25Q2业绩增长亮点及结构变化 [page::0]

• 2025年上半年营收107.4亿元，同比+36.4%；归母净利润23.7亿元，同比+37.2%。

- 25Q2营收58.9亿元+34.1%，归母净利润13.9亿元+30.8%，扣非净利润13.1亿+21.2%。

• 第二增长曲线产品占比提升9.9个百分点至24.2%，能量饮料、电解质饮料等收入高速增长，分别同比+18.8%、+190.0%和+61.8%。

- 渠道侧经销商数量增长10%，网点超420万家，省外市场收入占比提升至75.9%，东部及多区域增长显著。

盈利能力与成本费用分析 [page::0]

• 25Q2归母净利率23.7%，同比下降0.6个百分点，毛利率45.7%，同比小幅下降0.3个百分点，主要因低毛利新品占比提升。

- 销售费用率与管理费用率分别上涨0.5和0.3个百分点，销售费用主要因冰柜投放增加，管理费用增长反映港股上市成本。

• 预计原料成本（PET、纸箱、白糖）价格下跌趋势将延续，支撑未来成本红利。

未来展望与投资建议 [page::0]

• 网点开发加速及新品快速铺货助力25Q3收入继续高增。

- 功能饮料行业扩容趋势明显，公司作为头部平台型企业有望持续受益。

• 海外市场拓展被看作远期新的成长空间。

- 风险提示包括需求下行、竞争加剧和食品安全问题。

【银河食饮刘光意】公司点评丨东鹏饮料 (605499)：第二增长曲线表现亮眼，看好平台型公司成长性 — 深度分析报告

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河食饮刘光意】公司点评丨东鹏饮料 (605499)：第二增长曲线表现亮眼，看好平台型公司成长性》

- 作者：刘光意，中国银河证券研究院食品饮料行业分析师

• 发布日期：2025年7月29日

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 研究对象：东鹏饮料股份有限公司（股票代码：605499）

- 核心主题：公司业绩表现，尤其是第二增长曲线的推进及综合性饮料集团转型趋势

• 评级：公司业绩确定性与成长性较为稀缺（未明示具体评级词如“推荐”等，但强调成长潜力）

- 目标价：报告原文未透露明确目标价

报告核心论点摘要

本次报告重点强调东鹏饮料2025年上半年及第二季度的亮眼增长表现，尤其是其“第二增长曲线”——即非核心产品线的快速扩展——表现突出，促使公司逐步迈向综合性饮料集团。尽管新品推广与费用投放增加对盈利能力造成一定压制，但整体增长态势良好。未来公司借助产品多元化与渠道深度拓展，具备持续成长潜力，特别考虑到功能饮料行业扩容及海外市场拓展机会。[page::0]

---

二、逐节深度解读

2.1 报告导读（报告初始章节）

• 关键内容：25年第二季度（25Q2）东鹏饮料第二增长曲线表现出色，公司正加速打造综合性饮料集团；新品比例与费用增加导致盈利能力短期波动；公司平台型优势显著，成长潜力巨大。

- 逻辑依据：通过产品结构优化及渠道拓展，东鹏饮料在传统能量饮料之外开辟了电解质饮料、果汁茶等新业务线，形成新的能量驱动点。此外，公司加强费用投放以支持品牌和市场扩张，预期随市场成熟后利润恢复。

• 投资建议：结合短期费用投入与长期成长性，公司业绩具备良好的确定性及成长性。[page::0]

2.2 业绩表现分析（核心观点）

• 收入与利润表现：

- 2025年上半年营收107.4亿元，同比增长36.4%；
- 归属于母公司的净利润23.7亿元，同比增长37.2%；
- 扣非净利润22.7亿元，同比增长33.0%；
- 第二季度营收58.9亿元，同比增长34.1%；
- 第二季度归母净利润13.9亿元，同比增长30.8%；
- 第二季度扣非归母净利润13.1亿元，同比增长21.2%。

• 第二增长曲线具体表现：

- 能量饮料收入同比增长18.8%；
- 电解质饮料收入同比暴增190%；
- 其他收入同比增长61.8%，显示多元化业务高速扩张；
- 第二增长曲线占比提升9.9个百分点至24.2%。

• 渠道拓展：

- 经销商数量达3279家，同比增加10%，环比增长1.1%；
- 网点超过420万家，触达广泛；
- 线上渠道收入同比大幅增长53.6%；
- 重点区域广东收入增长19.9%，省外市场占比提升至75.9%；
- 其中华东、华中、广西、西南、华北收入均保持30%以上高速增长，华北达74.1%。

• 盈利能力变化：

- 归母净利率下降0.6个百分点至23.7%，变动核心主要来源新品毛利率低于传统产品及费用投入增加；
- 毛利率为45.7%，同比微降0.3个百分点，受产品结构影响显著；
- 销售费用率增0.5个百分点至14.8%，主要是冰柜投放增加带动；
- 管理费用率提升0.3个百分点至2.3%，港股上市相关费用增加。

• 预测假设及逻辑：

- 费用增投为短期现象，未来淡季预计费用扰动减弱；
- 新品快速铺货及旺季到来将催化动销持续高增长；
- 原材料价格下行（PET、纸箱、白糖）带来成本优势，有望延续成本红利；
- 规模效应逐步释放，盈利能力有望维持较高水平；
- 长期功能饮料市场扩容与海外拓展为公司带来持续成长动力。

综上，报告以详实的财务数据及细分领域增长表现证明东鹏饮料成长曲线的多元化及有效性，同时剖析了盈利波动的结构性原因，并透视未来成长空间。[page::0]

2.3 投资建议

• 报告看好公司在食品饮料行业中的成长性与确定性，强调其作为平台型公司的稀缺价值；

- 提示投资者关注持续增长动力和市场扩张的积极信号；

• 虽未透露明确评级词，但整体语气积极正面。[page::0]

2.4 风险提示

• 需求风险：若市场需求持续下滑，可能影响销售增长预期。

- 竞争风险：行业竞争加剧，可能压缩市场份额与利润率。

• 食品安全风险：安全事件可能对品牌及经营造成冲击。

报告未提供具体缓解策略，但明确提醒投资者关注以上风险点。[page::0]

---

三、图表深度解读

报告图片仅涉及公司Logo、分析师照片及轻微背景装饰，未附带数据图表或详细财务表格，故无法针对图表进行数据解读。相关财务数据均以报告文字形式给出。[page::0]

---

四、估值分析

报告中未详细披露估值方法、目标价或估值敏感性分析，因此无法作出详细估值分析。可推断公司当前业绩与成长性为后续估值提升的核心驱动力，这暗示公司可能具有较高的估值空间，尤其考虑其盈利稳定增长与新品拓展带来的潜在价值。[page::0]

---

五、风险因素评估

报告中提及主要风险如下：

• 需求持续下行：如果功能饮料及其他饮料整体市场需求减弱，公司收入增速将受挑战。

- 竞争加剧：行业内品牌众多，竞争激烈，可能造成市场份额流失或产品价格压力。

• 食品安全：食品安全事件尤其影响饮料行业的消费者信任与品牌价值，是不能忽视的系统性风险。

这些风险均为饮料板块公司的共性风险，报告未详述概率及缓解策略，投资者应结合行业动态加以评估。[page::0]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对公司未来成长持积极态度，但对短期盈利波动的描述较为简略，未细致量化新品毛利率下降及费用投放对具体净利率的负面影响幅度。

- 虽然强调海外市场为远期成长空间，但未提供具体的市场进入计划、时间表或潜在障碍，较为笼统一般。

• 份额提升及渠道扩张数据虽亮眼，但网点数以“超420万家”描述，没有明确同比和环比细节，可能隐藏一定市场饱和风险。

- 管理费用增幅虽归因于港股上市计划，缺乏更多关于上市时间节点和成本控制计划的描述。

• 报告多强调第二增长曲线对公司多少成长贡献，但未充分对比核心产品线未来压力或潜在风险，建议关注核心业务的稳健性。

总体来看，报告态度乐观，数据扎实，但部分前景论断略显理想化，短期成本压力和外部不确定性需持续关注。[page::0]

---

七、结论性综合

通过全面分析本报告，我们可以得出以下关键结论：

• 业绩亮点显著：东鹏饮料2025年上半年及第二季度营收和净利润均实现超过30%的同比增长，显示公司增长势头强劲。

- 第二增长曲线成为新动力：电解质饮料及新品（如补水啦、果之茶）快速成长，实现收入结构优化，增长贡献明显，第一次增长曲线（传统能量饮料）仍保持稳定。

• 渠道与区域扩张有效：经销商数量连续提升，网点超过420万，线上渠道增长逾50%，且省外市场收入占比大幅提升，区域多元化策略成效显著。

- 盈利波动由新品结构及费用投放引起：虽然短期毛利率和净利率有所回落，但成本下降与规模效应预期将逐步改善盈利能力。

• 未来成长路径清晰：

- 短期受益于旺季及费用结构调整，有望延续高增长；
- 长期将依托行业扩容、品类平台化及海外拓展实现持续发展。

• 风险警示及时：需求波动、竞争激烈与食品安全为主要风险因素，需密切监控。
• 评级及投资价值：报告虽未直接给出明确评级和目标价，但综合业绩与成长展望，东鹏饮料作为平台型公司展现出较强成长性和确定性，具备投资吸引力。[page::0]

---

总结

本次中国银河证券刘光意分析师发布的东鹏饮料研究报告，以翔实的财务数据和业务分析，客观展现公司2025年上半年的强劲业绩、结构优化和成长潜力。报告详细剖析了新产品线对收入和利润的贡献以及渠道扩张带来的市场开拓效果，且诚实披露了盈利指标的短期波动原因。其对未来展望中既强调了行业趋势和公司竞争优势，也提醒了潜在风险，整体分析扎实，层次分明，充分为投资者提供了决策依据。

---

重要引用

• 主业与第二增长曲线表现详见报告核心观点部分【page::0】

- 财务关键指标及同比增长数据【page::0】

• 渠道结构与区域市场数据【page::0】

- 盈利能力变动及费用结构分析【page::0】

• 风险提示章节【page::0】

---

> 如需后续报告解读或补充分析，可提供进一步材料支持。

报告