上半年业绩稳健增长 [page::0][page::1]

• 营业收入152.3亿元，同比增长7.6%；归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%。

- 分产品业绩：酱油79.28亿元（+9.14%）、蚝油25.02亿元（+7.74%）、调味酱16.26亿元（+12.01%）、其他产品25.06亿元（+16.73%）。

• 核心产品酱油、蚝油市场占有率长期领先。

- 各地区业务均实现同比增长，东部至西部收入同比增长区间为7.86%-13.76%。

成本与盈利能力提升 [page::1]

• 毛利率提升3.26个百分点至40.1%，主要受大宗原材料价格回落影响。

- 费用率基本平稳，销售费用率略升因人工成本增加。

• 净利率提升1.3个百分点达25.7%，盈利能力持续增强。

国际化战略推进及投资评级 [page::1]

• 公司实现中国港股上市，助力国际化战略稳步推进，提升全球服务能力。

- 维持“买入”评级，2025年目标PE分别为35倍及32倍，预测2027年营收343亿元，EPS 1.45元。

• 风险提示包括原材料价格波动、市场竞争压力及食品安全风险。

华西食品饮料——海天味业（603288）研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题: 《海天味业（603288）：逆势稳健增长，国际化战略可期》

- 作者: 寇星，华西证券分析师（执业证号 S1120520040004）

• 报告发布机构: 华西证券

- 发布日期: 2025年9月2日

• 报告主题: 海天味业的业绩表现、业务结构、成本控制、国际化战略推进及未来财务预测。

- 核心论点: 海天味业保持逆势稳健增长，核心业务竞争力持续巩固，国际化战略进入实质推进阶段，未来业绩及估值潜力可观，维持“买入”评级。

• 评级及目标: 维持“买入”评级。调整2025-2026年营收及EPS预测，新增2027年预测。对应2025年8月29日41.44元/股收盘价，预测25-27年PE分别为35、32、29倍[page::0,1]。

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2. 章节详解与逐节解析

2.1 事件概述及业绩稳健增长

• 核心内容：

报告指出海天味业2025年上半年业绩表现强劲，营业收入达到152.3亿元，同比增长7.59%；归属于母公司的净利润为39.14亿元，同比增长13.35%。2025年Q2实现收入69.15亿元，同比增长7%，净利润17.12亿元，同比增长11.57%。公司拟每10股派发现金红利2.6元，合计派发现金红利15.19亿元，体现现金流健康及回馈股东意图[page::0]。

• 业务层面分析：

按产品分，海天味业四大主要业务线收入均有增长，其中酱油为79.28亿元（增长9.14%），蚝油25.02亿元（增长7.74%），调味酱16.26亿元（增长12.01%），其他业务25.06亿元（增长16.73%）。其中酱油和蚝油多年来市场销量领先。公司通过新品开发、包装升级等强化产品多样性，紧跟消费者需求，稳固并扩大市场份额[page::0]。

• 地区表现：

收入按区域分布均有所增加，尤其是东部和南部地区同比增长均超过13.5%。详细数据：东部28.60亿元（+13.59%）、南部30.23亿元（+13.76%）、中部31.82亿元（+9.06%）、北部36.48亿元（+8.01%）、西部18.49亿元（+7.86%）。此均衡且较快的增长，反映公司地区战略的有效布局和推进[page::1]。

2.2 成本控制与盈利能力提升

• 毛利率提升：

报告强调2025年上半年毛利率提升3.26个百分点，达到40.1%。此提升主要归因于大宗原材料价格下调带来的成本红利，缓解了此前原料涨价的压力，提高了盈利空间[page::1]。

• 费用率分析：

销售费率6.4%（同比增加0.4个百分点，主因人工成本上升）、管理费率2.1%（增加0.2个百分点）、研发费率2.7%（基本持平）、财务费用率-1.4%（减少0.4个百分点）。费用率整体平稳，反映了公司费用控制效益良好，同时适度增长的销售费用支撑业务拓展[page::1]。

• 利润表现：

归母净利润同比增长13.3%至39.14亿元，净利率提升1.3个百分点至25.7%。净利率提升尤其突出，说明成本与费用控制对盈利质量提升贡献显著[page::1]。

2.3 经营分析及国际化战略稳步推进

• 行业地位与竞争力：

海天味业凭借长期积累的品牌和渠道优势，在行业变革期内不断加强竞争壁垒。公司持续强化餐饮与零售渠道覆盖及下沉，巩固酱油、蚝油、调味酱三大核心品类优势，同时推动醋、料酒、调味汁等子品类快速发展，有利于产品矩阵多元化和消费者需求多样化的匹配[page::1]。

• 管理创新：

以科技和创新手段赋能管理，提升运营效率和管理水平，为企业高质量发展夯实基础[page::1]。

• 国际化推进：

2025年上半年成功实现中国香港上市，利用资本市场助力加速国际化拓展。海外市场复制国内经验，增强全球服务能力，寻求新的增长点和空间，体现公司战略视野和全球布局思路[page::1]。

2.4 投资建议及未来展望

• 财务预测调整：

基于最新财报，下调2025-2026年营收预测，由原来的301.2/324.09亿元调整为292.68/317.56亿元，新增2027年营收预测342.97亿元。EPS由1.23/1.33元调低至1.19/1.31元，2027年新增1.45元预测[page::1]。

• 估值水平：

参考2025年8月收盘价41.44元，估算PE分别为35（2025年）、32（2026年）、29（2027年）。维持“买入”评级，认可公司稳健增长和良好长期价值[page::1]。

• 风险提示：

包括原材料价格上涨风险、行业竞争加剧、食品安全风险，均为可能对业绩构成负面影响的因素[page::1]。

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3. 重要图表与数据解读

3.1 业绩数据与产品结构分析（文本内容结合解析）

• 报告中展示了营收与利润的同比增长，具体数字为：

- 上半年营业收入152.3亿元，同比增长7.59%。
- 归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%。
- Q2营业收入69.15亿元，同比增长7%。
- Q2净利润17.12亿元，同比增长11.57%。

• 图表对应数据趋势：

该数字体现了海天味业在不断复杂的市场环境下成功实现稳健增长的能力。尤其在各产品线中，酱油和蚝油稳健增长（分别9.14%和7.74%），其他调味酱产品的增长更为显著（12.01%和16.73%），显示公司多品类战略有效。

• 分地区业绩分析：

各区域收入增速均较快，东部与南部超过13%以上，北部和西部保持稳健增速，表明市场渠道布局较为均衡，且核心区域的市场渗透度提升效果明显[page::0,1]。

3.2 成本及盈利趋势说明

• 毛利率大幅提升3.26个百分点，达到40.1%，是极为关键的盈利改进点。结合费用率相对稳定，公司盈利质量显著优化。
• 净利率25.7%，较去年提升1.3个百分点，说明成本控制措施和产品组合优化，同时带来了更高效的利润转化[page::1]。

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4. 估值分析

• 估值方法及内涵：

该报告隐含采用市盈率法（PE）作为主要估值工具，对未来三年的EPS做出预测并计算估值倍数。预测基于公司业务增长情况、毛利率及净利润率趋势的综合判断。

• 估值关键参数：

EPS预测从2025年的1.19元逐步上升至2027年1.45元，对应市盈率分别为35倍、32倍、29倍，反映分析师认为公司未来盈利能力持续改善，估值有一定提升空间。

• 估值合理性评论：

PE水平居于国内高成长食品饮料公司中高端，反映其市场领先地位及良好的成长可期，同时考虑行业竞争和宏观环境的风险因素，维持“买入”评级，体现对公司长期价值的认可[page::1]。

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5. 风险因素详解

• 原材料价格上涨： 作为生产型企业，原材料（如大豆、小麦等）价格过高上涨可能压缩利润空间。
• 行业竞争加剧： 调味品行业竞争激烈，若竞争对手采取更激进的市场策略，可能对海天味业市场份额或利润率产生不利影响。
• 食品安全风险： 食品行业对安全标准要求高，一旦发生安全事件，可能对品牌形象和销售造成重大冲击。

报告中未提供具体的风险缓释措施，但上述风险是行业和公司层面均需持续关注的重要因素[page::1]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 增长偏向保守调整： 报告对2025-26年营收与EPS预测均进行了下调，体现出分析师对宏观环境或行业波动的谨慎态度，展现谨慎务实的预测风格。
• 费用率上升敏感： 尽管整体费用率持平，销售费用率因人工成本上涨有所增加，未来是否能保持费用控制的稳定仍需观察。
• 国际化战略挑战： 虽然公司积极推进国际市场，但海外市场运营经验、品牌认知度和市场差异等因素存在不确定性，国际化进程可能面临未知风险和时间成本，报告对此未深入量化或具体规划。
• 数据篇幅限制： 报告未提供更多详尽的财务数据表（如分季度利润构成、现金流状况等），投资者需关注后续完整财报资料。

结合报告整体来看，内容结构完整，重点突出，但对国际化战略的具体实施路径及风险控制缺乏深刻剖析，今后可作为关注重点[page::0,1,2]。

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7. 结论性综合

本报告全面且细致地分析了海天味业2025年上半年的业绩表现、产品及地域结构、成本与费用情况，以及公司经营策略和未来发展路径。华西证券基于公司核心单品市场领先优势，稳健的财务表现和持续优化的盈利能力，结合香港上市后国际化战略布局，给予了“买入”评级。

• 稳健增长显著： 公司营收与净利润实现双位数增长，核心品类稳定领先，市场拓展全面均衡，体现龙头企业逆势中的成长韧性。
• 盈利质量改善： 毛利率和净利率双双提升，一方面得益于原材料价格下降带来的成本红利，另一方面也得益于费用管控和结构优化。
• 国际化战略潜力： 港股上市为公司国际化打开新窗口，预示着未来全球市场的拓展潜力和业务成长新阶段。
• 估值合理且偏向成长： 预计未来三年营收与利润均稳步增长，PEG及PE水平均有合理区间，整体股票投资价值较高。
• 风险认知明确但需关注： 报告谨慎列明原材料波动、食品安全以及竞争压力，并提醒投资者注重风险管理。

总的来说，华西研究通过详实的数据和精准的行业洞察，给出了海天味业在当前复杂环境下的良好成长与盈利趋势，期待公司国际化战略的推进带来突破性发展，维持“买入”评级具有充分的依据和信心[page::0,1,2]。

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图片引用

海天味业内页封面图：



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