2025年上半年业绩亮眼，收入与利润大幅增长 [page::0]

• 营业收入28.08亿元，同比增长43.09%。

- 归母净利润10.35亿元，同比增长44.94%。

• 净资产收益率提升1.19个百分点至4.52%。

业务板块表现分化，投行业务和投资业务驱动增长 [page::0]

• 投资业务收入10.83亿元，同比增长68.36%。

- 代理买卖证券业务净收入6.36亿元，同比增长45.59%。

• 投行业务收入1.15亿元，同比增长245.85%，实现突破。

- 资管业务收入2.76亿元，小幅下滑2.61%。

财富管理转型促进基金投顾业务快速增长 [page::0]

• 代销金融产品收入4325万元，同比增长52.65%。

- 投资咨询业务收入5187万元，同比增长129%。

• 客户端APP月活人数达到60.37万，同比增长24.69%。

自营投资策略调整，权益类配置显著提升 [page::0]

• 交易性金融资产较年初下降22%至286.42亿元。

- 债券投资下降37.45%，股票投资增长94.28%至16.30亿元。

• 其他债权投资规模增长60.10%，权益投资规模减少18.37%。

- 投资净收益增长133.67%，达到11.58亿元。

• 子公司华安嘉业利润总额1.06亿元，月均实缴资金排名提升。

投行业务IPO项目实现突破 [page::0]

• 完成创业板IPO、深交所重大资产出售、新三板挂牌及定向发行多单项目。

- 推动投行业绩大幅改善。

未来业绩预测与估值展望 [page::1]

| 会计年度 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 57.7 | 64.58 | 71.07 |
| 归母净利润(亿元) | 19.33 | 22.27 | 25.52 |
| 净利润同比增长(%) | 30.11% | 15.23% | 14.60% |
| ROE(%) | 7.73% | 8.28% | 8.79% |
| P/B(倍) | 1.21 | 1.13 | 1.04 |

• 预计公司未来三年归母净利润持续增长，净资产收益率提升，估值趋于合理。

- 维持“增持-A”投资评级，风险提示包括金融市场波动及资本市场改革推进不及预期。[page::1]

华安证券2025年半年报点评分析报告解构

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一、元数据与概览

报告标题：华安证券2025年半年报点评：投行业务突破，自营投资驱动增长
作者：刘丽、孙田田（山西证券研究所）
发布日期：2025年9月3日9:16
发布机构：山西证券研究所
研究主题：针对华安证券2025年上半年财务及业务表现的点评，重点分析投行与自营投资业务的突破与增长，以及财富管理转型的成效

核心论点与评级信息：

• 2025年上半年，华安证券整体业绩大幅提升，营业收入及归母净利润同比分别增长43.09%和44.94%，加权平均净资产收益率提升至4.52%。

- 投行业务实现收入同比增长245.85%，投资业务收入同比增长68.36%。

• 财富管理转型推动基金投顾业务显著增长，用户活跃度提升。

- 自营业务加强权益资产配置，股权投资净收益同比翻倍。

• IPO项目数量增加带来投行业务收入急剧攀升。

- 综合来看，华安证券受益于资本市场回暖，预计2025-2027年归母净利润分别达到19.33亿元、22.27亿元和25.52亿元，年均复合增长率保持稳定。维持“增持-A”评级，PB呈现逐年下行趋势。

• 报告同时提示市场波动与政策风险可能对业绩带来影响。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 事件描述章节分析

该章节核心披露华安证券2025年上半年主要财务指标及业务线表现：

• 营业收入与净利润实现显著增长，收入28.08亿元，同比增长43.09%；归母净利润10.35亿元，同比增长44.94%。这是公司整体盈利能力的直观体现。

- 业务结构方面：
- 投资业务收入10.83亿元，增速68.36%，显示公司投资盈利能力提升。
- 代理买卖证券业务（经纪业务）收入6.36亿元，增幅45.59%，体现资本市场活跃度回升下经纪业务恢复动力。
- 投行业务收入1.15亿元，爆发性增长245.85%，凸显华安证券IPO等投行项目突破性进展。
- 资管业务收入略微下滑2.61%，需关注未来资管业务调整策略。

• 财富管理转型推进良好，包括基金投顾业务大幅增长，代销金融产品和投资咨询收入分别同比增长52.65%和129%。客户端App活跃用户增长24.69%，说明公司数字化客户关系管理取得成效。

- 自营投资配置变化显著，体现公司从固定收益向权益类资产转移的策略调整，以“绝对收益”为目标优化组合。交易性金融资产股票部分增长94.28%，债券资产下降。股权投资企业华安嘉业利润提升，地位排名上升。

• 投行业务结构多元且增长强劲，完成多个IPO和资产出售项目，为收入增长带来支撑。

整体上，该章节通过多角度展现了公司业务增长动力，特别强调投资及投行业务的爆发性表现，佐证公司战略调整取得显著成效。[page::0]

2. 投资建议章节分析

报告基于业务表现及资本市场环境，给予华安证券“增持-A”评级：

• 预测公司2025-2027年净利润分别为19.33亿、22.27亿和25.52亿元，预测同比增速为30.11%、15.23%、14.60%。基于公司盈利持续改善和业务增长逻辑。

- 对应PB估值逐年下降，从1.21降至1.04，反映公司估值存在提升空间，并伴随盈利增长体现估值扩展预期。

• 主要投资逻辑围绕资本市场回暖带动券商主业务增长，以及基金投顾等新兴业务快速扩张。

- 提醒风险包括金融市场波动、政策改革进度、潜在风险事件影响业务推进。

此部分直接传达公司未来盈利预期与持有逻辑，投资者可结合风险因素做综合判断。[page::0]

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三、财务数据与估值深度解读

1. 主要财务指标及增长趋势

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------------|--------|--------|----------|----------|----------|
| 营业收入(亿) | 36.52 | 45.43 | 57.7 | 64.58 | 71.07 |
| 同比增长(%) | 15.61% | 24.40% | 27.00% | 11.92% | 10.05% |
| 归母净利润(亿) | 12.74 | 14.86 | 19.33 | 22.27 | 25.52 |
| 同比增长(%) | 7.88% | 16.56% | 30.11% | 15.23% | 14.60% |
| ROE(%) | 6.03% | 6.60% | 7.73% | 8.28% | 8.79% |
| EPS(元) | 0.27 | 0.32 | 0.41 | 0.47 | 0.54 |
| P/E(倍) | 23.7 | 20.33 | 15.63 | 13.56 | 11.83 |
| P/B(倍) | 1.43 | 1.35 | 1.21 | 1.13 | 1.04 |

• 收入和利润增长持续强劲。2025年营业收入预计同比增27%，净利润增速达30.11%，反映公司盈利能力大幅提升。

- ROE持续增长显示股东权益回报改善，EPS同步上升。

• 市盈率（P/E）自2023年23.7逐年下滑至11.83，估值相对合理或偏低，潜在估值提升空间。

- PB估值也随盈利加快扩张而逐步下降，说明股价相对净资产仍有弹性。

2. 资产负债表与利润表预测

• 资产端总计从2023年的795.58亿元增至2027年1,324.63亿元，体现公司规模扩张。

- 交易性金融资产净额预计从2023年的428.48亿元增至768.14亿元，反映自营投资规模扩大。

• 负债总额及权益资本皆同步上升，保持资产负债结构稳定。

- 代理买卖证券业务净收入预计由9.66亿提升到20.92亿元，带动手续费及佣金净收入增长显著。

• 投资净收益从8.27亿元增长至27.63亿元，验证自营投资的盈利贡献日益突出。

- 管理费用及营业支出增速相对温和，支持盈利提升的成本控制情形。

该表全面反映公司资产负债与利润构成的扩张逻辑，稳健增长态势明显，是盈利预测的财务基础。[page::1]

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四、图表深度解读

报告第二页配图为动态网络风格抽象背景，视觉上旨在突出数据联系与信息科技的现代感（图片无法具体展示金融数据，更多是品牌形象展示）[page::2]。

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五、估值分析

报告虽然未显式说明估值模型，但从财务数据表可推断其采用了如下估值方法：

• 市盈率乘数法 (P/E)：基于归母净利润预测，贴合行业估值标准，结合当前及未来利润测算合理市价。

- 市净率 (P/B)：根据净资产账面值及行业对比调整，反映公司资本结构与账面价值的关系。

• 隐含的现金流折现逻辑：利润及现金流预估趋稳增长，隐含折现率在竞争环境和资本市场中具有合理性。

估值关键假设包括资本市场保持稳定回暖，业务继续高增，以及风险可控。预测的净利润增长和ROE提升为估值改善提供支撑。敏感性分析方面，虽然报告未专门披露，但风险提示已明确，外部市场波动将直接影响估值合理性。[page::0,1]

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六、风险因素评估

报告列出了主要风险点：

• 金融市场大幅波动：市场的不确定性会影响经纪、投资及投行业务收入波动。

- 资本市场改革政策推进不及预期：监管政策的延缓或负面调整可能削弱业务增长动力。

• 公司风险事件出现：合规风险、经营风险等可能导致业务受阻或损失。

- 业务推进不及预期：如财富管理转型、基金投顾等新业务发展速度低于预期，影响收入结构优化。

风险列表清晰且覆盖面较广，但报告未细化每项风险发生概率及具体缓解措施，建议投资者结合外部宏观及公司治理跟进动态。[page::0]

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七、批判性视角与细微差别

• 盈利增速较高，是否可持续？ 投行业务收入暴增245%，投行业务极易受到市场波动影响，存在周期性较强的风险。报告没有充分说明投行业务增长的可持续性，未来若IPO市场疲软，业绩或出现回调。

- 资管业务收入小幅下滑未被重点解释，是否反映新业务模式调整中的挑战，值得关注。

• 自营投资策略的风险未有详细风险披露，自营权益配置快速增加，市场调整可能加剧投资波动，需警惕潜在下行压力。

- 预测的收益增速和ROE提升假设基于资本市场回暖，如果市场环境恶化，财务预测可能偏乐观。

• 表格中负债与权益详细分类部分存在编辑不完整，如“减：所得税”数字缺失，部分财务数字排列紊乱，影响阅读准确性，需严谨核查。

- 投资建议虽然积极，但评级维持“增持-A”较为谨慎，体现对行业宏观环境及个股风险的必要审慎。[page::0,1]

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八、结论性综合

该报告系统全面地评估了华安证券2025年上半年业绩表现及未来三年财务走势，重点突出了投行业务和投资业务的高速增长对整体盈利的积极推动作用。公司通过财富管理转型及数字化推广，提升客户服务和收入结构，基金投顾及代销金融产品收入明显增长，显示业务转型成效显著。

财务预测显示，公司营业收入和净利润将持续大幅增长，ROE和每股收益稳定提升，估值指标（P/E和P/B）稳步向合理区间靠拢，充分体现市场对公司成长能力的信心。自营投资从固定收益向权益类资产倾斜，提升收益增长的质量和空间。IPO及投行项目数量增加，为公司投行业务注入强劲动力。

风险提示内容全面，但缺乏针对性分析和细化缓解对策，投资者需结合外部环境动态谨慎判断。

总体而言，华安证券当前经营表现优异，产品结构优化，数字化转型驱动收入质量提升，盈利动力良好，具备较强投资吸引力。维持“增持-A”评级合理，未来关注市场波动及政策风险对业绩的潜在影响至关重要。

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重要图表展示

财务主要指标预测汇总表（2023-2027年）
| 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | ROE（%） | EPS（元） | P/E（倍） | P/B（倍） |
|------------|----------------|-----------------|---------|----------|-----------|----------|
| 2023实际 | 36.52 | 12.74 | 6.03 | 0.27 | 23.7 | 1.43 |
| 2024实际 | 45.43 | 14.86 | 6.60 | 0.32 | 20.33 | 1.35 |
| 2025预测 | 57.70 | 19.33 | 7.73 | 0.41 | 15.63 | 1.21 |
| 2026预测 | 64.58 | 22.27 | 8.28 | 0.47 | 13.56 | 1.13 |
| 2027预测 | 71.07 | 25.52 | 8.79 | 0.54 | 11.83 | 1.04 |

该表明确展示未来三年营收和盈利增速稳定向好，估值指标逐渐合理化，为投资判断提供重要依据。

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总结

通过对华安证券2025年上半年业绩报告的详尽分析，报告肯定了公司投行和投资业务的突破，财富管理转型的动力增强，自营投资结构优化推动收入质增量。财务数据支持盈利预测较乐观，估值合理，维持“增持-A”评级。但报告对业务周期波动和市场风险的敏感性描述不足，需警惕行业政策变化及宏观金融环境影响带来的不确定性。总体来看，华安证券具备较强的成长潜力和投资价值。[page::0,1,2]

报告