• 市场表现与基本面分化：2021年至8月底，中盘和小盘指数分别上涨7.47%和16.12%，均显著优于大盘指数的-5.48%。中小盘股票净利润和营收同比增速远高于大盘，体现出较强的盈利修复能力和成长性。 [page::3]

• 估值水平分析：中小盘指数市盈率处于历史低分位（中盘34.3%，小盘22.3%），且PEG预测值（中盘0.60，小盘0.58）均低于大盘指数的0.78，显示出更合理且有较大估值增长潜力。 [page::4][page::5]

• 基金产品特色及策略：景顺长城中小盘混合基金成立于2011年，基金经理李孟海自2018年任职，持仓以小盘成长股为主，重仓计算机、电子及国防军工等行业，持有股票少而精，股票持仓集中度高（前十大持仓占比超50%）。基金股票配置极高，维持90%以上仓位，淡化市场择时。 [page::0][page::5][page::6][page::7]

• 行业与市值配置：基金重仓计算机及电子行业，2021年上半年新增基础化工及汽车行业持仓，行业整体集中度略有下降。市值上以小市值股票为主，近三年小市值股占比始终领先，中小盘成长风格鲜明。 [page::7]

• 重仓股与持有表现：基金重仓股集中度高，前十大重仓股集中于汽车、计算机、医药等新兴产业领域。重庆辰安科技为持仓时间最长股票，持有期多达13个季度。大多数长期持有重仓股平均盈利，部分股票如火炬电子和航发动力持有期间收益超过100%。 [page::8][page::11]

- 表3和表5详细列出重仓股及其持有收益表现。

• 业绩与风险：自2018年起，基金累计收益达59.34%，超越沪深300指数44.48个百分点，最大回撤28.13%低于沪深300，风险控制良好。基金收益的超额部分主要来自于小盘成长风格配置收益以及对计算机、国防军工行业的精选持仓。 [page::0][page::8][page::9]

• 风格和行业归因：基金长期偏好小盘成长风格，2019年以来逐步由中盘成长转为小盘成长，风格选股收益持续贡献超额收益。行业方面，基金从医药重仓逐渐转向电子元器件、计算机和国防军工，行业配置调整后获得较好的行业配置和选股收益。 [page::9][page::10]

详尽解析报告：《风格趋向小而优，个股挑选少而精——景顺长城中小盘混合投资价值分析（260115.OF）》

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一、元数据与概览

报告标题： 风格趋向小而优，个股挑选少而精——景顺长城中小盘混合投资价值分析（260115.OF）
发布机构： 东吴证券研究所
分析师： 高子剑（执业证号：S0600518010001021）
发布日期： 2021年8月25日
报告主题： 以景顺长城中小盘混合基金为核心，分析其投资价值及相关中小盘股票的市场表现与基金管理策略。

核心论点总结：

• 后疫情时代市场基本面出现明显分化，中小盘股相对于大盘股显示出更强的盈利复苏动力、成长性以及较合理的估值，投资价值凸显。

- 景顺长城中小盘混合基金采取自下而上的个股精选策略，结合定性与定量分析，基金业绩自基金经理李孟海任职以来稳步提升，风险收益表现优异。

• 基金持仓高度集中，主要集中于计算机、电子、机械、国防军工等新兴产业，偏好中小市值成长股票。

- 超额收益驱动力主要包括小盘成长风格优势、对计算机行业的加仓收益以及坚定长持优质股票。

• 风险提示聚焦于未来市场变动、模型假设及估计风险。

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二、逐节深度解读

1. 基本面分化与估值低洼增强中小盘投资价值

1.1 收益表现：反转趋势明显，中小盘指数跑赢大盘

• 2021年初至2021年8月24日，中盘与小盘指数分别涨幅7.47% 和16.12%，显著优于大盘指数的-5.48%。这一反转趋势体现了市场对中小盘股票的重估，显示投资者信心的回升。

- 图1呈现了2020年底至2021年8月的申万大中小盘指数净值走势，明显看到小盘指数波动回升最明显，且持续创新高，表明中小盘股票具备较强的抗跌性和回弹力。

1.2 盈利能力：中小盘领先修复，业绩增长更快

• 利润增速方面，2021年第一季度中、小盘净利润同比增长分别达到116.43%和82.40%，远高于大盘的34.74%。营收增速也保持优于大盘。

- 图2和图3显示，自2020年疫情以来，中小盘盈利能力恢复速度明显优于大盘，支撑其价格上涨的基本面逻辑。

• 此表现强调中小盘股票抗周期性强，具备优良成长性和盈利韧性。

1.3 估值：中小盘估值合理，成长空间显著

• 2021年8月24日，中盘和小盘市盈率为24.59和26.52，而大盘市盈率为17.82，但从位于十年分位数来看，中小盘PE处于较低的34.3%和22.3%分位，相比大盘高达89.8%。

- PEG预测值中盘为0.60，小盘为0.58，低于大盘0.78，显示中小盘“估值-成长”更具吸引力。

• 图4和表1详细展示这一合理估值优势，预示中小盘股票存在估值修复的较大潜力。

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2. 景顺长城中小盘基金深入解读

2.1 产品介绍

2.1.1 基本资料

• 基金成立于2011年3月22日，为偏股混合型，基金经理为李孟海，自2018年1月30日任职。

- 截至2021年第二季度末，基金规模约1.25亿元，基准为中证700指数80%+中证全债指数20%。

• 投资目标聚焦于高成长潜力中小型优势企业，通过长期资本增值超越业绩基准。

2.1.2 投资策略

• 核心策略为“自下而上”选股，结合宏观经济模型（MEM），集中于中小盘成长风格。

- 定性分析重点关注成长性、业务价值、竞争优势、管理能力和现金流。

• 定量分析强调盈利能力、偿债能力、估值与流动性。

- 持仓80%以上投入中小盘股票，风格偏向成长，板块以计算机、电子和国防为主。

2.1.3 仓位与持股集中度

• 股票仓位保持在90%以上，远超同类基金，策略中淡化择时风险，强调高仓位持股以分享市场成长。

- 重仓集中，前十大个股占比超过60%。持股数量控制在47只（剔除新股），再加上新股持仓35只，体现“少而精＋积极新股策略”原则。

• 图6和图7清晰体现了仓位持续高企以及稳健集中持股趋势。

2.1.4 行业及市值配置

• 持仓行业长期聚焦计算机、电子、机械、国防军工，2021年调整后重仓基础化工、汽车、医药。

- 持股以小市值股票为主，2019年小市值占比最高达93.3%，2021年仍维持较高水平。基金经理认为中小盘估值相对较低，有较高胜率。

• 行业绝对配置（图8）和市值配置（图9）显示基金属于典型的中小盘成长风格，重仓未来成长潜力大、估值合理的行业和股票。

2.1.5 重仓个股特征

• 2021Q2前十大重仓市值占股票总市值的53.26%，重仓个股分布涵盖汽车零部件、计算机设备与软件、化学制药、高端材料及军工等领域。

- 个股区间涨跌幅波动存在，部分个股表现负增长，显示组合中的成长股存在一定波动风险，但总体体现基金长期持有信念坚定、布局新兴产业机遇。

2.2 超额收益表现与稳定性

• 自基金经理任职以来（2018年起）累计收益59.34%，超沪深300指数44.48个百分点，超业绩基准34.63个百分点。

- 近3年收益达到76.82%，超越大盘指数和业绩基准，且最大回撤仅为28.13%，远低于沪深300的30.66%。

• 曲线图（图10）显示基金波动相对沪深300更小，收益曲线稳健上升，反映良好的风险调整收益。

- 表4详细展示收益数据，其中夏普比率等风险指标表明基金风险调整后表现优异，适合追求稳健超额收益的投资者。

2.3 超额收益的驱动因素分析

2.3.1 风格归因

• 基金长期以小盘成长风格为主（图11），自2019年以来大盘核心资产抱团导致大盘风格占优，基金通过挖掘细分行业优质公司，在风格选股上获得良好收益。2021年中小盘风格开始反超，基金风格配置收益显著提升（图12）。

2.3.2 行业归因

• 2018年主要配置医药，2019年二季度电子元器件配置超过医药。此后一段时间，电子元器件、电信、计算机及国防军工成为基金重点配置行业（图13）。

- 行业选股能力和配置能力共同驱动基金整体收益，尤其2019年下半年至2020年全年行业配置与选股收益均较好（图14）。

• 2021年行业配置有所调整，计算机估值较低且成长潜力大，未来行业配置收益被看好。

2.3.3 重仓股持有回溯

• 基金持有的部分重仓股如辰安科技，持有时间超过13个季度，表明基金管理团队重视个股持有的持续性和信念稳定性。

- 表5统计中指出，多数长期持股产生正向收益，其中火炬电子和航发动力的平均持有收益率分别高达112%和120%，为基金带来显著贡献。

• 部分个股（如辰安科技）持有期间回报为负，提醒投资者成长股投资中仍需关注个股波动风险。

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3. 风险提示

• 未来变化风险： 历史数据基础的分析不保证未来市场情景的持续一致，市场可能发生政策、经济等重大变化影响投资效果。

- 模型假设风险： 超额收益计算基于持仓稳定假设，实际基金仓位及持仓可能发生频繁变动，影响结果准确性。

• 模型估计风险： 风格和行业归因依赖回归分析，不能完全代表真实持仓结构与风格，存在偏差可能。

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三、图表深度解读

图1：申万大中小盘指数净值变化（2020年末至2021年8月）

• 描述：展示了大盘（蓝线）、中盘（橙线）和小盘（黄线）指数的净值变动，显示中小盘指数明显优于大盘。

- 解读：图中小盘指数净值曲线明显上扬，反映出中小盘股票较大盘更为抗跌且快速恢复，金融市场越来越重视其投资价值。

图2&3：中小盘净利润与营收同比增长（2020-2021Q1）

• 描述：折线图与柱状图分别展示大中小盘指数的净利润同比变化和2021Q1净利润及营收同比增长。

- 解读：中小盘净利润和营收同比增长显著优于大盘，支撑其股价上涨的基本面逻辑。

图4 & 表1：估值比较与PEG预测值

• 描述：柱状图和表格展示大中小盘指数的PE(TTM)及PEG预测值和分位数、历史最高点。

- 解读：中小盘估值较历史高点有较大回落空间，PEG较低显示成长性较优，估值驱动的潜在上涨动力强。

图5-7：基金规模与仓位持股结构

• 描述：显示基金规模变化、股票配置比重以及持股集中度和新股比例。

- 解读：基金规模稳定在1-2亿元之间，股票仓位持续高于90%，持股集中且不断增加新股比例，提高组合弹性和上行潜力。

图8-9：行业与市值配置演变

• 描述：基金主要行业配置演变及小市值股票占比持续较高。

- 解读：基金灵活调整行业配置，兼顾新兴行业与周期性行业，把握市场结构变化，持续重点布局成长性强的小盘股。

图10 & 表4：基金业绩走势与收益统计

• 描述：基金净值累计涨幅及对应的数据体现长期超越基准和大盘指数。

- 解读：基金波动小、收益稳健，夏普比率和回撤对比沪深300表现出色，适合稳健型投资者。

图11-12：风格暴露与风格收益分解

• 描述：凹凸明显的小盘成长风格占主导，风格选股收益成为主要超额收益来源。

- 解读：基金管理层通过风格配置和个股精选双轮驱动，持续创造超额收益。

图13-14：行业归因及收益分解

• 描述：基金行业配置动态、行业内选股收益的分水岭。

- 解读：灵活调整行业策略，行业选股能力突出，尤其是在计算机和电子元器件领域。

表5：基金历史重仓持股收益分析

• 描述：基金前十大重仓股的持有期及平均收益率统计。

- 解读：长期持有策略有效，基金管理团队对个股有较强的持有信心和甄别能力，保障基金稳定超额表现。

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四、估值分析

报告中主要通过相对估值指标PE(TTM)和PEG进行中小盘与大盘估值对比，辅以10年分位数分析来评估当前估值水平。此种方法着重于反映中小盘股票在成长与价格合理性上的优势，暗示未来有持续回升空间。
无现金流贴现或其他主观模型，但结合细分行业盈利成长预期，估值具有较好的现实基础。报告强调PEG指标的重要性，因该指标综合考虑估值和盈利增长速度，合理反映成长股估值水平。

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五、风险因素评估

• 未来市场风险： 市场极端变化或宏观政策调整可能导致中小盘表现不及预期。

- 模型假设误差： 持仓变动导致收益计算存在偏差，导致测算结果出现偏差。

• 归因方法限制： 归因基于回归，可能忽略部分基金持仓特征和市场结构变化。

报告明确提出这些风险，表明分析团队具备理性审慎态度。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告数据详实，逻辑清楚，但存在以下须关注点：

- 基金规模较小（约1.25亿元），可能限制操作灵活性与影响收益稳定性。
- 部分重仓个股持有回报为负，如辰安科技，表明风险集中未完全规避。
- PEG低估值虽提示潜在空间，但市场情绪和政策风险仍可能限制估值修复。
- 定性和定量模型的具体参数未披露，模型风险存在信息不透明问题。

• 整体而言，报告严谨，但对中长期宏观政策变动的影响未做深入预测，留有不确定性。

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七、结论性综合

本报告基于详尽数据和严密逻辑，系统分析了后疫情时代中小盘股票的突出行情和景顺长城中小盘混合基金的特色策略、持仓结构与长期业绩表现。

关键发现包括：

• 中小盘股票凭借更快的盈利修复和较低估值，显示出优于大盘的成长机会，2021年表现已显著超越大盘指数。

- 景顺长城中小盘混合基金坚持“小而优、少而精”选股策略，持仓高度集中，长期聚焦计算机、电子和国防军工等成长产业，兼顾稳健仓位配置。

• 基金自经理任职以来取得59.34%累计收益，明显跑赢沪深300，且最大回撤控制优于大盘，表现稳健。

- 超额收益源自风格小盘成长优势、行业配置调整（尤其对计算机行业的增持）以及个股精选的持续持有。

• 风险方面，报告指出模型及市场变化风险，为投资者提供理性参考。

图表数据支持了报告核心论点，显示基金策略与中小盘成长主题高度契合，投资价值显著。

综上，报告展示了对景顺长城中小盘混合基金的中立偏积极评价，强调“小盘成长风格”和精选个股策略在当前市场环境中的适应性和成长潜力，推荐关注此类优质中小盘成长基金。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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附：重要图表示例

1. 景顺长城中小盘混合累计收益曲线（2018-2021年8月）

• 蓝线为基金净值增长，较沪深300表现更优，阴影体现超额收益区间。

2. 2021年第一季度大中小盘指数净利润与营收同比

• 小盘股票净利润同比涨幅明显领先，显示强劲成长动力。

3. 大中小盘指数2021年PEG预测值对比

• 中小盘PEG低于大盘，估值成长匹配更为合理。

4. 风格收益分解（2018Q1-2021Q2）

• 风格选股收益贡献大于风格配置，突出个股精选能力。

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