一级市场发行规模及净融资走势 [page::1]

• 2025年7月，中资美元债新发行债券85只，总发行规模193.87亿美元，环比增55%，同比增27%，平均票面利率3.79%。

- 到期债券98只，到期规模200.17亿美元。

• 当月净融资规模为-6.29亿美元，发行显著受世茂集团控股债务重组117.34亿美元新债影响。

- 各评级类别表现分化，无评级债券净融资为正，投资级和高收益级净融资为负。

发行评级结构及债券明细 [page::1][page::3]

• 投资级：新发2只，发行7.44亿美元；到期13只，55.5亿美元；净融资-48.06亿美元。

- 高收益级：无新发行；到期5只，16亿美元；净融资-16亿美元。

• 无评级：新发83只，发行186.43亿美元；到期80只，128.67亿美元；净融资57.77亿美元。

主要行业板块融资情况 [page::2][page::3][page::4]

地产美元债

• 7月发行6只新债，规模117.34亿美元，票面利率2.17%。

- 发行全部为世茂集团控股因债务重组发行的新债券。

• 到期11只，44.19亿美元。

- 净融资规模显著为正，73.14亿美元。

金融美元债

• 发行55只新债，规模37.89亿美元，平均票面利率2.98%。

- 到期55只，56.69亿美元。

• 净融资规模为负，-18.8亿美元。

城投美元债

• 发行12只新债，规模17.25亿美元，平均票面利率5.74%。

- 到期12只，11.98亿美元。

• 净融资为正，5.27亿美元。

重点风险提示 [page::5]

• 经济基本面超预期回升，可能影响债市主线风险。

- 国内外政策超预期及信用风险事件。

• 统计口径差异带来数据解读风险。

中国银河固收｜2025年7月中资美元债市场数据跟踪详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【中国银河固收】数据跟踪 | 中资美元债净融资为负，发行地产债为主且均为债务重组》

- 作者与发布机构：作者刘雅坤，来自中国银河证券研究院固收团队

• 发布时间：2025年8月13日

- 研究主题：聚焦2025年7月中资美元债一级市场的发行情况、净融资规模、债券评级结构及各行业板块表现，重点关注地产债务重组对净融资影响。

• 核心观点简述：

- 7月中资美元债总体净融资规模为负，发行以无评级债券为主，且大部分来自房地产板块债务重组
- 地产美元债发行主力地位明显，且均为债务重组新发债券
- 金融和城投美元债净融资表现分化，分别为负和正
- 预计风险包括政策突变、信用事件、经济基本面等[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

1. 一级市场整体表现与信用评级结构

• 发行规模与结构：7月共发行85只中资美元债，总发行额达193.87亿美元，环比增长55%，同比增长27%，利率平均为3.79%；以房地产美元债为主，其中世茂集团控股发行债务重组债117.34亿美元，占据发行主体地位[page::0][page::1]。
• 到期情况：当月有98只债券到期，总计200.17亿美元。未有实质性违约发生，显示市场目前尚处于较为稳定的兑付状态[page::0][page::1]。
• 净融资规模：整体表现为-6.29亿美元净融资，显示债券市场资金净流出。不同评级类别呈显著分化：

- 投资级债券净融资规模为-48.06亿美元（2只新发行，7.44亿美元，新发行规模远低于到期55.5亿美元）
- 高收益债无新发行，净融资为-16亿美元
- 无评级债发行量最大，净融资则为+57.77亿美元，大幅正值反映无评级债券市场主要由债务重组驱动发行[page::1]

• 逻辑分析：净融资为负说明当月偿还债务规模超过融资，显示中资美元债市场流动性趋紧；无评级债大量正融资主要系地产大户因债务重组导入新债，带动发行总额增长，抵消其他评级类别的下降趋势[page::0][page::1]。

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2. 主要行业板块表现

2.1 地产美元债

• 发行与融资状况：7月地产美元债6只新发行，合计117.34亿美元，平均利率仅2.17%，全部系世茂集团控股以债务重组名义发出，存在票面利率极低（最低0%）的债券，期限跨度1-9.5年，重组债务短中长期分布均衡[page::0][page::2][page::3]。

- 到期与净融资：当月地产美元债到期规模44.19亿美元，净融资规模高达73.14亿美元，系统性显示地产债务重组创建了大量新债务，缓解了到期偿付压力。

• 风险提示：重组债券虽缓释了期限压力，但未来违约风险、信用风险依然存在。发行票面利率低可能反映市场对地产信贷风险的谨慎态度[page::0][page::2][page::3]。

2.2 金融美元债

• 新发行及到期：共发行55只，37.89亿美元，平均票面利率2.98%；同量到期55只，金额56.69亿美元；净融资为-18.8亿美元。

- 解读：金融债务融资偏负，反映金融机构整体债务偿还多于新增融资，流动性相对收紧。票面利率相对低于整体平均，符合金融机构较高信用等级及融资成本较低的特点[page::0][page::3][page::4]。

2.3 城投美元债

• 情况简介：12只新发债券17.25亿美元，平均票面利率较高5.74%；到期12只11.98亿美元，净融资5.27亿美元。

- 解读：城投净融资为正，说明参考7月城投板块新增债务大于偿还债务。高票面利率反映出城投债风险溢价较高，同时也说明市场对城投债相对认可，仍有融资隙口[page::0][page::4][page::5]。

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3. 发行债券具体数据解读（重点：世茂集团债务重组）

• 世茂集团债券期限多样性：有1年期0票面利率债，6年4.78-5%票息债，最长至9.5年的2%票息债，覆盖短中长期，从融资成本看低息债权体现债务重组降低债务服务成本的策略[page::1][page::3]。

- 发行规模持续高企：6只债务重组债合计达117亿美元，远高于其它个别债券发行额，反应其在地产美元债整体市场的龙头地位及债务再融资需求[page::1][page::3]。

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三、图表深度解读

图1-2（月发行与净融资、票面利率走势，整体美元债）

• 内容：图表以柱状图展示2021年1月至2025年7月的新发行金额及到期金额，净融资量为点线式图轨迹，另一图展示净融资额与平均票面利率变化趋势。

- 解读：图表显示从2022年中后期起净融资多为负值，说明国际美元债偿还压力加大，其中2025年7月有小幅净融资负值；票面利率呈震荡上升趋势，2025年初至7月均高于3.5%，反映市场对信用风险溢价的要求提高。

• 联系文字：数据验证了7月整体净融资为负，票面利率有所调整对应发行环境风险上升[page::1]

图3（分评级发行规模走势）

• 内容：图表以堆叠柱形方式展示投资级、高收益级及无评级债券的发行金额变化。

- 解读：无评级债券发行金额长期领先，且2025年7月发行量大幅增加，投资级和高收益级分量相对较小且波动显著。

• 联系文字：图表突出显示无评级债券已成为市场主流，且7月主要受地产债务重组推动新发[page::2]

图4（分评级净融资规模走势）

• 内容：堆叠柱状图及净融资趋势线，显示不同评级类别的净融资情况。

- 解读：投资级和高收益均大幅负净融资，无评级则净融资多为正，表明中资美元债市场的资金分配偏向于无评级债券。

• 联系文字：反映净融资为负主要受投资级及高收益债到期偿还压力影响，而无评级主要由地产债务重组支撑[page::2]

图5-6（地产债发行与净融资）

• 内容：地产债新发行与到期规模及净融资数额走势，配合地产板块票面利率变化曲线。

- 解读：7月地产债净融资大幅为正，且票面利率较低，反映债务重组融资较为宽松的阶段。

• 联系文字：数据确认新发债券来源均是世茂集团的再融资，市场未出现实质性违约[page::3]

图7-8（金融美元债发行及净融资）

• 内容：金融板块债券新发与到期量的分布以及净融资与平均票面利率趋势。

- 解读：净融资为负，票面利率稳定波动在3%左右，体现稳健的金融板块融资状况。

• 联系文字：金融债融资偏谨慎，偿债压力大于发行规模[page::4]

图9-10（城投美元债发行及净融资）

• 内容：城投板块发行和到期情况及净融资余额和平均票面利率展示。

- 解读：城投债融资净额为正，平均利率较高，市场需求尚存。

• 联系文字：显示城投债为少数净融资正向的板块，流动性环境相对宽松[page::5]

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四、风险因素评估

报告详细指出潜在风险主要包括：

• 经济基本面超预期回升影响债市主线风险：若宏观经济出现较大波动，可能导致市场风险偏好突变。

- 国内政策超预期风险：政策调整可能对市场流动性和信用环境产生影响。

• 信用风险超预期爆发：主体违约风险尤其在地产债领域存较大不确定性。

- 统计口径差异风险：不同数据口径可能影响市场解读和投资判断。

• 历史业绩不可代表未来的普遍风险提示，提醒投资者保持审慎[page::0][page::5]

报告整体无具体缓解方案，但提示关注政策动态与信用事件。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告主体对2025年7月份中资美元债市场整体谨慎中立，重点聚焦地产债务重组表现。

- 对地产债务重组的依赖表明底层信用风险尚未消除，且重组债大多为无评级，市场信息透明度及流动性风险值得关注，但报告中对未来信用风险的结构性影响评述较少。

• 部分数据因统计口径和评级标准不同可能存在误差，未深入披露评级机构具体差异及各债券实际交易活跃度。

- 票面利率的低价发行债券是否意味着资金成本大幅下降，以及对信用溢价的未来影响，报告未展开充分讨论。

• 报告未涉及海外环境、美元汇率及全球信用环境变化对中资美元债的潜在影响，存在视角局限[page::0][page::5]

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六、结论性综合

本次中国银河固收发布的“2025年7月中资美元债数据跟踪”深刻揭示了当前中资美元债市场的微妙变化，尤其展现了债务结构调整的特征：

• 7月一级市场中资美元债净融资规模为负，体现整体流动性收紧压力。尤其投资级与高收益债净融资大幅为负，反映续作能力降低，偿还压力较大。

- 无评级债券发行继续占主导地位，主要源于房地产板块，特别是世茂集团控股的债务重组发行117.34亿美元新债，成为7月发行规模大幅上升的主要驱动力。

• 地产美元债当月净融资规模显著为正（73.14亿美元），且均为债务重组新发，引发市场对地产债务风险持续关注。

- 金融美元债净融资负值近19亿美元，票面利率维持低位，显示金融板块资金来源相对稳定但依旧承压。

• 城投美元债净融资正值5.27亿美元，且利率较高，市场尚存一定需求。

- 报告中的系列图表辅助说明上述发行与融资动态，从发行规模、债券评级、票面利率到净融资变化等多个维度展现市场结构及资金流动脉络。

• 重要的是本期未发生实质性违约事件，但风险提示强调宏观经济、政策调整及信用事件的不确定影响依然存在，投资者需关注经济基本面和信用环境的动态变化。

综上，该报告展现出当前中资美元债市场的结构性调整特征，债务重组主导地产美元债的融资逻辑尤为关键，评级下沉现象明显，市场流动性相对紧缩，投资需谨慎把握风险节奏[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]。

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图表示例

（部分关键图表示例如下）

图1：2021年1月至2025年7月中资美元债发行与到期规模及净融资金额走势

图2：等级分布下中资美元债发行规模趋势（单位：亿美元）

图3：2025年7月地产美元债净融资及票面利率走势

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本报告严谨梳理了中资美元债当月一级市场动态，为投资者提供数据支撑与全面风险提示，具有较高的参考价值和指导意义。

报告