龙虎榜机构专用席位alpha分析 [page::3][page::4][page::5]

• 机构专用席位月均上榜个股数量为870只，月均成交额280亿，交易活跃且偏向中小市值个股。

- 机构专用席位分为不换手机构专用和换手机构专用，其中不换手机构专用更能真实反映机构行为，事件收益更优。

• 不换手机构专用的超额收益随净流入和买卖席位数量单调增加，净流入样本最高组超额收益达+8.76%，净流出样本最低达-5.56%。

私募营业部及权益私募席位交易行为表现 [page::6][page::7]

• 量化私募营业部交易活跃度近年提升，净流入超过2亿的样本区间最高超额收益达+4.24%，净流出1亿以上则负收益最高达-5.64%。

• 权益私募席位国信证券深圳振华路营业部买入金额超过5000万样本20日超额收益为+4.84%，超过1亿样本超额收益达+7.55%，足见其交易行为带来显著alpha。

机构调研个股表现分析 [page::8][page::9]

• 基金公司为调研主力机构，相关调研股展现相对较优超额收益。

• 特定对象调研超额收益优于电话会议调研，机构关注度（调研次数、持仓占比）与个股后续超额收益存在负相关，关注度低个股被调研后反而收益更佳。

大宗交易机构席位行为与事件收益 [page::9][page::10][page::11]

• 机构专用席位在大宗交易中买卖金额活跃，买入卖出均处于折价水平。

• 低折溢价买入组正向超额收益显著（最高2.1%），高折溢价卖出组负超额收益显著（最低-1.8%）。

• 国信证券深圳振华路营业部大宗交易活跃，买入个股平均折价显著，比如中兴通讯买入折价达-17.7%。

表2：

| 股票代码 | 股票名称 | 平均折溢价 (%) | 总成交额（亿） | 股票代码 | 股票名称 | 平均折溢价 (%) | 总成交额（亿） |
|----------|----------|----------------|----------------|----------|----------|----------------|----------------|
| 002602.SZ | 世纪华通 | -13.0 | 25.7 | 300418.SZ | 昆仑万维 | -14.1 | 6.6 |
| 002624.SZ | 完美世界 | -12.5 | 25.6 | 603882.SH | 金域医学 | -9.5 | 6.4 |
| 000938.SZ | 紫光股份 | -9.0 | 20.1 | 300207.SZ | 欣旺达 | -8.0 | 6.0 |
| 600085.SH | 同仁堂 | -3.5 | 18.7 | 300770.SZ | 新媒股份 | -10.4 | 6.0 |
| 002558.SZ | 巨人网络 | -13.1 | 15.6 | 002382.SZ | 蓝帆医疗 | -14.8 | 5.9 |
| 002625.SZ | 光启技术 | -13.7 | 15.1 | 600297.SH | 广汇汽车 | -5.1 | 5.7 |
| 002555.SZ | 三七互娱 | -11.6 | 8.5 | 601615.SH | 明阳智能 | -10.4 | 3.7 |
| 002352.SZ | 顺丰控股 | -9.9 | 8.4 | 002085.SZ | 万丰奥威 | -13.7 | 2.8 |
| 300294.SZ | 博乐生物 | -11.0 | 7.4 | 600057.SH | 厦门象屿 | -6.3 | 2.8 |
| 000063.SZ | 中兴通讯 | -17.7 | 7.2 | 002456.SZ | 欧菲光 | -15.8 | 2.8 |

• 国信证券深圳振华路营业部买入整体20交易日超额收益为3.13%，高买入额组收益达4.58%，低买入额组为1.67%。

机构行为事件组合及景气赛道追踪 [page::11][page::12]

• 基于龙虎榜机构专用买入、私募买入、机构调研、大宗交易行为等多事件叠加构建多头事件组合。

| 指标 | 组合收益 | 沪深300 | 中证500 |
|--------------|----------|---------|---------|
| 年化收益率 | 30.9% | 15.2% | 20.3% |
| 年化波动率 | 26.9% | 17.5% | 20.1% |
| 收益波动比 | 1.15 | 0.87 | 1.01 |
| 最大回撤 | 28.8% | 19.1% | 25.5% |
| 胜率 | 55.5% | 51.8% | 54.7% |

• 该组合收益显著优于主要指数，波动和回撤适中，具备良好风险调整表现。

- 以龙虎榜机构专用为例，选择不换手机构专用动态追踪买入强度，辅以主观判断，可预判并跟踪芯片、油运、火电、地产等新兴景气赛道。
表4：

| 景气赛道 | 股票名称 | 日期 | 机构专用净买入额 | 机构专用买卖席位 | 净买入金额占成交额比例 |
|----------|-----------|-----------|------------------|------------------|------------------------|
| 芯片 | 全志科技 | 20210331 | 1.4亿 | 3 | 15.5% |
| | 富满电子 | 20210512 | 0.5亿 | 2 | 8.8% |
| 油运 | 招商南油 | 20220517 | 1.2亿 | 2 | 7.4% |
| 火电 | 青达环保 | 20220906 | 1.0亿 | 4 | 45.4% |
| | 盛德鑫泰 | 20220915 | 0.4亿 | 4 | 13.2% |
| 地产 | 新城控股 | 20221109 | 1.9亿 | 3 | 19.1% |
| | 万科A | 20221111 | 1.8亿 | 1 | 4.1% |

金融工程研究团队报告分析 — 《机构行为 alpha 的细分结构：龙虎榜、机构调研、大宗交易》

发布日期：2022年12月27日
撰写团队：开源证券金融工程研究团队，首席分析师魏建榕及多位分析师联合撰写

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一、元数据与报告概览

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，主要围绕中国资本市场中的机构投资者行为展开，特别聚焦于通过龙虎榜、机构调研和大宗交易数据挖掘机构行为中的alpha（超额收益）机会。报告没有直接提供具体股票的买卖评级或目标价，而是基于对市场行为数据的深度分析，揭示机构行为的结构性特点及其潜在的超额收益价值。

主要观点包括：

• 机构专用席位在龙虎榜上的交易活跃度提升，尤其是不换手机构专用席位更能反映真实机构动向，具有更高的信息含量和超额收益能力。

- 量化私募营业部行为明显，特别是私募营业部国信证券深圳振华路席位表现优异。

• 机构调研存在显著的超额收益，且不同机构类型和调研方式的alpha效果不一，其中基金公司特定对象调研收益最好。

- 大宗交易信息可以有效揭示机构买卖意图，买入时折价水平低往往伴随正超额收益，卖出时高折溢价则见负收益。

• 机构行为事件可组合构建多头策略，长期年化收益显著超过沪深300和中证500指数，为跟踪新兴景气赛道提供参考路径。

- 报告提示模型基于历史数据，市场未来存在变化风险。

整体来说，本报告系统化定义并拆解了机构行为alpha的多维度结构，为量化策略和投资者提供了重要的信号挖掘工具和跟踪方法。[page::0,1]

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二、逐章节详细解读

2.1 龙虎榜机构专用与私募席位的alpha

龙虎榜是市场活跃资金交易行为的风向标。机构专用席位反映主要机构资金动向，其越活跃，信号价值越大。

2.1.1 不换手机构专用 vs 换手机构专用

• 定义区分：

- 不换手机构专用 指龙虎榜机构专用席位当天未发生换手交易，理论上更真实反应机构的单向买卖意图。
- 换手机构专用 指席位存在日内换手交易，近年表现活跃但交易市值较小，且协同营业部中含量化私募身影。

• 数据表现：

- 机构专用席位月均上榜个股约870只，成交额约280亿元（图1），显著体现机构资金活跃。
- 从市值分布看（图2），近两年机构专用偏向中小市值个股，且换手机构专用交易的个股市值相对更小（图4）。
- 换手机构专用比例逐年提升（图3），但其实换手机构专用更倾向量化私募等短线活跃资金（表1）。

• 事件收益表现：

- 不换手机构专用的净流入样本表现出更高的正向超额收益，净流出样本表现更高的负向超额收益（图5）。
- 净流入与净流出样本分组后，超额收益随买入/卖出金额单调变化，最高净流入20日累计收益达8.76%，最高净流出达-5.56%（图6、图7）。
- 买卖席位数量与超额收益也呈单调关系，买卖席位越多，超额收益越明显（图8、图9）。
- 机构关注度越高（持仓占比与调研频次），对应事件的超额收益越强（图10、图11）。
综上，不换手机构专用更能反映真实机构买卖方向，产生的alpha效应更稳定明显。[page::3,4,5,6]

2.1.2 私募营业部alpha

• 量化私募营业部自2020年起活跃增加，2021年下半年回落明显（图12）。

- 交易金额较大者（净流入超过2亿、净流出超过1亿）事件收益显著，正超额收益+4.24%，负超额收益-5.64%（图13）。

• 国信证券深圳振华路营业部作为权益私募典型，2017年以来交易频繁且买入额较大，买入额超过5000万元和1亿元样本区间超额收益分别为4.84%和7.55%（图14、图15），表现显著优于市场平均。

- 具体案例：2021年4月19日该营业部大手笔买入天齐锂业4.21亿元，紧随其后股价上涨至最高点，最大涨幅达239.3%（图16、图17）。
此类行为凸显部分私募营业部的精准选股和资金配置能力。[page::6,7]

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2.2 机构调研个股的超额收益

• 机构调研类型和机构类型差异明显：

- 基金公司、投资公司调研样本占比较高，基金公司调研个股超额收益表现最佳（图18、图19）。
- 调研方式中，特定对象调研占41.9%，电话会议占26.1%，特定对象调研的超额收益明显优于电话会议（图20、图21）。

• 机构关注度影响调研收益：

- 近期调研次数少（尤其为0次）的样本其后超额收益更高，暗示调研“新鲜度”或“潜力”更大（图22、图23）。
- 机构持仓占比越低的个股，被调研后获得的超额收益越高（图24、图25）。
这说明机构可能更倾向于关注原本关注度低但价值潜力大的标的，产生更显著的alpha机会。[page::8,9]

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2.3 大宗交易信息蕴含的事件收益

• 机构专用席位在大宗交易中活跃，买卖成交金额维持在高位（图26）。

- 买卖成交整体呈现折价交易特征（图27），机构买入时刻意折价买入，卖出时折价减小。

• 事件收益与折溢价水平呈单调关系：

- 买入样本中，低折溢价组表现明显的正超额收益，最高达2.1%（图28）。
- 卖出样本中，高折溢价组表现出更明显的负超额收益，最低达-1.8%（图29）。

• 大宗交易权益私募席位方面，国信证券深圳振华路营业部交易活跃度较高，尤其在2019年以后大宗交易金额显著增加（图30）。

- 营业部交易买入个股多处于折价状态，标的涉及世纪华通、中兴通讯（折价高达-17.7%）等，体现其通过折价大宗交易低成本获取筹码的策略（表2）。

• 事件收益方面，20日累计超额收益3.13%，高买入额组达到4.58%，而低买入额组为1.67%（图31）。

这些表明机构利用大宗交易的资金动向同样能够捕捉有效alpha。[page::9,10,11]

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2.4 机构行为的组合收益与景气赛道追踪

• 结合龙虎榜机构专用买入、私募买入、机构调研和大宗交易，构建了机构行为事件多头组合。

- 该组合覆盖不同时间窗口持仓，考虑资金分配、交易可行性及收益计算合理性。

• 组合收益表现优异：2018年10月至2022年10月，年化收益率30.9%，显著超过沪深300的15.2%和中证500的20.3%，收益波动比亦优（图32，表3）。

- 该组合的相对超额收益有波动，与样本分布和风格偏离相关。

• 利用机构行为数据可追踪新兴景气赛道。以龙虎榜机构专用为例，采用净买入额与买卖席位数量等指标动态跟踪机构强度。

- 在特定细分行业多处出现高强度买入，结合主观分析可提前捕捉赛道机会。以2021年以来的芯片、油运、火电、地产为例（表4）。
这是量化与主动相结合的投资研究思路典范。[page::11,12]

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三、图表深度解读

本报告核心图表均清晰展现了各类机构行为的数量、结构和收益特征：

• 图1~4：机构专用席位龙虎榜上的活跃度、交易规模和交易个股市值结构演变，支持机构更青睐中小市值及换手机构专用席位活跃增长的观点。

- 图5~9：不换手机构专用席位净流入、净流出金额与买卖席位数量和事件超额收益正相关，体现真实机构资金动向的alpha信号。

• 图10~11：机构持仓占比及调研次数对超额收益的影响，体现机构关注度尺度的投资价值。

- 图12~17：量化私募及具体私募席位（国信深圳振华路）的交易活跃度与alpha表现，佐证机构效率的局部体现。

• 图18~25：机构调研的机构类别、调研方式、关注度与超额收益剖析，突出基金公司特定调研的效率。

- 图26~31：大宗交易的机构买卖行为及其折溢价对后续收益的显著影响，特别是私募席位大宗折价买入的策略特点。

• 图32：机构行为组合的净值曲线，直观展现策略可行性及相对业绩优越性。

图表与数据逻辑严谨，连贯支撑着对机构行为alpha结构的整体现象认知。[page::3-12]

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四、估值方法与模型限度

本报告主要依赖历史市场交易数据和事件驱动分析方式，评估机构买卖行为对应的短期和中期超额收益潜力。采用的核心度量指标包括净流入金额、买卖席位数量、买入折溢价率等，结合事件窗口收益进行定量测算。

未涉及传统的估值模型（如DCF、相对估值）或明确目标股价定位。该类事件驱动研究对数据的依赖以及市场行为的持续性假设是其主要限制。报告明确提示模型基于历史数据，市场未来有不确定性，投资者须慎重考虑策略的延展性和结构性风险。[page::0,12,13]

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五、风险因素评估

报告唯一明确的风险提示为：所有模型和测试基于历史数据，未来市场可能发生不可预测的变化，从而导致策略和alpha信号失效。[page::0,12]

此外，报告隐含风险包括：

• 机构席位行为的不确定性，尤其换手机构专用中包含量化私募，可能伴随快速策略变动。

- 机构调研和大宗交易的时效性与信息公开延迟对事件窗口收益的影响。

• 历史超额收益的稳健性和市场环境变化带来的表现波动。

报告未提供明显的风险缓释策略，提醒投资者基于自身风险承受能力合理应用研究结论。[page::0,12]

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六、审慎视角与细节分析

• 报告对“不换手机构专用”这一分类逻辑给予明确偏好，认为其更能代表真实机构动向，但换手机构专用席位的增加可能反映市场结构性变化和量化策略渗透，对此部分可能存在潜在的研究盲区。

- 私募席位的事件收益虽显著，但样本数量相对较少（如国信深圳振华路），难免存在个别席位强势表现对总体结果的影响，需更多案例来验证稳健性。

• 机构关注度与调研频次的逆相关关系（关注度低但调研后表现好）值得深挖，可能反映市场信息不对称或资金配置效率的非线性问题。

- 大宗交易折价买卖的超额收益分析合理，但其成本、流动性及交易动机复杂性未深入讨论，可能影响投资者对折价策略的判断。

• 组合收益波动及超额收益阶段性差异提示alpha信号存在一定风格及时间窗口限制，未必对所有市场阶段稳定有效。

- 全局看，报告对数据驱动的机构行为alpha信号持乐观态度，可能在一定程度上存在量化团队对数据驱动策略的偏好。

综上，报告为中国机构行为研究提供了有力框架，但仍需结合主动投资判断和宏观市场环境共同验证。[page::3-13]

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七、结论性综合

本报告系统梳理和量化评估了中国资本市场中机构投资者行为的alpha结构，重点涵盖龙虎榜机构专用席位（尤其不换手机构专用）、私募营业部、机构调研和大宗交易数据。主要结论如下：

• 龙虎榜机构专用席位alpha关键在于区分不换手机构专用与换手机构专用，前者的净流入和买卖席位数指标与后续显著正负超额收益正相关，体现了机构单向买卖决策的有效信号。

- 量化私募营业部尤其国信证券深圳振华路席位表现卓越，买入个股实现显著超额收益，反映私募资金的市场择时和选股优势。

• 机构调研中，基金公司参与度最高且表现最佳，特定对象调研方式优于电话会议，且调研样本的机构关注度越低，调研后alpha越显著，指示潜在的信息不对称驱动。

- 大宗交易中的机构专用席位偏好折价买入，卖出时溢价较低，这种行为反映机构低成本建仓与获利了结，买入时折价水平与正向事件超额收益显著相关。

• 结合各类机构行为事件构建多头交易组合，展现出远超沪深300和中证500的年化收益能力，为投资者捕捉机构相关alpha提供实践路径。

- 动态追踪龙虎榜不换手机构专用席位的高买入强度个股，结合主观行业判断，可辅助提前识别新兴景气赛道，如芯片、火电、地产等板块。

图表数据配合逻辑分析强化了上述观点的可信度，表达了机构资金行为对市场行情影响的深远及捕捉价值。报告同时提醒该策略基于历史回测，未来仍需注意市场变化风险。

总体而言，本报告对于理解机构行为的内在alpha结构，从行为数据中提炼交易信号，构建事件驱动交易策略均具有较高的指导价值和实操意义。[page::0-12]

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参考图表示例

• 图1：机构专用月度上榜个股数量与成交额

• 图3：两类机构专用交易占比：换手机构专用占比提升

• 图5：两类机构专用：净流入样本与净流出样本的事件收益

• 图13：量化私募营业部事件收益

• 图28：机构专用大宗买入：折溢价分组事件收益

• 图32：机构行为事件组合：收益表现优于主要指数

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总结

该份报告系统性地挖掘了机构行为数据的alpha信号，通过对龙虎榜机构席位、私募行为、机构调研和大宗交易事件的深度刻画，验证了机构行为与超额收益的显著关联，并搭建了策略组合框架。其细粒度区分类别和事件指标，以及配套的事件窗口收益测试，呈现出高度逻辑一致和实证力度，为量化投资和机构行为研究提供了较为完备的参考和工具。投资者可以依托此研究进一步深化对机构资金流向和市场热点变动的理解，辅助投资决策和新兴赛道捕捉。

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全文分析完毕。

报告