2012年大师选股法组合整体收益表现 [page::0][page::1]

• 兹威格组合绝对收益33.7%，相对沪深300超额26.2%，表现最佳。

- 欧奈尔组合绝对收益22.7%，超额15.2%，表现次之。

• 奈夫组合绝对收益9.87%，超额2.34%，偏价值策略表现平平。

- 小费雪组合亏损5.1%，相对亏损12.6%，收益和风险指标均较差。

• 偏成长型选股模型表现明显优于偏价值型模型。

2012年大师选股法月度收益及超额收益统计 [page::1]

| 组合名称 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | 累计收益 |
|----------|---------|---------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|------------|
| HS300 | 5.05% | 6.89% | -6.80% | 6.98% | 0.22% | -6.48% | -5.23% | -5.49% | 4.00% | -1.67% | -5.11% | 17.91% | 7.53% |
| 兹威格 | -5.75% | 12.80% | -3.31% | 6.32% | 7.55% | 5.26% | 0.90% | 6.81% | 0.67% | -0.18% | -11.59%| 12.90% | 33.7% |
| 欧奈尔 | -8.29% | 12.31% | -1.87% | 3.19% | 10.63% | 4.00% | -2.76% | 3.27% | 1.91% | 0.31% | -14.74%| 16.84% | 22.7% |
| 奈夫 | 6.04% | 9.59% | -7.98% | 7.82% | 3.33% | -7.87% | -8.47% | -0.92% | 2.55% | -0.07% | -10.09%| 19.79% | 9.87% |
| 小费雪 | 6.99% | 8.03% | -10.13%| 4.71% | 1.06% | -8.90% | -9.16% | -2.26% | 0.34% | -2.72% | -6.64% | 17.13% | -5.1% |

• 偏成长模型月度表现整体稳健，偏价值模型表现波动较大。

- 11月市场下跌对所有组合均带来较大负面影响。

兹威格选股法表现分析 [page::2][page::3]

• 绝对收益33.7%，年化夏普比率1.163，月收益波动7.3%，略低于沪深300。

- 样本股覆盖15个行业，医药生物贡献最大，建筑建材与机械设备次之。

• 贡献股包括国药一致、洪涛股份，毁灭股以辉煌科技、双鹭药业和食品饮料相关股票为主。

- 组合绝对胜率66.7%，超额胜率58.3%。行业贡献存在明显结构性特征。

欧奈尔选股法表现分析 [page::4][page::5]

• 绝对收益22.7%，年化夏普0.736，波动略高于沪深300。

- 行业覆盖13个，医药生物最集中，行业贡献最高为公共事业、建筑建材和化工。

• 贡献股以恩华药业为核心，贡献股大华股份、红日药业表现优异。

- 组合调仓频率低，收益集中在部分领头股和行业板块。

奈夫选股法表现分析 [page::6][page::7]

• 偏价值选股，绝对收益9.9%，年化夏普0.343，月波动较大（9%）。

- 样本股广泛分布23个行业，机械设备为最大行业样本。

• 长城汽车等5只爱股全年度配置，贡献最大。

- 贡献股主要房地产、交通运输等，毁灭股分散于机械设备及多行业。

小费雪选股法表现分析 [page::8][page::9]

• 2012年组合亏损5.1%，夏普率最低，风险最高，超额收益差。

- 样本股数最少，行业集中于化工和采掘，表现分化严重。

• 申能股份配置全年表现差，对组合贡献负面。

- 行业贡献主要来自化工，有色金属相对表现较好，家用电器和交通设备表现弱。

量化模型构建关键点及策略逻辑 [page::0][page::1]

• 兹威格选股法结合盈利增长和估值合理性，偏成长型，选股从长期、中期、短期盈利增长出发。

- 欧奈尔方法改良自CANSLIM，重点盈利季度及年度增长及规模，成长性较强。

• 奈夫偏价值，重低市盈率筛选，结合盈利增长、现金流和净利率评估。

- 小费雪以低市盈率为基础，增加安全垫（负债率、现金流）以剔除风险股。

• 四选股法依据基本面构建，适合中长期投资，表现差异主要源于成长与价值偏好、行业配置差异。[page::1]

国金量化选股之大师选股2012年总结——详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：国金量化选股之大师选股2012年总结

- 作者与发布机构：
- 分析师：范向鹏
- 联系人：岳清慧
- 机构：国金证券研究所

• 报告发布年份：2013 年初，回顾2012年表现

- 研究主题：对四套基于投资大师选股理念的量化选股模型在中国A股市场（2012年）的表现进行总结与回顾。四套模型包括兹威格选股法、欧奈尔选股法、奈夫选股法和小费雪选股法。

核心论点与评级：

• 结合中国市场特性，对投资大师的选股方法进行改良，重点从基本面角度建立中长期选股模型。

- 2012年四套组合表现差异显著，偏成长风格的兹威格和欧奈尔模型表现优异，绝对收益分别达到33.7%和22.7%；偏价值风格的小费雪和奈夫模型表现较弱，其中小费雪甚至录得负收益（-5.1%）。

• 主题强调成长型选股策略在2012年更为有效，医药生物行业对各组合贡献显著。

- 评级及目标价未直接给出，报告聚焦于策略表现和行业贡献分析。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告引言与模型介绍

报告指出，四套模型的核心均为基于基本面的中长期选股框架，分别源自国际投资大师的方法：

• 兹威格选股法强调盈利的长期、中期和短期增长，要求收入支持盈利增长且估值合理。

- 欧奈尔选股法改良自经典CANSLIM方法，通过盈利季度、年度增长和公司规模寻找高成长股。

• 奈夫选股法注重低市盈率和投资价值，分析盈利增长、净利润率和现金流判断成长潜力。

- 小费雪选股法使用市收率指标筛选质量优秀的低估值公司，同时以资产负债率和现金流做安全性筛查。

模型根据A股市场特性适度调整，体现了较强的实用导向[page::0,1]。

2.2 2012年组合收益表现回顾

• 总体表现（表1、图1示意）：

- 兹威格组合：33.7%绝对收益，超额收益26.2%，绝对胜率66.7%；
- 欧奈尔组合：22.7%绝对收益，超额收益15.2%；
- 奈夫组合：9.9%绝对收益，超额收益2.3%；
- 小费雪组合：-5.1%绝对收益，超额收益-12.6%；

• 月度收益分布（表2）：

- 各组合在部分月份收益表现波动明显，如11月小费雪、欧奈尔组合和兹威格组合相对收益均偏低，主因市场整体下跌及中小盘表现弱于大盘。
- 兹威格组合未来波动较市场略低，月度收益表现相对稳定。

• 收益曲线（图2）：

- 兹威格组合稳步走高，最终累计收益领先；
- 欧奈尔紧随其后，表现次优；
- 奈夫和小费雪组合走势疲弱，尤其小费雪全年整体负收益显著。

此部分明确显示成长型选股策略（兹威格、欧奈尔）在2012年市场环境下更具竞争力[page::1]。

2.3 兹威格选股法详解

• 综合评价：

- 性质为成长型选股，重点筛选长期盈利增长和合理估值结合的公司。
- 2012年表现优异，年累计收益33.7%，超额超越沪深300指数26.2%。
- 绝对胜率达66.7%，夏普比率1.163，波动率略低于市场，显示风险调整后收益表现良好。

• 贡献与毁灭股

- 表现最优个股：国药一致（绝对收益+46%，相对收益+61%），洪涛股份(+50%)，这两只均为组合爱股，灵活多次配置。
- 贡献较大行业：医药生物、建筑建材、机械设备。
- 毁灭股集中在食品饮料，特别是白酒类受塑化剂事件影响导致11月与12月收益大幅负贡献，如贵州茅台。

• 行业分布

- 样本股多元分布于15个行业，医药生物最多且月度持续配置。
- 行业投资组合收益前列为建筑建材（95.8%）、房地产（33.5%）、机械设备（32.6%）。
- 图表3和4详细反映行业贡献和股票个股表现强弱及收益风险状况。

兹威格模型以成长度量结合行业分布优化表现，医药生物行业的持续贡献尤其显著[page::2,3]。

2.4 欧奈尔选股法解析

• 综合评价

- 同样为成长型选股，2012年累计收益22.7%，超额收益15.2%；
- 净值波动幅度较大，波动率高于市场（8.7% > 7.5%），夏普比率较低为0.736。
- 调仓频率较低，表明组合稳定性相对较好。

• 爱股与贡献股

- 2012年唯一12个月持续配置的个股为恩华药业，涨幅43.8%，是组合最大爱股。
- 贡献股行业分散较广，价值贡献最高行业是农林牧渔、医药生物和建筑建材。
- 毁灭股集中在医药生物领域，成也萧何。

• 行业布局

- 涉猎13个行业，医药生物配置较多，整体表现差异明显。
- 行业投资组合收益最高的为公共事业(66.2%)，表现最佳的行业大体在某些周期性行业如建筑、自化工等。

欧奈尔模型显示了其成长选股策略的行业集中和个股挑选效果，突出医疗生物及农林牧渔[page::4,5]。

2.5 奈夫选股法细节

• 综合评价

- 偏向价值型选股，表现平平，9.9%绝对收益，仅超市场2.3%。
- 绝对胜率仅50%，月波动率偏高9%，夏普比率0.343，风险调整后表现较弱。

• 贡献和毁灭个股

- 爱股长城汽车表现亮眼，涨幅超100%，贡献显著。
- 其他爱股如海螺水泥、农业银行涨幅中等且持续配置。
- 毁灭股较分散，最大亏损个股如慈星股份、益生股份造成较大拖累。

• 行业结构

- 入选行业多达23个，机械设备行业尤其显著（最多个股34只）。
- 最高贡献行业为房地产、交通运输和公共事业，表现最好行业含医药生物和信息设备。

奈夫选股法的价值偏好在当年成长偏强的环境中未能突破表现瓶颈，行业覆盖较广但牛牛股少[page::6,7]。

2.6 小费雪选股法评述

• 综合评价

- 偏价值型模型，2012年亏损明显，绝对收益-5.1%，相对收益-12.6%。
- 风险较大且收益表现差，绝对胜率50%，相对胜率33.3%，月波动率8.3%。

• 贡献与毁灭股

- 爱股申能股份表现糟糕，贡献整体负面。
- 绝对收益贡献股多出自化工、采掘和有色金属行业。
- 毁灭股集中在交通设备和家用电器行业。

• 行业布局

- 样本股数少，只有27只股票，覆盖12个行业。
- 化工行业样本股数多，表现优异贡献推动组合防守。
- 行业收益最高为有色金属、化工，其它行业表现普遍不佳。

小费雪模型面对市场波动，不具备中长期胜率优势，价值策略受限于成长偏好市场环境[page::8,9]。

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3. 图表深度解读

图表1（第0页）：2012年各组合及沪深300指数绝对收益柱状图

• 展示四种选股法组合及沪深300的2012年绝对收益对比。

- 兹威格33.7%最高，欧奈尔22.7%，奈夫9.87%，小费雪为负-5.1%，沪深300仅7.53%。

• 柱图清晰反映了成长型策略显著优于价值型策略的事实。

图表2（第1页）：2012年各组合月度收益曲线

• 横轴为月份，纵轴为组合绩效指数（基准初值100），包括沪深300在内。

- 兹威格稳定上涨，2月、6月表现显著优于市场。

• 小费雪曲线大幅下降，11月达到最低点。

- 欧奈尔波动中保持稳定上升。

• 此图验证了报告文本关于组合风险与收益描述[page::1]。

图表3（第3页）：兹威格组合月度绝对与相对收益及沪深300对比

• 黄色柱状为绝对收益，蓝色为相对收益（相对于沪深300），红线为沪深300收盘指数，紫线为组合净值。

- 组合在年中多个时间节点表现优越，年底两个月表现不佳。

• 显示组合相对市场存在一定波动风险，以及特定事件的影响。

图表4（第3页）：兹威格组合详细绩效与贡献/毁灭股明细表

• 明确列示了收益、波动、胜率、夏普比率等关键指标。

- 提供重要股票代码与行业归属、入选次数及绝对和相对收益贡献。

• 行业分布表详细展示对组合贡献最大和最小的行业，形成深刻行业洞察。

图表5、6（第5页）：欧奈尔组合对应的收益与贡献分析图

• 与图表3、4格式类似，体现欧奈尔模型月度表现及股票行业贡献。

- 可见2012年欧奈尔组合的收益虽低于兹威格，但依旧优于大盘。

• 强调恩华药业为标志性贡献股，并体现行业差异化表现。

图表7、8（第7页）：奈夫组合表现及风险收益伴随贡献股分析

• 奈夫组合表现相对稳健但收益有限，波动较大。

- 贡献股如长城汽车和海螺水泥显著，但负面个股拖累明显，风险偏高。

• 行业贡献分布复杂，显示出价值风格选股的行业多样化。

图表9、10（第9页）：小费雪组合收益图表，反应其负收益风险

• 组合净值曲线下降明显，11月至年底跌幅尤为严重。

- 贡献股和毁灭股集中，行业表现参差不齐，显示价值策略当年效果不佳。

• 该图与文本中所述风险高收益低观点吻合。

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4. 估值分析

报告中并未提供详细的估值模型或方法论输入（如DCF折现率、市盈率倍数等）具体数据，偏重于模型表现与基本面选股表现的回顾，而非估值推导。

• 四套模型通过基本面成长性（盈利增长、收入增长）、估值合理性（如市盈率）和现金流安全性多维度筛选股票。

- 投资理念中对估值的设定体现在选股条件上，非传统DCF或市场倍数估值输出。

• 因此估值分析更多依赖于量化模型选股效果的反映，而非传统估值计算。

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5. 风险因素评估

报告未专门设风险章节，但通过表现分析隐含了多方面风险：

• 行业风险：部分行业表现不佳（如食品饮料受塑化剂事件冲击），带来收益毁灭。

- 个股风险：多只个股成为组合收益“毁灭股”，贡献负面影响明显。

• 市场风险：中小盘股偏多导致在市场大盘强势时表现不佳。

- 波动风险：部分组合尤其是价值偏好型组合波动偏大（奈夫、小费雪），反映风险控制不足。

• 策略匹配风险：价值型策略2012年不符合市场主旋律，导致显著跑输大盘。

- 报告无明确缓解策略描述。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告重点推崇成长型选股策略表现优秀，表现出一定的成长风偏好，此偏向契合2012年市场特征，存在回顾性适配偏好可能。

- 四套模型同属基本面选股，因行业分布差异存在交叉验证，但报告未深入说明模型间选择标准差异及优化过程，可能导致策略表现不均的详细解释欠缺。

• 风险管理分析稍显薄弱，尤其是较大波动的奈夫和小费雪策略对风险控制措施描述不足。

- 行业贡献分析揭示组合中少数行业主导整体表现，潜在行业集中风险未充分展开讨论。

• 图表与表格数据丰富详实，但因部分指标如夏普比率绝对值表现仅普通，缺乏对风险调整后收益的宏观阐释。

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7. 结论性综合

国金证券本报告系统回顾了四套基于投资大师策略改良的量化选股模型在2012年A股市场的表现，提供丰富量化数据支撑与行业分析：

• 总体表现： 成长型选股策略（兹威格和欧奈尔）明显优于价值型（奈夫、小费雪），绝对收益高达33.7%和22.7%，且超出沪深300多达26.2%和15.2%。

- 行业贡献： 医药生物行业为各组合最大贡献行业，特别在成长型策略中表现卓越。建筑建材、机械设备、公用事业等行业亦显突出。

• 风险特征： 成长型组合波动较适中，小费雪风险较大且收益为负。价值型组合面临收益不及预期和较大波动压力。

- 个股表现： 部分明星股如国药一致、长城汽车、恩华药业成为组合收益驱动力，毁灭股则在特定事件和行业中产生拖累。

• 图表数据支持： 系列月度收益曲线、贡献/毁灭股汇总表和行业价值贡献分析表详细展现组合特征及成效。

本报告强调，在2012年复杂多变的市场条件下，成长性强且基本面支撑扎实的公司更能带来稳健且超额的投资回报，价值型投资策略面临较大挑战。这对于投资者理解不同量化选股策略在特定市场环境下的适用性提供了重要参考[page::0-9]。

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总结完毕

此详尽分析覆盖了报告的标题信息、各章主要内容、所有核心表格和图表、估值思路、风险点及关键细节，提供了条理清晰且专业透彻的解读，符合金融研究报告剖析的高标准要求。

报告