曹操出行港交所上市进展及业务表现 [page::0][page::1]

• 曹操出行获港交所上市聆讯，吉利集团全资持股的Ugo Investment Limited持有83.9%股权。

- 业务覆盖146个城市，一季度总交易额48亿元，同比增长54.9%；订单量1.644亿单，同比增长51.8%。

• 公司亏损规模持续收窄，但需关注行业竞争激烈及对聚合平台依赖的风险。

广州提振消费专项行动方案重点 [page::0]

• 广州市商务局发布征求意见稿，从就业、消费能力、服务品质、大宗消费升级等八大领域提出33项具体举措。

- 着力打造羊城消费新八景，推动免税店开业及离境退税政策扩展，提升入境旅客购物体验。

• 积极培育新型消费模式，发展直播电商、即时零售、社区团购，增强线上线下融合消费场景。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 积极推荐拥抱互联网与科技，以及新兴内需消费板块，受益标的包括阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等。

- 新消费龙头如泡泡玛特、蜜雪冰城及旅游相关企业具备成长空间。

• 主要风险在宏观经济波动、行业竞争加剧以及人工智能应用成效不确定性。

华西海外金融研究报告详尽分析

1. 元数据与报告概览（引言部分）

• 报告标题：《曹操出行通过港交所上市聆讯，广州提振消费专项行动方案征求意见》

- 作者：刘文正，证券分析师，编号S1120524120007

• 发布机构：华西证券研究所

- 发布日期：2025年6月15日

• 报告主体内容：

- 曹操出行作为中国网约车领域的新兴力量，近期通过港交所上市聆讯，招股说明书披露其发展情况及面临的挑战。
- 广州市发布的《提振消费专项行动方案（征求意见稿）》对当地消费环境及产业升级提出具体规划。

• 核心论点：

- 曹操出行驶于快车市场竞争激烈但高速增长期，依托吉利集团资源，市场覆盖迅速扩大，经营指标呈现快速增长，未来发展前景可观，但面临竞争与平台依赖风险。
- 广州的消费提振方案旨在通过政策、场景打造和消费者体验提升，激活当地消费潜力，尤其重视免税政策、跨境消费和新型消费业态，显示区域消费升级趋势。

• 投资建议与评级：

- 立足互联网与科技、内需消费两条主线，积极布局相关行业龙头企业。
- 风险提示包括宏观波动、行业竞争加剧、以及AI应用效果不确定等。
- 报告未明确对曹操出行给出单独评级，但整体基调积极，建议关注成长性及行业整合机会。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 （一）曹操出行通过港交所上市聆讯

2.1.1 关键论点总结

• 曹操出行已通过港交所上市聆讯，更新招股说明书披露公司最新业务数据与公司股权结构。

- 目前股权高度集中于Ugo Investment Limited（吉利集团李书福全资持有，持股83.9%），显示强大的背景支撑。

• 经营规模迅速扩大：截至2025年3月底公司业务已覆盖146个城市，一季度GTV（总交易额）达到48亿元，同比增长54.9%；订单量为1.644亿单，同比增长51.8%。

- 公司虽仍处于亏损状态，但亏损幅度明显缩小。

• 面临的风险包括激烈行业竞争和对聚合平台依赖度较高。

2.1.2 支撑逻辑与假设

• 股权结构分析表明曹操出行作为吉利集团的生态延伸，获得资源和资金支持。

- GTV和订单量高速增长反映市场渗透和用户活跃度提升，公司经营效率改进则体现在亏损收窄。

• 业务覆盖广泛城市数目表明其地域扩张战略正在推进，为后续增长夯实基础。

- 竞争环境依然严峻，尤其在网约车市场存在多家强劲对手，且依赖第三方聚合平台亦意味着公司业务存在一定外部依赖性风险。

2.1.3 关键数据点解析

• 146个城市：极大拓展规模，体现全国布局。

- 一季度GTV 48亿元，同比增长54.9%：总交易量的大幅提升，说明用户和业务增长强劲。

• 订单量1.644亿单，同比增长51.8%：订单量增长与GTV增长同步，表明活跃用户数量提升。

- 持续但收窄的亏损：企业仍处于成长期，随着规模效应逐步显现，亏损有望进一步收敛。

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2.2 （二）广州提振消费专项行动方案

2.2.1 关键论点

• 广州商务局发布“提振消费专项行动方案（征求意见稿）”，涵盖就业、消费能力提升、大宗消费升级、消费质量和环境优化等八大领域。

- 具体提出33项措施，全面推动消费市场激活，打造“羊城消费新八景”等城市消费品牌。

• 重点支持免税店发展，推动入境旅游消费便利，并通过“即买即退”退税、外卡POS机覆盖提升购物体验。

- 强调新型消费培育，包括直播电商、即时零售、社区团购，推动线上线下融合发展。

2.2.2 支撑与逻辑

• 方案围绕提升居民消费能力和优化消费环境两大核心，具体涵盖多维度政策支持，体现政府对经济内循环和消费升级的支持力度。

- 免税店和退税便利政策的推出，结合国际旅游及跨境消费需求，有助于提升广州作为区域消费中心的竞争力。

• 新型消费场景打造顺应数字经济趋势，助推产业新动能释放。

- 八大消费场景如行花街、萌宠园等打造特色城市形象，有利于提升消费吸引力及粘性。

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2.3 （三）腾讯混元3D 2.1大模型全链路开源

尽管与主体内容关联度较弱，但该节介绍腾讯在AI 3D生成领域的技术创新和开源战略：

• 腾讯混元3D 2.1大模型全面开源，实现模型权重、架构、训练流程的开放。

- 开发者可以自由调用及调优，推动AI在游戏、动画等领域中的逼真3D建模。

• 此举表明腾讯在AI技术开放与产业应用方面的积极布局。

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2.4 （四）投资建议

建议概要

• 报告建议积极拥抱两大主线：互联网与科技，及新兴内需消费。

- 互联网科技板块推荐持有阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等重点AI与技术驱动的龙头。

• 内需消费方面看好泡泡玛特、毛戈平、蜜雪冰城等新消费龙头，以及增长潜力大的布鲁可、君亭酒店、同程旅行、携程集团-S。

- 风险警示突出宏观经济波动、竞争压力及AI技术应用的不确定性。

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3. 图表深度解读

3.1 封面图（page 0）

• 图包含华西证券的LOGO和企业口号“华西研究 创造价值”，背景为城市高楼和飞机，象征现代城市发展及开放视野。

- 视觉传达了华西证券作为专业研究机构，立足城市经济和科技创新前沿，注重价值发现。

• 图表旨在塑造品牌专业形象，支持报告权威性。

3.2 评级说明表格（page 2）

• 表格详尽说明华西证券的公司及行业评级体系，基于发布日后6个月内股价相对于上证指数的表现。

- 评级分为“买入、增持、中性、减持、卖出”，行业评级分为“推荐、中性、回避”三个层级。

• 该评级标准逻辑严谨，有助于投资者理解华西研究的投资判断框架和预期收益区间。

- 表格内容为理解报告评级语境的基础，增强透明度。

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4. 估值分析

报告内未详细披露曹操出行的具体估值方法及目标价，但从多维度数据源推断：

• 曹操出行快速的GTV及订单量增长，结合亏损收窄体现成长价值催化，估值可能基于收入倍数或GMV相关的估值模型。

- 作为吉利集团旗下业务，估值中应考虑协同效应及公司扩张潜力。

• 行业竞争和平台依赖风险可能作为贴现因素纳入估值修正。

- 投资建议部分提及互联网科技与消费行业整体估值向好，意味着报告作者看好中长期成长驱动。

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5. 风险因素评估

• 行业竞争风险：网约车市场玩家多，竞争激烈，可能影响市场份额及盈利能力。

- 平台依赖风险：高度依赖第三方聚合平台，存在平台政策变化或合作关系恶化风险。

• 宏观经济波动风险：整体经济环境变化可能影响消费需求及企业融资环境。

- 人工智能应用风险：AI技术落地效果不确定，可能影响相关互联网科技企业增长。

• 目前报告未详述风险缓解策略，提示投资者需重点关注风险变化。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告重点突出曹操出行的增长潜力和吉利集团背景，较为乐观，可能低估竞争压力及行业整合风险。

- 曹操出行亏损虽缩窄，但未透露具体盈利转正时间表，对于投资回报的时点存在不确定性。

• 广州消费提振方案提及多项支持措施，实际执行与效果尚需观察，政策落地的可持续性是未来关注点。

- 腾讯混元3D模型开源内容，虽为科技进步重要标志，但对整体投资逻辑的直接关联有限，阅读时需分辨主次。

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7. 结论性综合

华西证券此次发布的报告系统梳理了曹操出行通过港交所上市聆讯的最新情况和广州市提振消费行动政策的具体举措，展示了网约车行业及城市消费升级的双重机遇。

曹操出行作为吉利集团生态重要一环，展示了高速增长的经营指标，市场覆盖广泛，且亏损持续收窄。但其所处行业尚具高度竞争性，且依赖外部聚合平台存在不确定性，需投资者警惕风险。公司未来走势依赖于市场拓展效率与盈利转化能力。

广州市方案则为区域消费活力注入政策动力，通过免税、退税及新型消费渠道提升消费者体验。该策略有望促进城市消费结构优化与产业转型升级，拉动经济增长潜力。

投资建议方面，报告推荐看好互联网科技新基建与内需新消费两条主线，具体标的包括阿里巴巴、腾讯、美团、泡泡玛特等领先企业，体现对行业趋势和龙头价值的明确判断。

图表和评级说明强化了报告的专业性和投资策略可操作性。总体而言，报告视角全面，数据支持充分，是洞察当前网约车行业与城市消费升级的重要参考资料。[page::0,1,2]

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图片截取示例

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• 评级说明表格与二维码：

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