行业价格与库存回顾 [page::0]

• 铜、铝、黄金、钴、锑、镨钕氧化物价格整体上涨，黄金、钴和稀土表现突出。

- 黄金、钴、镍库存高于去年同期，铜、铝和锡库存有所下降。

黄金市场分析与驱动因素 [page::0]

• 避险需求持续受地缘政治影响，支撑金价上涨。

- 美联储预期降息推升黄金吸引力，投资需求或持续提升。

• 央行黄金储备空间依然较大，尤其在中低收入国家。

- 美国高赤字率和债务水平抬升财政风险，推高长期金价中枢。

稀土出口政策与需求预测 [page::1]

• 2025年出口管制逐步放松，稀土及磁材出口需求有望回暖。

- 新能源汽车和风电领域持续拉动稀土需求，机器人行业带来新增需求空间。

固态电池产业链进展与展望 [page::1]

• 国内车企计划2026-2027年进行小批量装车测试，全固态电池产线和材料生产已具规模。

- 主流技术为硫化物固态电解质，高镍三元正极+硅碳负极为短期方案，未来推新型正负极材料。

• 2030年实现量产应用的预期明确，产业链协同发展显著。

投资策略建议 [page::1]

• 黄金关注具备资源优势和成本控制能力的金矿企业。

- 稀土及磁材关注规模及成本优势显著、下游绑定优质客户的企业。

• 固态电池材料建议聚焦技术领先并拥有可靠合作关系的关键材料供应商。

风险提示 [page::2]

• 材料和产品价格波动风险，需求不及预期风险。

- 地缘政治及宏观经济变化带来的政治风险。

• 固态电池产业化不及预期的技术与进度风险。

金属行业2025年半年度投资策略报告详尽解析

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一、元数据与概览

报告标题： 【金属】黄金动能依旧，稀土出口转机，固态产业提速——金属行业2025年半年度投资策略报告
作者与发布机构： 张珂，渤海证券研究所
发布日期： 2025年6月30日
地域： 天津
主题领域： 金属行业，涵盖贵金属（黄金）、稀土、固态电池材料等多个细分领域的投资策略和市场展望

核心论点与主要信息：
本报告综合分析了2025年上半年金属行业的价格走势、库存状态及行业动态，认为黄金作为避险资产依然具备上涨潜力，稀土出口形势出现回暖迹象，固态电池产业链正加速推进，未来相关产业发展潜力较大。报告针对黄金、稀土及固态电池材料提出具体的投资建议，并维持对钢铁行业的“中性”评级，对有色金属行业的“看好”评级，重点推荐紫金矿业、中金黄金、山东黄金的“增持”策略[page::0,page::1]。

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二、逐节深度解读

1. 行业回顾

关键论点总结：
报告指出，截至2025年6月25日，铜、铝、黄金、钴、锑、镨钕氧化物价格整体上涨，尤其是黄金、钴、锑和镨钕氧化物表现亮眼。库存方面，黄金、钴、镍库存高于去年同期，而铜、铝、锡则实现了去库存。

推理依据：
价格上涨和部分金属库存富余体现了市场对贵金属和稀土类金属的强劲需求，可能与全球政治局势不确定性、新能源产业发展等驱动因素相关。库存情况反映供需结构变化，去库存的铜铝等显示消费端需求稳固。

关键数据：

• 价格走势对比去年同期呈现增长态势

- 库存变化显示黄金、钴、镍库存高企，铜、铝、锡库存减少

此数据说明下游需求稳健，贵金属因避险需求热度持续，基础金属因产业需求稳定而去库[page::0]。

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2. 黄金：复杂宏观环境下的价格动能

关键论点总结：
黄金价格具备持续上涨动力，主要受避险需求、预期降息以及央行购金意愿加强所驱动。同时，美国高债务和赤字水平加剧财政风险，将长期支撑金价中枢。

推理依据与支撑假设：

• 避险需求持续： 地缘政治动荡（俄乌冲突、中东局势）、全球大国博弈导致投资者避险需求增加。

- 降息预期升温： 美联储2025年下半年有降息预期，降息会降低债券收益率，提高黄金对投资者吸引力。

• 央行购金空间大： 中低收入国家正补充央行黄金储备，缩小与高收入国家差距。

- 美国财政风险： 持续高债务/GDP比例促使财富转向保值资产黄金。

关键数据点：

• 俄乌冲突持续超3年，中东不稳定持续

- 美联储降息预期2025年下半年升温

• 美国债务占GDP比例预计上升

综合来看，黄金作为避险资产和储备资产，未来价格依旧具备韧性和上升潜力[page::0]。

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3. 稀土出口需求：回暖预期与产业驱动

关键论点总结：
中国作为全球最大的稀土供应国，2022年以来稀土开采及冶炼配额增速放缓导致供应趋紧。2025年4月对中重稀土出口管制有所放松，预计出口需求回暖。未来新能源产业和机器人行业将成为主要需求动力。

推理依据：

• 稀土出口管控调整是基于中美经贸高层会谈的成果。

- 新能源（汽车、风电）与机器人领域对稀土，尤其中重稀土、新型磁材需求强劲。

• 供应端资源优势明显，出口放宽有助产业链复苏。

关键数据点：

• 2025年4月放松7类中重稀土出口管制

- 稀土开采及冶炼配额发放推迟现象缓解

• 新能源领域需求持续增长

此部分表明政策松绑带来出口与产业链需求的双重利好，助推稀土行业向好[page::1]。

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4. 固态电池产业加速推进

关键论点总结：
国内固态电池产业链各环节取得突破，计划2026-2027年小批量装车测试，2030年实现量产化。主流技术以硫化物固态电解质为核心，正负极材料正向多样化发展。

推理依据与支撑假设：

• 国内龙头车企和电池厂商积极布局固态电池产线

- 材料厂商和设备厂商同步推进规模化生产和自动化技术

• 技术路线明确以硫化物固态电解质、NMC高镍正极和硅碳负极为主流

关键数据点：

• 2026-2027年车企计划小批量装车

- 电池材料和设备厂商已具备小规模产能

• 2030年前实现量产化预期

固态电池作为新一代电池技术，相关材料企业将受益于产业链全面加速，未来潜力巨大[page::1]。

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5. 投资策略

针对行业和细分领域：

• 黄金：重点关注资源丰富、增储增产突出、成本控制能力强的黄金企业。

- 稀土及磁材：推荐资源优势明显、规模大、成本控制优秀的稀土矿企及高端磁材制造商。

• 固态电池材料：看好在核心材料技术（硫化物固态电解质、高镍正极、硅碳负极等）领先，且与下游客户绑定紧密的材料企业。

评级观点：

• 钢铁行业评级“中性”

- 有色金属行业评级“看好”

• 对紫金矿业、中金黄金、山东黄金维持“增持”评级

策略体现了对上游资源端和新兴技术材料领域的看好，同时基于成本与技术优势筛选标的[page::1]。

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6. 风险因素

主要风险点包括：

• 原材料及产品价格大幅波动风险

- 下游需求不及预期风险

• 地缘政治与经济局势变化风险

- 固态电池研发及产业化进程不及预期风险

报告未详细说明缓解方案，但提示投资者关注上述不确定性因素对行业和企业可能带来的冲击[page::2]。

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三、图表深度解读

本报告首页配图为复杂机械齿轮钟表，象征着产业链协调与时间节奏对应的行业秩序与发展动态。这种设计隐喻产业链中各环节精密配合的技术进步及策略制定的时间敏感度。虽然报告中无大量数据表格和走势图，但文字叙述已涵盖重点价格、库存及产业进展信息。

也提及“渤海证券研究”官方公众号和研究团队图片，体现研究来源权威，有助于增强报告的信赖度[page::0,page::3]。

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四、估值分析

报告对投资策略涉及目标公司（如紫金矿业、中金黄金、山东黄金）提出“增持”评级，但未具体披露估值模型或详细的财务预测。继承了行业对价格与需求中长期增长的预期，估值判断主要基于行业景气度、产能扩张潜力和成本控制能力等定性分析。

未来如果有详细财务预测或DCF分析，需重点关注黄金价格预测、稀土出口政策变化、固态电池产业化时间节点及成本结构变化对目标公司盈利和现金流的具体影响。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告对黄金价格持续上涨的前景持乐观，基于复杂宏观环境的避险需求及降息预期，但未充分探讨突发政治缓和或更激进货币政策转变的潜在逆转风险。

- 稀土出口管制放松的判断前提是中美经贸会谈顺利，如未来出现政策反复，则影响预期明显。

• 固态电池产业化预期依赖于技术突破及产业协同，仍存在研发失败、成本难控、市场接受度不及预期的风险，报告虽提及风险但未深入量化。

- 报告整体偏向积极行情，体现证券研究所对客户持股信心，需结合市场动态谨慎对待。此外，报告中对钢铁行业“中性”评级与对有色“看好”可能反映当前行业周期性差异。

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六、结论性综合

渤海证券2025年金属行业半年度投资策略报告系统梳理了当前金属行业的价格走势、库存态势及技术与政策动态，呈现出以下主要趋势：

• 黄金持续受益于避险资金流入和政策预期调整，价格仍具上行动力。 黄金库存偏高但持续去库趋势和需求旺盛奠定了价格坚实基础。

- 稀土出口管控放松与新能源、机器人产业拉动共同推动稀土市场回暖，供应收紧状况有望缓解。

• 固态电池产业链多环节技术突破和产能建设表明产业加速推进，2026-2027年装车测试期将是关键节点，2030年规模化量产潜力广阔。

结合这些因素，报告建议在黄金矿业、优质稀土矿企及磁材制造商和固态电池关键材料企业中精选标的，维持对有色金属行业的看好态度。对应风险主要为价格波动、需求预期变动、政治经济不确定及研发进展滞后。

整体报告逻辑清晰，论据充分，突出宏观政策与技术驱动的行业投资机会，但在风险管理及具体财务估值细节方面有进一步完善空间。

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报告中引用的行业价格走势、库存变化、政策事件及技术进展均为投资决策提供了坚实的信息基础，推荐关注相关标的的业绩表现及产业政策动态。

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以上为针对《金属行业2025年半年度投资策略报告》的详细分析解读。如需对具体企业的财务测算及估值模型进行进一步拆解，建议结合后续渤海证券发布的个股详细报告。

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