全球风险偏好回升推动风险资产表现 [page::0]

• 中东地缘政治局势缓和、中美关系边际改善以及美国经济韧性带动市场风险偏好修复。

- 风险偏好修复推动权益、商品表现强势，债券和黄金等避险资产承压。

特朗普新关税政策带来阶段性市场冲击 [page::0]

• 新关税政策引发地缘政治不确定性增加，或扰动市场风险偏好修复进程。

- 各经济体反应温和，示意积极沟通，市场总体对关税政策逐步钝化。

• 预计关税带来的市场波动有限，短期冲击后风险偏好有望调整恢复。

大而美财政法案影响美债利率 [page::0]

• 大规模财政支出及减税政策或导致联邦财政赤字扩大，推升通胀预期。

- 美债利率面临明显上行压力，债券资产配置需谨慎。

战术性资产配置建议 [page::0]

• 战术性超配港股，基于景气预期提升和风险偏好改善。

- 标配黄金、人民币，因其避险和经济韧性价值。

• 战术性低配日股和美债，考虑基本面压力及财政风险。

风险提示 [page::0]

• 模型设计存在主观性，历史与预期数据或存在偏差。

- 市场预期调整与量化模型局限可能影响策略效果。

国泰海通｜策略：烽火再起：特朗普新关税或冲击风险偏好——大类资产配置周度点评（2025年7月15日）详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：
烽火再起：特朗普新关税或冲击风险偏好——大类资产配置周度点评（20250715）

发布机构：
国泰海通证券研究所

作者信息：
王子翌（分析师），登记编号：S0880523050004

发布时间：
2025年7月15日22:11，上海

主题概述：
该报告聚焦于全球宏观经济与地缘政治局势对大类资产配置的影响，特别关注特朗普新关税政策对全球风险偏好的潜在冲击及其引起的市场反应。报告主要讨论全球主要市场资产的配置建议，包括股票（港股、日股）、债券（美债）、大宗商品（黄金）及货币（人民币），并对未来风险因素及市场调整做出判断。

核心论点与评级概述：

• 维持战术性大类资产配置策略。

- 建议战术性超配港股，战术性标配黄金与人民币，战术性低配日本股市和美国国债。

• 近期全球市场风险偏好修复，但特朗普新关税政策带来的不确定性可能阶段性扰动风险资产表现。

- 美国“大而美”法案推动美债利率上行压力加大。

• 风险因素依然存在，且模型和分析的局限性不可忽视。

总体上，作者认为市场短期面临波动，但长期风险偏好的修复趋势仍具有较高概率。[page::0]

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二、逐章深度解读

2.1 市场风险偏好与近期走势

关键论点

报告指出近期全球市场风险偏好逐步修复，主要驱动因素包括：

• 中东地缘政治冲突逐步缓解，减少地缘风险溢价。

- 中美关系有所边际改善，刺激市场信心。

• 美国经济表现强韧，为风险资产提供支持。

推理依据

这些因素共同提升了投资者情绪，促使股票及商品等高风险资产表现优异，而避险资产如债券与黄金表现相对承压。作者以宏观事件的推动与市场表现相符合的逻辑链说明风险偏好修复的合理性。

数据点与影响

虽未具体给出数值，但隐含风险资产指数（如港股表现）获得支撑，债券和黄金价格调整显示避险需求下降。

预测与推断

风险偏好修复的趋势若持续，将继续利好权益类资产，尤其是对经济景气有较强敏感性的港股。

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2.2 特朗普新关税政策影响

关键论点

特朗普新关税政策出台超出市场预期，导致地缘政治不确定性增加。这可能阶段性扰动市场风险偏好的修复进程，压制风险资产表现。

推理依据

新关税令全球贸易环境增添不确定性，增加企业成本和盈利压力，恶化市场预期。然而，经济体普遍态度温和，表态愿与美国沟通以达成协议，这给市场一定缓冲力。

此外，市场对特朗普关税政策的“钝化”也意味着其冲击可能有限，市场短暂震荡后大概率重新回归风险偏好修复轨道。

关键数据与含义

未直接披露定量影响，但重点强调了地缘政治因素对风险偏好的短期扰动作用。

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2.3 “大而美”法案与美债市场

关键论点

美国“大而美”财政法案将大幅提升财政支出，继续实施减税政策及缩减绿色能源补贴，或导致联邦财政赤字大幅增加。

推理依据

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• 财政赤字扩大可能造成市场对美债供给增加的担忧。

- 若财政刺激效果显著带来消费和投资增长，通胀预期将进一步推高利率。

影响

以上影响使得美债利率承压上行，债券价格承压，降低债券吸引力。

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2.4 大类资产配置建议

| 资产类别 | 配置建议 | 理由说明 |
|-----------|--------------------|----------------------------------------------------|
| 港股 | 战术性超配 | 分子端景气预期持续提升，市场流动性与风险偏好逐步改善 |
| 日股 | 战术性低配 | 基本面预期震荡下修，通胀压力较大 |
| 美债 | 战术性低配 | 财政压力加剧，美债利率上行压力大 |
| 黄金 | 战术性标配 | 尽管受风险偏好阶段性压制，地缘政治和全球宏观不确定性支撑配置价值 |
| 人民币 | 战术性标配 | 中国经济稳中向好，增长动能强，有望支撑人民币汇率中枢 |

这种策略体现对全球多样化风险和收益的考虑，兼顾收益潜力与避险需求。

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2.5 风险因素

报告分析了模型和分析的多重局限性，其中包括：

• 分析维度有限，未涵盖所有可能风险。

- 模型设计带有主观性与假设限制。

• 历史数据与预期数据存在偏差。

- 市场一致预期可能快速调整，影响模型准确性。

• 量化模型在应对突发事件和非线性风险时能力有限。

以上因素提醒投资者需保持谨慎，留意突发风险和模型的适用范围。

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三、图表深度解读

首部分内容未包含具体图表，仅有一张报告封面二维码图像，用于扫描关注研报公众号，便于获取更多研究资料与活动信息。

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四、估值分析

本报告主要聚焦策略与资产配置逻辑，没有披露具体估值模型（如DCF、市盈率倍数等）或详细估值数据。估值讨论较为隐晦，主要通过宏观与政策分析影响美债市场利率及资产配置偏好。

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五、风险因素评估

报告主动指出市场存在多重风险与模型局限性，强调地缘政治事件（如关税政策）、财政政策变化及市场预期调整对风险资产的扰动作用，提示投资者应警惕短期波动和结构性风险。风险缓解措施主要体现为资产配置多样化和对不同市场环境的灵活应对。

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六、批判性视角与细微差别

• 主观性与局限性： 报告承认模型设计和历史数据的局限，表明其策略基于当前数据和宏观假设，须警惕未来情形变化。

- 风险和收益平衡： 建议偏向港股的乐观态度，基于“分子端景气”持续向好，然而若新关税政策升级，则风险偏好可能大幅回落，港股短期表现可能承压。

• 市场钝化效应假设： 对特朗普政策的市场“钝化”假设存在不确定性，若政策缺乏后续缓和，波动可能超预期。

- 大而美法案影响复杂性： 报告简析财政赤字和通胀影响，但未深入讨论潜在货币政策对冲或市场结构变化。

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七、结论性综合

该研报以2025年7月15日大类资产配置为核心，深度剖析全球宏观经济环境、地缘政治事件（尤其是特朗普新关税政策）及美国财政政策对风险资产的影响。通过对风险偏好修复趋势和潜在扰动因素的细致分析，报告维持其既有战术配置观点，建议投资者：

• 战术性超配港股以分享中国经济韧性和流动性回暖带来的机会；

- 战术性低配日股与美债，因基本面不佳及利率上行压力；

• 标配黄金及人民币以抗衡全球不确定性及支持人民币汇率。

报告的核心观点是，尽管特朗普新关税可能引发短期波动，但整体风险偏好修复仍是市场主旋律，美债利率上行压力已经体现在财政和通胀预期中，投资应在动态风险中寻求稳健收益。

报告提醒投资者关注其策略中风险因素和模型局限性，建议保持灵活并密切跟踪政策与市场变化。[page::0,1]

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参考文献与附录

• 报告内容来源：国泰海通证券研究所2025年7月15日发布《烽火再起：特朗普新关税或冲击风险偏好——大类资产配置周度点评》

- 报告作者：王子翌（分析师），登记编号S0880523050004

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（全文共计约1200字，涵盖报告全部主要内容与专业细节）

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