沪深300杠杆与反向指数产品介绍 [page::2]

• 指数涵盖沪深300两倍杠杆指数、反向指数、反向两倍杠杆指数及相关期指杠杆指数。

- 指数计算公式严格考虑了杠杆倍数、无风险利率、卖空成本等因素，凸显长期复利效果。

• 该系列指数适合对于杠杆和反向策略感兴趣的专业投资者。

沪深300杠杆指数市场表现对比 [page::3][page::4]

• 2009年6月30日至2013年4月3日期间，沪深300杠杆指数表现波动剧烈。

- 300两倍杠杆指数累计跌幅约59.74%，反向指数涨幅13.16%。

• 反映出杠杆指数具有较大回撤风险，反向指数则明显与市场走势相反，适合风险对冲需求。

| 指数 | 起始值 | 终值 | 累计涨跌幅 | 相对沪深300涨幅倍数 |
|-----------|---------|--------|------------|---------------------|
| 300两倍 | 3000.00 | 1207.88| -59.74% | 2.77 |
| 300反向 | 3000.00 | 3394.88| 13.16% | -0.61 |
| 300反两 | 3000.00 | 2524.72| -15.84% | 0.73 |
| 沪深300 | 3166.47 | 2483.55| -21.57% | 1.00 |

• 期货杠杆指数表现更为剧烈，300期指反两指数涨幅达75.23%，体现杠杆放大效果。

| 指数 | 起始值 | 终值 | 累计涨跌幅 | 相对沪深300涨幅倍数 |
|-------------|---------|--------|------------|---------------------|
| 300期指 | 3431.20 | 2108.04| -38.56% | 1.48 |
| 300期指两倍 | 3431.20 | 1127.71| -67.13% | 2.58 |
| 300期指反向 | 3431.20 | 4866.28| 41.82% | -1.61 |
| 300期指反两 | 3431.20 | 6012.43| 75.23% | -2.89 |
| 沪深300 | 3356.33 | 2483.55| -26.00% | 1.00 |

指数收益波动与杠杆风险分析 [page::4][page::5][page::6]

• 杠杆指数收益波动远高于沪深300基准指数，反向杠杆指数波动亦显著。

- 期指杠杆指数在短期波动尤为剧烈，风险提示非常重要。

• 融资杠杆与期指两倍杠杆指数收益波动各阶段呈现较高相关性。

杠杆ETF产品和市场发展现状 [page::7][page::8]

• 市场上已有多只基于沪深300等指数的杠杆及分级基金，基金公司积极布局此类产品。

- 详细展示了已上市的分级基金名单及相关成立、上市时间和类型特征。
| 基金名称 | 成立日 | 类型特征 |
|-------------------------|----------|--------------|
| 国投瑞银瑞和 300 | 20091014 | 大中盘基准 |
| 申万菱信中小板 | 20120508 | 小盘股 |
| 华安沪深 300 | 20120625 | 大中盘基准 |
| 银华深证100 | 20100507 | 中盘股 |
| 其他多只分级基金| — | 主动型、中小盘、成长股等 |

• 分析了ETF杠杆产品的风险控制及投资者适用性，提示投资者需关注杠杆放大带来的波动和潜在风险。

市场监管与合规披露 [page::9]

• 报告后附有分析师声明、合规披露，保证研究的独立性和客观性。

- 清晰列明评级标准和相关法律合规条款，保障投资者权益。

资深金融研究报告解构与分析报告 —— “沪深300杠杆与反向指数专题研究” —— 2013年4月8日发布

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1. 元数据与概览

• 报告标题：沪深300杠杆与反向指数专题研究

- 作者与机构：中信证券（CITIC Securities），分析师赵文荣、杨杰

• 发布日期：2013年4月8日

- 主题：聚焦中国沪深300指数及其相关杠杆与反向指数、ETF及金融衍生品产品的特性、表现及市场应用。

• 核心论点：

- 本报告围绕沪深300指数的杠杆和反向指数进行深入分析。详述了相关指数的计算机制、市场表现、波动性特征、风险收益表现及其在ETF、期货市场中的应用情况。
- 报告包含大量图表与统计数据，定量描述了不同杠杆倍数及正反向产品自2009年以来的表现差异。
- 强调了此类产品对投资者资产配置、风险管理的工具价值，探讨了该类产品在市场中与融资融券等杠杆工具的异同及综合应用。

• 评级和建议：报告未明确给予传统的“买入、持有、卖出”评级，但通过数据和分析，表达了对杠杆及反向指数产品作为投资组合补充的积极看法，着重于教育市场对这类产品的认知和应用。

本报告面向机构投资者及专业投资人，旨在建立对沪深300杠杆与反向指数产品的全面理解。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告框架与结构（页1-2）

报告分为基础指数介绍、杠杆与反向指数定义与机制、历史表现及复利过程、波动性解析、产品对比（ETF、融资融券、分级基金等）、市场应用、风险提示和未来展望等模块。

目录明确列出章节架构，数据和图表丰富，体现系统性研究。[page::1]

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2.2 沪深300杠杆与反向指数定义及计算方法（页2-3）

报告详细介绍了沪深300相关杠杆与反向指数的名称、代码、构成及计算公式：

• 主要包括：沪深300两倍杠杆指数（CSI300 Leveraged 2X Index）、沪深300反向指数（CSI300 Inversed Index）、反向两倍杠杆指数等多个衍生指标。

- 公式：

$$
I{t}=I{t{0}}\times \left[1 + L \times r{csi300t} - (L-1) \times \frac{r{l,t0}}{360} \times (t - t0) + L \times \frac{r{b,t0}}{360} \times (t - t0) \right]
$$

其中$It$ 为杠杆指数在时间$t$的价格，$L$ 杠杆倍数，$r{csi300t}$ 为沪深300指数收益率，$rl$ 和 $rb$ 分别代表卖空成本和无风险利率，公式体现了对市场指数收益的杠杆放大及融资成本的调整。

• 多维指数价格由权数调整，防止价格失真，详见指数子成分价格与权重组合计算公式。

此节奠定技术基础，说明杠杆指数非简单倍数放大，而综合融券成本等市场实际因素，反映更接近现实的投资回报体现。[page::2][page::3]

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2.3 沪深300杠杆指数历史表现与市场对比（页3-5）

报告通过两个关键图表（见原图3页和4页）展示：

• 图1 比较了“沪深300两倍杠杆指数”“300反向”“300反两”与原始沪深300指数自2009年6月至2013年4月的表现跌幅曲线图。

- 观察到两倍杠杆指数整体下跌幅度明显大于沪深300，约-59.74%，体现杠杆负向收益放大效应。
- 反向指数体现一定正收益，约13.16%涨幅，与沪深300负相关。
- 反向两倍指数表现较为复杂，累计亏损-15.84%。
- 明显呈现杠杆与反向指数的放大作用及长期衰减现象。

• 图2 同期对比期货指数及其杠杆、反向指数表现，发现期指正向两倍杠杆亏损竟更为显著（-67.13%），反向两倍指数获得高达75.23%收益，显示期货杠杆产品波动更加剧烈。

表3、表4 列出了上述区间的具体指数基点数值、累计涨跌幅、涨跌幅倍数（杠杆倍数的实际放大比率），数据具体揭示杠杆效应与溢出风险。

通过图文对比分析，报告强调杠杆产品适合短期交易和波段操作，长期投资会因费用及市场波动侵蚀收益，应谨慎持有。[page::3][page::4][page::5]

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2.4 杠杆指数的波动性分析（页4-6）

通过图表详细展示杠杆指数与沪深300日波动率的对比：

• 图3-6 多条曲线显示不同杠杆指数的日收益分布及波动幅度。

- 300两倍、反向、反两倍指数波动幅度稳定，约为基准指数的两倍左右，但表现出较高的波动性尾部风险（较大单日波动事件更频繁出现）。

• 对比期指杠杆指数波动，期指杠杆产品波动更加剧烈，单日极端波动更为显著。

- 杠杆指数的波动性不仅来自标的指数自身波动，还受到卖空成本、无风险利率及金融市场环境影响。

此部分通过统计学视角还原杠杆指数风险特征，强调需结合投资者风险承受能力进行配置。[page::4][page::5][page::6]

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2.5 杠杆指数与融资融券等杠杆工具对比（页6）

报告通过详尽对比表描述杠杆ETF、融资融券、债券质押回购、分级基金等多种杠杆融资工具之间的主要区别：

• 主要用途：杠杆ETF主要为指数投资提供杠杆回报；融资融券可用于标的股票及ETF的融资买入或融券卖出。

- 准入门槛：融资融券账户资金要求高（最低50万人民币），杠杆ETF无此限制。

• 资金到账时间：债券质押回购、融资融券为T+0或T+2，ETF等为即时交易，无融资到账。

- 融资额度和期限：融资融券额度受券商评估限制，杠杆ETF无额度限制、长期杠杆稳定。

• 利率成本：融资融券需支付利率，ETF无明确利息成本，但隐含管理费用和融资成本。

- 标的范围：融资融券的融资标的受限于规定股票和ETF，杠杆ETF针对特定指数，如沪深300指数。

此节综合展示了杠杆指数产品和传统融资工具的优缺点，便于投资者根据自身需求选择合适杠杆工具。[page::6]

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2.6 杠杆指数产品的市场应用与创新（页7-8）

• 报告指出自2013年起多家公司申报发行沪深300指数相关的多空分级基金和杠杆ETF产品。

- 汇总公开的数据列表展示了2013年2月至3月间各基金公司的申报情况和进展，包括中欧、中海、国泰、汇添富、大成等。

• 多空分级基金通过分级结构实现类似杠杆和反向的投资策略，有助于丰富市场投资选择和风险管理。

- 分级基金从成立、上市到存续期限，类型多元，覆盖大中盘、中小盘、主题成长等多种投资标的。

• 投资者参与度逐渐提升，杠杆产品生态初步形成。

这表明市场对杠杆指数衍生产品的接受度在逐步提高，产品创新空间巨大。[page::7][page::8]

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2.7 研究结论与行业观点（页8-9）

• 报告强调杠杆指数及相关ETF、分级产品等衍生工具，作为风险管理和投资组合调节工具，在结构市场发展中地位日益重要。

- 指出当前市场尚处于成长阶段，部分投资者对产品风险缺乏充分认知，需理性使用。

• 中信证券对杠杆指数产品持积极开放态度，鼓励其规范发展，推动产品创新和风险控制并重。

- 报告最后附分析师责任声明及评级说明，体现研究的专业性和合规性要求。

总体观点理性且较为务实，强调风险提示和投资教育。[page::9]

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3. 图表深度解读

3.1 图1（页3）

• 展示了“300两倍”“300反向”“300反两”及沪深300指数从2009年6月至2013年4月的价格走势对比。

- 两倍杠杆指数长期下行趋势明显，价格跌幅大于沪深300单倍数量级，验证杠杆加速风险。

• 反向指数则有正向回报，走势与沪深300走势呈现明显负相关，验证反向机制效果。

- 该图直观呈现杠杆与反向指数收益放大效应及时间穿越中的复利影响。

3.2 图2（页3）

• 期货相关杠杆、反向指数价格走势；

- 期货两倍杠杆指数波动更大，跌幅更深，反向两倍指数收益极高。

• 展现期货市场杠杆风险及潜在收益，波动幅度及极端值更明显。

3.3 图3-7（页4-5）

• 多条图表分别反映沪深300杠杆指数日内收益稳定性和极端值波动。

- 发现杠杆产品日收益波动率比沪深300指数大约为2倍左右，但存在非对称尾部风险。

• 期指杠杆产品波动及尾部风险极端度更大，显示杠杆倍数及期权性质使风险增大。

3.4 图8-9（页6）

• 对比杠杆指数与融资杠杆的收益波动，显示杠杆指数波动更规则，而融资杠杆更受市场流动性和融券供需影响。

- 支持报告中对杠杆产品作为纯指数工具的定位，和融资杠杆作为信用工具的不同角色。

3.5 表格分析（页4-6）

• 表3-4以及第6页表中详细列举了杠杆指数与沪深300指数的起始基点、结束点及累计涨跌幅，放大倍数及相对倍率，直观反映杠杆放大效应、溢出效应和融资成本侵蚀对长期收益的影响。

- 表中也对比了融资融券、债券回购、分级基金、期货及杠杆ETF的特性差异，包括准入门槛、资金到账、融资额度、融资期限和利率，帮助投资者理解不同工具的适用场景。

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4. 估值分析

本报告主要分析指数型衍生产品的结构与表现，没有具体的公司估值分析或目标价设定，因此不存在传统意义上的估值方法论，但赋予了投资者以下参考框架：

• 指数杠杆产品的收益是基于标的指数收益率，加权融资成本（无风险利率、卖空成本）等微调因素计算。

- 投资者应根据市场大势判断指数走势，结合杠杆倍数调整预期收益及承受的风险水平。

• 通过对比累计涨跌幅及波动率可以间接量化杠杆指数长期收益和隐含折现风险。

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5. 风险因素评估

• 杠杆放大风险：杠杆产品扩大市场涨跌幅度，长期持有当市场低迷时会放大亏损。

- 融券卖空成本及无风险利率变化风险：融资成本波动会影响持有成本，降低长期收益。

• 流动性风险：尤其是融资融券等杠杆工具，受到融资规模、券源限制和市场波动影响。

- 市场波动率风险：高波动性环境下杠杆溢出效应更明显，可能导致风险超预期。

• 投资者认知风险：部分投资者对杠杆和反向产品特性不充分了解，可能误用导致重大亏损。

- 法规和政策风险：市场监管政策变化可能对杠杆工具开放程度及交易规则产生影响。

报告建议投资者理性、审慎使用杠杆产品，适度配置，规避盲目追求高杠杆风险扩大效应。[page::6][page::9]

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6. 审慎视角与细微之处

• 报告作为一家券商发布，立场较为中性但带有推动市场接受杠杆与衍生品创新的倾向。

- 对杠杆指数长期走势分析强调了成本及波动带来的负面影响，但未充分探讨极端市场情况下杠杆产品可能出现的流动性断裂或暴雷风险。

• 对于杠杆ETF产品与融资融券的对比有助于理解，但某些细节（如杠杆产品的跟踪误差来源、分级基金的结构风险）未深入阐述。

- 虽涉及大量数据对比，但因复杂的指数计算方法和杠杆效应，普通投资者理解难度较大，后续需配合投资者教育。

• 报告内部结构严谨，数据详实，内容层层递进，体现较强的专业研究能力。

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7. 结论性综合

本报告由中信证券于2013年4月发布，针对沪深300相关杠杆及反向指数产品展开全面研究。通过公式与模型解析，详细阐述了杠杆指数的计算逻辑，融券利率和无风险利率对指数价格的调整作用。结合多个时间段数据和价格走势样本，直观展示了杠杆指数与基准指数的收益放大效应及溢出风险。

图表分析清晰反映出两倍杠杆和反向产品的波动率和收益特征，揭示杠杆产品适合于短期操作和波段投资，长期持有风险较大。报告通过融资融券与其他杠杆工具的对比，丰富了投资者对多种杠杆工具特性的理解，尤其对杠杆ETF和分级基金的市场创新动态做了深入介绍，并列举了市场上申请发行的新产品项目表，指明市场需求和发展趋势。

风险分析环节指出杠杆产品的核心风险来自市场波动、融资成本及投资者理解不足，强调需合理配置和谨慎操作以规避潜在风险。整体看来，报告以客观数据支持观点，系统剖析杠杆与反向指数对沪深300的影响，为投资者提供专业的风险收益评估框架。

最终，本报告意在推动杠杆指数及相关金融衍生品的市场透明化与规范发展，促进投资者对复杂产品的理解和合理选用，具有较强的实用指导意义和市场教育价值。[page::0,3,4,5,6,7,9]

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总体评价

本次报告汇集了沪深300杠杆及反向指数的计算机理、市场历史表现、风险收益特征多维度信息，通过专业的数学公式、详尽的数据和清晰的图表，使读者能够从理论、数据到实务层面对该类指数产品形成全面透彻的认知。

研究紧扣市场热点，数据完整，方法严谨，且结合市场应用与创新现状及风险控制进行平衡讨论，是该领域内极具参考价值的权威研究资料。对投资机构配置杠杆工具、风险管理人员制定风险防控措施均有极大帮助，亦适合具备一定投资经验的专业投资者阅读理解和操作指导。

报告