2025年上半年业绩表现与运营分析 [page::0]

• 营收为24.26亿元，同比下降14.44%，受下游金融机构IT预算收紧及公司战略调整影响。

- 归母净利润大幅提升至2.61亿元，同比增长771.57%，扣非归母净利润为1.92亿元，同比增长41.89%，利润提升主要得益于投资收益增长和费用控制。

• 主营业务毛利率为69.56%，同比下降1.76个百分点。

- 各项费用显著削减：销售费用同比下降26.03%，管理费用下降20.71%，研发费用下降10.77%，研发费用率小幅上升1.75个百分点至42.71%，销售及管理费用率下降。

• 经营活动产生的现金流量净额为-9.01亿元，同比收窄，现金支出减少所致。

板块营收及业务动态 [page::0]

| 板块 | 营收（亿元） | 同比变化 |
|------------------|-------------|-----------|
| 资管科技服务 | 4.88 | -32.35% |
| 风险与平台科技服务 | 1.44 | -33.86% |
| 财富科技服务 | 5.32 | -3.13% |
| 运营与机构科技服务 | 5.12 | -7.17% |
| 数据服务 | 1.71 | +2.13% |
| 创新业务 | 2.32 | -7.55% |
| 企金、保险核心与金融基础设施科技服务 | 2.49 | +4.86% |

• 资管科技与风险平台业务营收大幅下滑，主要因行业统一改造需求下降及项目竣工不及预期。

- 其他板块表现疲软，但部分创新业务及基金相关业务有微幅增长。

香港业务与智能化升级推进 [page::0]

• 香港子公司积极布局，云毅推进运营BPO和大模型云服务，云纪i私募签订18家新客户，Oplus中标保险资管薪酬私募基金客户。

- 恒云协助香港客户核心交易结算系统升级，力图打造行业标杆，预计下半年业务回升。

• 公司推动信创（信息创新）和智能化升级，银行资金管理领域Summit信创版交付正常，新一代TA运营管理产品持续扩展业务，验证核心功能能力。

核心产品市场拓展与数智化战略 [page::1]

• 新一代核心产品持续扩展市场份额：

- 财富领域：UF3.0达成多家券商签约并完成POC测试。
- 资管领域：O45投资交易系统中标多家客户，FC产品头部金融机构市场突破明显。
- 运营领域：估值6.0产品取得关键突破。
- 风险领域：反洗钱5.0项目有序推进，分布式低时延平台助力升级迭代。
- 数据投研领域：发布AIDB系列数据产品，WarrenQ智能投研深化应用。

• 推行“数智恒生”战略，开发多场景化AI Agent提升运营效率，变革研发体系。

- 光子AI中间件平台已在核心业务场景落地，2025年3月发布光子大模型一体机DeepSeek版，助力客户快速部署金融AI引擎，推动大模型在金融数智化应用扩展。

风险提示 [page::1]

• 金融市场波动风险。

- 科技投入未达预期风险。

• 产品研发进度风险。

- 行业竞争加剧风险。

银河计算机吴砚靖《中国银河证券》研究报告详尽解读

——恒生电子（600570）：控费与投资收益提振利润，香港业务积极蓄势

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《控费 + 投资收益提振利润，香港业务积极蓄势》

- 作者：吴砚靖（中国银河证券计算机行业首席分析师）及研究团队

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月28日

• 研究对象：恒生电子（股票代码：600570）

- 报告主题：聚焦恒生电子2025年上半年财务与业务表现，行业地位，产品创新，及未来发展展望。内容包含业绩分析、产品研发进展、区域战略布局（重点为香港业务）、风险提示等。

核心论点总结：
报告揭示恒生电子2025年上半年营收同比下降14.44%，但归属于母公司的净利润逆势大幅增长771.57%，主要因公司有效控费及投资收益飙升。资管科技与风险平台科技板块营收显著下滑，其它主要业务板块表现也不理想。公司香港子公司业务稳步推进，信创及智能化业务加快推进，且新一代核心产品持续市场拓展。同时，公司的光子大模型发布代表其在金融科技AI应用的前沿布局。整体来看，公司在市场较为低迷的环境下，通过结构调整和内部效率提升保持盈利动力，具备一定的转型活力[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与业绩表现

• 关键论点：

- 营收受下游需求缩减显著影响，整体营收为24.26亿元，同比下滑约14.44%。
- 归母净利润大幅提升至2.61亿元，同比激增771.57%；扣非净利润为1.92亿元，同比增长42%左右。
- 毛利率为69.56%，同比下降1.76个百分点。
- 投资收益提升和成本费用控制成为利润增长主因。
- 资管科技和风险平台科技板块表现疲软，主要是行业需求和项目竣工周期影响。
- 现金流净额为-9.01亿元，较上年同期收窄，主要因员工支付减少。
- 香港子公司业务新布局，信创（信息化创新）和智能化业务加速，产品创新推动核心市场扩展。

• 逻辑与推理：

- 市场整体金融IT需求压缩，下游客户IT预算紧缩及采购延迟，导致公司部分业务收入减少。
- 公司战略收缩非核心业务，优化业务结构以达到资源集中与效率提升的目的。
- 投资收益方面，公司持有的赢时胜股票确认方式变更（由非流动金融资产计量转为长期股权投资计量），带来了收益显著增长。
- 成本端通过持续控费，尤其是销售、管理及研发费用同比大幅下降，帮助抵消了营收下降的压力，从而实现净利润大幅增长。

• 数据点解析：

- 营业成本同比下降9.16%，表明公司在成本控制上有较强执行力。
- 销售费用下降超26%，管理费用降低20.71%，研发费用减少10.77%，三项费用均大幅缩减，费用率变化中研发费用率上升1.75个百分点，反映公司仍保持对研发的战略投入。
- 主要业务板块营收情况：资管科技服务4.88亿元，下降32%；风险与平台科技板块1.44亿元，下降近34%；其他板块表现不佳。
- 现金流方面，经营活动现金流为负9.01亿元，但明显好于同期，现金流压力有所缓解。

• 推断：

- 投资收益和控费合力抵消主营业务营收下滑风险，显示公司内部管理和资本运作能力较强。
- 业务单一板块的下滑反映行业周期性需求影响，但公司在高增长领域和新兴市场（如香港、新兴产品线）有积极动作，为未来业绩反弹埋下伏笔。
- 现金流负值说明经营活动仍有压力，需持续观察未来客户回款和营运资金管理情况。

2. 香港业务与信创＋智能化战略

• 关键论点：

- 香港子公司云毅（云基）经营节奏稳定，重点推进运营BPO（业务流程外包）及大模型订阅云服务。
- 云纪新签私募客户（18家）、Oplus中标保险资管薪酬客户。
- 金纳算法产品获得多家客户新签订单。
- 恒云助力香港客户更新核心交易结算系统，计划下半年加速业务增长。
- 中国金融机构信创适配改造、应用升级成为行业趋势，恒生积极推进银行资金管理领域和运营管理领域的新一代信创产品应用。

• 逻辑与推理：

- 香港市场活跃度提升，为公司外延业务的天然增长点，恒生通过产品端及服务端发力，抢占市场先机。
- 信创（信息化创新，含自主可控技术升级）成为国家金融科技发展重点，恒生借此推动其核心产品适配及智能化升级，实现技术领先。
- 公司通过提升产品交付质量和客户满意度，巩固在银行及金融机构的基础软件竞争力。

3. 新一代核心产品与光子大模型推动数智化

• 核心论点：

- 多核心产品获得市场认可及份额扩展：
- 财富管理领域UF3.0已完成多券商签约及POC（概念验证）。
- 投资交易系统O45多客户中标，FC产品突破顶级金融机构。
- 估值6.0产品在银行理财子产品领域取得突破。
- 反洗钱5.0项目稳步推进，分布式平台支持业务升级。
- 数据投研产品AIDB和智能投研工具WarrenQ推动投研数据体系再造。

- 推行“数智恒生”战略，搭建多场景AI Agent，提升运营及研发效率。
- 发布光子大模型一体机DeepSeek版，提供“开箱即用”的全栈金融AI解决方案，推动大模型在金融行业应用。

• 推理与假设：

- 公司依托大数据、人工智能推动产品智能化升级，预期将增强客户粘性和行业竞争力。
- 数智化布局反映对未来金融科技趋势的高度契合度和前瞻性布局。
- 立足于核心业务的持续迭代和新技术应用，有望在行业策略变革期抢得先机。

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三、重要图表深度解读

图1：恒生电子2025年上半年主要财务数据摘要

• 内容描述：图表重点展示公司2025年上半年营收（24.26亿元）、归母净利润（2.61亿元）、扣非归母净利润（1.92亿元），及主营业务毛利率（69.56%）。

- 数据解析：
- 营收同比下降超过14%，反映市场需求疲软。
- 净利润大幅改善（增幅超过770%），主要得益于投资收益及控费。
- 毛利率小幅下滑1.76个百分点，显示成本控制在承压环境下发挥作用，但盈利空间受到一定挤压。

• 文本关联：该图表直观体现了正文中提及的业绩矛盾：营收下滑与利润暴增的核心特征，支持控费和投资收益解释。

- 局限性：未展示经营现金流及分产品的营收构成，需结合文本补充。

图2：公司新一代核心产品应用及市场拓展

• 内容描述：多款新产品包括UF3.0、O45、FC、估值6.0、反洗钱5.0及数据产品AIDB、WarrenQ等产品的客户签约进展和市场推广情况。

- 趋势分析：多项产品实现“头部客户突破”及市场份额增长，表明产品竞争力提升和客户认可度提升。

• 联系文本：支持公司技术创新和“数智恒生”战略加速推动业务数智化转型的论点。

- 可能局限：具体市场占有率及竞争对手情况不明，需要后续数据佐证。

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四、估值分析

报告未明确提出具体估值模型和目标价，估值分析信息缺失。结合掌握信息，投资收益提升、利润弹性较大、业务结构调整和未来收入复苏潜力是估值关键变量。未来可关注恒生电子在数智化转型和香港市场的表现，作为估值重塑的催化剂。

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五、风险因素评估

报告中具体列举多项风险：

• 金融市场波动风险：市场整体不确定性可能影响客户投资和IT预算。

- 金融科技投入不足风险：公司资金和资源投入未达预期，将影响研发和产品竞争力。

• 产品研发延期或不及预期风险：核心产品未按时完成规划，影响销售和市场份额。

- 行业竞争加剧风险：金融IT领域竞争激烈，若失去技术领先或客户支持，业绩承压。

每项风险均可能对公司未来业绩和估值带来负面影响，但报告未详述风险概率或对应的缓解策略，投资者需密切关注公司动态及行业环境。

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六、批判性视角与细微差别

• 业绩极端反差需警惕：利润大幅提升主要依赖投资收益和一次性调整（赢时胜股票确认方式变更），主营业务营收和现金流表现偏弱，存在盈利可持续性风险。

- 收入下降集中在关键技术及平台板块：资管科技及风险平台科技业务大幅缩减，反映客户需求减弱或市场竞争激烈，短期业务恢复存在挑战。

• 现金流负值虽有所收窄，但仍显著：经营现金流为负，表明经营风险仍存，特别是在投资和研发保持的背景下。

- 报告对新产品和光子大模型的潜力描绘较为乐观：但市场接受度、竞争格局和实际商业化进度尚待观察。

总结来看，报告观点相对积极，强调公司应对策略和未来业务潜力，但对主营业务疲软细节和现金流压力的分析较少，存在一定乐观偏好。

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七、结论性综合

本报告系统阐述了恒生电子2025年上半年业绩及业务发展状况。公司营收受整体市场需求冷淡及战略调整影响下降，但通过投资结构调整和严格控费实现利润显著反弹。主要收入板块虽普遍下滑，尤其是资管及风险平台科技业务，但财富科技等部分业务保持相对稳定。公司香港业务稳步推进，配合信创和智能化升级战略，结合新一代核心产品市场逐步扩大市占率，如UF3.0、O45、FC系列及反洗钱5.0等产品体现了公司技术进步和竞争力提升。特别是光子大模型发布代表了恒生电子在金融AI领域的前沿布局，助力公司构建多场景智能运营和研发能力。

风险方面，公司面临金融市场波动、研发及投入不及预期和行业竞争激烈等挑战，尤其是主营业务需求疲软和经营现金流负出仍需重点关注。报告未提供明确评级和估值，但通过细致数据分析可见，恒生电子正通过战略调整和技术革新努力转型升级，长线价值依赖于市场回暖和新业务突破。投资者应关注公司未来财务结构持续改善和关键项目的落地情况。

整体来看，《银河计算机吴砚靖》团队基于详实数据和产业观察，对恒生电子2025年上半年业绩与战略动态做出了全面披露，强调了控费及投资收益提振利润的正面效应，也客观点明业务板块疲软的现实，形成较为平衡的分析视角。此报告为研究恒生电子当前经营状态及未来成长潜力提供了重要参考依据[page::0,1,2]。

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附：相关图片链接及注释

• 报告头图与封面：

展示报告主题及发布机构，营造专业金融研究氛围。

• 业绩与风险提示页：

明确展示公司业绩指标和风险因素。

• 报告作者及团队介绍页：

展示分析师团队资历，为报告权威性背书。

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本分析全面梳理了报告中的关键数据、推理逻辑、风险提示及公司战略，客观呈现对恒生电子上半年经营动态的深刻洞察，适合专业投资者与行业研究人员参考。

报告