全市场及主流股票池因子表现分析 [page::2][page::3]

• 全A市场中规模因子收益率进入前十，表现企稳。

- 市场流动性因子及反转因子（特别是3个月反转因子）表现较好。

• 沪深300大市值股票池中，低估值风格依然强势，在涨幅前十因子中占四席。

- 中证500股票池表现与全市场类似，规模及反转因子表现活跃。

行业指数表现及标的基金跟踪情况 [page::3]

| 指数代码 | 指数名称 | 一周涨跌幅(%) | 跟踪指数产品 |
| ------------ | -------- | ------------ | -----------------------------|
| 399987.SZ | 中证酒 | 5.67 | 160632[鹏华基金酒分级] |
| 399396.SZ | 国证食品 | 5.49 | 160222[国泰基金国泰食品] |
| 399997.SZ | 中证白酒 | 5.38 | 161725[招商基金白酒分级] |
| H30021.CSI | 中证800食品 | 5.34 | 512210[景顺长城基金景顺食品] |
| 930721.CSI | CS智能汽车 | 5.26 | 161033[富国基金智能汽车] |
| 000932.SH | 中证消费 | 5.15 | 512600[嘉实基金主要消费] |
| 399932.SZ | 中证消费 | 5.15 | 159928[汇添富基金消费ETF] |
| 399326.SZ | 成长40 | 4.99 | 159906[大成基金深成长] |
| 399809.SZ | 保险主题 | 4.99 | 167301[方正富邦基金保险分级] |
| 399550.SZ | 央视50 | 4.83 | 165312[建信基金建信50] |

• 食品饮料、智能汽车及消费类相关板块指数涨幅居前，市场风格分化明显。

量化因子库及策略启示 [page::4][page::5]

• 报告附录展示了安信金工最新因子库，涵盖成长、动量、估值、规模、流动性及市场交易等多个维度。

- 因子库中重点包含成长类如季度营收及净利润同比、动量类如1月、3月、12月股价动量，以及估值类如净市率、销市率、预测净利润等。

• 该因子库为构建多因子量化模型提供基础，结合市场表现建议短期重点关注规模反弹和反转因子，中长期维持低估值与低波动组合构建。

规模因子迎来反弹窗口，短期反转因子表现可期

—— 安信证券金融工程定期报告详细分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：规模因子迎来反弹窗口，短期反转因子表现可期

- 报告作者：吕思江（分析师，SAC执业证书编号：S1450517040003）

• 发布机构：安信证券股份有限公司研究中心

- 发布日期：2017年6月11日

• 报告主题：基于市场因子分析，重点聚焦规模因子表现及短期市场反转因子机会，针对A股全市场及沪深300、中证500等不同股票池中的风格因子表现进行研判。

核心论点总结：

报告指出，在此前一段较长时间的下跌后，规模因子已呈现复苏迹象，短期有望迎来反弹窗口。此外，反转因子的表现也值得重点关注，尤其是三个月反转因子在全市场中表现突出。大市值股票中低估值风格依然强势，中长期仍看好低估值与低波动率因子配置。整体市场存在割裂，结构性机会明显，因子轮动为当前市场特点。
风险提示则强调采用的模型基于公开数据，市场剧烈变化时模型可能失效。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 本周市场因子表现

• 主要内容：

报告通过对全A股市场及沪深300、中证500等指数池的各类风格因子表现进行量化评估，揭示了市场多因子表现的差异与亮点。
万得全A指数池（图1）中，规模因子表现突出，收益全部进入前十名，说明中小市值股票或超跌反弹带来的估值修复动力强劲；市场流动性和反转因子也表现良好。成长和估值类因子则表现不一，呈现多样性。
沪深300池（图2）中表现出大市值低估值风格的持续强势，低估值因子维持稳健的投资价值，其中四席进入前十名因子。
中证500池（图3）同样呈现规模和动量因子良好，反转因子表现较佳。整体来看，市场仍旧分化，结构性机会明显，中长期仍建议关注低估值和低波动率因子。[page::2] [page::3]

• 关键数据与趋势：

图1-3反映出因子在不同市场股票池中差异化表现。具体如：

- 全A市场中，“三月股价动量”（三月反转因子）收益接近0.5以上，为首位表现，显示短期反转力量较强。
- 规模相关因子（如流通市值、企业价值）表现集中在正收益区间靠前，代表小市值反弹。
- 大盘股池（沪深300）内，低估值相关因子（预测未来12个月净利润/总市值等）依然稳健，收益多为正值。
- 成长因子在部分池表现弱于动量和流动性因子，估值和成长类因子呈现分化状态。

这些数据支撑报告论点——规模因子已出现反弹信号，反转因子短期表现可期，低估值、低波动率仍是中长期优选风格。

• 逻辑依据：

报告基于市场量价及财务估值指标，通过量化模型评估不同因子的收益贡献，结合历史经验指出，在经历相对较长时间的市场下跌之后，短期内反转因子表现更为突出，规模因子反弹显示市场对小市值价差修复的预期回归。

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2.2 本周观点：小市值风格超跌迎来反弹窗口期

• 核心观点：

市场当前仍处于割裂状态，但短线阶段小市值风格受超跌反弹驱动有较大机会，规模因子表现企稳，凸显短期反弹窗口期到来。在中长期配置上，低估值和低波动率风格依然值得关注，而短期内则可偏向反转因子策略。

• 支持理由：

- 量化模型数据显示，本周规模因子收益普遍上扬。
- 三个月反转因子表现优异，符合历史中反转因子在跌势后强势反弹规律。
- 大市值蓝筹中低估值风格稳健，显示投资者关注安全边际和稳定收益。

• 投资建议：

综合因子表现，报告建议投资者重视小市值超跌反弹机会，结合低估值与低波动率风格构建风险收益平衡的投资组合，同时留意反转因子带来的短期交易机会。[page::4]

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2.3 附录：安信金工现役因子库

• 内容说明：

报告收录了安信金工最新的因子库，涵盖成长、动量、估值、规模、流动性及市场交易等多类别因子，明示统计显著性方向（升序或降序），便于用户精准把握因子特性和配置方向。

• 特殊说明：

成长类因子多倾向于“descend”（降序），通常表示高成长对应好的表现；动量类多为“ascend”（升序），表明股价动量较高股票表现优异；估值因子多为“descend”，价值型投资逻辑明确；市场交易因子多为“ascend”，活跃度高常伴有更好表现。

因子定义详细，有助于理解报表中各因子名称与模型统计方向，支持报告分析结论严谨形成。

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3. 图表深度解读

图1：万得全A股票池因子表现（第2页）

• 描述：

该图横向条形图展示了万得全A股股票池内多个因子本周收益表现，数值范围从约-0.8至+0.5。

• 数据解读：

规模因子相关指标如“流通市值”、“企业价值”及“三月股价动量”位于最右上方，显示收益率正向高位，尤其三月股价动量达约0.5，表明短期反转因子大幅提升收益。

而“收益率六个月波动率”等成长、估值因子表现为负，约-0.8，显示部分成长动能弱势。

• 文本联系：

该图支持文本中规模因子和反转因子表现良好的论断，反映小市值及短期反弹逻辑明显，而负收益因子反映部分市场分化现象。

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图2：沪深300股票池因子表现（第2页）

• 描述：

该图显示沪深300股票池内因子本周收益，主要范围从-1.0至约+1.0。

• 数据解读：

低估值相关因子如“预测未来12个月净利润/总市值”的收益表现相对较稳健且为正，但有“十二个月股价动量”等动量因子为负，表明大盘蓝筹股中短线动量表现较弱而估值安全边际突出。

• 文本联系：

图形说明大盘股维持低估值偏好，支撑报告指出大市值低估值风格占优的判断。

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图3：中证500股票池因子表现（第3页）

• 描述：

中证500股票池中因子本周表现，横跨约-0.6至+0.5区间。

• 数据解读：

三月股价动量、企业价值等因子表现积极；同时市场交易类因子（成交量、换手率稳定性）整体呈现良好表现，反映活跃交易环境。

估值因子有所分化，但反转与流动性因子助推市场活跃。

• 文本联系：

图形强化了报告中对中小市值风格反弹预期，三月反转因子在市场中表现优异的主旨。

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表1：本周涨幅前十指数及对应ETF

• 描述：

列出了本周涨幅排名前十的指数及其跟踪基金名称，涨幅区间3.83%-5.67%，以食品饮料和消费板块为主。

• 数据解读：

中证酒（5.67%）、国证食品（5.49%）及中证白酒（5.38%）领跑市场，表明消费类板块对整体市场表现有较强拉动作用，显示资金对消费行业的关注回归及风险偏好改善。

• 文本联系：

指数表现与因子反转逻辑契合，反映超跌反弹及消费板块出现热点，符合短期风格轮动观点。

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4. 估值分析

本报告主要采用因子模型驱动分析方法，涵盖市值规模、估值、成长、动量、流动性等多维因子。报告未直接进行公司层面的传统DCF或市盈率绝对估值分析，而是通过多因子收益模型评估风格表现趋势。

• 估值因子主要围绕“预测未来净利润/总市值”、“销市率”、“净市率”等充当价值信号。

- 规模因子（总市值、流通市值、企业价值）反映市场估值层次及资本分布。

• 反转因子通过短期动量指标捕捉市场超跌反弹机会。

- 流动性因子衡量市场交易活跃度，支持因子收益形成。

因此，估值判定基于量化因子收益而非传统企业现金流折现模型。[page::4]

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5. 风险因素评估

报告明确指出：

• 模型风险：因子模型完全依赖公开市场数据，当市场环境出现重大变化时，模型有效性可能下降或失效。

- 市场割裂：当前市场结构性明显，风格分化风险持续存在，配置需注意分散风险。

• 数据局限：因子数据和统计显著方向依赖历史数据，短期极端行情可能导致误判。

未详细提出风险缓释策略，但暗示通过多因子组合与动态调整降低风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告观点较为谨慎，强调模型局限与市场分化风险。但报告核心结论较为正面，或存在对规模和反转因子短期表现预期过于乐观的可能，缺乏对宏观政策、外部冲击等非市场因素的深入讨论。

- 结构上，因子表现数据详实但缺少对因子交互作用的多维解读，如低估值与反转因子之间可能的复合影响。

• 报告未提及估值因子长期稳定性风险，及因子策略可能引发的市场风格切换风险。

- 风险提示较宽泛，未形成系统风险管理框架。

整体上，报告适合追踪短中期因子表现，长期稳健性需结合更多宏观及行业判断。

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7. 结论性综合

本报告深入分析了2017年6月初中国A股市场因子表现，突出展示了规模因子的企稳复苏及反转因子的显著回暖。通过对万得全A、沪深300和中证500三个代表性股票池的因子收益横向对比，报告清晰证明市场风格的割裂与轮动特征：

• 规模因子受中小市值股票超跌反弹推动，表现进入前列，暗示短期资金倾向价值低估、被错杀的小市值股寻找修复机会；

- 反转因子（特别是3个月动量因子）在全市场中领先，符合市场在长时间调整后典型的反转形态；

• 低估值因子在大市值蓝筹股（沪深300）依然占据优势，成为中长期稳健配置的核心；

- 市场流动性因子亦表现活跃，暗示资金整体偏好积极活跃行情的蓄势。

结合图表数据和本周指数观察（消费及食品饮料类板块领涨），报告透彻地揭示了风格轮动与资金流向，结构性行情特点明显。因子库附录为后续模型实施与策略构建提供了基础数据支持。

综合来看，报告给出明确建议：

• 短期聚焦反转因子与规模因子，捕捉超跌反弹行情；

- 中长期坚持低估值和低波动率风格，保持防御与稳健的资产配置；

本报告观点内外一致、数据支撑充分，展示了专业量化研究的严谨与市场深度解读，是投资者进行风格轮动投资策略的重要参考。

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