资金流动提升创业板成长性显著 [page::0][page::1]

• 居民资金通过非银存款渠道加速进入资本市场，带动创业板及科技成长板块表现优异。

- 近60日内创业板综指涨幅达32.41%，领先主要宽基指数，表现出资金催化下的弹性优势。

政策及制度优化强化创业板投资价值 [page::2]

| 时间 | 制度内容 |
|------------|------------------------------------------------------------------|
| 2020年4月 | 创业板注册制启动，明确支持创新型、成长型企业，以科技型创新企业为重点。|
| 2022年12月 | 出台申报及推荐暂行规定，强化“三创四新”企业标准，设定量化指标。 |
| 2024年4月 | 修订上市规则，提升上市公司质量与投资价值。 |
| 2025年7月 | 指数引入风险警示及ESG负面剔除机制，降低尾部风险。 |

• 政策定位助力创业板聚焦新质生产力，增强长期配置价值。

创业板综指覆盖广泛新兴产业且市值风格均衡 [page::3][page::5]

• 细分行业以电力设备及新能源、计算机、医药等占比超60%。

- 市值集中于中小企业，低于200亿元市值公司数量占近80%，兼具龙头企业，加强风险分散。

龙头集中：前十大权重股占总比24.55%[page::6]

| 代码 | 简称 | 权重 (%) | 总市值(亿) | 自由流通市值(亿) | 三级行业 |
|-------------|-----------|---------|------------|-----------------|----------------|
| 300750.SZ | 宁德时代 | 9.98 | 13337.14 | 7994.26 | 锂电池 |
| 300059.SZ | 东方财富 | 2.76 | 4414.07 | 3411.14 | 证券ⅢI |
| 300760.SZ | 迈瑞医疗 | 2.49 | 2991.94 | 1292.11 | 医疗器械 |
| 300308.SZ | 中际旭创 | 2.13 | 3488.91 | 2585.27 | 网络接配及塔设 |
| 300502.SZ | 新易盛 | 1.49 | 2802.67 | 2394.78 | 网络接配及塔设 |
| 300476.SZ | 胜宏科技 | 1.46 | 1905.68 | 1300.95 | PCB |
| 300124.SZ | 汇川技术 | 1.33 | 1919.13 | 1352.36 | 电力电子及自动化|
| 300274.SZ | 阳光电源 | 1.01 | 2011.22 | 1389.04 | 太阳能 |
| 300433.SZ | 蓝思科技 | 1.00 | 1581.16 | 567.67 | 消费电子组件 |
| 300498.SZ | 温氏股份 | 0.92 | 1229.65 | 1082.85 | 畜牧养殖 |
| 合计 | | 24.55| 3568.16| 2337.04 | |

基本面及估值优势突出 [page::6]

| 指数代码 | 营收同比增速%（2025Q1） | 净利润同比增速%（2025Q1） | PE_TTM十年分位数%（2025-08-29）|
|------------|-------------------------|---------------------------|-------------------------------|
| 创业板综指（399102.SZ）| 5.97 | 15.33 | 61.96 |
| 沪深300（000300.SH） | 1.16 | 2.42 | 86.86 |
| 中证500（000905.SH） | -1.33 | -13.77 | 78.82 |
| 科创50（000688.SH） | -6.13 | -70.51 | - |

创业板综指收益与风险表现领先 [page::7]

| | 总收益% 2015年至今 | 年化收益% 2015年至今 | 夏普比率 2015年至今 | 最大回撤% 2015年至今 | 总收益% 2025年至今 | 年化收益% 2025年至今 | 夏普比率 2025年至今 | 最大回撤% 2025年至今 |
|----------------|------------------|---------------------|-------------------|--------------------|-------------------|--------------------|------------------|---------------------|
| 创业板综指 | 135.06 | 8.24 | 0.27 | 67.38 | 36.08 | 59.98 | 2.08 | 21.98 |
| 创业板指 | 87.20 | 5.98 | 0.19 | 69.74 | 33.08 | 54.65 | 2.04 | 20.79 |
| 创业板50 | 98.97 | 6.58 | 0.20 | 74.93 | 35.12 | 58.27 | 2.02 | 22.39 |
| 中证500 | 28.56 | 2.35 | 0.09 | 65.20 | 25.57 | 41.53 | 2.15 | 13.80 |
| 沪深300 | 22.27 | 1.88 | 0.09 | 46.70 | 16.55 | 26.31 | 1.81 | 10.49 |

• 创业板综指在收益弹性、稳健性及风险补偿效率上均优于沪深300等主流指数。

银华创业板综合ETF产品亮点与管理团队 [page::7][page::8]

| 项目 | 内容 |
|----------------|----------------------------------------------|
| 基金名称 | 银华创业板综合交易型开放式指数证券投资基金 |
| 基金代码 | 159288 |
| 产品经理 | 张亦驰（硕士，2015年加入银华基金，丰富量化与指数产品管理经验） |
| 投资目标 | 紧密跟踪创业板综合指数，最大限度降低跟踪误差 |
| 管理费率 | 0.15% |
| 托管费率 | 0.05% |
| 管理规模（银华基金整体）| 5792.11亿元，旗下ETF规模1117亿元 |

• 产品适合长期投资战略性新兴产业龙头及中小成长股的投资者提供标的覆盖及风险分散 [page::8]

金融研究报告详尽分析报告

报告标题：成长驱动 $+$ 龙头集中，创业板综指彰显投资潜力
作者与机构：招商定量任瞳团队，招商证券
发布日期：2025年9月1日
主题：创业板综合指数（399102.SZ）及相关ETF的投资价值分析

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1. 元数据与概览

1.1 报告基本信息

本报告由招商证券招商定量任瞳团队撰写，发布时间为2025年9月1日，聚焦创业板综合指数（简称“创业板综指”）及伴随其发行的银华创业板综合ETF产品（159288.OF）。报告核心论点围绕创业板综指作为反映中国新经济尤其是战略性新兴产业的重要宽基指数，具有成长驱动和产业龙头集中的优势，投资价值显著。报告提出创业板综指在资金流入、政策利好、新质生产力等多重催化条件下，展现出优于其他宽基指数的收益弹性和盈利修复能力，适合长期配置。此外，银华创业板综合ETF作为首只紧密跟踪创业板综指的ETF产品，具备良好的管理团队和低费率优势。整体传达了创业板综指及相关ETF具备较高投资吸引力的正面观点。[page::0-8]

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2. 逐节深度解读

2.1 创业板综指的市场定位与基本属性

报告开篇即强调创业板综指是全面覆盖创业板市场，代表新能源、医药、电子、通信等战略性新兴产业，兼具成长性和龙头集中度。以行业龙头带动指数整体盈利韧性，2025年Q1营业收入同比增长5.97%，净利润同比增长15.33%，明显超过其他宽基指数，体现盈利修复领先优势。同时，从2015年至今和2025年以来的收益及Sharpe比率均领先沪深300和中证500，表现出较强的风险调整后收益能力。权重方面，前十大公司合计占比24.55%，且如宁德时代、东方财富和迈瑞医疗等企业均具备全球竞争力，支撑创业板在若干细分领域的产业主导地位。[page::0]

2.2 资金面与政策环境

居民资金流入是创业板成长的关键驱动力。M1增速上升且M2-M1差距收窄表明活跃资金增加，居民存款减少7800亿元，而非银存款大幅增加1.39万亿元，反映居民资金“搬家”至资本市场倾向显著。非银存款增长叠加新增开户数及融资余额攀升，验证资本市场入市资金充裕。此外，资金流入积极推动科技成长板块巩固其市场优势，创业板综指近60日内涨幅达32.41%，远超沪深300的16.38%，显示出小盘和成长股的领先表现。制度层面，创业板定位“三创四新”明确服务创新成长型企业，注册制改革及ESG负面剔除机制实施，增强成分股质量，提升指数的投资代表性，为长期配置创造制度保障。[page::0-2]

2.3 新质生产力驱动的产业结构

指出中国经济增速放缓至约5%，资本与劳动力红利逐渐失效，传统投资驱动增长模式受限。ROIC中位数下降及出生率持续下滑证明资本和劳动力边际效率减弱，强调通过科技创新和全要素生产率提升实现经济再增长迫在眉睫。新质生产力涵盖新一代信息技术、生物技术、新能源、高端装备等领域，创业板则已成为其主要集聚地。自2020年以来，创业板IPO中战略性新兴产业企业数量占80%，募资规模占79%，显示创业板的核心融资平台功能进一步强化。产业聚焦表明创业板符合国家新经济和绿色发展的战略导向，具备长周期成长潜力。[page::3-4]

2.4 创业板综合指数详细特征

指数覆盖范围与编制规则
创业板综指覆盖了深圳证券交易所创业板的全部合规A股（1340只），采用市值加权法计算，样本股剔除风险警示股和ESG C级以下成分股，保障指数质量，指数具备“全样本”覆盖的广泛代表性。新股自上市第11个交易日纳入，风险警示或ESG降级导致剔除，体现动态管理的质量控制机制。[page::4]

行业与市值结构
截止2025年8月，行业权重集中在电力设备及新能源（16.44%）、计算机（12.49%）、医药（12.48%）、电子（11.64%）、机械（8.06%），五行业合计超60%。显示出创业板综指深度聚焦战略新兴行业。市值方面，中小市值企业占主体，约八成为200亿元以下企业，权重分布则呈多峰型，约20%权重集中于市值超1000亿元龙头，呈现“以中小为主，兼顾龙头”的格局，有助于兼顾成长性和稳定性。[page::5]

• 龙头权重解析

前十大权重股权重占24.55%，涵盖新能源锂电池龙头宁德时代（约10%权重）、东方财富（证券服务）、迈瑞医疗（医疗器械）、光通信龙头中际旭创及新易盛、电力电子汇川技术、消费电子代表蓝思科技等。龙头企业在全球竞争力及细分行业话语权支撑指数盈利韧性和持续成长，集中体现创业板战略性新兴产业龙头集聚效应。[page::6]

2.5 基本面与估值优势

创业板综指营业收入和净利润同比增速领先其他创业板及科创板相关指数。2025年Q1营收同比+5.97%，净利润同比+15.33%；2025年上半年净利润同比+13.72%。对比中证500、沪深300和科创50，创业板综指基本面表现较好。估值方面，创业板综指当前PETTM分位数61.96%，低于沪深300的86.86%和中证800的78.82%，估值处于相对合理安全区间，兼具业绩弹性和估值优势。[page::6]

2.6 收益与风险特征

纵向对比显示，2015年至今创业板综指总收益135.06%，年化收益8.24%，领先创业板指、创业板50及沪深300。2025年以来更突显成长加速，总收益36.08%，年化收益59.98%，夏普比率2.08显著高于沪深300（1.81）及中证500（2.15）。最大回撤67.38%，虽不算低但优于创业板指和创业板50。2025年以来最大回撤收敛至21.98%。整体展现优越的风险调整收益和抗跌能力，投资价值明显。[page::6-7]

2.7 银华创业板综合ETF产品介绍

银华创业板综合ETF（代码159288）于2025年9月1日发行，紧密跟踪创业板综指，基金资产中≥90%配置于标的组合，致力于追求最小跟踪误差。管理费率低至0.15%，托管费0.05%，产品结构透明、成本优势明显。基金经理张亦驰先生具丰富指数基金管理经验，管理多只大规模被动及增强基金，具备量化投资背景及长期稳定业绩，增强ETF管理的专业性与可信度。银华基金作为管理方成立24年，管理资产5792亿元，ETF管理规模1117亿元，管理经验丰富且实力雄厚。[page::7-8]

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3. 图表深度解读

3.1 图1：M1增速与M2-M1剪刀差走势（2005-2025）

图表展示2005年至2025年7月的M1和M2同比增速及其差值M2-M1。

• M1增速呈现反弹，7月份持续上行，代表流动性加速活跃化。

- M2同比整体呈下降趋势，但最近差值继续收窄，表明短期活跃资金逐步向资本市场流动。

• 灰色部分（M2-M1）波动明显，近期处于较低水平，支持资金流动性转向更灵活的投资用途。

此图支持居民资金加速入市的宏观逻辑，说明货币供应结构向资本市场倾斜，强化投资活跃度。[page::1]

3.2 图2：非银存款增速与新增开户数、两融余额的同步涨势

图表多线叠加表现非银存款同比（黄色）、新增开户同比（三个月移动平均，橙色）、两融余额同比（灰色）与万得全A指数（棕红色，右轴）。

• 非银存款回升同期，新开户数激增，融资余额攀升，表现资金“入市”动作加强。

- 万得全A指数伴随资金增量显示明显反弹，资金入市对市场活跃形成推动。
数据直观说明非银存款增长与股市开户及融资活跃存在高度正相关，反映投资者积极进场氛围。[page::1]

3.3 图3：近60日主要宽基指数涨跌幅对比

条形图列示创业板综指、科创50、中证2000、中证1000、中证500、中证全指、沪深300各指数近60日涨幅。

• 创业板综指以32.41%领跑，紧随其后科创50为31.80%，显示成长与创新板块强劲。

- 传统大盘沪深300仅上涨16.38%，明显滞后。
指出资金偏好科技成长及小盘风格，创业板成为风格转换的核心受益者。[page::2]

3.4 图6：2020年以来创业板IPO行业结构

柱状图展示IPO数量及规模分布，重点覆盖新一代信息技术、高端装备制造、新材料、节能环保、生物产业、新能源汽车、新能源、航空航天等战略产业。

• 战略性新兴产业占比超过80%，IPO数量499家募资约4550亿元。

点明创业板融资平台角色和产业聚焦，契合新质生产力发展主题。[page::3]

3.5 图7：创业板综指行业权重分布

柱状图显示权重最高行业“电力设备及新能源”16.44%，其次计算机、医药、电子、机械合计超60%。
行业结构映射新兴产业与高技术领域集中，是创业板稳健增长的产业基础。[page::5]

3.6 图8：创业板综指市值权重分布

积分柱状图区分数量占比（大多数为小市值）与权重占比（中大市值的权重集中）

• 约80%成分股市值低于200亿，占权重30%左右

- 超过2000亿市值的企业数量少，但权重达到20%以上
显示创业板综指形成以中小企业为主体，兼顾市值大企业的市值结构，兼顾成长与稳定性。[page::5]

3.7 图7（页面7）：收益风险历史走势图

多条线同时展示2015年以来到2025年中，包括创业板综指、创业板指、创业板50、沪深300、中证500等在不同时期风格的收益表现。创业板综指整体表现稳健且高弹性，2025年以来明显领先多数指数。
支持报告关于创业板综指风险调整后收益优异、表现领先的论断。[page::7]


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4. 估值分析

报告未具体采用DCF或类似绝对估值模型，而重点采用相对估值方法，结合PETTM的历史十年分位数进行安全边际判断。创业板综指当前61.96%的分位数，合理低估且具有估值回升的潜力；相比之下，沪深300及中证800估值处于高位，科创板更显高估。报告强调创业板综指兼具业绩增长弹性和估值安全边际，构成投资优势。

指数本身采用流通市值加权，结合剔除风险警示股和低ESG评级股票的规则，优化了指数成分股质量，提高了指数的估值合理性和投资安全性。

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5. 风险因素评估

报告中重点提示了风险警示股和ESG评级剔除机制，是防范成分股尾部风险的重要手段，有效控制下行风险。此外，报告也提及宏观流动性、市场环境及政策变动可能引发模型失效风险。
虽然创业板综指表现优异，市场波动较大，历史最大回撤约67%，短期仍存在较高波动风险。
具体的风险缓解体现在指数动态调整和基金管理人的专业经验，但对外部极端风险无法完全规避。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对创业板综指整体论述乐观，强调其成长动力和政策支持，但对可能的系统性风险、全球经济不确定性等宏观变量影响探讨较为有限。

- 收益数据高度依赖历史表现，未来仍可能由多种不可预见因素影响，如科技创新速度、监管政策变化、全球资本流动等。

• 报告依托于指数历史及财务数据，对于创业板综指内部分个股的波动和个别企业风险关注相对不足。

- 对ETF产品介绍部分，强调整体实力和管理经验，但发行时基金规模和投资者多样性影响未充分展开讨论。

• 部分假设如资金活跃度持续提升、政策支持不变需要投资者密切关注宏观动向。

综合来看，报告观点总体合理但偏向积极，投资者应结合自身风险承受能力和宏观环境动态调整决策。

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7. 结论性综合

招商证券招商定量任瞳团队的《成长驱动 $+$ 龙头集中，创业板综指彰显投资潜力》报告，从创业板综指的产业定位、资金流入动力、政策支持、新质生产力驱动、成分股结构到基础面和收益风险表现，做了全方位、数据驱动的展望。创业板综指作为覆盖1340只创业板股票的流通市值加权指数，突出集中于电力设备新能源、计算机、医药、电子和机械等战略性新兴产业，既有中小市值活跃企业，也包含数家超大市值龙头，形成兼顾成长和稳健的组合。报告强调该指数盈利修复领先，同比增长和净利润增速优于沪深300、中证500以及科创板，且估值较低，具备较好安全边际。

资金面变化及居民资金“搬家”趋势以及新增开户激增为创业板综指的近期上涨提供了充足动力。政策上注册制改革、“三创四新”定位及ESG评级剔除等制度优化强化了指数的代表性与长期投资价值。历史收益数据显示，创业板综指自2015年以来总收益为135.06%，2025年单年收益率近60%，并具备较高夏普比率，风险调整后的表现优于多数主流宽基指数。

银华创业板综合ETF产品即将发行，凭借低管理费率和资深基金经理张亦驰的丰富指数管理经验，为投资者提供便捷且成本效益高的创业板整体配置工具。

综上，报告明确传递创业板综指代表中国新经济和新质生产力未来发展的核心位置，具备优秀的成长潜力和投资价值，尤其适合中长期资金布局。图表所示的资金流动性激增、基本面改善及收益风险优势均有力支撑该观点。投资者在享受高成长性的同时，也应关注市场波动和宏观政策变化的风险。

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参考页码

• 报告元数据及引言[page::0]

- 资金流动与市场表现数据[page::0-2]

• 新质生产力与产业结构[page::3-4]

- 指数特征及成分股分析[page::4-6]

• 基本面、估值与风险收益[page::6-7]

- ETF产品介绍及机构介绍[page::7-8]

以上分析基于报告内容，完整反映了该报告对创业板综指及相关ETF产品的详细解读和评价。

报告