2025年上半年行情回顾及展望 [page::0][page::1]

• 2025年上半年光储需求放缓，供过于求，电新指数表现弱于沪深300和创业板。储能板块个股表现较好，短期受关税及业绩扰动影响。

- 136号文推进新能源全面入市，短期光储承压，但全球能源安全及绿色电气化趋势明晰，预计下半年风电建设提速，AIDC产业链持续景气。

• 风电产业链量利齐升，欧洲海风装机及出海市场增长显著，零部件市场价格弹性较大。

- 电网投资持续高增长，AI资本支出显著提升，推动AIDC供配电、液冷等技术升级，特高压及智能配用电加速发展。

• 储能行业从政策驱动向市场驱动转型，国内独储、工商储潜力大，欧美及新兴市场增长显著。

- 光伏全球装机需求稳健增长，新兴市场迅猛，BC及铜浆新技术推动行业升级。

细分行业表现与估值情况 [page::2][page::3][page::4][page::5]

• 2025年上半年车用电机电控、燃料电池涨幅优异，太阳能跌幅较大。

- 电新整体估值修复但仍处历史低位，电网设备、储能及新能源车设备估值差异明显。

• 风电装机预期持续增长，2025年增速超预期。

- 产业链毛利率修复分化，海缆、叶片盈利领先，大兆瓦零部件毛利率有望提升。

风电产业链量利齐升，出海助推盈利修复 [page::5][page::6][page::7][page::13]

• 2024年全球新增风电装机创纪录，2025-2030年海风装机年复合增长率达27%以上，欧洲海风装机量从2026年显著上量。

- 2024年欧洲风电拍卖创历史新高，多国加大补贴，重点地区包括德国、英国、波兰及波罗的海国家。

• 国内海风开工加速，2025年国内风电装机预计超105GW，海风装机大幅增长。

- 国内陆风价格企稳，整机厂盈利有望持续修复，零部件涨价幅度不等，叶片涨价幅度最大，零部件量利齐升。

• 国内海风重点项目陆续开工，广东、江苏项目推进顺利，竞争格局中海缆和塔筒龙头盈利领先。

电网投资高景气，AI驱动AIDC、特高压招标提速 [page::14][page::15][page::18][page::19][page::21]

• 北美及国内互联网大厂加速AI资本支出，推动数据中心AIDC产业链需求。

- 供应链将向高压直流(800V HVDC)及液冷方式演进，液冷技术冷板式主流，浸没式及喷淋式潜力大。

• 2025年国内电网投资有望突破8250亿元，特高压开工与招标持续推进，交付大年来临。

- 特高压设备市场格局稳定，龙头企业中标份额持续，电表招标量有望回稳。

• 新能源全面入市推动电力现货市场发展，虚拟电厂市场化交易加速，需求响应成为活跃市场主体。

- 配用电设备出口扩张，变压器、电表出口同环比增长，海外需求旺盛。

储能行业：全球多点开花，市场结构持续变化 [page::28][page::29][page::31][page::32][page::33]

• 国内储能招标规模及中标容量快速上升，储能系统价格持续下行，储能EPC价格企稳。

- 新增装机“抢装”效应显著，独立储能仍为主流，工商业储能稳步增长，数据中心占比提升。

• 全球储能三大主力市场：中国、美国、欧洲占比超90%，新兴市场开始快速发展。

- 美国储能市场以大储为主，户储增长快，关税若稳定有望驱动部分出口增长。

• 欧洲工商业储能占比较低但增速快，受政策补贴驱动，户储进入平稳发展阶段。

- 东南亚、新兴市场储能需求强劲，政策及能源结构促进光储快速增长。

• 工商业储能收益结构复杂，峰谷套利策略分化，多元收益模式发展中。

光伏行业稳健增长，技术创新驱动产业升级 [page::39][page::40][page::42][page::44][page::48][page::49][page::50]

• 2024-2025年国内光伏装机波动分化，政策驱动向市场驱动转型，集中式与工商业光伏占比上升。

- 全球光伏装机需求持续增长，年复合增长率约4%-7.5%，中国领跑，海外新兴市场动力强劲。

• 产业链价格持续承压，硅料、电池、组件及辅材价格下行，行业毛利近一年半负值，现金流压力大。

- 供给侧改革及行业自律规范有望推动中长期价格企稳回升，预计2026年光伏行业触底反弹。

• BC背接触电池产能加快扩张，效率优异且成本快速下降，渗透率预计2030年达62%。

- BC组件在国央企集采中溢价显著，随着成本趋同其盈利能力将改善。

• 银浆占电池非硅成本超50%，少银化及铜浆技术路径加速发展，银包铜、电镀铜及高温铜浆并行。

- 铜浆技术多元化，面临烧结高温氧化及长期可靠性挑战，相关企业加快技术突破及量产布局。

投资建议及风险提示 [page::52][page::53]

• 投资推荐排序：风电>电网>储能>光伏，重点关注风电量利齐升、海上及海外市场。

- AIDC及电网持续高景气，特高压持续招标，智能电表、配用电设备享出海红利。

• 储能全球多点开花，新兴市场参与度提升，头部储能企业具备竞争优势。

- 光伏需求受政策和市场双重影响，技术革新驱动成本下降，产业链供给侧改革预期带来拐点。

• 风险包括政策不达预期、原材料及零部件价格波动、技术进展滞后、竞争加剧及海外政局变化。

元数据与概览

• 报告标题：【中国银河电新】2025年中期策略：结构分化，聚焦新技术与非美出口 风光储网 子行业

- 作者：曾韬、黄林

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年6月20日

• 研究主题：风电、光伏、储能、电网四大新能源子行业的2025年中期战略分析及市场展望

本报告核心观点围绕2025年上半年新能源行业整体波动与分化，重点分析风电产业链盈利修复、电网AI驱动高增长、储能转向市场盈利模式、光伏市场增长放缓及技术革新，并提出“风电＞电网＞储能＞光伏”的投资推荐顺序。报告重点关注非美出口市场机会与新技术演进对行业格局和盈利能力的影响，结合具体产业政策及市场数据深度剖析各子行业发展动力与风险提示。[page::0,1]

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逐节深度解读

行情回顾

2025上半年，电力及新能源指数表现逊于沪深300和创业板，主要受光储需求下滑和供过于求影响，储能板块短期突出。具体来看，车用电机、电控及燃料电池板块表现亮眼，分别上涨约26.9%、14.5%及13.7%，而锂电、配电设备及太阳能则大幅下跌，反映各细分行业表现分化与风光储网整体波动性所在。估值方面，电新整体PE依旧处于低位，尤其光伏行业市盈率仅约14.4倍，处近10年估值第10百分位，呈现明显压制态势，但储能行业估值较为合理甚至偏高，反映投资者对未来市场盈利模式转变的期待。整体看来，新能源相关细分领域呈结构性机会，短期扰动未改长期景气趋势。[page::1,2,3,4]

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风电：产业链量利齐升，海外出海盈利修复

全球及欧洲风电市场回顾与展望

2024年全球新增风电装机约117GW，虽同比仅微增0.3%，但海风装机下滑25.9%，陆风稳健增长3%。2025-2030年预计海风装机年复合增长率超27%，陆风约6.6%，其中欧洲海风从2026年起迎来快速增长，海风装机占比由当前7%扩增至18%；欧洲2024年风电核准拍卖激增逾34%，海风拍卖量同比大增46%，德国、英国、荷兰贡献最大，发放大量补贴。拍卖量是风电开发前瞻指标，结合电网、港口容量限制，海上风电扩张面临一定制约，但长期增长态势依旧强劲。中国风机出海2024年增加逾41%，主攻中亚、中东及南美新兴市场，国产风机厂商金风科技与远景能源占据海外市场超过90%份额，领先布局多国。由此可见全球风电产业正处于量价双升周期，海外订单为企业盈利带来重大支持。[page::5,6,7,8,9]

国内风电招标与装机分析

2024-2025年招标规模创新高，2025年陆风和海风装机预计达100GW及12-16GW，海风市场弹性更大。价格端，国内陆风价格趋稳回升，中标价格突破历史底部，预计未来价格内卷减少，海风价格虽承压但空间有限。产业链成本中原材料价格趋势向好，大兆瓦零部件（叶片、锻件、塔筒等）核心涨价，毛利率预期大幅提升。海风及海外订单放量转化为盈利增长点，尤其海缆环节毛利领先。风电各细分环节毛利率表现存在差异，海缆高壁垒优势显著，叶片及主轴毛利改善预期强，多数零部件将量价齐升，实现盈利修复。[page::9,10,11,12,13,14]

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电网：AI带动AIDC高景气，特高压投资加速

AIDC产业链需求爆发，电力设备市场转型升级

以北美为例，META、微软、亚马逊、谷歌等大厂2025年资本开支大幅提升，AI及数据中心建设加速，对供配电设备需求增长，推动AIDC产业链高景气。供配电系统结构正从传统交流向高压直流演进，800V直流供电逐步成为AI计算中心主流配置，能有效减小能耗和空间占用。冷链技术也在升级，全液冷方案成为趋势，冷板液冷产业链迎来大扩容，浸没式和喷淋式液冷因成本和兼容性面临不同挑战，冷板液冷兼顾性能与成本优势受行业青睐。同时，数据中心供电架构持续产品化，固态变压器（SST）及HVDC逐渐被推广，智能电网升级持续推进。[page::14,15,16,17,18]

特高压及配网投资高增，市场竞价推动数智化发展

2025年前4月，电网投资同比增长14.6%，全年有望超过8250亿元，特高压新项目招标与开工稳步推进，预计有8条直流特高压线路核准开工。特高压设备招标金额同比增长35%，行业格局稳定，头部企业中标份额集中。电改深化和136号文推动新能源全面进入电力现货市场，增加了市场价格波动性，提高对智能配电网及虚拟电厂的需求。2025年国网智能电表招标预计9000万只，价格趋稳，市场集中度高，南网更为集中。虚拟电厂建设发力，多个省份出台政策鼓励参与市场交易，需求侧响应市场前景广阔。[page::19,20,21,22,23,24,25,26]

变压器和电表出口增长强劲，海外市场开拓持续

2025年前4个月，变压器出口同比增长34.8%，电表出口同比增长14.8%，主要出口至亚洲和欧洲，增长主要来自北美、拉丁美洲等新兴市场，全球新兴经济体加快电网建设，为国内设备制造商提供了外贸增长新动力。[page::26,27,28]

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储能：国内转向市场盈利，海外多点开花

国内储能招标及装机激增，独储及工商业储能潜力大

2025年前4月，储能中标容量同比激增281%，新型储能项目装机同样大幅增长，尤其5月迎来抢装高潮。独立储能占比78%，且大型项目比例高达90%。工商业储能延续平价化趋势，受分时电价政策调整影响，江苏等地工商业储能收益下滑，但安徽出台新政提升两充两放收益，蓄势带动储能需求。未来随储能成本持续下降，LCOS下降空间大，辅以分时电价、电力现货市场等多元激励模式，工商业储能长期发展前景广阔。[page::28,29,30,31,32]

海外储能格局与发展

美国储能2024年保持强劲增长，装机规模创历史新高，大储占主导，户储快速扩张；美国储能成本快速下行，未来订单增加，可部分抵消贸易关税影响。欧洲储能市场工商业储能增长最为快速，储能布局逐渐多元化，国家间市场分散趋势明显，部分国家依靠财政补贴刺激市场发展。新兴市场如印度、中东、东南亚储能需求迅速增长，非洲光储因能源缺口巨大具有长期潜力，叠加中国企业的生产优势及海外布局，有望持续保持高增长态势。[page::33,34,35,36,37,38]

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光伏：增长稳健承压，技术革新带来拐点

国内市场与全球光伏装机趋势

2024年及2025年Q1，基于政策促抢装光伏装机快速反弹，但电价机制市场化带来一定短期增速压力。分布式光伏正从政策驱动向市场驱动转型，集中式光伏重新领先。预计2025年国内装机可能同比下降10%至230-270GW区间。全球来看，2024年组件需求达到约580GW，2025-2030年CAGR约4-7.5%。中国市场仍领先，拉美、中东、东南亚等新兴市场增长迅速。产能全球化趋势明显，美国及低关税地区的产能拓展将为企业带来壁垒优势。[page::39,40,41,42,43,44]

行业价格波动与盈利现状

上半年光伏行业价格持续承压，硅料、硅片、电池片、玻璃及EVA价格均呈下降趋势，唯独银浆价格反弹显著，但整体毛利率处于历史低谷，行业盈利压力巨大，企业面临较大退出与调整压力。行业供给侧改革及产能控制正在推进，有望缓解恶性内卷竞争，促进价格回归合理水平，预计2026年光伏行业有望迎来需求回暖和价格拐点。[page::44,45,46,47,48]

技术革新焦点：BC电池及铜浆材料

• BC电池（背接触式）：正负极均布置在背面，光照无遮挡，理论光电转换效率极限29.1%，靠近单晶硅极限。隆基绿能、爱旭等企业积极扩产，预计2025年BC产能合计达85GW。BC电池因效率高、产业化进展加速及成本逐渐下降，海内外市场接受度逐步提升。国央企组件招标中，BC组件仍保持一定价格溢价，但其差距逐渐缩小，未来盈利预期乐观。
• 铜浆和银浆少用技术：银浆占电池非硅成本超50%，而银价高企，少银化势在必行。铜浆方案包括高温铜浆、低温银包铜以及电镀铜等技术路径，面临不同技术挑战。银包铜已成为HJT主流低温银浆技术，电镀铜技术也在市场推广。多技术路线并行推进。相关材料企业通过技术创新攻关攻克工艺难题，实现无银金属化电池片的量产突破，推动铜浆产业化进程。[page::48,49,50,51,52]

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投资建议

• 风电：预计2025年装机迎来大幅增长，产业链量价齐升，零部件涨价幅度领先，主机厂盈利有望修复突破，海外订单带来盈利放大，推荐行业首选。
• 电网：AIDC及高压直流供电需求推动供配电设备景气，特高压建设和配电智能化持续加速，全国投资高景气，配用电设备出口红利持续，智能电表稳定增长，推荐次之。
• 储能：中国储能短期承压，转向市场盈利、业务多元化发展，海外大储及工商业储能高速增长，新兴市场户储潜力大，推荐关注龙头集中度提升。
• 光伏：政策抢装效应淡化、市场化电价压力短期抑制装机增长，行业价格低谷，供给侧改革有望带来业绩拐点，BC及铜浆新技术提升盈利，长期成长看好，但短期承压，建议关注技术领先企业。

总体行业排序为：风电＞电网＞储能＞光伏。

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重点图表深度解读

• 图9和图10（全球及欧洲风电新增装机）：展示2018-2030年风电年新增装机量及海风占比，表明全球风电市场整体稳步增长，海风增速显著高于陆风，欧洲海风从2026年开始迎来快速提量，2030年占全球海风装机显著份额，支持产业链长期增长预期。[page::6]

• 图12-14（中国风机出口分布及厂商）：反映我国风机出口增长强劲，中亚、中东、南美为主要出口区域，头部企业如金风科技、远景能源占据绝对优势，出海布局领先，海外市场成为未来盈利重要支撑。[page::8]

• 图21（风电机组投标均价）：展示风机整机价格自24Q3见底回升，企稳回暖趋势明显，同时结合零部件环节涨价，指向产业链盈利修复的确定性信号。[page::12]

• 图29和图30（国内电网投资）：2010年至今国内电网投资呈现稳步增长，25年上半年保持14.6%同比增长，显示电网建设持续加速，聚焦特高压、主网跨区输电等关键领域。[page::18,19]

• 图32-37（特高压设备中标及市场格局）：展示近年特高压设备招标金额变化及各核心元件厂商市场份额，反映行业集中度高、竞争稳定，伴随特高压线路增建，产业链中长期景气度持续。[page::21,22]

• 图41-44（变压器、电表出口结构）：出口额同比显著增长，亚洲占主导，欧洲其次，体现我国电网设备出口多元化方向和海外需求增加态势。[page::27,28]

• 图45-49（储能招标及装机）：国内储能招标和中标容量增长迅猛，尤其5月抢装带动装机高峰，独立储能占较大比重，工商业储能表现活跃，表明国内储能市场转向盈利驱动的积极态势。[page::28,29,30,31]

• 图52-54（美国和欧洲储能市场）：美国储能装机结构以大储主导，户储增长快；欧洲工商业储能增长迅猛，户储温和回暖；新兴市场储能需求快速上升，储能全球化趋势明显。[page::33,34]

• 图60-61（非洲电力普及率及可再生规划）：撒哈拉以南非洲电力普及率仅约50%，能源结构待转型，光伏和陆风装机规划明确，显示非洲具备巨大发展潜力和市场弹性，促进全球能源转型。[page::37,38]

• 图62-67（光伏装机及占比）：2024-2025年国内光伏装机抢装明显，累计装机所占电力比例持续提高，分布式向市场化转型，集中式光伏装机比重增加，长期光伏需求及结构性转变趋势显著。[page::40,41,42]

• 图70-76（光伏价格及毛利率）：主要原材料及环节价格整体延续下跌趋势，组件处于低谷、毛利率持续亏损，银浆价格逆势提升，行业盈利压力尚未缓解，亟需供给侧调整配合需求回升实现拐点。[page::45,46,47,48]

• 图77-78（BC电池技术流程及渗透率）：系统比较主流PERC、TOPCon、BC、HJT四种工艺，BC技术因较高效率正快速渗透市场，预计2030年BC渗透率超过60%，成为主流工艺。[page::49]

• 图79-80（银浆成本占比及HJT主栅技术占比趋势）：银浆占电池非硅成本逾50%，最新主流HJT电池向少银化及0BB技术演进，市场逐步接受降低用银量方案，是成本控制必然选择。[page::50,51]

• 表10（海外产能布局）：中国主要光伏企业积极布局沙特、美国、越南等低关税及本土市场，推动产能多元化，减少贸易壁垒影响，强化海外竞争力。[page::44]

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估值分析

报告未详细列出具体估值模型参数，但通过历史估值分布、市盈率区间及行业盈利预测，间接反映各子行业估值水平当前处于阶段低位，特别是光伏环节盈利压力大。风电与电网设备预计2025年盈利改善将支撑估值修复，储能市场结构调整带来盈利稳定性改善，但行业整体仍受竞争、技术演进及政策调整影响。供给侧改革及新技术落地可能驱动未来估值溢价提升。海外产能及市场拓展形成新的增长点，部分头部企业有望享受溢价。[page::2,3,44]

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风险因素评估

• 政策风险：行业政策不及预期可能影响投资节奏及行业收益

- 原材料价格波动与供应风险：主要原料价格上涨或供应紧张将压缩企业利润

• 技术进展不及预期：新技术（AI、电网柔直、BC及HJT电池等）发展缓慢影响长期结构优化

- 市场竞争加剧：产能过剩及内卷竞争可能持续压低价格，抑制利润回升

• 海外政治与贸易风险：地缘政治动荡和恶化贸易环境可能影响出口及海外扩张

报告详尽体现了以上风险因素，提示投资者关注市场波动与不确定性。[page::0,53]

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审慎视角与细微差别

• 报告中对风电未来盈利预期较为乐观，但大幅增长存在执行风险（招标与开工节奏、政策支持持续性）

- 电网投资规模虽大，但投资结构、地方执行力与市场竞争格局稳定性需持续观察

• 储能行业现阶段仍有政策依赖性，市场转型期收入模式多元化不确定性较大，相关细分企业业绩波动风险较高

- 光伏行业短期价格压制严重，技术推广与供给侧改革结合效果及回暖节点存不确定性

• 报告对海外新兴市场机会及出口潜力重视，但全球地缘政治及贸易政策变数难以完全预控，对此有所提示但难覆盖所有风险

- 个别图表如部分批次特高压设备招标金额与市场份额数据略显碎片，关联逻辑需综合全文以明晰
整体报告理性细致，结合多维度数据评估行业走势，言辞稳健，风险提示充分。

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结论性综合

中国银河证券发布的《2025年中期策略：结构分化，聚焦新技术与非美出口 风光储网 子行业》报告，全面解构了新能源子行业今年上半年的行情变化，深度剖析了风电、电网、储能、光伏四大细分行业的发展动态、技术进展、政策演进及国际市场表现，体现新能源产业结构性成长与阶段性波动并存的特征。

风电行业2025年迎来装机新拐点，产业链量利齐升，尤其海风扩张与海外订单带来盈利修复。电网方面，AI驱动的数据中心和AIDC算力扩建推动供配电设备需求爆发，特高压投资加速，电力现货市场深化带动智能配电升级及虚拟电厂发展。储能产业从政策强配向市场导向转型，国内招标及装机显著增长，海外美国及欧洲市场户储和工商业储能高速扩展，新兴市场释放巨大潜力。光伏产业受市场化电价与价格周期影响短期承压，但BC电池和多元铜浆技术突破为未来效率和成本改善注入动力，全球需求持续增长。

报告数据详实、逻辑严谨，配以丰富图表清晰展现宏观趋势和微观结构，提供行业投资逻辑与策略指引。基于行业周期、技术革新和国际形势，报告明确推荐顺序为风电＞电网＞储能＞光伏，建议关注技术创新引领和市场拓展能力强的龙头企业。报告同时详尽提示政策、原料、技术进展及海外风险，提供投资者全方位视角。

总的来说，2025年新能源产业正迈入高质量发展新阶段，结构分化与技术迭代带来新机遇。报告以深刻洞见结合详实数据，为投资者把握产业变革和布局长期价值提供了宝贵参考。[page::0-53]

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免责声明

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明，理性投资，风险自负。

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注：本分析中各数据及观点均基于报告内容，引用具体页码以便溯源。

报告