2017年A股风格回顾：大盘蓝筹逆袭，盈利与估值驱动主导 [page::3][page::4][page::5]

• 大盘股尤其是上证50和沪深300指数表现突出，涨幅分别为25.9%和20%。

- 盈利（ROE增长）和估值（PE增速）双重驱动蓝筹股上涨，而创业板和中证500股价表现疲软。

• 规模风格在2017年逆转，显示大盘股表现优于小盘股。

A股风格轮动规律及驱动因素解析 [page::7][page::8][page::9]

• 2002-2017年间，风格轮动由盈利、流动性、风险偏好等多因素驱动。

- 2002-2006年蓝筹盈利驱动大盘占优；2007-2010年小盘受业绩和流动性改善驱动领先。

• 2013-2015年小盘受风险偏好提升影响强劲，2016-2017年蓝筹盈利复苏推动大盘回归。

- 风格轮动关键在于业绩占优、小盘受流动性和风险偏好提升影响显著，政策因素具有较强爆发力。

2018年大小成长风格展望及投资建议 [page::10][page::11][page::12][page::13]

• “大小盘”分化减弱，推荐关注业绩增长与估值合理匹配的中证500指数，中盘市值区间200-700亿元股表现突出。

• 行业层面推荐传媒、军工、机械设备、纺织服装和公用事业等反转效应强行业，规避食品、家电、电子板块。

- 业绩与估值匹配最佳的标的具有较高性价比，投资者应重点关注。

主流风格趋势构建：价值蓝筹持续占优，中盘崛起 [page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22]

• 宏观变量匹配显示当前环境类似2003年和2006年，价值和盈利风格占优，中盘表现突出。

- 风格指标相似度匹配确认2018年延续盈利、大盘及价值风格趋势，成长风格正向但不突出。

• 风格趋势稳固，价值蓝筹及盈利因子表现强劲，PB风格加速上扬。

一季度警惕小盘春季躁动及震荡期间风格表现 [page::22][page::23][page::24][page::25]

• 一季度小盘风格显著，反转及低估值效应突出，建议关注基本面良好的放量超跌股。

- 市场进入慢牛震荡格局，振幅处于历史低位，短期风格扩散需求明显。

• 震荡期最佳风格为反转、小盘和高换手，市场分化依然显著。

两大量化选股策略回测表现优异 [page::27][page::28][page::29]

绩优蓝筹风格趋势策略（基于沪深300）

| 指标 | 数值 |
|------------|---------|
| 日期区间 | 20161230 - 20171130 |
| 月度胜率 | 72.7% |
| 年化超额收益 | 23.8% |
| 年化波动 | 10.2% |
| 信息比率 | 2.33 |
| 最大回撤 | 2.0% |
| 月换手率 | 28.5% |
| 个股数量 | 15 |

中盘性价比策略（基于中证500）

| 指标 | 数值 |
|------------|---------|
| 日期区间 | 20161230 - 20171130 |
| 月度胜率 | 72.7% |
| 年化超额收益 | 16.0% |
| 年化波动 | 9.9% |
| 信息比率 | 1.61 |
| 最大回撤 | 4.6% |
| 月换手率 | 16.2% |
| 个股数量 | 50 |

• 两策略均基于行业中性组合，依据盈利、规模、价值等因子加权打分构建；

- 绩优蓝筹策略适合看好大盘趋势的投资者，中盘性价比策略适合稳健型投资人，均体现较好风险调整收益。

广发证券：“坚守蓝筹主线，关注中盘性价比”——2018年量化风格展望报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：坚守“蓝筹”主线，关注中盘“性价比”—2018年量化风格展望

- 作者及联系方式：史庆盛（联系方式见报告）

• 发布机构：广发证券发展研究中心

- 发布日期：2017年末至2018年初

• 研究对象：中国A股市场风格轮动与量化投资策略

- 核心主题：2018年A股市场风格预测及投资策略建议，重点关注中盘蓝筹股的性价比优势，兼顾市场风格的季节性与宏观背景影响。

报告核心论断

• 预计2018年大小盘股分化将减弱，中盘蓝筹股的业绩修复及估值回升带来“性价比”优势，特别是市值在200-700亿元区间个股呈现“增长溢价”。

- 市场仍处于震荡攀升的慢牛格局，风格上以价值蓝筹为主线，中大市值及盈利驱动风格趋势明显。

• 行业配置推荐传媒、军工、机械设备、纺织服装、公用事业等反转效应强的板块，规避成长高估且过去涨幅较大行业如食品、家电、电子。

- 日历效应将带来一季度小盘躁动，建议关注短期放量超跌股。

• 建议围绕绩优蓝筹风格和中盘高“性价比”策略构建投资组合。

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二、逐节深度解读

1. 2017年A股风格回顾

• 关键观点：

- 2017年A股呈现极端的“一九分化”：约20%的个股上涨，绝大多数个股下跌，市场宽度和广度受到压缩。
- 大盘蓝筹股与小盘股分化显著，上证50和沪深300指数分别上涨约26%和20%，而中证500和创业板指数分别下跌1%和近10%。
- 2017年市场风格最大“逆袭”是规模（大盘）和盈利风格。

• 支撑数据：

- 图4（指数及行业涨跌幅与ROE相关性）表明2017年盈利恢复是蓝筹股市值大幅上涨的核心动力，家电、食品、非银、钢铁等行业盈利和股价表现显著正相关。
- 表1显示，个股涨跌幅与其流通市值呈显著正相关，流通市值越大涨幅越大，体现蓝筹抱团效应。[page::3]

2. 风格轮动复盘（2002年至今）

• 风格轮动驱动机制总结：

- 大/小盘走势由相对业绩表现、流动性环境和风险偏好主导。
- 2002-2006年以经济增长与蓝筹盈利提升为主导，大盘占优。
- 2007-2010年流动性宽松+中小盘盈利改善，中小盘崛起。
- 2013-2015年风险偏好极大提升，小盘股显著领先。
- 2016-2017年风险偏好下降、蓝筹盈利回升，大盘回归。
- 政策因素（IPO、刺激计划、监管等）对风格影响爆发力强、不确定性大。

• 图7详表：三个图层显示风格IC变化、大中小盘指数表现及宏观变量周期，明显体现不同周期风格切换的驱动背景。[page::7-9]

3. 2018年风格预判与“性价比”挖掘

• 大小分化将减弱：

- 大盘蓝筹业绩和估值修复，市场热度扩散至中盘。
- 中小创受限于高解禁、高商誉、高估值压力，难有系统性机会。

• 性价比界定及驱动力：

- 主要指业绩预期较高且估值或股价处于较低水平的股票。
- 2017年中证500及1000盈利增速最高（分别为41.1%和31.6%），而估值最低的是上证50和沪深300（PE分别11.6和14），中证500的盈利增长与估值匹配最佳，性价比最高。

• 市值细分：

- 200-700亿元区间个股体现“增长溢价”，盈利增速与估值匹配最优。

• 行业“性价比”：

- 反转效应强且过去3年涨幅较低的行业（如传媒、军工、机械设备、纺织服装、公用事业）在次年表现优异，胜率67%。
- 增长和估值风格各具代表的行业分别得到推荐与规避。

• 图表：

- 图8至图12全面展示了主要指数和市值区间盈利增长与估值匹配，表5及图10显示行业反转逻辑。[page::10-14]

4. 量化多维度风格展望

• 宏观环境稳定，无风格变盘条件：

- 宏观变量（GDP、CPI、M2、利率等）当前走势与历史2003-2006年相似，显示盈利稳定复苏，流动性收紧，风险偏好高位震荡。

• 趋势风格确认：

- 大盘规模、盈利、估值（PB）风格表现优异且趋势明显，盈利风格自2016年底逆转向上，价值风格趋势加速。

• 季节性因素：

- 一季度为小盘和反转风格高效期，需警惕资金季节性躁动和局部风险。
- 三季度风格表现均衡，四季度回归绩优蓝筹领跑。

• 市场震荡格局：

- 上证综指振幅维持历史低位，市场缺乏普涨动力，风格分化持续，大盘振幅图（图24）支持判断。
- 震荡期最佳风格为股价反转、小盘、高换手，挖掘放量超跌股（图25）。

• 宏观及风格历史匹配分析：

- 综合宏观和风格相似期主要对应2003、2005、2006年，随后年份通常呈现价值、大盘及盈利占优，中盘股表现优于大盘及小盘。[page::16-25]

5. 风格投资建议与策略回测验证

• 宏观判断：

- 利率进入高位震荡；制造业投资增速回升有望支撑盈利；市场风险厌恶情绪将有所缓解，风险偏好有望小幅改善。

• 中盘性价比对应量化策略：

- 选股集中在中证500成分股，兼顾成长与价值因子等权评分，行业中性配置。
- 2017年回测表现年化超额16%，信息比率1.61，最大回撤4.6%，月度胜率72.7%。

• 绩优蓝筹趋势策略：

- 以沪深300成分股为池，依托市值与盈利因子、动态权重，选取高分股票。
- 2017年回测年化超额23.8%，信息比率2.33，最大回撤2%，月换手率28.5%。

• 风格投资组合建议：

- 关注业绩和估值匹配度高的中盘蓝筹，兼顾价值及盈利风格稳健增长。
- 警惕一季度小盘的季节性反转躁动，优选基本面优异且超跌个股。[page::26-29]

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三、图表深度解读

• 图1（2017年指数表现及归因，页0）：

- 展示沪深各指数2017年涨幅与ROE和PE增速对比。上证50和沪深300盈利（ROE）增速虽不最高，但PE增速明显提高，表明估值修复是大盘上涨重要驱动力；创业板盈利下滑且PE下降，表现疲软。

• 图2（风格季节效应，页0）：

- 以季节为单位划分不同风格特征，明确一季度小盘躁动突出，四季度绩优蓝筹反转效应明显，指导投资者季节性风格配置。

• 图3（大/小盘风格强弱演变，页0）：

- 小/大盘相对收益曲线显示2016年大盘强势反弹，趋势强烈但存在周期性波动。

• 图4（行业涨跌幅与ROE相关性，页3）：

- 柱状图和折线图结合表明食品、家电等盈利领先行业获益最多，创业板表现弱对应盈利大幅下滑。

• 图5（历年大类风格表现IC，页4）：

- 规模（大/小盘）与盈利风格07年起大幅负值，2017年逆转为正，指示小盘表现转为大盘表现，价值风格强劲。

• 图6（2017年指数涨幅归因详细拆解，页5）：

- 上证50、沪深300的涨幅由ROE和PE双驱动，中证500盈利驱动强但估值杀跌，反映其高性价比。

• 图7（风格轮动及驱动因素复盘，页7）：

- 多层图解，直观展示收益、风格指标、宏观经济变量变化，系统梳理历年风格轮动逻辑。

• 图8-9（盈利增长与估值匹配，页11）：

- 不同指数及市值区间中，明确中证500股盈利高而估值相对合理，性价比最佳。

• 图10-12（行业涨跌幅分布，行业风格有效性，页12-14）：

- 行业反转及各风格因子在部分行业的有效性分析，强调传媒、军工、纺织服装等行业未来关注度。

• 图17-18（盈利与估值风格趋势，页17-18）：

- ROE和PB风格收益曲线均呈持续向上态势，反映价值与盈利风格正式形成主流趋势。

• 图19-21（宏观与风格历史相似性匹配，页20-22）：

- 波动走势对比，风格相似年份推断，佐证大盘盈利价值风格崛起，中盘估值和盈利领先。

• 图22-23（日历效应统计，页23）：

- 季节层面风格轮动统计，辅以2017年风格月份表现数据，提示春季小盘躁动明显。

• 图24-25（市场震荡振幅与风格表现，页24-25）：

- 上证综指振幅长期低迷，震荡期小盘、反转、高换手风格仍有效，指向短期超跌机会。

• 图26-27（策略回测表现，页28-29）：

- 两套量化策略年化超额收益分别达到23.8%和16%，信息比率靠前，显示量化风格投资有效性。

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四、估值分析

报告未采用深度DCF等绝对估值法，而是侧重于基于盈利增长与传统估值指标（PETTM、PB）的相对估值匹配分析，包含：

• 盈利/估值匹配分析：通过对比不同指数及市值区间的盈利增速与PE，寻找估值合理且业绩高速增长的标的。

- 行业估值与涨跌幅反转逻辑：利用行业涨跌幅和次年表现的反相关关系，判定投资窗口。

• 策略构建：等权评分结合动量（IC与ICIR）用于调优权重，体现因素驱动投资理念，对“性价比”有量化解读。

此方法简单有效，强调价值成长的均衡，尤其适合逻辑较为稳定但波动尚存的市场环境。

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五、风险因素评估

• 风格演绎结论基于历史统计规律，未来可能受政策、经济波动等突发事件影响出现偏差。

- 报告明确提示监管环境、市场风险偏好、宏观经济数据变动可能带来与预期不符的风险，包括但不限于：
- 市场流动性变化或不及预期导致部分风格强度失常。
- 政策调控强化可能抑制某些板块盈利。
- 一季度小盘股可能出现剧烈波动，短期操作风险高。

• 对风险未提供具体缓释策略，强调投资者应结合自身情况判断采用结论。[page::0, 25, 29]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体结构严谨，数据充分，多维度切入风格轮动问题，兼顾宏观、行业、资金面和季节因素，分析全面。

- 基于历史相似性匹配的预测方法虽有效，但固有局限性为未来不确定性和政策突变难以准确捕捉，尤其A股市场政策敏感性强。

• 报告倾向强调价值蓝筹和中盘“性价比”，可能掩盖部分成长股潜在反弹机会，且过度强调绩优蓝筹，忽略部分创新型小盘股的中长期布局价值。

- 易形成风格“拥挤”风险，特别是绩优蓝筹的集中配置可能造成估值压力。

• 风格策略回测窗口相对短（约一年），长期稳定性需进一步验证。

- 关于“性价比”定义过于依赖传统指标，未考虑行业细分内估值差异和动态风险时变因素。

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七、结论性综合

该报告通过详尽的数据统计和量化分析体系，系统回顾了A股近十多年风格轮动的路径及驱动因素，结合多个维度（宏观环境、市场流动性、风险偏好、季节效应、行业板块表现等），为2018年A股投资者提供了较具前瞻性的风格展望和量化策略建议。

• 市场趋势判断：

- 2018年A股风格特征将趋于稳定，价值及盈利驱动仍占主导，风格变盘客观条件不足。
- 大盘蓝筹仍为投资主线，中盘蓝筹股“性价比”凸显，值得重点关注。
- 小盘股因估值高企及基本面压力难有系统性机会，且一季度存在季节性躁动风险。

• 量化“性价比”视角创新：

- 利用盈利增速与估值匹配度分析和历史行业反转统计辅助行业及个股精选，特别强调中证500指数内的中盘价值及成长股。

• 风格建议贴合实际：

- 多维度结合季节性、震荡周期和宏观背景，避免盲目追逐风格，强调动态调整。
- 量化回测策略提供可操作性验证，提升投资信心。

• 图表支持说明：

- 通过多个图表（风格指标IC变化、不同指数盈利与估值对比、宏观数据匹配、行业风格有效性、策略回测等），构建逻辑严密且信息丰富的分析框架，为读者提供直观理解帮助。

综上，报告对2018年A股风格演变提供了清晰的定量与定性研判框架，推荐投资者紧跟价值蓝筹主线，重点关注中盘成长与价值“性价比”股票，结合季节性和市场波动调整策略，警惕短期小盘股波动风险。这一判断结合丰富历史实证基础及严谨量化方法，对专业投资者具有较高参考价值。[page::0-29]

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附：关键图表示意（部分）

• 

2017年主要指数涨幅与盈利、估值增速对比，体现大盘盈利与估值双驱动。

• 

不同指数盈利增长与市盈率（PETTM）的匹配情况，突出中证500性价比优势。

• 

风格相似性匹配，确认2017年风格与2003及2006年最为接近，支持盈利及价值风格回归。

• 

市场震荡期风格表现，明确小盘、反转及高换手股为优选。

• 

绩优蓝筹风格趋势策略2017年累积超额收益表现。

• 

中盘性价比策略2017年超额收益曲线。

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本分析完全基于广发证券《坚守“蓝筹”主线，关注中盘“性价比”—2018年量化风格展望》报告原文及图表，引用具体内容均标注页码，供进一步复核。

报告