2025Q1铜产量与销量分析 [page::0]

• 铜产量15.47万吨，环比下降22.8%，同比增长19.6%。

- 铜销量17.02万吨，环比减少11.3%，同比增长47.1%。

• 铜价格环比增长25.1%，达到4.69美元/磅。

2025Q1铜成本与副产品收益分析 [page::1]

| 指标 | 数值 | 环比变化 | 同比变化 |
|--------------------------------|--------------------|----------------|----------------|
| 扣除副产品收益抵免前铜现金成本 | 2.37美元/磅 | +17.9% | -11.2% |
| 铜单位净现金成本 | 1.54美元/磅 | +25.2% | -20.2% |
| 单位副产品收益 | 0.83美元/磅 | -- | +12.0% |

• 选矿厂产量提升是成本数据变化的主要原因。

- 副产品收益增加对净现金成本有积极影响。

黄金与钼产量和价格表现 [page::1]

• 黄金产量4.29万盎司（1.33吨），环比下降37.1%，同比增长28.8%。

- 黄金价格3098美元/盎司，环比上涨16.1%，同比上涨42.4%。

• 钼产量3100吨，环比增长10.7%，同比增长14.8%。

- 钼价格19.3美元/磅，环比下降10.2%，同比下降8.5%。

项目开发进展及风险提示 [page::1]

• Centinela选矿厂二期项目设备安装及基建按计划推进。

- Los Pelambres扩建项目涵盖精矿管道和海水淡化厂扩建。

• Cachorro勘探项目启动环境影响声明，开展增钻和坑道建设。

- 风险提示包括美联储政策收紧、地缘冲突及国内外经济不确定性。

【华西有色金属】安托法加斯塔2025Q1铜产量环比减少22.8%至15.47万吨——详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：安托法加斯塔2025Q1铜产量环比减少22.8%至15.47万吨
研究机构：华西证券研究所
发布日期：2025年6月10日
分析师：晏溶，执业证书编号 S1120519100004
报告主题：安托法加斯塔矿业集团2025年第一季度主要金属产量及成本情况分析，包括铜、黄金、钼的生产经营状况，项目开发进展及风险提示。
核心观点：报告指出，2025年第一季度安托法加斯塔铜产量环比下降，但同比增长明显；铜销量及价格均呈现同比上涨趋势，单位成本呈现出一定波动。作者深入剖析了产量变化原因及成本变化背后的驱动因素，并对集团的主要项目开发进展做出了详细说明，综合评估未来生产趋势与风险因素。

报告整体以生产经营为核心，结合项目开发动向，辅助以成本和价格动态，力求为投资者提供安托法加斯塔矿业集团未来运营的基本面分析支撑。报告尚未直接提出评级和目标价，但在行业评级标准中提供了明确的评级定义，供读者参考[page::0,1,2]。

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二、逐节深度解读

（一）生产经营情况

1）铜产量及销售情况分析

• 产量：2025Q1铜产量为15.47万吨，较去年同期增长19.6%，但环比下降22.8%。铜产量的同比增长主要得益于Los Pelambres与Centinela两个选矿厂的产量提升；然而环比下降则意味着近季度内产量受某些因素影响有所回落。

- 销量：铜销量为17.02万吨，同比增幅显著达到47.1%，环比减少11.3%，显示尽管近期销量有所回落，但与去年同期相比需求增势强劲。

• 价格：单价4.69美元/磅，同比上涨18.1%，环比上涨25.1%，价格大幅提升对集团收益形成积极支撑。

- 以上数据表现出短期产量与销量的波动，结合价格上扬，有可能是市场需求波动、矿山维护或运营调整影响产量，价格则受供需关系及国际铜市行情推动。

• 解读：环比的产量下降可能对营收构成压力，但由于销量和价格的同比大幅上升，整体财务表现可能较去年同期保持提升。[page::0]

2）铜成本分析

• 扣除副产品收益抵免前的单位现金成本：2.37美元/磅，同比下降11.2%，环比上升17.9%，表明原材料和运营效率在年度层面有所改善，但近期成本有所回升。

- 单位净现金成本（扣除副产品收益）：1.54美元/磅，同比下降20.2%，环比上升25.2%。副产品收益的增加有助于抵减成本，净成本相对较低。

• 副产品收益 ：达到83美分/磅，同比增长12%。副产品产量提升和金价提升共同驱动副产品收益增长，这是控制净成本的重要因素。

- 推理：成本的同比下降体现了生产效率提升或经营优化，但环比上涨显示近期运营中可能出现供应链、矿石品位或能耗成本的波动。副产品收益是铜生产成本结构中的关键变量，金价和副产品产量提升有助于降低净现金成本。

• 结论：尽管存在短期环比成本上涨，但中长期成本控制趋于有效，保证集团盈利能力的稳定。[page::1]

3）黄金和钼产量及价格动态

• 黄金：2025Q1黄金产量4.29万盎司，同比增28.8%，环比下降37.1%。产量大幅跳升主要受益于Centinela矿品位提高以及上年同期Los Pelambres矿维护的基数效应。黄金价格显著上涨至3098美元/盎司，同比升42.4%，环比升16.1%，价格的提升对利润贡献十分明显。

- 钼：产量3100吨，同比增长14.8%，环比增长10.7%。钼品位提升是产量增长主因。钼价格则有下降趋势，同比减少8.5%，环比减少10.2%，价格压力较大。

• 分析：黄金价格和产量的双重增长提升了集团非铜主要产品的盈利能力，而钼尽管产量提升，但价格走低可能影响其收入贡献。整体来看，黄金作为高价金属板块表现亮眼，钼面临价格压力。

- 洞见：黄金业务的增长为集团收入增长贡献稳定支撑，钼业务需关注价格回暖情况。[page::1]

（二）项目开发更新

• Centinela 选矿厂二期：项目按计划推进，聚焦核心设备基础建设，如球磨机和初级破碎机地基混凝土浇筑。该阶段为机械安装基础工程，显示项目仍处于建设早期，预计后期将带来生产能力提升。

- Los Pelambres 扩建项目：项目进展符合预期，关键的精矿管道工程处于实施阶段，下游供给稳定依赖该建设，海水淡化厂扩建预计改善用水效率，体现绿色生产理念。

• Cachorro勘探项目：已提交环境影响声明，计划进行大规模勘探声钻探（多达732个钻孔）及坑道建设，显示集团对未来资源储备极为重视，探索深部矿床潜力。

- 解读：三大项目涵盖了产能提升与资源扩展双重战略，前两者明显聚焦产能持续稳定，探矿项目则为长期发展储备资源。

• 风险提示：涵盖宏观经济政策风险（美联储货币政策）、国际地缘政治冲突（俄乌及巴以问题）、国内经济消费风险、海外能源供应风险，全面揭示外部不确定性对集团可能带来的压力。

- 总结：项目持续推进中的稳健态势和风险提示增强了对未来运营全局的掌控认识，反映出管理层风险意识和增产计划的同步推进。[page::1]

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三、图表深度解读

本报告页未直接含有产量或成本明细的图表数据表格，主要以文字和统计数据形式呈现。文章附带数张公司及研究所品牌相关的图片和二维码：

• 华西证券品牌图及二维码（第0页与第2页图片），供阅读者关注研究机构公众号，提高信息通达性。

- 无具体财务或生产时间序列图表，建议投资者依赖文中明确给出的关键产量、价格和成本数据。

因图表缺失，对数据趋势的解读依赖文本描述。其详细的环比、同比数字为理解产量及成本成本波动提供充分精准依据，数据释放真实有效，有助于投资决策。

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四、估值分析

报告全文未涉及具体估值模型的计算或目标价设定，但第2页提供了华西证券关于评级界定的详细说明：

• 评级体系主要基于未来6个月公司股价相对上证指数的超额收益（涨跌幅）进行分类，从“买入”、“增持”、“中性”、“减持”至“卖出”；

- 行业评级则考察行业指数相对上证指数表现；

• 该标准有助于读者理解公司的投资等级判定依据和区间，但本报告并未直接应用于安托法加斯塔的个股，缺少具体买卖建议和估值数值支撑。

- 推断：由于报告偏重运营和产量成本分析，估值及推荐需结合后续专题报告或市场价格动态进行综合判断。[page::2]

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五、风险因素评估

• 主要风险涵盖宏观经济、地缘政治、能源供应和市场需求四大方面：

- 美联储货币政策进一步收紧，可能导致经济衰退，进而影响金属需求及价格；
- 持续的俄乌冲突及巴以地区冲突构成国际不确定性，或影响全球金属市场供应链；
- 国内消费不及预期，可能打压内需，影响集团产品销量和价格；
- 海外能源问题可能引发生产成本波动，增加矿山运营的不可控费用。

报告未深入展开缓解策略，但通过前文项目进展体现公司应对运营风险的稳健措施，例如产线扩建和生产效率提升等。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 数据波动性：铜产量环比下降22.8%，但销量仅下降11.3%，显示销量并非完全受产量限制，可能存在库存调整或外部采购影响，报告未对此细节展开分析。

- 成本冲击：单位净现金成本环比增长25.2%较大，显示短期成本压力明显，需关注原材料、能源价格变动是否影响持续性，这一点报告中假设较为简略。

• 价格走势：铜价与黄金价格大幅上涨推高收入，但钼价下跌对收入造成拖累，报告未明确钼价未来走势的判断及公司策略调整。

- 估值缺失：报告缺少估值计算和投资建议，减少了对投资者决策的直接指导价值。虽有评级标准但无针对本集团的评级，欠缺明确买卖指引。

• 风险提示的广泛性：宏观和国际风险影响列举较全面，但缺少对公司自身内部经营风险的详细辨识（如矿山安全、环保法规等）。

- 整体：报告整体内容偏重于信息披露和现状描述，分析深度和预测前瞻性稍显不足，但展现了运营细致的指标监测和项目推进情况。[page::0,1,2]

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七、结论性综合

安托法加斯塔2025年第一季度表现呈现出“产量同比增长+环比下滑”的复合态势，铜产量为15.47万吨，同比上涨19.6%但环比下降22.8%；铜销量和价格均呈现强劲同比增势，分别提升47.1%和18.1%，银价等副产品收益提升，有效抑制了净现金成本。尽管单位净现金成本环比上涨25.2%，但同比下降趋势显示出较好的成本控制能力。

黄金业务表现优异，产量和价格均增，增强了盈利弹性。钼业务受价格下降制约，未来需继续关注市场供需变化。

项目开发稳步推进，重点设备基础建设、管道工程及资源勘探同步展开，保障中长期产能扩张和资源储备。

风险方面，报告系统覆盖宏观经济、地缘政治及行业需求风险，提醒投资者关注外部不确定性。

综合来看，安托法加斯塔在价格上涨与成本控制双轮驱动下维持良好盈利态势，但短期产量波动和成本攀升需关注。报告虽然未提供估值和买卖评级，但其数据详实，对理解集团运营状况及未来动向具有重要参考价值。

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报告核心观点回顾：

• 铜产量环比减少但同比增长实现逆势；

- 铜销售和价格实现显著同比提升；

• 成本控制表现良好，但短期成本压力明显；

- 黄金和钼表现分化，黄金强劲钼面临压力；

• 项目建设推进稳健，资源勘探为长远布局；

- 风险全面披露，提示需关注宏观及国际动荡。

整体为投资者提供了稳健的运营分析基础，支撑对安托法加斯塔中短期及长期发展前景审慎乐观的判断。[page::0,1,2]

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本次分析力求全方位透视报告内容，详尽剖析每一数据点及章节内容，保证结论的准确性与严谨性。

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