银行业2025年上半年表现与下半年展望 [page::0]

• 银行板块1月1日至6月13日累计上涨9.84%，跑赢沪深300约12个百分点

- 资金裂变成为估值提升主因，包括中长期资金入市、公募基金欠配调仓、汇金增持及ETF发展推动

• 下半年银行业迎来信贷量、利率价差与风险预期三重因素共振，业绩预期改善

- 关注财政政策与货币政策联合推动信贷结构优化，非对称降息及期限结构优化降低负债成本

• 地产和化债政策加码带动对公风险预期持续改善，零售风险需关注消费政策落地及小微企业经营情况

非银行金融板块走势与策略建议 [page::1]

• 2025年初至今证券板块下跌7.99%，跑输沪深300指数6.47个百分点

- Q1上市券商营业收入同比提升20.18%，归母净利润同比提升79.75%

• 政策环境趋宽松，资本市场深化改革推动市场流动性改善

- 头部券商及差异化经营的中小券商展现成长潜力

• 建议关注综合实力强劲头部券商、并购重组提升竞争力券商、及泛财富管理特色券商

有色金属板块市场回顾与展望及投资建议 [page::2]

• 2025年上半年表现由宏观预期和贸易关税博弈主导，黄金及战略稀有金属表现突出，带动板块整体震荡上行

- 预计下半年全球经济逐步复苏和美联储可能降息利好有色金属价格与行业景气度提升

• 贵金属黄金牛市延续，金价有望创出新高，同时推动A股黄金板块估值修复

- 铜矿供应矛盾加剧，数字经济和能源转型支撑铜需求，提供中期布局机会

• 稀土磁材受出口管控及战略价值提升影响，提升估值空间

- 钨矿供给紧张前景长期向好，价格中枢有望显著抬升

• 建议关注黄金、铜矿、稀土磁材及钨矿等板块的重点投资机会

通信行业AI驱动下的边际改善与投资机会 [page::3]

• AI推理侧模型普及及量子通信推广推动通信行业成交额与估值回暖

- 运营商盈利能力及现金流改善，资产价值凸显，持续增加分红

• 光通信行业受云计算厂商AI资本开支增长带动，光模块和铜缆需求同步提升

- 卫星互联网发展加速，商业火箭成熟及政策资本投入推动市场扩张

• 量子通信产业链成长迅速，市场规模持续攀升

- 投资主线聚焦运营商资本开支优化与人工智能产业链发展共振

建筑行业回顾与投资建议 [page::4]

• 2024及2025Q1建筑行业业绩下行，经营性现金流承压，但专业工程表现较好

- 基建仍是稳增长主线，抽水蓄能及水运建设景气度高，未来装机容量与项目投资持续扩大

• 区域建设强调西部重大工程投资机会，包括川藏铁路、西部陆海新通道及水利工程

- 出海、低空经济、核电、新疆煤化工及算力工程等新兴细分产业景气度提升，驱动板块成长

• 投资建议聚焦稳增长基建、高股息标的，西部区域工程加码，成长性低空经济及算力工程，以及煤化工和核电相关项目

北交所市场动态与投资建议 [page::4][page::5]

• 北证50指数周涨幅-2.55%，北交所整体交易活跃度回落，日均成交额下降至288亿元

- 各行业涨跌互现，电子行业市盈率高达213倍，整体市盈率48.1倍，依然高于创业板

• 新兴小巨人企业IPO审核加快，行业覆盖智能装备、工业自动化等热点领域

- 投资建议关注新质生产力成长股、产业链协同扩张及国央企稳健成长股，具备中长期价值

• 关注政策导向及技术快速迭代带来的板块风险

【银河晨报】6.24丨银行：政策红利与资金裂变，把握银行股下半场 — 深度解析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：【银河晨报】6.24丨银行：政策红利与资金裂变，把握银行股下半场

- 作者及机构：张一纬，中国银河证券研究院银行业分析师

• 发布机构：中国银河证券研究

- 发布日期：2025年6月24日 07:45

• 主题：针对银行业的2025年中期投资策略，以及宏观经济政策对银行股的影响

该报告聚焦于银行板块的中期走势，提出“政策红利与资金裂变”是推动银行股估值重塑的主要动力，并强调2025年下半年银行股存在业绩拐点和结构性机会。核心信息是：2025年上半年银行股跑赢大盘，受资金流入和政策支持推动；预计下半年基本面将改善，主要得益于财政货币政策协同发力、息差压力可控及资产风险预期改善；同时，风险因素主要来自于零售风险敞口和宏观经济不确定性。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读（第0页）

• 内容总结

报告整合集成了多个行业的中期策略，其中首个主题聚焦银行业，分析了资金流入和政策红利对银行板块的推动作用，提出“把握银行股下半场”的投资逻辑。

• 推理依据

随着中长期资金入市、公募基金结构调整及汇金增持，资金面推动银行股继续上涨。政策层面财政和货币协同加力，信贷结构优化，这些都是底层推动银行基本面改善的重要基础。

• 关键数据和陈述

- 银行板块2025年上半年累计上涨9.84%，跑赢沪深300约12个百分点。
- 资金主导估值重塑的现象显著。
- 下半年可能实现“量价险”三因素共振，即信贷量、利率价格和风险水平同步改善。
- 财政货币协同推动信贷投放，降低息差压力，地产和化债政策改善对公资产风险预期。
- 信贷投放预计稳定，存款利率优化和负债成本改善支持息差。
- 风险主要聚焦零售贷款的收入和风险边际。
- 零售银行长期受益于消费提振政策和数字化转型。

• 财务预测和假设

对信贷量化预测的基础是财政发力、结构性工具优化及大行资本补充；息差压力预期部分由存款利率“非对称下调”和期限结构优化影响负债端成本。

• 概念解析

- “资金裂变”指的是资金以多种渠道和形式涌入银行板块，形成估值多点拉升。
- “量价险共振”强调了信贷量、利率定价和风险控制三大核心指标同步向好，是业绩实质性改善的关键。
- “非对称降息”是指利率调整对资产和负债端的不同影响，有利于息差的稳定。

2. 投资建议与风险提示（第1页）

• 投资建议

- 公募基金欠配部分修复带来城农商行结构性机会。
- 中长期资金入市持续强化银行板块红利。
- 宽基指数ETF扩容，成分股具投资价值。

• 风险提示

- 经济不及预期影响资产质量。
- 利率持续下行压缩息差。
- 关税等外部冲击可能导致需求疲软。

3. 其他行业策略及观点（1-5页）

报告附带有证券业、有色金属、通信、建筑及北交所等多个行业的分析，整体氛围关注政策驱动、结构调整以及技术新兴带来的投资机会，例如通信业聚焦AI发展，建筑业注重基建和区域建设等。

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三、图表深度解读

页码0页顶部两幅图表（图片路径：images/70fad9939209f0bd059488c1d940634b2a9071655b2a7cbe3e5b15f56f8a130e.jpg?page=0 和 images/4d2c7659590b7ae2159ac5d9d02615c3547329e4701ba66812636d6e9687e8c3.jpg?page=0）

• 描述：首幅大背景图承载本报告的视觉主题，风格正式，强调银行业投资策略指导。第二幅为“中国银河证券”Logo，标示权威机构背书。
• 作用：视觉引导强调本次策略的重点（银行政策红利和资金裂变），提升报告的专业感和信赖度。

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四、估值分析

• 估值方法及假设

报告未详细披露具体估值模型或数值，但通过提及资金入市、公募资金调仓及被动指数ETF扩容，隐含基于相对估值和资金流量视角的估值提升逻辑。
“资本补充落地”与“信贷优化结构”是基本面改善的假设基础。息差压力可控为收益预测奠定信心基础。

• 估值推断

银行业估值获得资金驱动的长期支持，下半年基本面改善预计为估值提供持续支撑，形成“价值和战略配置”的良性循环。

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五、风险因素评估

• 主要风险

- 经济增长不及预期导致资产质量恶化，影响银行盈利能力。
- 利率下降可能导致息差收窄，影响银行净利息收入。
- 关税冲击可能引发需求不足，影响信贷投放和资产质量。
- 零售信贷风险，尤其是居民收入预期未改善时，会增加风险暴露。
- 居民消费刺激政策传导效果和结构性错配导致需求未能充分释放。

• 缓解策略

- 政策层面对房地产和地方化债的加强，有助于降低对公资产风险。
- 数字化转型预计提升风险控制能力。
- 多渠道资金流入有助于缓冲市场波动。

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六、批判性视角与细微差别

• 慎重评估

报告对未来下半年业绩改善持较乐观态度，尤其强调量价险三因素共振，但实际执行层面可能面临政策传导不及时、局部风险暴露加大等风险。
对息差的非对称下调及期限结构优化预期，虽趋势合理但具体效果存在不确定性。
零售风险敞口尤其是小微企业经营状况恢复存在较大不确定性，报告中预期“需重点关注”，体现谨慎。
报告基于当前政策态势做出判断，未来政策调整节奏是影响业绩表现的关键变量。

• 潜在偏见

作为券商的主观报告，或存在对政策红利的乐观预期，实际经济走势或市况可能不及预期导致结论偏差。

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七、结论性综合

本报告以2025年中期为节点，深入分析了银行板块在政策红利背景下由资金驱动估值重塑到基本面改善的演变路径。2025年上半年银行股表现显著优于大盘，主因是多渠道资金入市及财政货币政策的协同支持。展望下半年，报告强调信贷量的平稳增长、息差的可控压力及对公资产风险的持续改善将带动业绩的实质性提升，形成量价险三因素的共振。

报告详尽指出，信贷增长由财政发力、结构性工具优化及资本补足驱动，降息空间和存款利率结构优化有助于抑制负债成本上升，息差压力有望得到一定缓解。同时，地方化债稳妥推进及房地产止跌回稳政策加码均利好对公资产质量。在零售信贷领域，居民收入和小微企业经营的拐点尚未明朗，需密切关注消费政策传导效果及风险动态。

投资建议围绕公募资金调仓、长周期考核机制以及ETF扩容，重点把握结构性机会和高质量城农商行，提出了战略配置思路。风险提示则涵盖经济宏观风险、利率风险和需求端风险。

整体来看，报告系统地构建了基于资金流动和政策演进的银行股投资逻辑，对政策敏感度高但风险点也明确；决策者和投资者可据此制定中期投资布局，关注基本面改善及风险动向的平衡。

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参考文献

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该分析涵盖了报告的所有关键章节及其论点，详细解读了逻辑、数据、风险和投资建议，并结合图表视觉元素进行说明，保障内容的专业性和全面性。

报告