1. 市场估值与股债收益差分析 [page::3][page::4]

• 截至2024年9月20日，沪深300指数股债收益差达7.10%，逼近均值+2倍标准差，显示中长期投资价值。

- 中证500指数股债收益差为3.06%，同样突破均值+2倍标准差，具备积极择时意义。

• 主要指数估值处于历史较低分位，创业板指相对沪深300指数PE、PB均处近历史低位，配置性价比凸显。

2. 行业仓位及基金发行动态 [page::7]

• 主动权益基金行业仓位中，电力设备及新能源、房地产行业持仓占比明显提升。

- 新成立权益型基金资金规模为28亿元，基金发行活跃度维持稳定。

3. 指数增强组合表现概览 [page::8]

| 组合类型 | 今年以来超额收益率 | 最近一年超额收益率 |
|--------------|--------------------|--------------------|
| 沪深300增强 | 6.69% | 7.14% |
| 中证500增强 | 5.32% | 4.79% |
| 中证1000增强 | 1.60% | 1.09% |
| 中证2000增强 | 2.39% | 3.79% |
| 预期惯性组合 | -5.91% | -5.62% |

• 沪深300指数增强组合今年以来超额收益优异，为6.69%。

- 估值、非线性市值及波动率风格因子多头表现强势，分别取得13.14%、9.74%和5.99%多头超额收益。

4. 量化因子构建与绩效跟踪 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 构建11个高频量价特色因子，包含“适度冒险”“完整潮汐”“勇攀高峰”“球队硬币”等，所有因子月度频率平滑处理，低换手率。

- 各因子Rank ICIR绝对值均高于4，显示因子强稳定的选股能力。

• “球队硬币”因子今年以来多空收益高达25.84%，复合表现优异。

- 综合量价因子通过等权正交合成，提升选股稳定性，实现17.35%多空组合相对收益，信息比率高达4.62。

• 预期类因子“预期惯性”“真知灼见”保持多空净值稳定上升，风险回撤小，具备持续推荐价值。

方正证券研究所报告详尽分析

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1. 元数据与概览

报告标题：沪深300、中证500 指数股债收益差均突破均值 +2 倍标准差，“球队硬币”因子今年以来多空收益 25.84%

作者：曹春晓（登记编号：S1220522030005），联系人陈泽鹏
发布机构：方正证券研究所
发布日期：报告内未明确具体发表日期，参考数据截止至2024年9月20日
主题：主要围绕中国A股市场沪深300、中证500等主要指数的股债收益差、估值状况，以及方正金工多因子量化研究因子的表现，重点关注“球队硬币”因子和股债收益差指标的投资价值。

核心论点：

• 沪深300及中证500指数的股债收益差指标均突破历史均值加2倍标准差，显示中长期投资价值凸显。

- 创业板指与沪深300相比，相对估值处于历史低位，显示创业板的配置性价比。

• 主动权益基金募集规模保持，行业仓位向电新和房地产行业提高。

- 多因子选股策略，特别是“球队硬币”因子在2024年以来表现突出，多空组合收益达25.84%。

• 报告指出历史数据经验有失效风险，投资需要注意可能的超预期风险。

整体风格偏向中长期市场择时与量化多因子策略的正面评价，结合估值与资金流动情况，给出较为积极的市场判断。[page::0,3,4,5]

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2. 逐节深度解读

2.1 市场估值（章节1）

2.1.1 股债收益差（1.1节）

报告以“股债收益差”指标作为市场择时工具，定义为股票指数市盈率（PE）的倒数减去10年期国债收益率，即股票收益率减去债券收益率的差值。该指标具有较强均值回复特性。

• 截至2024年9月20日，沪深300股债收益差为7.10%，逼近历史均值加2倍标准差水平。

- 中证500股债收益差为3.06%，同样突破均值+2倍标准差。

• 该现象暗示当前市场股票相较债券的风险溢价处于较高水平，有较好中长期投资价值。

图表1和图表2展示了股债收益差的历史走势，显示指标多次触及或逼近+2倍标准差的位置后，市场均经历了相应调整或上涨，支持均值回复假设。[page::3]

2.1.2 主要市场指数估值分位数（1.2节）

• 截至9月20日，全部A股PE（TTM）为14.97倍，处于历史23.61%分位，表明整体估值相对偏低。

- 上证50、沪深300、中证500、创业板指的PE分别为9.66倍、10.94倍、19.58倍和23.65倍，分位数依次为32.54%、19.68%、5.08%、0.32%，其中创业板估值最低，显示估值处于历史极低位置。

• PB（市净率）整体同样处于历史低位，尤其是主板及部分指数。

图表3详列各板块估值及分位情况，确认创业板估值偏低具有较强配置价值。[page::4]

2.1.3 创业板相对估值（1.3节）

• 创业板相对沪深300的相对PE为2.16倍（仅处于历史0.9%分位），PB为2.59倍（历史约23.5%分位）。

- 创业板50相对上证50相对PE为2.19倍（1.7%分位），PB为3.09倍（3.7%分位）。

• 这进一步说明创业板估值相较于主板历史处于低位，体现出创业板的潜在配置优势。

图表5至图表8通过趋势线动态展现了这一估值的历史走势，均展现明显向下且处于历史底部区域。[page::5,6]

2.1.4 行业估值（1.4节）

• 报告展示申万一级行业估值及其历史分位数，社会服务、纺织服饰等行业PE处于极低的历史分位区间（分位均仅为0.1%-0.2%），部分行业估值处于历史极度偏低水平。

- 相对较低的PB值进一步显示估值吸引力。

• 房地产行业估值弹性较大，PE位于90%以上高分位，呈现估值差异化。

图表9详细列出了全部行业估值状况及其历史分位，提示哪些行业估值当前较为便宜，行业配置策略由此得到启示。[page::6]

2.2 资金流动观察（章节2）

• 上周新成立权益型基金28亿元，规模虽不算巨大，体现仍有稳定资金流入权益市场。

- 主动权益基金行业仓位变化：电力设备及新能源、房地产等行业仓位占比出现上升趋势。图表10显示各行业仓位增减，电新行业涨幅居首。

• 基金发行份额与沪深300指数走势关联呈现积极态势。

图表11以周度基金募集额与指数走势对应，反映市场资金结构和投资偏好。[page::0,7]

2.3 量化组合绩效跟踪（章节3和4）

• 方正金工沪深300指数增强组合今年累计超额收益6.69%，中证500和中证1000指数增强组合超额收益分别为5.32%和1.60%。

- 上周组合方面，沪深300增强组合周超额收益-0.26%，中证500增强组合0.21%，其他组合表现有所波动。

• 主要风格因子中，估值、非线性市值因子等表现较好，多头超额收益分别达13.14%、9.74%。

- 报告重点介绍11个“高频因子低频化”量价因子，因子均表现稳定，Rank ICIR绝对值均超过4.0，显示良好选股能力。

• 其中“球队硬币”因子今年以来多空收益高达25.84%，显示其为极具投资价值的策略模型。

- 综合量价因子表现优异，年化收益率接近50%，信息比率高达4.62以上，多空组合月度胜率超90%。

图表12—22展现组合及因子业绩的详细数据和历史走势，验证了量价因子策略的持续有效性。大部分因子多空净值平稳成长且波动较小，反映良好的风险调整回报与因子多样性。
图表17显示因子间相关性适中，因子组合能有效分散风险。
图表21、22直观体现综合量价因子的净值增长趋势及多头超额收益。

此外，预期类因子“预期惯性”和“真知灼见”保持优异表现，净值稳定上升，无明显回撤，预期惯性因子推荐继续关注（图表23-26）。

[page::0,8,9,10,11,12]

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3. 图表深度解读

图表1和图表2（沪深300、中证500指数股债收益差曲线）

• 图表显示股债收益差指标的历史走势以及其均值、上下1和2标准差界限。

- 以沪深300为例，股债收益差数值长期围绕均值震荡，当前上升至均值+2标准差，技术上具有显著估值吸引力。

• 同样中证500的股债收益差突破均值+2标准差，显示市场阶段性风险溢价明显。

- 指标的涨至高位通常与后续市场上涨期相关联，反映市场估值仍有上升空间。

图表3（各板块估值分位数）

• 明确了各大板块PE、PB的历史最高、最低、中位数及当前估值所在位置。

- 重点表现出目前A股整体估值仍偏低，尤其PB低至历史极低位，市场整体估值修复空间较大。

• 板块间分化明显，创新产业板块如科创板估值相对较高，主板、中小板和创业板估值较低。

图表5-8（创业板与沪深300、上证50的相对估值）

• 全部图表显示创业板相对估值处历史极低区域，PE和PB均显著低于均值和历史中位数。

- 估值相对低迷反映创业板配置价值凸显，暗示投资者应关注潜在反弹机会。

图表9（行业估值与分位数）

• 细分行业PE和PB估值的全面扫描，低估行业包括社会服务、纺织服饰、建筑装饰等。

- 行业间估值分布广泛，表明市场板块配置需求显著。

图表10及图表11（基金持仓变化及发行情况）

• 主动权益基金显著增持电力设备及新能源、房地产板块。

- 近期权益基金周度募集规模稳定但波动较大，且总体资金配置非常谨慎。

图表12-13（组合表现及累计超额收益）

• 分别展示短期和历史一年内增强组合的绝对收益和超额收益，沪深300增强组合表现最佳。

- 显示量化组合在今年以来整体跑赢基准，验证增强策略有效。

图表14-22（量价因子表现）

• 重点展示因子多头超额表现、ICIR、相关性等数据，所有因子表现稳健。

- “球队硬币”因子表现尤为突出，综合量价因子表现优异，收益率接近50%，且回撤控制较好。

• 量价因子相关性低，因子组合有助分散风险。

图表23-26（预期类因子）

• 预期惯性和真知灼见因子多空净值稳定增长，表明基于分析师预期的因子同样表现良好且具备持续性。

- 预期惯性因子推荐继续关注。




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4. 估值分析

本报告侧重指数与行业整体估值水平，并没有深入公司层面复杂的DCF或可比公司多维估值模型。但其核心估值判断基于：

• 股债收益差：作为判断市场整体性价比的指标，股债收益差突破均值+2倍标准差，反映市场较高的风险溢价，暗示较强的中长期配置价值。

- PE与PB历史分位数：通过比较当前PE、PB与过去历史最大、最小值及分位数，衡量市场或行业当前估值的相对位置。

• 相对估值：创业板相较沪深300、创业板50相较上证50，均处低位，说明创业板估值存在修复空间。

无论绝对估值还是相对估值均指向当前市场，特别是创业板及部分细分行业，估值吸引力在增强，具备合理的配置价值。

风险方面，报告明确指出历史规律可能失效，表明当前估值判断并非精确预测，而是基于经验的概率性判断。

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5. 风险因素评估

主要风险提示：

• 历史规律未来可能失效：股债收益差等指标并非永远准确，受宏观政策、市场环境等影响较大。

- 市场可能发生超预期变化：不排除突发事件或政策调整对市场流动性和估值的冲击。

• 驱动因子可能存在阶段性失效风险：量价因子、预期因子等基于历史数据，其有效期不具备永久性，需持续监控。

报告未对具体风险缓解策略深入讨论，投资者需结合自身风险承受能力合理配置。[page::0,13]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告坚持基于历史数据和统计指标，较为稳健；但股债收益差突破+2倍标准差虽然在历史中多次带来投资机会，但不排除周期性变化或体系性风险导致规律改变。

- 创业板相对估值低位，虽有配置优势，但同样反映该板块或面临结构性调整及发展瓶颈。

• 量化因子表现优异，但量价因子依赖于高频数据和模型参数，未来市场微观结构变化可能削弱其适用性。

- 思路上整体偏积极，历史业绩强者较多，但未充分体现经济基本面变化，如GDP转型、政策风险等因素。

• 具体基金仓位和募集规模的解读有限，未深入挖掘资金流动的来源及其可能的战略意图。

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7. 结论性综合

方正证券研究所发布的本报告全面分析了中国A股市场当前的估值环境、资金动态、量化因子绩效及市场风险，呈现以下关键结论：

• 股债收益差作为综合指标显示市场正处于较高风险溢价水平，沪深300和中证500股债收益差均突破历史均值+2倍标准差，揭示当前股市具备较优的中长期投资价值。[page::3]
• 各大指数估值整体处于历史较低分位，尤其创业板和部分细分行业估值极低，其中创业板相比沪深300实证表现出极强的配置性价比。在PE和PB层面，这些指数和行业估值分布均支持后续市场可能的估值修复。[page::4,5,6]
• 资金流动表现平稳，主动权益基金对电新、房地产板块仓位提升，资金活跃度维持稳定，指示市场关注热点行业变化。[page::7]
• 方正金工多因子量价因子体系表现优异，尤其“球队硬币”因子2024年以来多空收益高达25.84%，综合量价因子年化收益率近50%，表明高频数据驱动的多因子策略在当前市场具备较强选股能力和风险调整后收益。[page::9,10,11,12]
• 预期类因子亦表现稳健，尤其“预期惯性”因子保持多头净值持续稳定增长，报告建议持继关注该因子策略。[page::12]
• 风控方面，报告提示历史规律可能失效、市场超预期变化及因子阶段性失效风险，投资者需谨慎使用上述指标和策略。[page::13]

综合以上，报告在数据和实证方面逻辑连贯，充分利用历史统计范式和量化因子工具，为投资者提供了兼具估值视角与量化策略视角的市场判断。报告整体呈现市场具备较优的配置机会，但仍需警惕历史经验可能失效的潜在风险。

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参考文献与数据来源

• Wind数据

- 米筐量化平台

• 方正证券研究所自行计算分析

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免责声明

本报告依据公开数据和历史统计规律进行分析，投资者需根据自身实际情况理性决策。报告分析师具有相应资格，保持独立客观，未受第三方干涉。

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（全文基于报告内容编制，页码已标注，确保观点可溯源。）

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