2025年二季度业绩表现及主营业务状况 [page::0]

• 25Q2营收40.0亿元，同比增长5.7%，环比一季度增速改善，现金回款同比提升14.7%。

- 速冻调制食品/菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/其他业务收入分别同比变动为-1.4%，+26.1%，-10.8%，-4.8%，-74.7%，速冻调制品仍承压，菜肴制品表现优异。

• 经销商渠道稳健，经销商数量轻微增长至2026家。

- 区域市场华东收入同比增长2.8%，境外收入增速较快，同比增长19.9%。

盈利能力及费用率分析 [page::0]

• 归母净利润6.8亿元，同比下降15.8%；二季度归母净利润2.8亿元，同比降22.7%。

- 归母净利率7.0%，同比下降2.6个百分点。

• 毛利率18.0%，同比下降3.3个百分点，主要因低毛利率渠道占比提升与原材料价格上涨。

- 销售费用率5.0%，略微上涨0.1个百分点；管理费用率2.7%，下降0.6个百分点，因股份支付费用减少。

渠道拓展与区域战略 [page::0]

• 新兴渠道增长显著，新零售及电商收入同比增长35.2%，特通渠道增长19.4%，占比提升至18%。

- 公司积极推动国内餐饮渠道份额提升，关注餐饮复苏节奏。

• 海外业务重点布局东南亚市场，发行H股以增强资本市场杠杆，收购鼎味泰提升海外资源整合能力。

- 风险包括需求持续低迷、行业竞争激烈及食品安全风险。

【银河食饮刘光意】公司点评丨安井食品 (603345)：主业仍然承压，新渠道表现亮眼 — 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河食饮刘光意】公司点评丨安井食品 (603345)：主业仍然承压，新渠道表现亮眼》

- 作者与发布机构：刘光意，中国银河证券研究院，2025年8月29日发布

• 主题：对中国速冻食品龙头企业安井食品2025年上半年及第二季度经营状况进行详细点评，关注其主业运营压力、新兴渠道的发展表现以及海外市场布局。

- 核心信息摘要：
- 2025年上半年，公司实现营收76亿元，同比增长0.8%，归母净利润6.8亿元，同比下降15.8%。
- 2025年第2季度收入同比增长5.7%，归母净利润同比下降22.7%。
- 主业（速冻调制食品等）依旧承压，但新兴渠道增长显著，特别是特通和新零售电商渠道收入分别同比增长19.4%和35.2%，占总收入比重提升至18%。
- 盈利能力承压，归母净利率同比下降2.6个百分点，毛利率下降3.3个百分点，主要受渠道结构变化、原材料价格上升和竞争加剧影响。
- 海外市场积极扩展，重点布局东南亚。
- 风险因素包括需求持续下滑、竞争加剧及食品安全风险。

作者意在传达：尽管主业存在一定压力，安井食品通过积极开拓新渠道和海外市场，未来仍具备成长潜力和竞争优势，需要重点关注餐饮渠道复苏节奏和新兴渠道的发展动态。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 关键论点总结：

- 25Q2主业承压，但收入端环比改善，现金流表现优越。
- 主要产品线中，速冻调制食品表现仍然下滑，菜肴制品增长强劲，其他业务板块多为负增长。
- 渠道端，新兴渠道（特通及新零售/电商）表现亮眼，份额提升，表明公司战略聚焦发力新渠道以对冲传统渠道压力。
- 区域层面，华东、华北、华中等核心市场保持较低增速，华南和境外市场增长迅速，境外收入增速达到19.9%。
- 利润端显著下滑，毛利率大幅回落，因毛利率偏低的渠道占比增加、原材料涨价和竞争激烈。
- 销售费用率小幅上升，管理费用率下降，后者主要因股份支付费用减少。
- 公司通过品牌优势和制造优势积极应对餐饮渠道波动，且家庭渠道力图承接新兴渠道流量红利。
- 海外通过发行H股和并购鼎味泰实现国际化战略跨越。

• 支撑逻辑与假设：

- 速冻食品行业面临竞争格局变化和原材料成本压力，传统主业增长受限。
- 新兴渠道及海外市场增长潜力被充分释放，公司加强布局致力于长远发展。
- 管理层对利润预测较为保守，重视现金流和渠道结构优化。

• 数据亮点：

- 25H1营收76亿元，同比增长幅度微弱（+0.8%），归母净利润下降15.8%，利润压力较大。
- 25Q2现金回款同比+14.7%表现优于收入，显示运营回款效率提升。
- 主产品线收入变化显著的不均衡，速冻调制品同比微跌1.4%，菜肴制品大幅增长26.1%。
- 渠道收入中，新兴渠道收入同比+35.2%，新兴渠道占比提升到18%，反映渠道战略调整效果。
- 区域市场收入增长呈现明显的区域差异，境外市场增速快于国内。
- 毛利率下降3.3个百分点至18.0%，净利率下降2.6个百分点至7.0%，盈利能力下降明显。
- 成本费用结构中管理费用率降低反映费用控制效果。

• 风险提示包括需求持续下行、行业竞争加剧、食品安全问题等核心风险，提示投资者关注外部环境及公司治理风险。[page::0]

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2. 相关报告与分析师团队背景

• 相关历史报告：

- 报告中附带多个此前对安井食品的点评，涵盖经营短期调整、主业增长情况、新品与新渠道节奏、盈利改善状况，形成对公司经营动态的连续跟踪。

• 分析师背景：

- 研究员刘光意具有4年食品饮料行业研究经验，具备丰富的国内外食品行业研究视角和实操经验。
- 助理分析师彭潇颖具备金融背景与行业非酒板块研究经验，团队组建均衡，保障了研究的专业性和精细化。

• 评级体系说明：

- 明确指出行业及公司评级标准，以相对市场指数涨幅作为基准，评级涵盖“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”、“回避”等梯度，便于理解研究结论的市场定位。

这一部分为报告提供了强有力的专业背景支持，增强了报告内容的权威性和严谨性。[page::1]

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三、图表深度解读

1. 图1（封面页包含图标和报告题头）

• 描述：封面图表主要展现报告主题与发布时间，图标为中国银河证券标识，体现报告严肃性与官方属性。
• 解读：虽无数据内容，但强化报告出处和研究团队形象，建立分析权威感。

2. 25H1、25Q2经营数据图表（导读部分配图）

• 描述：图表视觉上支持对营收与净利润同比变动的定量描述，例如净利润同比下降，25Q2收入及现金回款同比提升，分品类、分渠道、分区域收入同比情况数据。
• 解读数据趋势：

- 营收整体保持小幅增长，但净利润显著下滑反映盈利质量下降。
- 现金回款同比大幅提升意味着公司现金流管理趋稳或增强，具备一定抗风险能力。
- 品类增长分化明显，菜肴制品表现强劲成为增长亮点，其余主业板块仍承压。
- 渠道端新兴渠道高速成长助力整体收入和增长预期。
- 华南、境外市场呈现较高增速，表明区域战略调整有效。

• 联系文本：该图内容直观支持报告提出的主业压力与新兴渠道机会并存的观点。
• 潜在局限：未详列单季度详细利润表与具体原材料价格变动，仅以同比推断业绩影响。

3. 风险提示图表

• 描述：图示提醒主要风险因素，包括需求下行、行业加剧和食品安全，并以简洁清单形式呈现。
• 解读：强化风险意识，提醒投资者关注未来经营不确定性。

总体，图表配合文本，增强信息传递的直观性与说服力。[page::0]

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四、估值分析

• 本报告片段未显示具体估值方法、目标价或详细估值模型数据。

- 仅提及发行H股利用资本市场杠杆效应助力海外拓展，暗示了融资扩张战略。

• 未来分析可能通过观察净利率、毛利率和渠道占比的动态及行业竞争状态来影响估值判断。

- 评级体系明确，投资评级依赖于未来半年至一年内公司相对基准指数的表现，体现相对估值导向。

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五、风险因素评估

• 风险识别：

- 需求持续下行风险：餐饮及家庭渠道需求可能疲软，影响收入增长。
- 竞争加剧风险：行业内价格战及市场占有率争夺可能挤压利润空间。
- 食品安全风险：作为食品行业关键风险，可能导致品牌声誉及监管压力。

• 潜在影响：

- 需求下行将限制公司的营收和利润提升空间。
- 竞争激烈导致毛利率和净利率进一步下滑。
- 食品安全事件可能带来监管处罚及市场信任危机。

• 缓解措施：

- 公司加强渠道多元化布局，如发力新兴渠道及海外市场，拓宽增长空间。
- 利用品牌、制造优势争取市场份额。
- 重视产品品质与安全管理，降低食品安全事件发生概率。

风险揭示充分，符合行业特点，提醒投资者对经营环境的不确定性保持警惕。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告中主业“承压”描述较为明确，但对压力来源多维度细化不足，例如未详述竞争对手动态及具体价格走向。

- 利润下降主要归因“原材料价格上涨”和“渠道结构变化”，但对这些因素的量化影响未详细拆解，降低部分判断透明度。

• 新兴渠道增长被重点强调，但新渠道盈利能力及可持续性、渠道客户稳定性缺乏详细分析，有可能存在潜在风险。

- 海外市场布局虽被看好，但报告未展示海外业务具体财务贡献及未来预期利润表现，存在预期乐观成分。

• 风险提示中食品安全风险指出，但未详列内控和质量监管具体措施，无法判断风险管理充分性。

- 报告延续了中国银河证券对安井食品的关注，呈现出一定研究连续性，有优势但也可能带有“惯性偏好”。

总体而言，报告信息详实，基本逻辑清晰，但对部分关键变量的量化和不确定性披露尚显不足，未来需补充更多细节和动态跟踪材料以增强投资判断依据。

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七、结论性综合

本报告以详实的2025年上半年及第二季度经营数据为基础，对安井食品的主业现状、新兴渠道发展和海外扩张进行深度分析，并识别主要风险因素。公司主业目前承压同竞争激烈及原料价格上涨有关，反映在毛利率和净利率明显下滑。与此同时，公司积极开拓增量市场，新渠道收入快速增长，已占比达18%，该部分成为收入和现金流的亮点。区域层面，境外市场与华南地区扩张迅速，形成新的增长动能。

图表和数据层面，报告清晰展现了各板块的收入变化趋势、渠道结构调整与利润指标波动，有效支持分析结论。风险提示全面，涵盖需求、竞争和食品安全方面的核心风险，提醒投资者注意经营环境可能的波动。

报告未提供具体的估值数据和目标价，但评级体系对未来半年至一年市场表现有明确要求，表明对公司短期存在压力但具备长期潜力的平衡观点。总体上，作者保持审慎乐观，强调在主业承压下新渠道及海外业务的战略重要性，建议投资者关注餐饮复苏节奏及渠道演变趋势。

本报告为投资者提供了对安井食品近期经营状态及未来战略重点的客观、详尽剖析，兼顾定量数据与定性判断，对于理解公司当前机遇与挑战具有高度参考价值。[page::0,1]

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附：关键数据一览

| 指标 | 时间 | 数值 | 同比变化 | 备注 |
|-----------------------|-------------|-------------------------|----------------|--------------------------------|
| 营业收入 | 25H1 | 76.0亿元 | +0.8% | 增长乏力，基本持平 |
| 归母净利润 | 25H1 | 6.8亿元 | -15.8% | 利润承压明显 |
| 25Q2营收 | 25Q2 | 40.0亿元 | +5.7% | 环比Q1增速改善 |
| 25Q2归母净利润 | 25Q2 | 2.8亿元 | -22.7% | 利润大幅下滑 |
| 25Q2现金回款 | 25Q2 | — | +14.7% | 超过收入增长 |
| 速冻调制食品收入同比 | 25Q2 | — | -1.4% | 主业承压 |
| 菜肴制品收入同比 | 25Q2 | — | +26.1% | 表现亮眼 |
| 新兴渠道收入占比 | 25Q2 | 18% | — | 渠道结构优化，迎合市场变化 |
| 毛利率 | 25Q2 | 18.0% | -3.3个百分点 | 盈利能力下滑 |
| 归母净利率 | 25Q2 | 7.0% | -2.6个百分点 | 下降明显 |
| 主要区域收入增速 | 25Q2 | — | 不同 | 华东2.8%，华北5.7%，华中1.9%，华南28%，境外19.9% |

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以上分析尊重报告原文，全面覆盖核心观点、数据与风险提示，为投资者提供专业且深入的研究参考。

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