1. 股指期货市场运行监测 [page::2]

• 2024年2月各主力股指期货合约基差普遍为负，远月合约出现深度贴水。

- 跨期价差（当月-次月）显著上升，如IC达到43.8，IM达到22，主连合约持仓及成交量整体增长。

2. 期权市场及衍生指标分析 [page::3][page::5]

| 标的资产 | 持仓量（手） | 持仓量变化（手） | 持仓量PCR(认活/认购比) | 隐含波动率均值 |
|---------------|-------------|-----------------|----------------------|-------------|
| 上证50指数 | 77,022 | -2,628 | 59.64% | 28.41% |
| 沪深300指数 | 174,342 | -3,266 | 56.80% | 30.26% |
| 中证1000指数 | 229,114 | -3,837 | 60.62% | 51.58% |

• 主要股指期权成交量有所下降，持仓量小幅上升，期权持仓量PCR整体处于低位，沪深300指数期权持仓PCR数值回落至67.62%，显示市场投资者对未来指数下行的担忧有所减弱。

- 上证50ETF期权隐含波动率边际上升至19.89，但整体维持稳定，境外CBOE-VIX指数维持低位，反映海外投资者风险预期较低。

3. 融资融券市场及市场情绪监测 [page::4]

• 截至2024年2月7日，融资融券余额为14428.12亿元，环比略有回落，但整体规模相对稳定，占比A股流通市值约2.33%。

- 煤炭、综合、美容护理行业融资净买入领先，电力设备、电子、医药生物融资净流出最多。

• 沪深300成分股负面新闻冲击次数为314次，较先前有所回落，搜索指数降至2507，显示市场舆情情绪趋于缓和。

4. 股指期货跨期价差套利策略表现及信号跟踪 [page::6]

| 品种 | 策略方向 | 开仓次数 | 平均收益 | 最大收益 | 最小收益 | 开仓胜率 | 盈亏比 | 平均持仓天数 |
|------|----------|----------|----------|----------|----------|-----------|--------|--------------|
| IH | 正套 | 29 | 0.47% | 4.10% | -0.70% | 79.31% | 2.33 | 34.6 |
| IH | 反套 | 29 | 0.56% | 4.00% | -0.79% | 82.76% | 2.40 | 35.4 |
| IF | 正套 | 44 | 0.40% | 5.13% | -0.24% | 75.00% | 5.10 | 37.3 |
| IF | 反套 | 44 | 0.43% | 4.36% | -0.57% | 88.64% | 1.42 | 38.2 |
| IC | 正套 | 28 | 0.36% | 2.27% | -0.31% | 85.71% | 2.28 | 39.8 |
| IC | 反套 | 28 | 0.49% | 2.81% | -0.53% | 89.29% | 1.46 | 33.5 |
| IM | 正套 | 3 | 0.20% | 0.26% | 0.09% | 100.00% | / | 52.3 |
| IM | 反套 | 3 | 0.47% | 0.93% | 0.17% | 100.00% | / | 28.7 |

• 主要股指期货跨期价差套利策略均处于反向套利信号，特别是IF反套策略历史开仓44次，胜率达88.64%，表现卓越，值得关注与跟踪。

- 策略基于动态布林轨择时，通过跨期价差均值回归捕捉正套与反套机会，具备较好的盈利稳定性和风险控制能力。

金融工程报告详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：股指期权持仓量PCR底部逐渐形成

- 报告日期：2024年2月18日

• 发布机构：国泰君安证券研究所金融工程团队

- 主要分析师：张晗（分析师）、卢开庆（研究助理）、梁誉耀（研究助理）、廖静池（分析师）

• 主题：本报告聚焦于国内股指期货及期权市场的持仓量认沽认购比（PCR）变化、市场情绪、衍生品交易策略以及风险提示。

核心论点：

• 节前国内股指期货和期权市场交易活跃度边际持平，两融市场活跃度略有下降。

- 期货远月合约持续深度贴水，跨期价差普遍上升。

• 期权市场持仓PCR显示认沽比例回调，市场情绪整体趋于平稳，风险预期处于底部。

- 多个股指期货跨期套利策略发出“反套”信号，其中IF反套策略胜率较高，值得关注。

• 风险提示强调结论基于量化模型，与策略团队观点不完全一致，投资需慎重参考。

总体传递的信息是市场风险预期维持低位，期权持仓PCR可能预示市场情绪回暖，跨期价差策略表现活跃但谨慎为宜。[page::0] [page::1]

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二、逐节深度解读

1. 衍生品市场运行监测

1.1 股指期货

• 关键发现：

主要股指期货远月合约依然呈现深度贴水状态，特别是2024年9月合约贴水幅度大，如IH为-53.18点，IF为-75.93点，IC与IM更甚，分别为-203.03和-183.10点。与此同时，跨期价差（当月合约价减次月合约价）明显上升，显示期限结构走平甚至部分转为正向（例如IH跨期价差6点，IF跨期价差9.2点）。整体成交量和持仓量呈现不同程度的上涨或微调。

• 数据解读：

- 期货贴水表明目前现货价格高于期货价格，常见于预期利率上升或资金成本考虑。
- 跨期价差上升暗示短期内买卖价差或更多套利空间。
- 成交量方面，IC与IM成交张数（29.2万及40.5万张）明显高于IH和IF（11.9万、20.7万张），且单周成交量有较大增长，表明投资者对中小盘股指期货兴趣明显升温。

• 图表解读：

- 图1显示四个股指期货主连基差均稳定在负值区间，且IC和IM波动幅度最大，体现其较高的市场敏感性。
- 图2跨期价差走势显示IC和IM跨期价差出现明显的跳升峰值，IH和IF较为温和但稳步上浮，符合表格中的数据。

• 推理依据：远月合约贴水持续，可能反映市场对长远景气谨慎，同时跨期价差扩大则往往吸引套利资金介入，形成布林带套利策略的信号之一。

1.2 期权

• 关键发现：

- 上周主要指数ETF期权和指数期权的成交量整体下降，持仓量整体上升。
- 上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、南方中证500ETF等期权行权价格集中在市场价格附近。
- 不同指数期权隐含波动率均处于低位（整体约23%~34%区间），反映市场保持相对稳定的期望波动率。

• 关键数据：

- 持仓量认沽认购比（PCR）在ETF和指数期权中均有体现，例如上证50ETF期权持仓PCR达到80.22%，沪深300指数期权持仓PCR为56.80%，表明认沽期权（保护性看跌权）相对持仓比例趋于下降，暗示市场风险偏好有所提升。
- 上证50指数期权认购成交量小幅增加，持仓量略微回落，整体市场情绪改善迹象明显。

• 推理与解释：

- 持仓PCR的水平及趋势为市场情绪指标，PCR下降意味着认沽期权持仓减少，通常暗示风险厌恶情绪减弱。
- 隐含波动率低且稳定，说明预期未来30天内市场波动不大，投资者预期平稳。

1.3 融资融券

• 关键发现：

- 融资融券余额稳定在14428亿元，实际占比A股流通市值2.33%。
- 资金流向上显示煤炭、综合、美容护理行业获得融资净买入，电子、医药生物等行业出现融资净流出。

• 图表解读：

- 图3：融资融券余额曲线波动不大，显示资金活跃度稳定。
- 图4：融资买入净额按行业呈现明显的分化，资金在传统能源及消费方向的偏好明显。

• 推断：

- 融资融券余额持平及资金行业流动指示资金对部分防御和周期性行业保持信心，且可能反映对市场整体风险偏好仍在维护。

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2. 市场情绪监测

2.1 新闻舆情

• 负面新闻冲击次数为314次，百度搜索指数2507，均处于近期较低水平，显示负面舆情及网络关注度下降，市场氛围积极。

- 负面新闻次数与沪深300指数走势呈逆相关关系，负面新闻减少对应市场承压概率降低。

• 图5和图6展示了沪深300指数负面新闻次数及搜索指数的波动趋势，近期二者均趋于回落。

2.2 期权衍生指标

• 持仓量认沽认购比（PCR）：沪深300对应ETF期权持仓PCR约为67.62%，经历明显回升，表明市场风险厌恶情绪回落，认购期权持仓增加。[详细见图9]
• VIX指数：

- 上证50ETF自建VIX维持稳定于19.89左右，较上周边际上升，反映隐含波动率略微提升，但整体维持低位。
- CBOE VIX（美国市场）为12.79，保持稳定，说明海外市场近期风险预期较低。[图10、图12]

• 综合来看，国内外市场波动预期低迷，维持相对平稳且情绪逐渐回暖。

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3. 衍生品策略表现跟踪

• 策略构建基于股指期货跨期价差（当月合约减次月合约）的均值回归特性，动态应用布林带择时策略。

- 当前全部主流品种（IH、IF、IC、IM）均发出反套策略信号（买次月合约，卖当月合约），表明跨期价差处于高位，套利空间显著。

• 回测结果显示：

- IF反套策略胜率高达88.64%，平均持仓期约38天，平均收益0.43%，盈亏比1.42，表现尤为突出。
- IH、IC、IM等品种反套策略亦展现较高胜率和合理收益率。[表4、表5]

• 反套信号普遍反映市场对远期风险的相对偏好升高，且套利策略稳健，适合短中期对冲和套保运用。

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4. 风险提示

• 报告核心结论来源于量化模型，与研究所其他策略观点可能不一致，提示投资者结合多方报告谨慎决策。

- 未明确给出具体风险事件类型或发生概率，风险提示较为保守，表明量化信号并非策略推荐的唯一依据。[page::0] [page::7]

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三、图表深度解读

• 表1（股指期货交易监测）：

展示4个主流股指期货合约的指数涨跌幅、基差、成交量和持仓量。2024年2月合约基差均为负值，显示贴水；2024年9月合约基差更深，远月合约风险溢价显著。成交量增幅（如IC增加13万张）反映交易活跃，持仓量中IC持仓增加1.31万张，其他品种持仓多有波动。

• 图1（股指期货主连基差）：

图像显示基差均低于零，具备典型贴水特征。IC和IM基差大幅下跌波动，可能与中小盘市场流动性和风险偏好更高有关。

• 图2（跨期价差走势图）：

IC、IM跨期价差大幅上升，体现套利机会增加，IH和IF价差较为平稳。图形为策略信号基础提供直观依据。

• 表2、3（期权交易监测）：

期权成交量及持仓量数值详尽展示了不同ETF及指数期权认购、认沽的市场活跃度。隐含波动率维持低位，认购比率偏高，表明市场看多预期占优。

• 图3、4（融资融券余额及净买入行业）：

融资余额稳定，行业资金流入干预市场波动，反映市场结构性资金意愿。

• 图5、6（舆情与搜索指数）：

负面新闻和搜索指数双双下降，是市场情绪平稳的有效佐证。

• 图9（持仓量PCR历史走势）：

PCR处于相对低点，略有上升趋势，暗示认沽比例回落。

• 图10、12（VIX走势）：

国内外波动率指数均安稳，海外市场波动预期尤其低。

• 表4、5（套利策略信号及回测）：

信号呈“反套”且策略历史回测胜率较高，辅助投资者把握套利机会。

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四、估值分析

本报告主要关注衍生品市场运行、情绪指标和策略信号，未涉及传统股票估值模型。报告通过期货基差、跨期价差和期权隐含波动率等市场指标，结合动态布林带策略，评估价差套利策略有效性，实质属量化策略分析。估值重点在于套利策略胜率和收益表现、期权PCR及VIX指数的内涵解读。

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五、风险因素评估

• 报告强调结论基于量化模型，未与策略团队意见完全吻合，存在模型假设风险。

- 量化策略依赖均值回归特性，行情剧烈非理性波动可能导致模型失效。

• 市场环境若发生重大政策变动、突发事件，情绪指标和套利信号均可能被迅速扭转。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对量化信号采用较为审慎的表达，避免过度解读。

- 报告虽展示多维度数据，但对各指标背后的宏观经济因素或政策面因素阐述不足。

• 持仓量PCR回升被解读为“情绪回暖”，但市场整体成交量及部分指标仍显示分化，需关注潜在波动风险。

- 跨期套利策略反套信号多，但策略持仓天数较长，短期波动可能导致盈亏较大，投资者必须注意风险控制。

• 对于融资融券资金流向的行业表现简略未深入探讨行业基本面，气氛影响显著但内在驱动仍需结合宏观分析。

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七、结论性综合

本报告通过详实的期货、期权市场交易数据与情绪指标分析，呈现了2024年初中国股指衍生品市场的核心现状：

• 股指期货远月合约深度贴水，跨期价差显著上升，显示结构性套利机会增加，尤其IC和IM跨期套利表现突出。

- 期权市场持仓量PCR处于较低历史水平，近期开始回暖，隐含波动率维持低位，显示市场风险偏好逐步改善。

• 融资融券余额相对稳定，且资金流向指向部分传统及消费行业，市场结构呈现渐趋多元化。

- 新闻舆情与搜索指数负面情绪下降，进一步确认市场风险情绪处于底部，情绪平稳中略显积极。

• 股指期货跨期价差套利策略近期全面发出反套信号，特别是IF品种策略历史胜率达88.64%，具有较高关注价值。

- 风险提示中强调此量化结论须与整体策略结合、谨慎使用，表明模型存在固有限制。

综上，报告展现了当前市场的低波动、低风险预期的环境特征，同时量化套利信号提供可操作性参考。但投资者应注意模型风险、市场波动及宏观政策影响，理性研判，避免单一信号驱动投资决策。



















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总结： 本报告通过丰富数据和多维分析系统地呈现了中国股指期货与期权市场动态，特别是持仓PCR底部逐渐形成与跨期套利信号的发出，彰显当前市场风险预期的低位筑底状态和潜在套利机会。投资者在理解量化模型基础上，应结合宏观及策略团队观点，理性审慎地把握后续市场节奏。

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