宏观经济及市场走势判断：GDP二季度见底，2132点确认市场底部 [page::4][page::6]

• 通过领先因子筛选构建GDP预测体系，预计二季度GDP同比增速回落至7.9%，三季度逐步回升超过8%。

- 2132点位置对应经济周期底部，成为市场中期底部的概率较大，上行动力有限但下行空间有限。

海通拐点模型资金流量化分析，短线盘整格局延续 [page::7][page::9]

• 拐点模型历史表现优异，2011年年内取得14.96%收益，2012年上半年收益达8.84%。

- 模型成功预判2008年及2011年市场大底形态。

• 资金流监测显示5月8日做空信号后，市场做多动力不足，短期维持盘整格局。

货币周期SWARCH模型及市场长期估值GEYR分析 [page::9][page::10][page::11]

| 时间 | 2006.11 | 2006.12 | 2007.01 | ... | 2012.06 |
|------------|---------|---------|---------|-----|---------|
| 模型预测结果 | 上涨 | 上涨 | 上涨 | ... | 下跌 |
| 市场实际趋势 | 上涨 | 上涨 | 上涨 | ... | |

• 以M2环比增速为核心构建的SWARCH模型，货币供应周期领先市场约1个月，对市场行情具稳定预测能力。

- GEYR指标显示中国股债市场处于股票投资周期，状态概率达97%，长期股市投资价值较强。

行业基本面量化预测及配置建议 [page::12][page::14][page::16][page::19][page::22]

• 水泥行业：产量增速预测持续上行，价格增速预计7-8月启稳，产量为关键介入指标。

| 主要影响因子 | 贡献度 | 领先期 | 方向 |
|---------------------------|--------|--------|------|
| PPI冶金工业同比增长 | 39% | 5期 | 负向 |
| PPI煤炭及炼焦工业同比增长 | 26% | 3期 | 负向 |

• 钢铁行业：钢材产量将维持8-10%增速，毛利增速6月后持续回升，并具备重要正向领先指标。

| 影响指标 | 贡献度 | 领先期 | 方向 |
|-----------------------|--------|--------|------|
| PPI全部工业品同比 | 35% | 11期 | 负向 |
| CPI同比 | 15% | 11期 | 负向 |
| 生铁产量同比 | 15% | 8期 | 负向 |

• 煤炭行业：产量及价格均预计下半年回落，价格增速全年呈下降通道。

• 电力行业：发电量增速趋稳，发电毛利增速回升至阶段新高，短期盈利改善显著，关注盈利回升带来的投资机会。

BL行业配置模型建议重点配置房地产、机械板块 [page::20][page::21]

• 业绩归因与基金配置排名结合，BL组合行业超配置房地产，机械行业为稳健备选。

- 行业内基金配置集中体现出房地产行业强劲表现，强化投资关注。

海通证券2012年中期定量策略报告详细解析

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一、元数据与总体概览

• 报告标题：《定量策略报告——中期策略报告》

- 发布机构：海通证券股份有限公司研究所

• 发布日期：2012年6月15日

- 主要作者及联系方式：丁鲁明（金融工程分析师，SAC执业证书编号S0850511010033，邮箱：dinglm@htsec.com）、联系人周雨卉（邮箱：zyh6106@htsec.com）

• 主要研究主题：结合量化模型和宏观基本面，系统分析2012年下半年中国证券市场的中期走势，具体聚焦宏观经济、资金流、货币周期、股债投资周期特征，以及重点周期行业（水泥、钢铁、煤炭、电力）的基本面量化预测，辅以行业配置模型（BL模型）给出行业资产配置建议。

报告核心论点及评级

• 宏观经济方面：二季度GDP同比增速在7.9%左右见底，三季度将略有回升至8%以上，经济企稳但不强烈。

- 市场判断：年初市场最低点2132点已确认，短期市场资金面未积聚强势做多动力，维持市场盘整格局。

• 行业配置重点放在周期行业，推荐配置水泥和钢铁，煤炭表现一般，电力关注盈利改善；BL模型行业配置建议房地产、机械。

- 量化策略结合定性观察，采用多模型体系提供择时与行业配置建议。

• 未明确提出具体评级，但整体基调对2012年下半年持谨慎乐观，中期适度配置周期股。

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二、逐章深度解读

2.1 报告引言与策略框架（page 0，4）

• 量化研究通过统计学、数学和计算机技术提升研究效率，能科学发现市场规律，强调定量和定性方法相辅相成，互补且共同推进市场理解和预测。海通证券资产配置系列包括宏观经济定量择时、资金流拐点模型、货币周期验证SWARCH模型、股债长期对比GEYR模型及行业基本面预测等。

- 报告以2012年下半年市场走势和行业配置为主题，结合上述量化模型和数据进行分析。

• 核心结论：GDP二季度见底，底部2132点确认，市场短期仍震荡，行业配置建议倾向周期股和资产配置模型推荐的房地产、机械。

2.2 目录结构（page 1-3）

• 目录清晰划分为：

- 市场判断（含宏观GDP预测、资金流拐点模型、货币周期模型、长期估值模型）
- 行业配置建议（涵盖行业量化基本面预测体系和BL组合模型）
- 结论和附录

• 图表丰富，解析从宏观层面到细分行业、市场行为及基金投资行为，形成完整量化体系。

2.3 宏观经济定量预测 \& 2132点市场底部解析（page 4-6）

• 股市与GDP同比增速周期关系（领先0-6个月）框架下，传统GDP公布晚，预测更为关键。

- 使用GDP领先因子筛选和权重赋予，构建海通特色GDP预测模型。

• 2011年12月末首次预测GDP同比增速低点将于2012年7-8月出现，市场大底已现，2132点已证实为低点。

- 2012年5月更新预测显示二季度GDP同比下滑至7.9%，三季度小幅回升至8%以上（约0.13%的反弹），体现经济企稳但反弹力度有限。

• 发电量作为工业需求指标虽对GDP变动表现同步或微弱领先，4月回落但尚符合GDP见底预期。

- 图1（基本面预测流程）展现了因子筛选、相关性分析、主成分分析及回归预测的完整流程，确保因子有效且有合理量纲。

• 图2 (GDP月度平滑与发电量增速对比) 和图3 (GDP与水泥、钢铁产量)体现宏观经济与核心工业指标的密切联系。

- 图4深入展示GDP季度变动预测，最新数据支持二季度低点论断。

2.4 资金流拐点模型及短期市场判断（page 6-9）

• 短期市场受资金流驱动，海通拐点模型以高频交易数据资金流向背离为核心，用于预测市场短期反转。

- 模型测试效果显著，2011年表现优异，成功捕捉大多数拐点（除11月高点和12年3月低点外）。

• 图5显示策略净值持续优于沪深300指数，净值累积上涨83.3%，2011年15%回报，2012年上半年8.8%正收益。

- 通过历史比较，2011年12月底信号对应08年大底形态（图6：08年大底形态图）具有高度相似性，进一步增强2132点为大底的判断。

• 图7为2011年底大底预测形态，表明当时市场资金流入信号强烈，实证验证了大底信号。

- 4月市场虽然上涨，但资金流监测显示，资金介入积极期始于4月中旬且在月底停止，暗示资金多为短期事件套利（如ETF发行相关），不支撑持续上涨（图8）。

• 5月初出现做空信号，资金对市场的影响更明显，暗示短期震荡仍将延续。

2.5 货币周期 SWARCH 模型（page 9-10）

• 根据M2（月环比增速）构建隐马尔科夫模型（SWARCH），度量货币周期与证券市场趋势的转移概率。

- 该模型发现M2增速领先市场1个月，领先性明显且稳定。

• 表2展示模型对2006年至2012年市场涨跌预测，准确率较高。

- 2012年6月模型预测市场可能下跌，显示货币政策趋紧压力和信贷限制对短期市场有影响。

• 同时指出近年M1/M2季末效应增强，带来数据波动和判断难度，但货币增速仍在宏观经济预测中具有预测价值。

2.6 长期市场估值—GEYR模型（page 10-11）

• GEYR（股债收益率比）模型用于判断股票或债券的相对投资吸引力。

- 建立中国市场GEYR指标，发现2001年以来股债轮动明显。

• 利用马尔科夫状态转换模型判断股票投资周期状态，当前（2012年5月）处于股票投资周期概率高达97%。

- 图9展现了GEYR状态值与上证指数走势，辅助宏观策略长周期定位。

2.7 行业配置建议总览（page 11-12）

• 当前投资环境：投资、消费、出口三大马车均面临增长压力，整体经济下行。

- 货币政策谨慎，投资领域放松有限，市场期待政策刺激。

• 量化行业基本面预测为主线，板块投资机会集中在政府投资相关的水泥、钢铁、房地产、机械。

- 钢铁行业建议等待数据充分反应后介入。

• 行业基本面预测标准不拘泥于量化对比单指标，而是将利润表相关影响因素统一量化预测。

2.8 行业基本面量化预测详细解读

2.8.1 水泥行业（page 12-13）

• 产量同比增速预测持续上行，7月前无回落迹象，价格增速预计7-8月结束下行。

- 价格不是唯一关键，历史经验说明产量增速对行业走势影响更大（图10、图12）。

• 产量的主要正向因子为PPI中冶金工业和煤炭炼焦工业，但呈负向领先表现（表3，图11），反映上下游供应链对水泥需求的反馈。

- 故水泥行业下半年表现乐观，介入时机良好。

2.8.2 钢铁行业（page 13-16）

• 钢材产量未来4个月预计稳定在8-10%增速（图13）。

- 钢材产量与宏观经济指标发电量之间存在时滞和背离（图14），通过全球铁矿石价格作为负向领先指标进行解释（图15）。

• 钢铁行业对宏观经济的反应更复杂，需综合特有因素。

- 毛利增速预测从6月起持续回升（图16），且核心领先指标为工业品PPI、CPI、生铁产量，均呈负向领先（表4，图17）。

• 综合来看，钢铁行业盈利改善明显，估值低且宏观预期企稳，行业具备投资机会。

2.8.3 煤炭行业（page 16-18）

• 产量同比增速自6月开始预测回落，景气度减弱（图18）。

- 产量主要受商品房销售面积及水电产量数值影响（表5，图19）。

• 价格同比增速预计全年下跌（图20），主要影响因子为国内外原煤价差、M1/M2货币增速及煤炭铁路运量（表6，图21）。

- 综合看煤炭行业下半年表现一般，建议暂不积极配置。

2.8.4 电力行业（page 18-19）

• 发电量增速无明显反弹，处于低位持平（图22），经济反弹力度有限。

- 盈利能力（单位发电毛利）将持续回升，预期二季度创阶段新高（图23）。

• 电力行业作为反周期仍有短期盈利改善机会，但市场关注度可能减弱。

2.9 BL行业配置模型最新观点（page 19-21）

• BL模型基于基金行业配置表现，结合风险调整后收益率，提炼行业资产配置组合。

- 近年来大类资产配置困难增加，行业配置和精选股票贡献增大，行业配置能力愈发重要。

• BL组合自2008年4月起表现优异，累计收益明显优于基准指数（图24、图25）。

- 2012年第一季度最新BL组合建议配置集中在房地产（100%），稳健者可考虑机械板块作为备选。

• 实际数据支持：2012 Q1房地产涨24%，表现超越市场，机械亦获得配置资金流入。

- BL组合因主观观点一致性称重，导致配置集中，需关注潜在组合集中风险。

• 结合基金季报动态，持续跟踪更新组合表现。

2.10 结论与总结（page 21-22）

• 重申量化研究核心价值——提高效率及结果的可验证性，定量与定性工具结合，强化市场规律发现能力。

- 主要模型组成：宏观GDP预测、资金流拐点模型、货币周期SWARCH模型、GEYR股债周期模型、行业基本面预测与BL模型。

• 预测2012年下半年经济将二季度见底，最低点与市场低点2132高度契合，三季度GDP略有回升。

- 资金流模型证实近期市场无强势做多动力，短期仍维持震荡。

• 行业配置建议以周期股为主，水泥、钢铁表现较好，煤炭电力表现分化，房地产和机械受基金青睐。

- 强调持续跟踪模型数据变化，以及结合定性市场信号调整策略。

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三、图表深度解读

图1：基本面预测体系一般流程（page 5）

• 展示自变量筛选（因子）、相关性分析（判断领先期）、主成分分析（提取主要驱动）、回归分析（定量模型）流程，使模型兼具峰值解释能力与预测稳定性。

- 该流程保证海通宏观及行业基本面预测模型的科学性和逻辑合理性。

图2：GDP月度平滑曲线 vs 发电量增速（page 5）

• 深蓝色GDP同比月度平滑曲线呈现较为缓慢波动趋势，右轴量级8%-15%左右。

- 浅蓝色发电量增速波动较大且幅度更高，范围从-20%至40%，更具季节和周期敏感性。

• 两线存在同步关系，但发电量更多体现工业短期实际需求，作为GDP的微弱领先或同步指标。

- 近期发电量快速下挫但GDP仍预计于6月见底，表明实时工业数据对宏观经济预测作用有限。

图3：GDP同比月度平滑与水泥、钢铁产量（page 6）

• 深蓝色GDP同比月度平滑曲线稳定于8%左右。

- 水泥产量和钢材产量均调整为领先期数据，体现更早预警作用。

• 两个产业产量增速波动明显，峰谷与GDP大体一致，验证行业产量与GDP关联密切。

图4：海通宏观经济预测模型显示经济二季度见底（page 6）

• 柱状图展示2011年第四季度至2012年第三季的GDP变动。

- 实际GDP公布值与海通预测高度吻合，二季度出现同比增速触底，三季度轻微反弹。

• 强化经济见底信号，为市场底部提供数据支撑。

图5：海通拐点模型净值展示（page 7）

• 折线图比较海通拐点模型策略净值与沪深300累计净值变化（2010年至2012年6月）。

- 海通策略净值大幅跑赢沪深300，侧面验证模型择时有效性。

• 策略曲线浮动较沪深300小，最大回撤控制在10%以内，表现稳健。

图6 & 图7：拐点模型下的2008及2011年大底形态（page 8）

• 图6显示2008年10-11月沪深300指数下跌期间，市场热度柱状图显示资金流入中枢反弹，即三重底背离形态，预示大底形成。

- 图7对应2011年10月至12月沪深300指数持续下跌阶段，资金热度柱状图出现相反趋势，模仿2008形态，预测大底形成。

• 两图形态对比体现技术量化模型在关键拐点捕捉上可靠。

图8：近期市场热度与沪深300收盘价（page 9）

• 2011年11月至2012年6月市场热度先跌后涨再跌，沪深300先涨后跌波动，二者趋异。

- 4月中旬资金明显流入（空中加油），但持续时间短促，导致5月资金退潮，5月8日发出做空信号，股价上行动力不足。

表2：SWARCH模型预测结果（page 10）

• 长期样本周期显示模型对市场涨跌预测准确率较高，红色标示期为误差期。

- 近期预测显示2012年6月市场可能下跌，反映货币周期对市场短期影响。

图9：GEYR模型股债吸引力对比（page 11）

• 二元走势显示股债投资周期明显相互替代。

- 当前状态值接近1，表明处于股票投资周期，支持股票市场中长期配置。

图10-12：水泥产量及价格同比增速预测（page 12-13）

• 产量同比增速持续走高，表明下半年需求增长。

- 价格增速从2011年底开始下滑，预计7-8月见底后回升。

• 产量对行业盈利影响更大，且价格回升对行业后期利润有正面推动。

表3 & 图11：水泥产量影响因子及走势（page 12-13）

• 两大PPI指标对水泥产量有较强负向影响，领先3-5个月，反映工业品价格波动对需求的传导滞后性。

图13-17：钢铁产量及毛利增速预测（page 14-16）

• 产量保持8-10%同比增速，符合经济企稳预期。

- 短期钢材产量与宏观指标发电量存在差异，受全球铁矿石价格带动。

• 毛利增速预计大幅提升（5-11月），三大领先指标均与毛利增速变化相关，为负向领先。

- 指标走势验证了行业盈利改善趋势。

图18-21 & 表5-6：煤炭产量、价格预测及影响因子（page 17-18）

• 原煤产量同比增速将于6月后回落，价格增速亦持续走低。

- 产量受房地产销售面积和水电产量影响显著，价格受货币环境及铁路运输影响。

• 行业整体景气度向下，核心水平表现平淡。

图22-23：电力产量及毛利增速预测（page 19）

• 发电量同比增长持平走稳，反映经济平稳缓慢增长。

- 毛利增速持续回升，预计二季度达阶段高点，提供盈利亮点。

• 市场关注或因反周期性局限较低，短期值得关注盈利改善的投资机会。

图24-26：BL行业组合收益表现及配置（page 20-21）

• BL组合自2008年至2012年累计收益优于基准，单季度波动反映行业动态。

- 2012年第一季度BL组合重仓房地产（100%），备选为机械行业。

• 行业配置集中度高，建议适当分散关注机械与房地产。

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四、估值分析

• 报告未提供DCF或传统估值模型，但用GEYR模型等长周期股债收益率比作为判断市场大趋势的重要估值参考，侧重周期轮动。

- BL行业配置模型基于基金业绩归因和风险收益最大化，采用均值-方差优化方法推导组合权重。

• 市场估值判断结合基本面预测和资金流动特点，平衡短中期风险。

- 敏感性分析体现在SWARCH模型的参数调整和行业基本面模型的多期预测，确保预测的稳健性。

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五、风险因素评估

• 货币供应周期波动及季末效应带来模型输入不确定性，可能影响短期投资判断。

- 行业特殊事件（如全球铁矿石价格大幅波动）可导致部分行业产量与宏观经济指标脱钩。

• 市场资金流短期躁动和事件套利资金增加，引发市场波动加剧，影响行情持续性。

- 行业配置集中度高（如BL模型房地产集中），投资组合风险加大。

• 宏观经济回升力度有限，存在下行压力和政策调整节奏变动风险。

- 价格指标对个别行业盈利影响可能滞后，阶段数据调整误差对预测构成影响。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基于一系列量化模型，但社会经济复杂性和市场行为非理性因素难以完全捕捉，模型预测存在自然局限。

- BL模型行业配置较为集中，尽管收益优异，但单一行业风险不可忽视，应适度多元化。

• 资金流拐点模型实证成功，但模型对极端事件（如政策突变、国际风险等）未必即刻反应。

- 宏观经济预测依赖领先指标筛选及历史规律，未来政策调整节奏和外部冲击可能造成偏差。

• 行业基本面预测强调产量及毛利增速，价格预测模型仍有较大波动，尚需关注价格对利润贡献的时滞和力度。

- 煤炭行业短期负面，报告提示但未深究煤电结构调整、环保政策等可能带来的改变量。

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七、结论性综合

海通证券2012年中期定量策略报告采用多元量化模型系统化分析宏观经济、市场资金流动性、货币周期、股债配置周期以及重点周期行业基本面，形成了一套较为完整的市场中期及行业配置预测框架。核心观点认定2012年第二季度经济和市场均已见底，2132点确立为市场中期底部，GDP同比增速预期7.9%见底后小幅反弹，市场短期资金流动力仍不足，维持震荡格局。

从行业角度，报告基于量化基本面预测显示：

• 水泥行业产量增速稳步回升，价格下跌周期结束，行业景气度向好，介入时机良好。

- 钢铁行业产量保持增长，毛利增速预计大幅回升，政策和价格因素配合，行业盈利改善显著，较具投资吸引力。

• 煤炭行业产量和价格同比增速下滑，景气度走弱，持谨慎态度。

- 电力行业发电量平稳，毛利率回升，短期盈利亮点明显，但长期需谨慎。

BL行业配置模型侧重于资金行为和风险调整收益，最新组合建议大幅配置房地产和机械行业，显示市场资金对这两个板块抱有较高预期。

整体上，报告基于雄厚的量化分析体系和丰富的行业数据，客观理性地揭示了中国经济和市场的周期性特点及其对证券市场的影响规律。报告同时强调量化与定性结合的重要性，体现对多维因子和资金流态检测的重视，为投资者提供了可操作且风险控制明确的策略指引。

该报告适合中长线投资者及机构，根据量化模型结果协调宏观经济趋势与资金流趋势，逐步布局周期相关主题行业，合理控制仓位以应对市场震荡风险。建议严密关注宏观及行业变量变动，动态调整风险暴露，着眼于下半年经济回稳带来的阶段投资机会。

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溯源标注

• 报告标题及元数据见[page::0]

- 宏观经济预测及2132点定位见[page::0] [page::4] [page::6]

• 图表1-4解读见[page::5] [page::6]

- 资金流拐点模型及历史实证见[page::6] [page::7] [page::8] [page::9]

• SWARCH模型及货币周期预测见[page::9] [page::10]

- GEYR模型及长期估值见[page::10] [page::11]

• 行业配置建议及水泥行业详解见[page::11] [page::12] [page::13]

- 钢铁行业产量、盈利预测及指标见[page::13] [page::14] [page::15] [page::16]

• 煤炭产量、价格及因子分析见[page::16] [page::17] [page::18]

- 电力行业发电量与毛利率预测见[page::18] [page::19]

• BL行业配置模型介绍及最新建议见[page::19] [page::20] [page::21]

- 结论总结见[page::21] [page::22]

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该分析力求细致解构报告逻辑与数据依据，阐明模型、图表的具体含义与市场应用价值，全面覆盖所有关键点与图表，确保读者对海通2012年中期定量策略的理解深刻且系统。

报告