A 股市场情绪指数构建背景及重要性 [page::0][page::3]

• 投资者情绪是影响市场的重要因素，尤其在基本面无法完全解释指数波动时，情绪波动对市场产生关键影响。

- 2023年估值大幅收缩抵消盈利增长，人民币贬值拖累市场表现，市场情绪波动显著。

• 研究投资者情绪有助于预测市场拐点，辅助逆势交易决策。

A 股市场情绪指数的指标构成及赋权方法 [page::0][page::2][page::4][page::8]

| 指标名称 | 变动方向 | 说明 |
|------------------------|----------|----------------------------------------|
| A股成交量 | 稳定 | 2024年以来日均成交量为654亿股，较12月减少3% |
| A股换手率 | 稳定 | 2024以来日均换手率0.95%，环比减少4% |
| RSI指数 | 高空头 | 短线26.7，长线33.8，市场空方力量偏强 |
| 两融余额 | 略变 | 占流通市值2.5%，交易额占比7.7% |
| 陆股通成交总额 | 稳定 | 日均985亿元，环比减少8% |
| IPO募资总额 | 增长 | 12月募资150亿元，环比增长54% |
| 再融资规模 | 增长 | 12月388亿元，环比增长5% |
| 限售股解禁市值 | 稳定 | 12月基本持平，2732亿元 |
| 产业资本增减持规模 | 下降 | 12月净减持50亿元，环比降67% |
| 封闭式基金折价率 | 下降 | 现4.98%，较去年12月底5.62%有所降低 |
| 股债收益差 | 上升 | 5.01%，处1年0.5标准差位置 |
| 开放式基金股票持仓比率 | 稳定 | 66.8%，略超一年移动均值 |
| 涨停股票数量 | 稳定 | 日均44只，维持一年移动均值 |
| 盈利预期上调数量占比 | 下降 | 14%，较12月底16%略降，处1年负1.2标准差 |

• 三种赋权方法：等权、R²赋权、结合相关系数与R²赋权，与上证综指相关系数分别为0.70、0.76、0.75。

- 结合相关系数与R²赋权表现最好，采纳该方法构建情绪指数。

情绪指数与市场趋势相关性与统计验证 [page::7][page::9]

• 主要指标两融余额、成交量与上证指数相关较强，相关系数0.4以上。

- 格兰杰因果检验显示情绪指数能预测上证综指、深证成指、中证1000等主要指数走势，P值均<0.05。

• 说明情绪指数具有显著的预测信息含量。

市场情绪指数回测结果及策略建议 [page::10][page::11][page::12]

• 情绪指数与上证综指呈正相关，结合相关系数与R²赋权的情绪指数相关系数最高，为0.75。

- 当情绪指数达到+1标准差时，未来7-45天上证指数下跌概率约60%，市场存在见顶风险。

• 当情绪指数低于-1标准差时，未来7-45天平均呈上涨趋势，但上涨/下跌概率差异小，需视市场情况判断。

- 情绪指数处于不同百分位时，市场表现差异明显，低于30%对应市场倾向上涨，高于70%则倾向回调。

• 结合相关系数和R²赋权方法在准确判断市场走势和拐点方面优于其他两种方法。

浦银国际量化策略报告详尽分析——A股市场情绪指数构建与运用（上）

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《浦银国际量化策略：A 股市场情绪指数构建和运用（上）》

- 作者：赖烨烨，浦银国际首席策略分析师

• 发布机构：浦银国际证券有限公司

- 发布日期：2024年1月11日

• 研究主题：本报告围绕A股市场情绪指数的构建及其在短期市场趋势判断与市场转折点预测中的应用，探讨投资者情绪对A股市场的影响机制和量化评估方法。

核心论点

报告提出并介绍了浦银国际独家研发的A股市场情绪指数，该指数基于14个关键市场情绪成分指标构建，通过量化手段跟踪投资者情绪变化。研究显示，市场情绪指数与上证综指及主要A股指数间保持显著的正相关，情绪指数能通过格兰杰因果检验证实其对市场走势具备一定的预测能力。依托历史回测，指数特别擅长预测市场见顶回落信号。当前市场情绪处于偏低水平，短期市场或维持震荡，后市情绪若因地缘政治风险缓解及政策刺激而好转，可能引发市场信心回暖。[page::0,4,9,10]

---

二、逐节深度解读

1. 概述与市场驱动力（第0页、第3页）

• 关键论点：

- 投资者情绪逐渐成为驱动A股市场表现的重要因素。
- 去年市场估值大幅收缩，抵消了盈利增长的积极影响，反映估值受情绪影响显著。
- 特别是在全球货币政策收紧背景下，投资者情绪趋于谨慎，资金向政策支持且成长性明确的板块（AI、机器人、新能源车）集中。

• 资料依据：借助MSCI中国指数各板块2023年回报拆解（图表3），显示盈利提升贡献较明显，但估值下降和人民币贬值拖累市场。

- 推理机制：报告强调情绪能影响估值变动，进而影响市场走势。投资者乐观时买入积极，悲观时卖压加重，情绪极端可催生市场拐点。

• 重要意义：强化了构建情绪指数的理论基础，说明量化情绪有助于辅助投资决策和捕捉逆势交易机会。[page::0,3]

2. 市场情绪的量化评估——指数构建（第0页、第4页）

• 关键论点：研究团队选取14个市场情绪“成分指标”综合形成情绪指数。指标涵盖市场成交量、换手率、融资余额、股债收益差、IPO及再融资规模、涨停股票数等多维度数据。

- 方法论：对各项指标与上证综指进行相关性和回归分析后标准化处理，再通过三种赋权方法（等权、基于判定系数R²赋权、结合相关系数和R²赋权）进行加权整合。

• 数据说明：各赋权方法构建的情绪指数与上证综指的相关系数分别为0.70、0.76、0.75，皆体现较强正相关关系，最终采纳结合相关系数和R²的赋权方法。

- 推断：通过数据标准化及多赋权法测算优化，确保情绪指数具备有效的波动捕捉能力和市场预警功能。

• 进一步计划：下一篇报告将详细分解各成分指标表现及贡献。

- 近期指标表现（图表2）显示IPO募资、产业资本减持力度降低、股债收益差扩大等指标小幅改善，为市场情绪提供潜在回暖动力。

• 注意：部分指标数据开始时间稍晚，指数回测基于2016年开始数据，保证时序一致性。[page::0,2,4,8]

3. 市场情绪指数走势及近期市场现状（第5页、第6页）

• 指数走势：2023年上半年情绪指数整体从低位逐步回升，4月达全年峰值0.90，随后因疫情转折、多波动的复苏进程及外资流出影响回落。7-9月间受政策正面信号推动情绪大幅改善，8月外部风险上升导致情绪波动，11月受多项政策提振回升至0.57，12月因经济数据弱化和网络游戏监管草案发布等负面消息急降至-0.03。

- 当前形势：2024年初指数回落至0.15，略低于一年移动均值下0.3个标准差，显示市场整体情绪偏弱，尚无明显刷底或趋势反转信号。对海外不确定性（美就业数据强劲，降息预期减弱）保持警惕，市场预期修复还需持续政策验证和实证数据支持。

• 结论：短期A股市场或维持缓慢筑底震荡态势，情绪修复是市场后续参与积极性的关键。

- 图表说明：
- 图表5清晰展示2023年以来情绪指数与上证指数同步变动区间，以及最新偏弱的情绪读数。
- 同图还标注了正负1倍标准差区间，为投资者判断情绪极端提供量化参照。
- 结合图表4中历年季度波动，情绪指数对市场趋势的领先性体现较为明显。[page::5,6]

4. 相关性与回归分析深度（第7页）

• 总结：对14个成分指标与上证综指的相关系数及判定系数R²进行了详细统计。

- 关键数据：
- 两融余额与上证综指相关性最高（0.68），拟合优度（R²）也最高（0.46），显示其对市场情绪影响显著。
- A股成交量、换手率、陆股通成交额等指标相关性均在0.4左右，R²介于0.17至0.25，贡献显著。
- 股债收益差、封闭式基金折价率呈负相关，说明当债券收益率上升拉大与股市收益差距时，市场情绪趋向悲观。
- 产业资本减持呈弱负相关，反映减持规模与市场情绪呈一定对立。

• 解释：此分析有助界定指标权重分配的合理性，为后续赋权方法选择提供量化支撑。

- 样本周期：2016年至2023年底，保证趋势判断的延续性与长期应用价值。[page::7]

5. 赋权方法比较及最终指数选择（第8页、第10页、第11-13页）

• 三种赋权法：

1. 等权重赋权，简单平均处理。
2. 基于各指标回归拟合优度R²权重，突出解释力较强指标。
3. 综合相关系数与R²，以及适度主观调整，优化指标权重结构。

• 权重分布：

- 两融余额、陆股通成交额和A股成交量在后两种赋权方案中权重明显增大，体现其核心主导指标地位。
- 弱相关或负相关指标权重减小，调节整体指数稳定性。

• 回测结论（图表9、10）：

- 三方法构建的情绪指数均与上证综指表现正相关。
- 指数在预测市场“见顶”回落信号时准确率较高，向上碰触一年均值正1倍标准差后，未来7至45天市场下跌概率高达60%以上，且周期越长跌幅越明显。
- 预测触底反弹的准确率相对较低，但触及负1倍标准差后平均有正收益，具一定反弹参考价值。
- 综合评分下，采用相关系数与R²结合赋权方法构成的指数，在市场走势判断和拐点预测方面效果最佳，成为报告选择的标准指数。

• 分位数分析（图表10）：

- 情绪指数处于低于30%、20%、10%的低位区间时，后续7-30天市场平均盈利表现较差。
- 指数处于高分位区间时（70%、80%、90%），市场反而更容易面临回调风险。

• 图表走势对比（图表11-13）：三种赋权方法指数均能较好跟踪上证指数，但组合赋权指数对信息的提炼更均衡，波动与市场走势相辅相成。[page::8,10,11,12]

6. 指数有效性统计验证（第9页）

• 检验手段：采用格兰杰因果检验，验证情绪指数对各类A股主要指数（上证综指、深证成指、创业板指、中证1000、上证小盘股等）走势的预测关系。

- 结果：
- P值均小于0.05，拒绝“无因果关系”的原假设，统计显著表明情绪指数对未来A股各指数的走势有一定预测能力。
- 数据经平稳性和协整性检验处理，确保统计结论稳健。
- 采用6阶滞后，表明指数对未来走势的影响具有一定时滞。

• 含义：情绪指数不仅与市场走势相关，同时具备一定的因果先行性质，可作为辅助决策的量化参考工具。

- 指数普适性：对大、中、小盘股均有效，体现方法的广泛适用潜力。[page::9]

7. 投资风险提示（第0页）

• 风险点：

- 数据依赖第三方数据库，存在采集误差与偏差风险。
- 模型基于历史数据推导，未来不可预知事件可能导致失效。
- 突发市场风险（如地缘政治、蔓延疫情等）可能导致情绪异常波动，降低模型的有效性。

• 提示：使用指数时需结合宏观环境与实际市场情况，避免盲目依赖。

- 透明度：报告明确提示模型局限与风险管控，体现责任态度。[page::0]

---

三、图表深度解读

图表1、4（第2页、第5页）

• 内容：浦银国际市场情绪指数与上证指数价格走势对比，显示两者从2016年至今的同步趋势及波动区间。

- 数据点：情绪指数（蓝色曲线）围绕其一年移动均值（点划线）上下波动，±1倍标准差区间限定情绪极端阈值。上证指数收盘价用黄色曲线右轴表示。

• 趋势：两者走势高度贴合，相关系数约0.75，趋势变化基本同步，验证指数在跟踪市场整体氛围的有效性。

- 说明：指数高点多与行情阶段性顶部重合，低点对应市场调整，为投资判断提供辅助信号。

• 细节：指数相较上证指数更敏感反映市场情绪的短期波动，可能预示股指转折。

- 局限：图内未直接展示延迟关系，但后续格兰杰检验补充了预测能力的统计论证。[page::2,5]

图表2（第2页）

• 内容：14个成分指标近期（2024年1月8日前）环比变动及解读。

- 分析：
- 从环比趋势看，IPO募资总额和再融资规模显著上升24%以上，反映资本市场活跃度有一定改善。
- 产业资本净减持明显降低67%，表明产业资本流出压力缓解，有助于稳定市场氛围。
- 股债收益差扩大，提升股市相对吸引力。
- 其余诸如成交量、换手率、陆股通成交总额、限售股解禁、涨停数量则基本持平或略有下降，显示市场流动性与活跃度仍较谨慎。

• 意义：指标的正面动向可能推动后续市场情绪回暖，为指数持稳奠定基础。

- 数据来源：浦银国际内部统计与第三方数据（Bloomberg、Wind）。[page::2]

图表3（第3页）

• 内容：2023年MSCI中国指数各主要板块回报拆解，显示盈利预期EPS增长（深蓝色）推动正贡献，估值市盈率变化（黄色）及人民币汇率波动（浅绿色）拖累总表现（灰色）。

- 趋势解读：能源、信息技术等部分板块盈利增长带动回报为正，但估值降低和贬值影响显著拖累金融、房地产等板块表现。

• 市场含义：反映估值和汇率变动受到情绪驱动，从而影响整体估值调整趋势，支持情绪指数构建逻辑。

- 注意：此图形解决了情绪对价格影响的中间机制，有助于理论认识。[page::3]

图表6（第7页）

• 内容：14个成分指标与上证综指相关系数和R²汇总表。

- 数据亮点：两融余额相关系数0.68，R²0.46最高；成交量相关系数0.50，R²0.25居次。负相关项股债收益差、封闭式基金折价率，显示其作为逆向指标的价值。

• 使用指导：权重分配必需体现这些统计显著性，避免弱相关成分造成噪声。

- 时间跨度：跨8年，保证回测结果的稳健性及系统性。

• 局限：相关不代表因果，结合后续格兰杰检验验证预测能力尤为重要。[page::7]

图表7（第8页）

• 内容：不同赋权方法下14个成分指标权重配置详细对比。

- 观察要点：单独对R²赋权突出两融余额，综合指标赋权则稍作平衡，体现主观考虑稳定性和多维指标贡献。

• 说明：权重调整体现了实证分析与经验判断的结合，提升指数适用性。

- 应用：这为后续指数构造方法的科学决策奠定了技术基础。[page::8]

图表8（第9页）

• 内容：格兰杰因果检验P值表，展示三种赋权情绪指数对六个主要A股指数的预测显著性。

- 分析：P值多在0.01-0.04间，表明有强统计意义的因果关系。个别组合（如方法3对全A指数P=0.10）略差，但整体保持稳健。

• 意义：证明情绪指数不仅相关，还对短期市场走势有领先指示意义。

- 说明：此统计验证加强了指数在实战运用的信心。

• 局限：只表明统计意义，不涵盖经济意义大小，实际预测还需结合市场判断。 [page::9]

图表9-13（第10-12页）

• 内容：基于三个赋权方法的回测结果和指数走势（含其与上证指数对比图）。

- 要点：
- 回测数据显示，当指数达到高位正1标准差时，未来将呈现下跌趋势，验证市场过热信号。
- 低位负1标准差则伴随一定反弹，但上涨概率与回报幅度不如下跌准确率高，需谨慎辅助策略。
- 分位数分析强化了指数的涨跌概率预测能力说明。
- 图形显示三个指数均吻合市场大势但权重结合方法在捕捉极端情绪和趋势判断上稍优。

• 实务价值：为投资者尤其是策略制定者提供量化工具，辅助策略调节与风险识别。

- 局限：指数非完美预测器，仍需结合基本面与宏观环境因素综合判断。[page::10,11,12]

---

四、估值分析

本报告未直接涉及具体公司的估值分析或目标价，侧重于市场情绪的量化测度与趋势预测，不涉及个股或板块估值模型的使用（如DCF、市盈率等）。因此此部分无估值方法详解。

---

五、风险因素评估

• 模型风险：基于历史数据的量化模型具有时间依赖性，未来异常事件或市场环境改变可能导致模型失效。

- 数据偏差：情绪指数成长于第三方数据库数据，存在统计误差和采样偏差风险。

• 不可测风险：突发地缘政治危机、政策变动、宏观经济数据大幅偏离预期等难以预测的因素，可能导致市场情绪剧烈波动。

- 应用风险：情绪指数虽然能指示趋势，但不能独立支撑买卖决策，必须结合市场环境及其他基本面分析结果。

• 缓解策略：报告建议持续跟踪政策与经济数据，加强多维度验证，谨慎使用情绪指标作为辅助判断。[page::0,9]

---

六、批判性视角与细微差别

• 指数构建假设：报告在赋权时采用部分主观因素调整，保证一定灵活性，但也可能引入主观偏差。

- 情绪指标成分涵盖不全：例如报告未介绍新闻情绪、社交媒体情绪、投资者问卷调查等主观情绪指标，可能限制指数对市场心理的全面捕捉。

• 情绪指数偏重市场活跃度与交易指标：部分指标如成交量、融资余额、换手率强相关，但波动剧烈的技术指标可能高频噪声影响。

- 预判反弹能力不足：回测显示指数更擅长识别见顶风险，而对触底反弹的准确性稍弱，提示情绪指数不宜单独用作底部捕捉信号。

• 外部环境影响：宏观经济、政策调控、地缘政治等变量在报告中虽有提及但难以纳入指数计算，意味着指数对黑天鹅事件反应有限。

- 区域与时间限制：指数基于A股和特定时间段数据，跨市场移植需谨慎，且随着市场结构变化，指数有效性可能需要调整。

• 无估值和基本面结合：情绪指数单一维度，投资者应警惕仅靠情绪指标做决策的风险，不可忽略基本面因素。

- 报告逻辑严谨但对极端事件应对欠缺：不明确说明情绪指标在重大系统性风险中的适用性及应急策略。

总体来看，报告在理论建构和实证研究上严谨，数据完备，但使用情绪指标辅助决策的局限性需用户谨慎识别。

---

七、结论性综合

本报告首次系统性地介绍了浦银国际独家构建的A股市场情绪指数，提供了从指标选取、统计检测、模型构建到预测回测的完整研究链条。通过精选14个涵盖市场交易活跃度、资金流向、融资环境及盈利预期的成分指标，结合相关性、回归等统计方法，最终利用三种赋权方式构建出了三个版本的情绪指数，指标与A股主要指数保持显著正相关。

格兰杰因果检验确认情绪指数对未来市场走势具备一定的预测先行性，特别在判断市场见顶风险时准确率高达60%以上。且历史回测显示情绪指数高于正1倍标准差通常伴随较强的市场回调风险，低于负1倍标准差时具备一定反弹潜力，但反弹信号准确性相对较弱。基于此，浦银国际选择结合相关系数和判定系数R²的赋权法作为官方指数构建方法。

图表1、4、5直观展示了情绪指数与上证指数自2016年以来的同步走势，反映指数能较为灵敏反映投资者情绪波动和市场阶段变化。图表2提供近期14个指标的细致变化，为市场情绪回暖提供实质依据。图表6与7体现了统计分析和指数权重分配依据，图表8则证明其预测效能。图表9至13回测结果进一步巩固了指数在市场趋势判断及风险预警中的实用性。

当前市场情绪指数处于偏低水平，短期市场或继续震荡筑底，后市情绪拐点仍依赖地缘政治缓和、政策稳定以及经济数据验证。报告明确指出模型局限和数据风险，建议投资者结合多方面信息审慎应用情绪指数。

总之，浦银国际A股市场情绪指数以其系统的理论支持、丰富的数据触及和稳健的实证检验，为投资者提供了一种有效的量化工具，帮助识别市场情绪驱动的风险点和机会窗口，尤其适用于短期市场走势和拐点的辅助判断，但仍需与基本面和宏观环境配合审慎使用。[page::0-12]

---

备注： 报告精彩的图表示例如图表4和图表5如下：





---

综上所述

浦银国际开发的A股情绪指数以科学严谨的统计方法和多指标体系构建，验证了市场情绪在短期趋势和拐点判断中的决定性作用。该指数的高相关性和统计预测性为投资者提供了一把定心锚，尤其在波动频繁的市场环境下，更具实际价值。当前数据揭示市场情绪偏弱，行情或将延续震荡，投资者可据此结合宏观政策及风险事件，合理布局，谨防市场情绪极端导致的潜在风险。

报告