通胀温和上行，企业承担部分涨价压力 [page::0][page::1]

• 5月美国CPI同比上涨2.4%，核心CPI为2.8%，略低于预期，通胀整体偏弱但下半年可能因关税影响暂时回升至3.1%左右。

- 企业调查显示部分涨价压力由企业自行承担，降低对消费者的直接传导，可能压缩利润。

• 市场预期美联储年内两次降息，10年期美债收益率降至约4.42%，美元指数走弱至98.65。

- 通胀暂时性上升不妨碍降息，但企业利润受压风险需关注。

医药行业：细胞基因治疗(CGT)快速发展，CXO需求旺盛 [page::1][page::2]

• CGT作为新一代精准医疗，产品临床成功率和长期疗效突出，代表包括CAR-T、TCR-T及干细胞疗法。

- CAR-T已获多个产品上市，TCR-T在滑膜肉瘤等适应症表现优异。

• CXO外包比例超过65%，显著高于传统生物制剂，相关企业将分享成长红利。

- 风险包括医保政策、创新药支付节奏及地缘政治影响。

电子行业：市场温和复苏，AI及光学需求驱动增长 [page::4]

• 2025年Q1全球智能手机出货量同比增长1.5%，TWS耳机同比增长18%。

- NAND Flash受库存和需求影响价格下降，整体半导体设备销售额同比增长21%。

• 光学升级及AI眼镜等新产品带动硬件需求，PCB及DDR5替代DDR4趋势明显。

- 半导体行业板块近期表现偏弱，面临技术迭代和国际贸易摩擦风险。

传媒互联网：影视市场环比回升，游戏市场持续增长，港元稳定币法案出台 [page::3]

• 5月电影票房17.39亿元，环比提升45.16%，优质影片表现突出。

- 4月中国游戏市场销售收入273.51亿元，同比增长21.93%，重要游戏产品《异环》获批。

• 港元稳定币条例生效，将促进金融数字化转型和跨境资本流动。

- AI驱动下头部互联网企业价值有望提升，影视IP品牌效应初显。

【银河证券每日晨报 - 20250613】深度分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 银河证券每日晨报 - 20250613
发布机构： 中国银河证券研究院
日期： 2025年6月13日 07:45（北京时间）
报告主题： 综合宏观经济走势预判及多行业深度分析，涵盖宏观通胀、医药细胞基因治疗（CGT）、视源股份AI赋能教育应用、传媒互联网行业、以及电子行业数据等领域。
核心观点与目的： 报告旨在关注美国5月份通胀数据表现及其对宏观经济和资本市场走势的影响，评估细胞基因治疗行业发展潜力，分析视源股份AI驱动的教育信息化趋势，观察传媒互联网尤其是影视和游戏行业现状，及探讨电子行业整体复苏态势。通过详尽资料和数据，帮助投资者捕捉结构性机会和规避潜在风险。

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二、逐节深度解读

1. 宏观经济与通胀动态

（1）关键观点总结：
2025年5月美国消费者价格指数（CPI）同比增长2.4%，核心CPI（剔除能源和食品）同比增长2.8%，均弱于市场预期。季调环比增速更是较4月放缓。这表明通胀压力尚未显著上升且处于温和态势。同时，通胀尚未完全反映美国关税政策调整的影响，企业在一定程度上承担了部分成本上涨，显示通胀的部分涨价并未直接全额转嫁至消费者。基于此，下半年受关税影响的通胀存在短暂回升可能，但不妨碍美联储年内降息预期。未来美债收益率及美元指数预计逐步下行，股市或面临波动震荡。[page::0,page::1]

（2）推理依据及数据点：

• CPI非季调同比由4月2.3%微升至2.4%，核心CPI维持在2.8%，未达到2.9%的机构预期。

- 季调环比CPI和核心CPI增速分别仅0.081%和0.130%，低于预期水平。

• 4月美国实际关税税率约6.3%，尚未达到法定的15%，且部分被征税商品部分库存价格较低，通胀传导存在滞后。

- 纽约联储调查显示部分企业利润受关税上涨压制，也承担了部分涨价成本。

• 市场对美联储降息预期依旧坚定，CME联邦基金利率期货显示两次降息概率，实际10年期美债收益率小幅下降，美元指数下行至约98.6。

- 若2025年下半年通胀因关税暂时回升，CPI年均同比增速可能由2.4%升至3.1%，高点达3.4%。[page::0,page::1]

（3）潜在影响和风险提示：

• 需求边际放缓可能导致消费增速温和下行。

- 关注美国总需求大幅下滑、美国关税政策的意外调整和美债市场波动风险。[page::1]

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2. 医药行业：细胞基因治疗（CGT）成长空间广阔

（1）关键论述：
CGT作为继小分子、大分子之后的新一代精准疗法，具备高临床成功率和根源疗效，尤其在难治性疾病领域展现突破潜力。细胞治疗（CAR-T、TCR-T等）和基因治疗均进入快速发展期，相关产品陆续获批上市，推动行业景气度持续攀升，市场投融资活跃，外包服务（CXO）需求大幅提升。中国与美国市场同步发展，值得重点关注。[page::1,page::2]

（2）数据与案例详述：

• CAR-T为肿瘤免疫领域突破疗法，自2013年起迅速发展，已有6款产品获中国批准上市。

- TCR-T疗法方面，2024年全球首款获批产品晚期滑膜肉瘤总体缓解率（ORR）为43%，中国TAEST16001注射液处II期临床中展现50% ORR和5.9个月中位无进展生存期（mPFS）。

• 干细胞治疗涵盖从血液病到抗衰老多个领域，2024年中美首次批准MSC相关疗法。

- 基因治疗方面，针对罕见病的产品如Ultragenyx的BLA申请和诺思兰德基因疗法申报，均表明技术成熟度提升。

• 基因治疗外包渗透率高达65%，远超传统生物制剂35%的比例，显示行业对专业平台的依赖突出。J.P.Morgan数据验证了CXO市场成长空间及重要性。 [page::2]

（3）风险提示：

• 医药消费因宏观经济疲软款项增长不足。

- 创新药医保政策和支付预期不及，及地缘政治导致订单转移。

• 集采和收费降价风险。[page::2]

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3. 视源股份（002841.SZ）与AI赋能教育应用

（1）核心总结：
视源股份为智能显示与交互技术领域龙头，2024年智能交互平板市场份额超50%。受地方财政紧张等影响教育业务短期承压，但智能控制部件业务增长强劲，推动整体营收稳定。公司致力于以AI技术赋能教育，希沃品牌已形成覆盖教、学、评、研、管的全场景AI教学大模型，教育市场的创新升级和全球化发展是未来增长驱动力。[page::2,page::3]

（2）财务表现及业绩分析：

• 2024全年营收224亿元，同比增长11%；归属母公司净利润9.7亿元，同比下降29%。

- 教育业务营收50.5亿元，同比下降8.8%，主要受地方财政限制造成。

• 1Q25营收继续同比增长11%，毛利率环比改善，但扣非净利润同比下跌26.6%，因研发投入加强及资金结构调整。

- 希沃品牌AI教学大模型已覆盖19个示范区、2000+所学校，生成15万+课堂智能反馈报告，表明应用落地深度和规模逐步扩大。[page::2,page::3]

（3）未来展望与投资建议：

• 随着数字教育基础设施建设政策推动，希沃智能终端及AI教育产品有望迎来回暖。

- 公司作为全球板卡及智能交互领域的领导者，将受益于国内补贴政策和海外市场开拓。

• 风险包括原材料价格波动及AI项目实际落地进度不及预期。[page::3]

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4. 传媒互联网行业：稳定币立法与影视游戏动态

（1）行业现状与分析：

• 2025年5月电影票房大盘17.39亿元，同比降41.05%，环比回升45.16%，五一档票房7.48亿元，重点影片《水饺皇后》《猎金·游戏》表现亮眼。春节档后市场降温，五一档带动短期回暖。

- 游戏市场实际销售收入4月达273.51亿元，同比增长21.93%，环比增长2.47%，国产游戏《异环》获得版号，玩家关注度高，显示游戏产业的活跃和成长动力。

• 2025年1-4月广告市场同比微降0.3%，行业分类中娱乐休闲、个人用品及饮料行业广告投放大幅增长。

（2）稳定币立法促进金融数字化转型：

• 香港正式立法监管法币稳定币发行，要求发牌经营，有助于港元稳定币的推广。

- 该法规有望提升全球资本跨境流动效率和数字金融服务融合，推动传统金融与Web3深度结合。

（3）投资建议与风险提示：

• 看好中国AI产业追赶趋势及国产开源模型突破。

- 关注拥抱AI的互联网巨头，以及影视产业的IP经济扩展。

• 主要风险包括AI发展进度不及预期、内容监管和行业竞争等。[page::3,page::4]

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5. 电子行业：温和复苏与结构性需求

（1）行业数据分析：

• 2025年一季度全球智能手机出货量3.049亿部，同比增长1.5%。可穿戴设备和TWS耳机出货量分别同比增长13%和18%，后者创2021年以来最高增速。

- 4月份全球半导体销售额达570亿美元，同比增长22.7%，其中NAND Flash价格及出货量因库存压力出现双降，顶级厂商营收合计环比降24%。

• 晶圆代工受国际形势影响提前备货，部分接获急单，营收仅季比减少5.4%，高于预期，硅晶圆出货量小幅下降9%。

- 半导体设备出货金额为320.5亿美元，同比增长21%，但环比下降5%。

• 5月半导体和电子行业指数分别下跌6.23%和2.85%，年初至今均为负增长。

（2）技术和市场趋势：

• 手机光学升级空间依然广阔，AI眼镜等新型消费电子产品发展迅速，带动光学零部件需求。

- AI推动互联网厂商持续加码，对上游PCB等零部件需求增强。

• 内存技术走向DDR5替代DDR4，也助推相关芯片市场升级。

- 碳化硅市场供应变动带来国内替代机遇。

（3）风险提示：

• 行业复苏难以实现预期，国际贸易紧张加剧，技术迭代和产品认证过程受阻，产能瓶颈。[page::4]

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三、图表深度解读

报告中提及多个关键数据图示：

1. 美国CPI和核心CPI同比及环比变化图表

- 该图展示了2025年4月到5月CPI温和上行趋势，但增速较预期偏低。核心CPI维持稳定，表明能源和食品价格短期贡献有限。图表支持报告观点，即通胀温和且受多因素制约。

1. CGT管线与外包渗透率图表

- 图表反映CGT领域内产品管线丰富，且外包占比高达65%，突出CXO业务的高成长潜力。数据说明行业壁垒与规模化需求推动专业服务加速发展。

1. 视源股份市场份额及毛利率趋势图

- 图示数据显示希沃智能交互平板连续13年市场领先，2024年出货份额50.8%。毛利率受成本压力短期波动，1Q25有所企稳，符合同业成长动态。

1. 传媒互联网行业票房及游戏收入趋势图

- 5月票房同比大幅下降但环比回升，反映春节效果消退后市场调整，游戏市场持续增长，显示行业结构性韧性。

1. 半导体行业销售额与设备出货同比及环比折线图

- 体现半导体产业整体复苏，但价格波动和库存压力存在，关键细分如NAND Flash受影响较大。备货和政策补贴利好减轻部分下行压力。

以上图表均紧密支撑文本论述，揭示行业发展的节奏与结构变化，辅助投资者形成清晰的行业与市场判断。[page::0,page::1,page::2,page::3,page::4]

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四、估值分析

本报告性质属行业及宏观经济综合研判，未针对单一标的给出明确估值模型或目标价。视源股份及医药CGT领域提及的业绩数据和市场份额，为投资建议提供支撑但未具体展开DCF或PE模型。本报告更多依托行业发展趋势、政策环境及财务数据对投资价值进行定性判断，并配合评级体系表述，以指导投资者对相关行业和公司保持关注。[page::2,page::5]

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五、风险因素评估

各部分详细列出其关注风险：

• 宏观板块：包括美国需求下滑、关税政策意外调整、美债市场大幅波动等宏观系统性风险。

- 医药行业：经济压力带来消费能力不足，医保支付及创新药政策未达预期，地缘政治风险及药品降价风险。

• 视源股份：原材料成本波动，AI教育项目落地不及预期风险。

- 传媒互联网：AI技术发展速度，内容监管严格，行业竞争加剧，技术应用达不到预期。

• 电子行业：复苏不及预期，贸易摩擦加剧，技术更新障碍，产能瓶颈。

报告整体警示系统风险和行业特有风险，促进投资者谨慎决策和动态跟踪。[page::1,page::2,page::3,page::4]

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六、批判性视角与细微差别

报告整体基于当前数据与市场动态保持较为审慎中性立场，但有以下值得注意之处：

• 宏观通胀预测表现“暂时性”的表述依赖统计与企业调查，通胀实际路径仍存在不确定，尤其关税调整成败及传导速度尚未完全明朗。企业承担涨价成本，虽有道理，但未来通胀压力仍有反弹风险。

- 医药CGT虽被高度看好，但其估值和商业化难度偏高，报告未深度讨论技术失败风险及医保覆盖率限制。

• 视源股份AI教育未来依赖政府补贴和政策推动，地方财政紧张带来的短期压制可能更长。财务数据中净利润大幅下降需持续关注盈利质量。

- 传媒互联网中，影视票房大幅同比下降反映消费疲软，未来是否依赖IP支撑仍充满变数。AI应用效果短期难评估，内容监管趋严亦制约创新。

• 电子板块尽管有结构性亮点，全球复杂政治经济形势仍可能带来不可预见影响。

整体建议投资者结合具体细分区域和时间节点谨慎对待成长性预期。[page::0-page::4]

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七、结论性综合

本次银河证券每日晨报内容丰富，深刻分析了美国核心通胀温和回升的路径和影响，指出2025年下半年关税或带来暂时性通胀回升但不阻碍降息预期，反映出市场对宏观经济政策调整和风险管理的高度关注。医药细胞基因治疗行业引领下一代生物医药革命，创新产品和高渗透的外包市场带来显著投资机遇。视源股份在AI赋能教育领域的专业布局及市场领先地位充分显示其成长潜力，尽管短期财报压力存在。传媒互联网行业电影及游戏市场呈现结构性分化，稳定币立法强化数字金融基础和跨境资本流动，为金融科技注入新活力。电子行业在智能终端和半导体领域表现温和复苏，AI和光学需求增长明显，但全球不确定性依旧是潜在拖累因素。

各行业均列明多重风险因素，提醒投资者保持审慎，密切关注宏观经济波动和政策动向。报告整体立场偏向稳健关注结构性投资机会，评级体系强调相对市场表现为核心判断。通过图表与数据的细致解读，提供了扎实的投资决策支持基础。

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