上半年Alpha策略回顾与展望 [page::0]

• A股市场反弹为主线，小市值风格回归带动量化策略温和分散盈利。

- 多头量化选股策略整体正收益，中性策略收益超5%，但面临基差波动挑战。

• 微盘股交易过热，需警惕调整风险，主流管理人暴露可控。

量化CTA策略半年回顾及行情展望 [page::1][page::2]

• 商品市场结构性分化，贵金属避险需求强，能化及黑色商品基本面弱势。

- 1Q趋势策略承压，4月关税引发波动短暂支撑，5月后波动率回落策略表现磨损。

• 截面策略自3月起强于趋势策略，基本面策略随宏观共振得到一定修复。

- 股指CTA波动下降，收益集中在1Q，2Q收益持续磨损。短周期策略确定性强，截面策略具潜力。

可转债策略市场特征与布局建议 [page::2][page::3]

• Beta稳健性显著，优质标的稀缺，投资者结构分层明显，策略持续分化升级。

- 建议聚焦beta逻辑平衡攻守，深入挖掘正股优质标的，走复合工具化策略路线。

• 通过动态调仓、组合分散及衍生品对冲，优化信用及流动性风险管理。

宏观对冲策略回顾与下半年展望 [page::3][page::4]

• 2025年上半年内外部不确定性提高资产相关性，传统分散效果下降。

- 风险平价类策略承受较大回撤，空头资产轮动策略表现相对较优。

• 下半年宏观对冲策略整体收益预期下降，建议降低风险平价配置比例，关注具备动态仓位和空头保护工具的管理人。

2025年下半年主观CTA策略展望 [page::4][page::5]

• 宏观与产业方向较为一致，有利基于产业判断的主观CTA管理人。

- 上半年收益主要来自黑色、化工板块工业品价格下行。

• 工业品供需偏弱，价格处于低位，下半年收益来源持续。

- 限仓监管风险较小，预计交易活跃度与流动性有望改善。[page::5]

2025年下半年资产配置行情及投资展望——国泰君安期货研报详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 标题：2025年下半年资产配置行情及投资展望

- 发布机构：国泰君安期货

• 发布时间：2025年06月22日 17:21，上海

- 研究团队：资深分析师瞿新荣、杨新雨、金韬等

• 报告主题：多策略资产配置的2025年上半年市场回顾及下半年投资展望，主要涵盖Alpha策略、量化CTA策略、可转债策略、宏观对冲策略、主观CTA策略等量化与对冲策略领域。

核心论点：2025年上半年A股等主要资产经历明显的结构性分化和波动，市场整体呈现震荡与存量博弃，量化与对冲策略通过风格分散、策略多样实现稳健收益，后续投资需关注风险控制、管理人分散和热点轮动，警惕特定资产（如微盘股）过热回调风险。
报告未明确给出投资评级和目标价，但通过多策略数据表现和风险提示，为机构投资者提供策略选择与资产配置的重要参考依据。

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二、逐节深度解读

1. Alpha策略半年回顾及展望（页0）

• 关键论点：

- 上半年A股市场整体以反弹为主线，虽遭遇中期关税冲击，但波动率和成交活跃为股票量化策略创造良好环境。
- 小市值风格回暖，促使量化策略表现整体稳定且正向，尤其量化选股表现优异。
- 多频率策略表现较为均衡，高频策略受益于大成交量，选股策略得益于分布广泛的热点主题。
- 中性策略回报超过5%，但基差波动较大成为挑战。
- 管理人创新赛道（如中证2000增强）命中率提高。

• 投资展望：

- 微盘股因极端交易热度和超常收益成为市场焦点，但存在过热及回调风险。
- 量化管理人在微盘暴露可控，排除极端产品，短期巨大崩盘概率不大。
- 政策支持预期市场下行动力有限，上行仍以结构性机会为主，强调风险保障和方法论分散。

• 逻辑与数据点：

- 量化策略收益分散温和，显示市场多样性盈利模式；
- 高频和中低频策略间收益差异不大，表明市场结构对各种频率策略均较友好；
- 基差波动提示套利空间受挤压，投资者需关注风险；
- 中证2000指数增强亮眼说明市场小盘股增量空间仍存在。

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2. 量化CTA策略半年报回顾（页1-2）

• 行情回顾：

- 商品市场结构分化，贵金属受避险需求推升走势强劲，能源化工及黑色板块受需求疲软拖累表现下滑。
- 趋势策略因一季度波动率低迷持续承压，4月份关税事件引发跳空行情短暂提升策略收益，5月后回落至低位。
- 截面策略受大宗商品板块格局变化影响表现分化，3月后随着能化黑色下行，截面策略相较趋势策略有优势，基本面条件改善助推策略修复。
- 股指CTA因波动率不断走低，二季度收益持续磨损。

• 投资展望：

- 宏观事件扰动仍将影响市场，
- 短周期策略确定性较强，截面策略有一定潜力，
- 股指CTA可能继续疲软，收益持续承压。

• 分析和逻辑：

- 波动率为趋势策略核心驱动，上半年波动率的压制限制策略发挥；
- 截面策略依靠板块间强弱分化获利，受机制驱动表现更优；
- 股指波动率递减导致趋势信号减弱，长期趋势收益收窄。

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3. 可转债策略半年度回顾及展望（页2-3）

• 市场特征：

- Beta稳健性突出，优质标的稀缺，投资者结构分层明显，策略分化成熟。

• 布局主线：

- 坚持“债性为盾，股性为矛”攻守兼备，捕捉市场弹性和抗跌能力；
- 聚焦正股优势、条款优势及债底优势三大维度，挖掘供需错配带来的Alpha收益；
- 顺应市场结构变化，推动套利、多头、中性策略向复合工具演进，加强主观与量化结合；
- 动态调仓、衍生品对冲等风险管控措施强化信用、流动性及估值风险管理，实现收益风险最优配置。

• 投资指引：

- 通过结构化工具和分散化布局，精选稀缺价值标的以应对波动性分化。

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4. 宏观对冲策略半年报（页3-4）

• 主题观点：

- 2025年上半年，中美贸易、地缘政治和流动性不确定加剧，导致股债商品市场同步下跌，资产相关性提升，传统风险平价策略表现受挫。
- 资产轮动策略表现相对较好，部分管理人空头头寸获利，风险平价管理人面临较大亏损。
- 今年资产间的相关性较去年明显上升，降低了风险分散效果，对风险平价类策略利空。

• 展望：

- 宏观对冲策略收益预期需谨慎，风险平价类策略甚至可能出现负收益，回撤与波动风险增强。
- 建议降配风险平价策略，重点审批管理人尾部风险管理能力及动态仓位调整能力。
- 关注具备特定资产轮动优势的管理人，提升组合弹性与韧性。

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5. 主观CTA策略下半年展望（页4-5）

• 核心观点：

- 2025年上半年，宏观与产业价格走势方向基本一致，利好基于产业判断的主观CTA管理人。
- 收益主要来源于工业品，特别是黑色和化工板块价格下跌带来的收益，下行趋势尚未发生根本改变。
- 由于工业品价格处于下行通道，实体套期保值意愿增加，交易活跃度受限仓影响较小，有利于主观CTA流动性和表现。

• 策略建议：

- 下半年主观CTA策略有望延续上半年良好态势，得益于宏观产业领域内外一致性及监管环境利好。
- 强调对工业品周期价格动态和限仓政策的密切关注。

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三、图表深度解读

图1（页0）- 免责声明与市场形象banner

• 描述：封面及免责声明标注，强调内容仅供专业投资者参考，非投资建议，提醒风险承担责任需自负。

- 解读：表明报告合规性和适用范围，预设读者为专业投资者，规范投资服务环境。

图2（页1）—策略分布Banner：量化CTA、可转债、宏观对冲、主观CTA等

• 描述：贯穿多种资产策略类型主题，反映国泰君安对资产管理策略的全方位覆盖。

- 解读：视觉形象强化多元策略配置理念，表明报告内涵丰富，全方位剖析多链条。

图3（页4）—主观CTA策略与算盘图

• 描述：算盘与文档叠加，象征计算与策略测算，强调主观CTA策略依赖产业和宏观分析。

- 解读：强化主观CTA策略的专业、精细化研究感，提升投资者信心。

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四、估值分析（内容涉及有限）

本报告主要以策略回顾和展望为主，未针对具体个股或单一资产明确使用市盈率、DCF等估值模型。策略层面侧重：

• Alpha策略的风格收益分析；

- 量化CTA中的趋势和截面策略表现对比；

• 可转债策略强调Beta和Alpha的攻守平衡、条款及供需错配价值挖掘；

- 宏观对冲主要通过风险平价和资产轮动策略动态调整组合风险敞口；

• 主观CTA聚焦宏观和产业行情一致性评估。

各策略估值假设隐含在收益驱动因素和风险管理逻辑中。

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五、风险因素评估

• 市场政策风险：中美贸易摩擦、地缘政治紧张、政策宽松或紧缩均造成较大市场不确定性，影响资产表现及资产相关性，尤其宏观对冲策略受政策扰动影响明显增大。

- 交易热度过高风险：微盘股表现超预期，存在估值和流动性过度拥挤危险，提示短期回调风险。

• 波动率风险：波动率下降削弱趋势策略收益，波动率的不稳定性加剧套利策略的基差风险。

- 流动性风险：可转债策略强调流动性管理，任何流动性稀缺都可能拖累策略表现。

• 限仓与监管风险：主观CTA提醒商品限仓政策可能干扰交易活跃度，但当前限仓概率较小。

- 管理人能力差异风险：宏观对冲及其他策略强调管理人的风险控制能力与动态仓位调整能力，管理人差异直接影响结果。

报告多处提醒投资者警惕上述风险，并推荐关注具备弹性配置和风险管理能力的优质管理团队。

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六、批判性视角与细节解读

• 报告整体持中性偏积极态度，强调结构性机会和稳健投资，未对部分潜在黑天鹅事件做深入预测。

- 对于微盘股风险，虽提示回调可能，但判断崩塌概率不大，仍有一定主观乐观成分。

• 量化CTA策略波动率依赖强，历史低波环境可能带来未来利润率的不稳定性，策略复原能力不明确。

- 宏观对冲中风险平价策略被弱化，建议降配，但没有详细给出替代策略的风险权衡。

• 地址分散策略被强调，但报告对可能的市场结构性断裂缺少应对方案。

- 估值方法未明确，限制了对不同策略收益来源的深入解析。

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七、结论性综合

本报告全面回顾了2025年上半年资产配置市场的核心变化和表现，对Alpha策略、量化CTA、可转债、宏观对冲及主观CTA策略进行了深入分析。报告指出，政策环境复杂且不确定性升高，导致市场波动与资产相关性同时上升，传统分散策略面临挑战。

• Alpha策略依托小市值风格回归和多风格分散，整体表现良好，但需警惕微盘股回调风险。

- 量化CTA策略呈现趋势与截面策略表现分化，波动率成为关键驱动，短周期截面策略更具潜力。

• 可转债策略进入优质标的稀缺和策略分化升级阶段，需强化攻守平衡与风险管理能力。

- 宏观对冲策略面临困难，尤其风险平价策略收益低迷，建议降低配置比例，强化尾部风险管理和动态调仓。

• 主观CTA策略借助宏观与产业一致性，在黑色、化工板块表现突出，限仓风险有限，流动性和交易活跃度有望保持。

综合来看，报告强调未来投资应注重分散配置和风控，关注优秀管理人的策略创新和灵活调整能力。图表和图片虽然较为简约，但围绕策略主题加强了报告的专业感和系列性。

本报告是专业投资者制定资产配置和策略选择时的重要参考，要求结合自身风险承受能力，审慎分析。在当前波动和结构性震荡环境下，报告倡导谨慎乐观且风控严格的投资思路。[page::0] [page::1] [page::2] [page::3] [page::4] [page::5]

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图片示例

• 免责声明图示（页0）：

• Alpha量化策略图标（页0）：

• 量化CTA图标（页1）：

• 宏观对冲图示（页3）：

• 主观CTA示意图（页4）：

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以上为国泰君安期货关于2025年下半年资产配置行情及投资展望报告的详尽分析，希望为您的投资决策提供实质帮助。

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