本周市场回顾与全球股市表现 [page::2]

• 沪深300下跌1.08%，剔除周一情绪影响后周内累计下跌2.12%。

- 全球股市中标普500和德国DAX上涨，日经和蒙买股市表现相对较佳。[page::0][page::2]

资金面动态与解禁规模监测 [page::3-6]

• 本周全市场限售股解禁规模1613亿元，沪市798亿，占比最大，下周解禁规模大幅减少至290亿元。

- 杠杆资金两融余额微增0.48%，两融交易额较上周大幅增长56%，显示杠杆资金活跃度提升。

• 北向资金净流入96亿元，南向资金净流入68.74亿元，市场外资流入积极。

- ETF净流入呈负值，股票型ETF净流出35.79亿元，货币型ETF反而有资金流入，市场风险偏好较低。

• 本周新发行基金5只，发行份额9.74亿份，主要为债券型基金，股票型基金占比较低。[page::3][page::4][page::5][page::6]

博弈存量指标回升，市场资金活跃度略增 [page::7]

• 两市日均成交额提升至4350亿，博弈存量指标有所反弹至0.394，市场流动性略有好转，但仍处于调整状态。[page::7]

扩散指标择时：市场处于黎明前的黑暗，需注意攻守转换 [page::8-10]

• ROC扩散指标显示市场近期处于调整阶段，历史回测胜率达82%，年化收益19.18%，表明指标择时有较好有效性。

- 均线扩散指标快线趋于金叉，预计10月底可能迎来买入信号，当前市场震荡，保持观望。

• 扩散指标结合主流指数走势，提供市场中长期买卖参考。[page::8][page::9][page::10]

指数与风格分析：大盘价值占优，周期和成长承压 [page::11-12]

• 中证100表现最佳，价值风格优于成长风格。

- 成交额分布显示消费和金融板块活跃度提升，周期和成长板块成交占比下降，周期股成交创近期低点。

• 消费板块出现结构性分化，建议重点关注家电、医药及金融避险板块。[page::11][page::12]

布林带技术面观点：沪深300及主要指数维持震荡 [page::12-14]

• 沪深300、中证500及创业板均处于震荡区间，成交量小幅上升，波动率保持在历史中低位。

- 布林带压力及支撑线明晰，价格未突破关键压制，保持谨慎震荡判断。[page::12][page::13][page::14]

新股收益呈现良好走势，打新收益率持续改善 [page::15-16]

• 本周4家IPO获批，新股开板收益率高达234%，较9月提升45个百分点。

- A/B/C类账户打新收益率分别达到5.81%、5.54%和3.65%，显示打新市场稳定盈利。

• 统计数据详尽体现不同额度账户的收益变化，辅助投资者制定打新策略。[page::15][page::16]

证券研究报告《黎明前的黑暗，注意攻守转换》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《黎明前的黑暗，注意攻守转换》

- 作者：肖承志（东北证券金融工程组组长）

• 发布机构：东北证券股份有限公司

- 发布时间：2019年10月中旬

• 研究主题：宏观经济影响下的中国A股市场走势分析，市场资金流向、行业及风格配置建议，技术指标择时，及新股收益环境监测。

核心论点及目标：

报告以“黎明前的黑暗”作为市场短期形势的形象比喻，阐述当前经济与市场面临较大下行压力，市场仍存在调整空间，难以准确预测下跌点位，但认可调整是后续市场健康上涨的必要基础。建议投资者灵活调整操作策略，前半周偏防御（金融和周期股为主），注意市场“攻守转换”，并详细追踪北向资金动向及各板块资金流入流出情况，提示投资者10月调整结束后，11、12月有较好的反弹预期。报告整体维持谨慎但不悲观的震荡观点。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 本周全球股市回顾

• 关键论点：全球主要股市涨跌不一，A股各主要指数均下跌，其中大盘蓝筹（中证100）表现相对更好（下跌0.94%，年内累计30.05%），相较海外成熟市场表现突出。纳斯达克和日经指数表现最好，均有正收益。

- 推理及数据：强调市场波动持续，A股受内部经济数据和通胀压力影响，下行压力较大。数据显示中证100至创业板均有不同幅度回调，反映出市场整体震荡调整格局。

2. 市场资金跟踪

资金结构分为产业资金、杠杆资金、沪深港通资金、ETF规模和新发基金：

• 产业资金：解禁规模大降，未来四周降至1850亿元，比往期下降1152亿元，提示市场流动性短期压力减缓。重点关注个股如天风证券解禁比例极高（354%），解禁后市场流通率显著提高，解禁收益高达332.96%，需警惕流通股数激增所带来的供给压力。[page::3]

- 杠杆资金：两融余额小幅增长0.48%，交易额大幅提升56%，为市场提供一定资金支持，但余额占比略微下降，反映杠杆资金使用较为谨慎。两融交易额占比仍处于较低水平，市场杠杆风险尚可控。[page::4]

• 沪深港通：北向资金净流入96亿元，呈现外资持续买入A股态势，为市场稳定提供支持。南向资金同样净流入68亿元，显示港股资金活跃度提高。[page::4-5]

- ETF和公募基金：本周ETF净流出10.71亿元，股票型ETF净流出35.79亿元，反映主动股票资金流出压力加大，但货币市场资金有流入，资金配置偏向较安全资产。公募基金新发行9.74亿份，结构以债券型为主，股票型份额相对较少，资金配置趋向防御。[page::5-6]

3. 博弈存量指标

• 日均成交额升至4350亿元，市场存量规模止跌回升至1.1万亿元，博弈存量指标升至0.394，显示市场调整后成交活跃度有所回暖，但剔除受贸易战缓和影响的一天，实际成交仍呈缩量，市场资金面仍显谨慎，缩量调整态势仍将持续。[page::7]

4. 扩散指标择时分析

• 市场走势总结：沪深300本周回落1.08%，若剔除周一贸易战缓和情绪影响，后四日跌幅为2.12%。通胀超预期和三季度经济数据表现疲弱是市场下行重要催化因素。

- 操作建议：短期内市场依然处于调整期，盘面易现“攻守转换”现象，建议投资者前半周轮动防御，重点持有金融和周期板块，后续关注北向资金流动及成长股调整进程。消费板块呈现结构分化，家电表现相对亮眼。

• 扩散指标详解：

- ROC扩散指标显示市场已进入弱势，该指标自2018年10月金叉后，2019年7月19日已死叉，反映过去涨势走弱，显示出较强的负面信号，但早期预警有效，精准捕捉了2019年初及年中风险点。[page::8-9]
- 均线扩散指标目前快线趋向金叉慢线，暗示3个月空头周期即将结束，月底或迎买点。该指标以沪深300成分股站上其均线比例为基础进行技术量化择时。[page::9-10]
- 历史回测显示该扩散指标择时信号具有较高胜率（82%）和较优的盈亏比（6.13），风险控制指标和年化收益均表现良好。[page::10]

5. 指数与风格分析

• 指数表现：本周各主要指数皆跌，中证100跌幅最小，反映大盘蓝筹相对抗跌。年内涨幅从中证100最高（30.05%）至中证1000最低（19.2%）形成明显大小盘分化。[page::11]

- 风格建议：市场偏向大盘价值风格，规避消费和成长风格，配置金融和周期板块。具体资金成交占比数据显示消费、金融活跃度上升，周期和成长类成交明显下降，周期板块成交处于近年最低位，显示投资者观望周期股。[page::11-12]

• 布林带技术分析：

- 沪深300震荡向下，成交量略有回升，20周期波动率约12.73%，市场仍处于震荡期。
- 中证500和创业板指数同样处于震荡，波动率较沪深300更高，反映中小盘和成长股调整力度加大，市场结构剪刀差明显。[page::12-13]
- 布林带突破作为买卖信号，当前指数价格均在布林带中轨附近，暂无明显趋势突破信号。重大拐点仍需技术指标确认。[page::13-14]

6. 新股收益率监测

• 本周4家IPO获批，新股开板收益率明显提升至234%，较9月提升45个百分点。

- 三类账户（A、B、C类）打新年化收益率最高分别为5.81%、5.54%和3.65%，A类账户收益率明显领先，显示市场对新股投资热情稳定，打新收益仍具吸引力，为资金增添活跃度。[page::15-16]

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三、图表深度解读

图1（全球股市表现）

• 展示2019年以来全球主要市场年初至今涨跌幅及本周表现，显示A股和美国纳斯达克表现突出，欧洲股市涨幅中等，印度和日本市场表现均有亮点，体现全球经济复苏分化趋势。[page::2]

图2-3（全市场和分市场解禁规模）

• 解禁股量本轮高峰发生于创业板和沪市，图表显示10月中下旬解禁压力显著，机构和原股东持股比例大幅增加，理解这一点帮助投资者判断短期股价压力源，避免踩雷。[page::3]

表1（主要解禁股明细）

• 个股解禁比例惊人，如天风证券解禁股份相当于解禁前流通股354%，而解禁后流通率由10%升至45.42%，带来卖压明显，解禁收益高达332.96%，表明市场对该股预期极端，也许掺杂一定套利炒作成分。同期部分公司解禁收益为负，显示解禁带来的股价压力多样化。[page::3]

图4-5（两融余额和交易额）

• 两融余额占比稳定但交易活跃度提高，成交占比提升紧跟沪深300走势，显示杠杆资金对市场短期波动敏感，符合市场震荡调整背景。[page::4]

图6-7（北向和南向资金流）

• 资金连续净流入体现外资对A股长期信心，尤其是深市获得较多北向资金青睐，沪股通净流入相对弱，反映外资对板块和个股的偏好变化。[page::5]

图8-9（ETF资金流）

• ETF整体基金流出，尤其股票型大额流出，货币基金依然吸金，说明市场风险偏好下降，资金防御性提升，短期内股票基金供需紧张。[page::5]

图10-11（基金发行）

• 指出基金发行份额和数量总体保持稳定，债券基金发行强于股票基金，反映投资者对债券资产配置意愿较高，投资偏向稳健。[page::6]

图12（博弈存量）

• 博弈指标回升但未突破关键上轨线，红线（博弈存量/总存量比）波动明显，显示市场资金博弈情绪犹豫，短期维持震荡调整状态。[page::7]

图13-16（扩散指标）

• ROC扩散指标及均线扩散指标分别用于捕捉市场买卖信号，技术面显示市场存在较大震荡调整及买入时机临近的迹象。

- 历史净值线的稳定提升表明该指标较为有效，符合市场技术择时规律，提供操作参考。[page::8-10]

图17-18（指数及风格表现）

• 大盘、中盘、小盘指数净值走势分层明显，中证100表现相对强劲，明确大盘及价值股抗跌。成交占比图显示周期和成长板块成交比例下滑，消费和金融板块占比提升，传递资金流出成长板块信号，调整仍在进行中。[page::11-12]

图19-21（布林带走势图）

• 通过布林带显示指数上下轨及波动带宽，行情处于低位波动，未有明显突破，维持震荡，符合短期无趋势判断。[page::12-13]

图22-25（新股收益率）

• 新股开板收益率及打新账户收益率呈现上扬趋势，连续涨停数量稳定，特殊账户不同资金规模收益有明显差异，体现资金利用效率和策略分层，表明新股市场活跃度较高，投资者打新仍有收益机会。[page::15-16]

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四、估值分析

报告没有直接给出具体估值模型和目标价格。更多集中在宏观资金流、技术指标和板块配置上，识别市场短期调整与中长期机会。

• 使用的技术分析指标（ROC扩散指标、均线扩散指标、布林带）均属于趋势择时工具，通过成交和涨跌股票比例、均线位置及带宽压力支撑判断市场趋势。

- 此类指标隐含对未来估值的影响，表明市场价值区间调整的节奏和力度，更适合资金流和仓位管理。

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五、风险因素评估

报告主要识别的风险包括：

• 经济数据疲软：三季度经济表现不佳增加市场下行压力，应警惕经济回落带来的盈利预期下调风险。

- 通胀超预期：加剧市场风险偏好降低，可能引发更多资产抛售。

• 贸易战情绪波动：情绪因素带来短期波动不可预测。

- 解禁股压力：部分个股解禁大幅增加流通股本，短期卖压或加剧。

• 资金流动风险：杠杆资金使用宽松程度有限，量能未显著放大，资金面尚不宽松。

- 成长板块调整持续：成长股调整尚未充分结束，需防止急跌带来的系统风险。

缓解策略主要是建议防御性操作，重点持有金融及周期股，且密切监控北向资金和技术信号变化，动态调整仓位，并结合扩散指标择时减少风险暴露。

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六、批判性视角与细微差别

• 观点较为稳健且谨慎，对市场调整预期较明确，但对下跌点位缺乏更细致量化分析。扩散指标虽辅助判断，但也为滞后指标，短期波动判断仍有不确定性。

- 资金流向及结构分析扎实，但对宏观政策变动及突发事件的量化影响未详细讨论，如新一轮政策宽松或突发外部冲击。

• 报告未涉及估值模型和目标价，缺少对企业盈利基本面的直接研判，市场操作建议偏向技术和资金面判断，有一定局限性。

- 对解禁股实际对价格影响较为谨慎，部分解禁收益远超常态，需要警惕数据异常带来的误判风险。

• 报告内部对周期板块信号略表矛盾，一方面成交占比创新低，另一方面操作建议周期股或重回关注，投资者需结合自身风控能力判断。

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七、结论性综合

东北证券发布的报告《黎明前的黑暗，注意攻守转换》整体构建了对当前中国A股市场的谨慎又充满转机的研判框架。报告围绕宏观经济下行压力、资金面表现、技术指标信号和板块资金流向四个主要维度，以详实的数据和丰富的图表分析，为投资者提供了翔实的市场透视。

• 经济数据疲软和通胀压力成为影响市场下跌的核心因素，沪深300指数本周下跌1.08%，去除周一异常情绪后，后期下跌达到2.12%，短期仍存调整空间。

- 产业资金方面，解禁压力本周期大幅减少，但部分个股解禁比例极高，成为潜在风险源。杠杆资金保持谨慎，成交额增长但占比不及以往高位，资金动能有限。

• 沪深港通持续出现净流入，特别是北向资金表现坚挺，证明外资对A股看好，部分板块如金融、医药、家电和地产获资金持续支持。

- 技术指标上，ROC和均线扩散指标已向投资者发出市场即将迎来买点信号，尽管短期仍需警惕“最后一波跌势”，但结构性机会显现，尤其大盘价值风格占优。

• 板块资金流动显示成长和周期板块成交持续下降，消费板块出现分化，金融和周期股为防御主线，家电板块值得关注。

- 新股市场表现活跃，打新收益率提升，为市场注入活力，投资者可适时参与。

综上，报告坚守“调整为未来上涨奠定基础”的观点，核心策略为“前期防御，后期布局”，推荐投资者密切关注技术指标变化和资金流向，做好“攻守转换”的动态调整，特别是防御核心资产如金融和周期板块，同时准备迎接调整结束后潜在的反弹机会。

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全文强烈建议投资者关注：

• 解禁压力下降但个股流动性风险；

- 技术指标指向的阶段性买入信号预警；

• 资金风格偏向防御及价值；

- 北向资金助推核心板块表现；

• 新股市场高收益率撑起资金活跃度。

以上，构成本报告对当前中国A股市场的综合分析与操作指导框架，具有较强的实战参考价值。[page::0],[page::2],[page::3],[page::4],[page::5],[page::7],[page::8],[page::9],[page::10],[page::11],[page::12],[page::15]

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附图示例（部分重点图表）

图1：大中小盘净值曲线对比(2017-2019年)



图3：全市场解禁规模按类别分布



图12：东北证券特色“博弈存量”指标



图13：沪深300 ROC扩散指标及指数走势



图17：大中小盘指数净值曲线



图22：新股收益率走势



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总结：

本报告以详实的数据支持，严密的指标分析，结合市场资金动态和板块配置，呈现了一个谨慎中的积极视角，强调当前“黎明前的黑暗”阶段投资者应保持防御谨慎，但同时为后续机会做好准备，体现了金融工程与实证分析相结合的研究特色，值得投资者深度参考。

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全文结束。

报告