2025年半年财务业绩回顾 [page::0]

• 营业收入29.35亿元，同比增长0.47%。

- 归母净利润0.87亿元，同比下降77.49%。

• 受部分产品验收周期延长及价格下降影响利润大幅压缩。

- 成本端受贵重金属价格上涨及新增折旧费用影响显著。

公司战略与业务布局 [page::0]

• 加快培育新赛道：新质装备、商业航天、超算、数据中心、集成电路、海洋工程等战略新兴产业快速拓展。

- 上半年防务、新能源、数据通信领域订单增长明显。

• 推行全面预算管理，管理费用同比下降12.18%，销售费用同比下降26.04%。

财务预测与估值分析 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 6,210 | 5,025 | 6,052 | 7,423 | 9,253 |
| 净利润(百万元) | 750 | 347 | 478 | 664 | 927 |
| EPS(元) | 1.65 | 0.76 | 1.05 | 1.46 | 2.03 |
| ROE(%) | 11.9 | 5.4 | 7.0 | 9.0 | 11.3 |
| P/E(倍) | 32.0 | 69.1 | 50.2 | 36.2 | 25.9 |

• 预计2025-2027年EPS分别为1.05、1.46、2.03元。

- PE逐年下降，反映业绩回升及估值修复预期。

• 维持“增持-A”评级。

风险提示 [page::0]

• 下游需求增长不及预期。

- 募投项目进展不及预期。

山西证券研究所关于航天电器（002025.SZ）2025年中报点评的详尽分析报告解构

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【山证军工】航天电器（002025.SZ）2025年中报点评：加快培育新赛道，持续提升经营质量》

- 作者：骆志伟、李通

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年8月29日

• 研究对象：航天电器公司（证券代码002025.SZ）

- 报告主题：公司2025年上半年经营情况点评、业务发展战略及未来盈利展望、估值及投资建议

• 核心论点：

- 2025年上半年公司营业收入基本持平，实现29.35亿元，同比增长0.47%，但归母净利润大幅下降77.49%，主要因防务产品价格下降、验收周期延长及材料成本上升等因素。
- 公司积极布局战略新兴产业赛道，包括新质装备、商业航天、数据中心等，订单增长加速，管理费用显著下降，经营质量持续提升。
- 未来随着防务业务修复和新兴产业拓展，公司业绩有望显著恢复，预测2025-2027年每股收益稳定增长。
- 基于对未来利润增长的预期，维持“增持-A”评级，目标价对应当前市盈率具有吸引力。

• 投资建议：维持“增持-A”评级，预测2025-2027年EPS分别为1.05元、1.46元、2.03元，对应PE分别为50.2倍、36.2倍、25.9倍[page::0].

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述

• 关键论点：

- 2025年上半年营收29.35亿元，与去年同期相比微增长0.47%。
- 归母净利润仅0.87亿元，同比锐减77.49%，扣非净利润甚至下降79.69%。
- 负债总额达到47.07亿元，同比增长17.60%，货币资金22.73亿元减少8.27%。
- 应收账款和存货分别增长3.07%和48.96%。

• 推理依据及分析：

- 营收几乎停滞增长，利润急剧下滑反映公司经营承压，主要因防务产品验收延期和价格下降导致收入确认不达预期。
- 制造成本上升源于用于主要产品的贵重金属价格上涨，此外2021年定向增发项目转固后的折旧费用提升加剧利润压力。
- 本期负债结构变化透露公司扩张或资金压力趋势；存货增长近50%，可能反映生产节奏不畅或需求下滑。

• 数据点重要性：

- 营收略增与利润大幅下跌形成强烈对比，提示经营效益明显恶化。
- 负债和存货攀升增强财务稳健性的关注度。

• 结论：短期业绩受阻，但存在外部因素及内部成本压力，需关注公司成本管控和订单恢复情况[page::0].

2.2 事件点评

• 关键论点：

- 客户产品验收周期延长，导致防务订单收入确认延缓，营收未能同步释放。
- 原材料成本上升及折旧增加进一步压缩利润空间。
- 公司积极投向新兴产业赛道，包括商业航天、超算、集成电路、新能源等，部分领域订单快速增长。
- 管理层通过严控预算，大幅削减管理费用（降12.18%）和销售费用（降26.04%），提升经营韧性。

• 推理与假设：

- 骆志伟及李通认为防务业务下半年将因订单迟释放而回暖，传统业务与新兴产业双轮驱动未来业绩恢复。
- 成本压力短期内难消除，但费用管控效果显著，有助于缓冲利润下行压力。

• 数据关键点：

- 费用下降数字透露公司管理效率提升，费用灵活性增强，是经营质量改善的重要体现。
- 战略方向清晰，侧重未来具备高成长性的领域，提升抗风险能力和业绩潜力。

• 展望：公司下半年业绩有望恢复增长，新兴业务成长或成为利润主要驱动力[page::0].

2.3 投资建议

• 关键内容：

- 预计2025-2027年EPS分别为1.05、1.46、2.03元。
- 以8月25日股价52.7元为基准，对应PE由50.2倍降至25.9倍。
- 维持“增持-A”评级，表明研究所对公司长期成长充满信心。

• 逻辑基础：

- 估值基于公司收入与利润强劲修复及战略新兴产业增长。
- 结合市场环境和公司财务指标，当前价格具备一定吸引力。

• 风险提示：

- 下游需求若不及预期，可能拖累业绩预期。
- 募投项目若进展缓慢或未达预期，亦会影响未来盈利[page::0].

2.4 财务预测与历年数据分析（基于2023-2027年财务数据）

• 核心概要：

- 营业收入从2023年621亿元下滑至2024年502.5亿元，预计2025-2027年大幅回升，2027年达到925.3亿元，复合年增长率明显恢复。
- 净利润同样从2023年7.5亿元降到2024年3.47亿元，预期后续年增长保持38%-40%水平，到2027年接近9.27亿元。
- 毛利率维持稳定，约38%左右。
- 净利率则受到成本上升影响，由2023年的12.1%降至2024年的6.9%，未来预计逐步回升至10%。
- EPS符合盈利增速，2025-2027年逐年明显增长。

• 资产负债数据：

- 公司资产总计逐年增长，2027年预计将达到173.64亿元。
- 负债水平上升，资产负债率从34.7%升至45.1%，谨防财务杠杆风险增加。
- 现金及现金等价物维持一定规模，但经营现金流从2024年大幅负流转为正，标志经营活力恢复。

• 财务指标解读：

- ROE从2024年的5.4%回升至2027年的11.3%，盈利质量回稳。
- 速动比率及流动比率逐年下降，但仍维持较健康的短期偿债能力。

• 结论：

- 财务数据反映公司2024年受挫，2025年起全面复苏趋势明显，相关指标支持投资建议的逻辑基础和评级判断[page::1][page::2].

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3. 图表深度解读

3.1 财务预测与主要财务指标表（见第1页图表）

• 描述：

- 表格系统展示了2023-2027年间的营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、PE、市净率（P/B）及净利率的历史及预测数值。

• 数据趋势：

- 营收和净利润在2024年明显下滑，反映出市场及内部挑战，但随即由2025年开始显著回升，2027年增幅显著。
- 毛利率虽波动不大，但净利率则明显改善，预示盈利能力逐步恢复。
- 市盈率高峰出现在2024年，PE达到69.1倍，随后随着盈利回暖PE快速下降，反映估值修复。
- 净利率低点出现于2024年，经济利润承压明显。

• 联系文本：

- 财务数据显示2025年业绩恢复符合公司战略调整及新产业订单需求加速的预期。
- PE下降趋势映射出市场对公司盈利恢复的预期逐步增强。

• 潜在限制：

- 预测依赖于假设防务业务及新兴产业能顺利发展，存在不确定性。
- 成本持续上升压力未完全反映，需关注未来材料价格和运营费用的波动对利润的影响。

3.2 资产负债表及现金流量表（见第2页图表）

• 描述：

- 表内展示了流动资产、负债结构、股东权益及现金流的历年数据与预测。

• 数据趋势解析：

- 流动资产稳定增长，主要由应收账款和存货支撑，反映业务扩展和存货管理压力。
- 负债合计及资产负债率逐年上升，资金结构趋向负债融资增加，短期偿债指标稳健但有下行风险。
- 经营现金流2024年负值转为2025年正值，体现经营效率提升和现金回笼改善。

• 文本联系：

- 存货和应收账款增加与中报提到的项目验收周期延长和订单发货节奏有关，强化报告中对短期经营压力的分析。
- 负债增长与募投项目转固后折旧成本增加相关，亦说明资金压力。

• 局限与提示：

- 公司流动性压力需持续监控，特别是面对宏观经济不确定因素及原材料价格。
- 现金流改善迹象积极，但仍需持续关注未来年度资金链健康。

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4. 估值分析

• 采用方法：

- 主要通过市盈率法进行估值，结合公司未来预期EPS与行业及公司历史估值水平。

• 关键输入参数：

- 预测EPS（1.05元、1.46元、2.03元）
- 当前股价52.7元
- 计算出2025年至2027年PE分别为50.2倍、36.2倍、25.9倍。

• 估值结论：

- 2025年较高的PE反映市场对公司短期业绩压力的担忧和成长性的折现。
- 随着利润增长和风险缓解，PE下降趋势显示估值修复空间。
- 维持“增持-A”评级，显示研究机构对公司中长期价值认可。

• 敏感性分析：

- 报告未明确披露敏感性分析，但可推断若防务订单增长不及预期或成本持续上涨，则盈利及估值将受较大影响。

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5. 风险因素评估

• 识别风险包括：

- 下游需求增长不及预期：如果商业航天、新能源等新兴产业需求回暖缓慢，预计收入和利润将受挫。
- 募投项目进展不及预期：影响公司战略扩展及产能提升，阻碍业绩快速增长。

• 风险潜在影响：

- 业绩增长放缓，利润率继续承压。
- 资本开支回收周期拉长，财务成本或增加。

• 缓解措施：

- 报告提及管理费用和销售费用的严格控制，增强成本弹性。
- 加快战略新赛道布局，分散业务风险。

• 风险发生概率：

- 未明确量化，但报告中语气显示对新兴产业订单增长较为乐观。

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6. 批判性视角与细微差别

• 财务压力与战略转型的矛盾：

- 短期内，成本上升和利润大幅下滑与市场开拓积极性形成张力；未来业绩恢复强烈依赖于新产业盈利贡献，存在不确定性。

• 估值偏高的审慎提醒：

- 2025年50倍PE估值偏高，若风险未能消化完全，估值承压风险显著。

• 订单验证周期延长的持续隐忧：

- 中报提及验收周期延长，若不能及时解决，将继续拖累收入确认。

• 内部假设未详尽披露：

- 对原材料涨价的持续性、募投项目具体收益等缺乏精细说明，可能影响预测准确性。

• 整体报告积极倾向明显：

- 投资评级和业绩预期均保持乐观，需关注宏观及行业不确定性对预期的冲击。

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7. 结论性综合

本次航天电器2025年中报点评报告通过详实的财务数据和产业分析，准确描绘了公司当前面临的经营困境与未来增长机遇。2025年上半年，公司营收保持平稳但利润大幅下降，主要因防务业务收入确认延迟及成本上升所致；负债和存货的增加反映了制造与资金压力。公司管理层积极调整战略，加快新兴产业布局，加之严格的费用管控，为提升经营质量打下基础。

财务预测显示，公司利润和营业收入将在未来三年明显复苏，毛利率及净利率逐步回稳，ROE和现金流显著改善，表明盈利能力和财务健康有望恢复。基于当前股价，公司估值呈现明显修复空间，支持维持“增持-A”评级。在风险面，需求放缓和募投项目进展缓慢为主要不确定因素，需密切关注。

报告中的关键图表，尤其是营业收入和利润预测表、资产负债表及现金流表，清晰揭示了公司转型期间的短期压力及未来成长潜力。整体来看，航天电器正处于从防务主业向多元化战略新兴产业转型的关键期，业绩在短期挑战后有望迎来恢复增长的拐点。

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总结

山西证券研究所的这份航天电器2025年中报点评报告：

• 事实数据与财务指标结合严格，充分反映了当前经营压力与未来潜力。

- 财务预测合理，支撑了对未来业绩的积极预期。

• 估值分析聚焦市盈率法，彰显当前价格的投资价值和潜在升值空间。

- 明确指出风险提示，体现研究的严谨态度。

• 报告通过详尽数字、深度剖析和前瞻展望，为投资者提供专业、系统的决策支持。

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图片与图表：

• 见第1页财务数据预测表格，系统展现营收、利润、财务指标的年度走势

• 见第2页资产负债表与现金流量表，展示资产负债结构及经营现金流动态

（二维码等辅助图片见第3页，不影响分析结论）

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溯源： 本报告分析全部依据于原始山西证券研究所发布的《【山证军工】航天电器（002025.SZ）2025年中报点评》及其附表数据，具体引用页分别为[page::0], [page::1], [page::2], [page::3].

报告