全球及A股市场本周表现 [page::4]

• 全球股市多呈下跌走势，A股调整幅度相对较小，创业板表现优于沪深300。

- 行业表现差异显著，电子、家电、食品饮料表现较好，金融地产表现低迷。

各类ETF资金流和规模变动情况 [page::5][page::6][page::7][page::8]

| 分类 | 数量 | 最新规模 (亿) | 5日规模变动 (亿) | 5日份额变动率 | 10日份额变动率 | 20日份额变动率 |
|------------|------|---------------|------------------|---------------|----------------|----------------|
| 宽基 | 83 | 3138.51 | -83.66 | | | |
| 行业 | 79 | 1936.01 | -29.93 | | | |
| 消费 (行业综合) | 6 | 66.50 | 1.95 | 2.08% | 1.94% | -0.60% |
| 金融地产 | 22 | 464.80 | 4.74 | 3.59% | 5.38% | 9.23% |

• 消费行业ETF份额微升，金融地产板块ETF份额持续上涨。

- 科技行业ETF及细分领域半导体、芯片相关产品规模有所回落，但个别产品净值提升。

• 证券类ETF净申购活跃，表现为资金净流入和份额提升。

基金仓位及外资政策影响分析 [page::9][page::10]

• 普通股票型和偏股混合型基金仓位略有下滑，灵活配置型基金仓位略有回升。

- 5月7日取消QFII/RQFII额度限制，政策便利外资长期资金流入，推动市场格局优化。

• MSCI 2020年半年度审议未涉及扩容，调整影响集中于成分股变动。

MSCI指数成分股调整影响分析 [page::13][page::14][page::15][page::16][page::17]

• 历史数据显示，北上资金在成分股调整生效日及后续3个交易日普遍净流入，配置资金到位迅速。

- 新增个股公告后一日及三日持股量明升，生效日前后持股量变化呈反向，需要关注持股节奏。

• 新增股公告后通常在后一交易日出现绝对收益，剔除股多在公告及生效后数日出现回调。

- 本次调整新增45只A股，多为创业板和中小板个股，剔除34只以主板为主。

• 新增股行业主要集中于电子、通信及医药，剔除股多属周期性行业如化工、有色及交通运输。

北上资金最新流向及集中行业 [page::18][page::19]

• 北上资金持续净流入，累计超过40亿元。

- 流入重点集中在电子、家电、医药及新能源等行业。

• 龙头个股如格力电器、美的集团、贵州茅台获重点资金关注。

新发基金产品跟踪及市场总结 [page::19][page::20]

• 本周新增三只上市ETF，覆盖中证800、沪深300及中证100指数。

- 资金流和成分股调整共同影响市场结构，促进创业板和中小板配置比例提升。

• 外资政策和指数调整利好被动资金流入，提振A股市场资金面活跃度和板块分化 [page::20]

资金流跟踪系列八：MSCI成分股调整影响详尽解读

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《资金流跟踪系列八：MSCI成分股调整影响几何？》

- 发布日期：2020年5月17日

• 发布机构：长江证券研究所

- 分析师：陈洁敏等

• 报告主题：本报告围绕2020年5月MSCI半年度指数成分股调整，结合外资流入、ETF资金流动、市场表现及行业配置，全面详尽地分析此次调整对中国资本市场特别是A股的影响。

核心论点概述

1. 本次MSCI调整不涉及扩容，新增和剔除个股的资金流影响有限，但对具体个股仍存在一定影响。

2. 外资开放和指数审议双重利好，尤其是QFII/RQFII额度取消及富时罗素提升A股纳入因子，将带动被动资金流入。

1. 历史上MSCI成分股调整日均伴随北上资金净流入，新增股票公告后个股持股量及股价均有所提升，剔除股票则表现相反。

4. 新增成分股集中在创业板和中小板，偏向科技和医药等成长行业；剔除多集中于主板、周期板块。

1. 基金仓位和ETF投资偏好显示消费和科技领域资金动向，金融地产板块虽弱势但部分子板块（券商）资金流入明显。

6. ETF资金流和北上资金共同反映了外资和机构投资者的策略配比和行业轮动细节。

本报告为投资提供详实的资金面视角和指数结构变化的深度解析。[page::0,1]

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二、各章节深度解析

2.1 主要ETF资金流及申赎变化（页3-8）

• ETF概念及分类介绍：股票型（含QDII、港股）、债券型、商品型、货币型等，ETF便利性及种类多样化提升市场流动性，成为投资情绪的重要风向标。

- 资金流与规模变化：

- 行业ETF表现不佳，幅度最大回撤超2%，但细分行业中家电（消费）、电子（科技）表现回暖，实现正收益，证明细分赛道具有较强配置价值。

- ETF分类中金融地产类资金虽相对低迷，但整体份额连续增长，体现机构对券商板块的投资兴趣增加，消费ETF的份额也有所微增。

- 表2、3清晰显示出：宽基大盘ETF规模下降，科技行业ETF大幅回撤（部分因估值调整），而券商ETF、证券ETF份额持续增长（券商ETF增加4.37%），显示资金对金融板块重视。

• 申赎排名靠前ETF包括券商ETF、证券ETF和黄金ETF，暗示避险情绪驱动黄金上涨及金融板块短期资金关注度提升。[page::3,5,6,7,8]

图表深度解读：

• 图3 & 图4（ETF规模加权收益率）：

- 不同类别ETF收益率反映外部市场波动及行业轮动，商品类黄金ETF表现出较强防御属性。

- 细分行业ETF中家电、科技单行业涨幅显著，说明这部分行业受资金青睐，可能与疫情后消费恢复及科技投资加码相关。

• 表2与表3解析：

- ETF类别多样、数量众多，各品种呈现不同资金动向，宽基与科技ETF份额减少，金融地产及部分消费ETF份额增长，体现资金在行业及风格之间的轮动，符合当下成长驱动背景下的资金迁移趋势。

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2.2 基金仓位跟踪（页9）

• 通过经典多因素回归模型测算基金股债配置仓位，含中证100/200/500代表大盘、中盘、小盘股票指数及国债指数。

- 当前趋势显示：

- 普通股票型和偏股混合型基金仓位略有下滑，表明机构投资者对当前市场存在一定谨慎，可能因短期调整或风险偏好下降。

- 灵活配置型基金仓位略有上升，显示部分基金更为主动调整资产配置，顺应市场阶段性机会。

• 仓位具体数字：普通股票型90%，偏股混合89.3%，灵活配置65.5%，显示多数资金仍维持较高的股权配置。[page::9]
• 图5说明：

- 显示基金仓位近一年多走势，正确反映出基金对于市场的动态调整，说明虽然近期ETF份额下降，但整体机构持仓依然坚挺，这是积极信号。

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2.3 外资动态：QFII/RQFII政策及MSCI指数审议（页10-12）

• QFII/RQFII额度限制取消，标志中国金融市场对外开放的实质性进展，配合此前多次额度调整和门槛放宽，未来将吸引更多长期外资配置A股。

- 额度取消不大可能短期内引发资金大幅波动（因额度未曾用尽），但长期利好完善市场投资者结构。

• MSCI指数审议重点：

- 本次调整无扩容，属例行调整，新增137只成分股含56只中国标的，剔除181只含45只中国标的。

- A股纳入因子已达到20%，接下来富时罗素将于5月22日将A股纳入因子由17.5%提升至25%，预期将带来新的被动资金流入，推升相关板块。

• MSCI指数结构详解：

- MSCI拥有覆盖全球的完整指数体系，A股相关指数涵盖MSCI China All Share、MSCI China A Onshore等，成分股数量数百只，涵盖多板块种类。

- 美国权重占比约57%，中国约4%，A股整体纳入仍具提升空间。

• 图6显示QFII/RQFII额度及政策逐步开放历程，为投资者描绘外资流入长期趋势图谱。[page::10,11,12]
• 图7与图8展示MSCI指数的全球结构及A股纳入历程的时间节点，清晰地表达了阶段性历次扩容对市场的影响及未来潜在扩容事件。[page::11]

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2.4 MSCI成分股调整历史及本次调整影响（页13-18）

历史统计数据回顾：

• 北上资金历史数据显示：三次扩容及2月例行调整日均伴随大幅资金净流入（表7），投资者迅速增加配置，且持续几日呈净流入趋势。
• 新增个股公告后个股持股量及股价多有正向变化（图11、12、15、16），但生效日前后持股量有时呈现先增后减的波动，生效后股价反应相对温和。
• 剔除个股多数在公告及生效日期间出现价格调整或下跌，且调整幅度较新增个股更为显著（图19），反映市场提前消化负面影响。

本次调整特征：

• 本次新增45只A股标的，剔除34只，新增多集中创业板和中小板，剔除以主板为主，显示结构性上资金倾向成长板块。
• 行业分布讲，新成分股科技板块（电子、通信），医药股占比明显（图20），而剔除多为周期行业（化工、有色、交运等）（图21），表现出投资热度的行业轮动。
• 个股名单详实列出，涵盖多行业，便于投资者针对新增和剔除标的制定策略。
• 北上资金配合指数调整资金流向，体现出机构资金的配置偏好和市场趋势。[page::13,14,15,16,17]

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2.5 北上资金流向跟踪（页18-19）

• 北上资金披露自2017年3月17日后每日持股明细，具有选股超额收益示范效应。
• 大资金流入集中在电子（如深南电路）、家电（格力、美的）、医药（药明康德、迈瑞医疗）等行业龙头，表明外资对成长和消费板块配置偏好。
• 本周净流入超过40亿，呈持续流入态势，说明外资对A股的信心与关注度持续提升。
• 资金净流入与行业资金流动排名可作为短期市场热点风向标。[page::18,19]

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2.6 新基金发行及跟踪（页19）

• 本周无新增待发ETF，仍有6只ETF待发，涵盖创业板、地方政府债、宽基中盘及区域主题等，结构多元。
• 本周新上市ETF三只，交易活跃，涵盖中证800、沪深300、中证100，增强市场资金配置多样性。[page::19]

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2.7 总结（页20）

报告总结：

• 科技和消费ETF份额反映市场板块轮动，金融地产ETF份额上升体现其资金防御价值及轮动资金流入，券商ETF尤其受到青睐。
• 外资政策便利（取消QFII/RQFII额度限制）和指数逐步扩容，未来数月将刺激被动资金流入A股市场，提升市场流动性和配置结构。
• 历史经验显示MSCI指数调整当日及随后的几日内，北上资金活跃明显，个股持股量和价格均有积极反应。
• 本次成分股调整新增多为科技和医药成长板块，剔除多为周期板块，彰显外资投资结构性调仓。
• 北上资金也积极配合指数调整，偏好创业板和中小板，显示出未来市场可能的成长风格延续。
• 报告整体为投资者提供了较为明确的资金流动信号，结合行业及个股调整，有助于判断市场结构变化趋势。[page::20]

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三、图表深度解读示范

图1：全球主要股票市场本周涨跌表现（页4）

• 描述：本周欧洲、美股大幅回调，A股调整相对温和，创业板表现优于沪深300，半导体板块持续强势。
• 解读：外部市场不确定性提升使全球风险偏好下降，A股市场在内需及政策支持下抗跌能力较强，体现市场分化。
• 关联文本：支撑报告观点科技和消费板块相对强势，金融地产表现弱势的市场特征。[page::4]

图11、12、13、14：新增个股持股量变动（页13-14）

• 描述：新增股票公告后持股量显著上升，生效日前持股量波动较大，生效后趋于回落。
• 解读：表明投资者尤其是外资在公告后快速布局，生效前调整仓位，生效后获利减仓或调仓行为。
• 关联文本：吻合资金动向与股价变动的逻辑，揭示了指数调整与资金配置的时间节奏。[page::13,14]

图20、21：新增与剔除个股行业分布（页17）

• 描述：新增主要为电子、医药、通信等科技及成长行业，剔除多为周期行业如化工、有色金属、钢铁等。
• 解读：资金加大成长板块配置比重，减持周期板块，调整体现市场风格偏好由周期向成长转移。
• 关联文本：支撑报告中关于外资配置偏好的行业轮动和板块偏移观点。[page::17]

图22、23：北上资金净流入趋势（页19）

• 描述：近一周北上资金多日净流入，累计超过40亿元，63天趋势显示资金流稳步改善。
• 解读：显示持续外资流入动力，有助于估计市场资金面及预期的改善。
• 关联文本：佐证外资政策改善带来的资金增量及市场配置信心增强。[page::19]

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四、风险因素评估

报告中风险提示如下：

1. ETF分类灵活，可能引发行业板块统计误差。

2. 模型基于历史数据，未来走势存在不确定性。

1. 外资政策虽有利长期，但短期市场或出现波动。

4. 指数调整虽带来资金流入，但市场整体环境和宏观风险仍然关键。

1. 行业和个股调整存在波动风险，剔除个股价格波动较大。

对这些风险，报告多以历史数据为依据，形成理性预期，未提供具体缓解方案，投资者需审慎对待。[page::0,20]

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五、批判性视角

• 本报告极为详实地利用历史数据支持对资金流与指数变动间因果关系的判断，但对未来政策执行的实际效果较为乐观，未充分考虑国内外宏观环境剧变及突发事件对市场流动性的冲击。
• MSCI调整未直接涉及扩容，本次部分资金流预测基于历史扩容事件，存在一定假设上的不确定性。
• ETF份额下滑与资金真实流出之间存在差异，报告虽承认相关性，但对部分ETF产品份额的流动性本质未作深入分析。
• 风险提示较窄，未提及全球贸易摩擦、疫情反复等系统性风险。
• 报告整体倾向于外资流入对市场的积极影响，视角相对偏向牛市逻辑，投资者应保持谨慎。[page::0,20]

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六、结论性综合

该报告通过详尽数据和多维度分析，系统剖析了2020年5月份MSCI成分股调整及相关外资政策对中国资本市场资金流向与资产配置的影响。通过对ETF资金动向、基金仓位、北上资金持仓及资金流入趋势的监测，结合MSCI新增和剔除个股的历史反应数据，报告揭示：

• MSCI指数调整对资金流入具有良好预期，新增个股持股量和股价多呈正向变化，剔除个股则表现逆势，且资金配比结构呈成长属性增强趋势。

- 外资监管政策松绑及富时罗素调整将提供新的资金动力，有望提振市场流动性和资金结构。

• ETF和基金仓位表现显示市场风格正在经历结构性变化，科技和消费板块表现坚韧，金融地产板块预期与资金轮动趋势清晰。

- 北上资金资金流入分布科学，偏好行业龙头和成长性标的，具备良好的选股指引作用。

• 多项图表如基金仓位变化图（图5）、MSCI调整相关个股持股量变化图（图11-14）、行业分布柱状图（图20-21）及资金净流入柱状图（图22-23），共同描绘出外资资金的流动轨迹和市场结构调整的细节。

报告严谨客观，数据详实，适合作为投资者理解当前资金面和外资动向的参考资料。整体看，该报告对MSCI指数调整的资金流入效应持肯定态度，认为有助于短中期市场信心回暖及成长板块价值重塑。[page::0-23]

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参考文献页码

实际引用的报告页码均标注于对应分析段落末尾，方便后续溯源及核查。

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注释：

如需查看关键图表，请参考对应页码及图片链接。例如图1在第4页图片路径images/e3664...jpg?page=4，图11在13页等。所有数据均来自报告Wind数据及长江证券研究所整理。

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