日股战术性低配观点解析 [page::0]

• 日本经济景气度整体尚可，但经济修复节奏边际减缓。

- 核心CPI快速上行反映较高通胀风险，日本央行退出YCC政策导致日债流动性风险加剧。

• 长期债券遭抛售，可能波及权益市场，短期内日股风险回报偏低。

国债战术性超配及利率展望 [page::0]

• 融资需求与信贷供给不均衡，利率中枢维持下行压力。

- 刺激政策稳定经济预期，债市波动性受权益市场牵引。

• 利率相关数据（包括LPR与存款利率）同步下调，推动债券利率下行。

- 国债收益率曲线偏陡峭，中短久期债券更具配置价值。

黄金战术性标配及避险分析 [page::0]

• 特朗普关税政策叠加地缘政治风险，美元体系面临削弱，黄金避险属性凸显。

- 黄金近期因国际不确定性波动加剧，短期价格波动风险较高。

• 市场对特朗普言论敏感度较之前有所减弱，风险回报属性适中。

大类资产配置组合业绩表现 [page::0]

| 组合类型 | 本期收益率 | 基准收益率 | 超额收益率 | 累计超额收益率 | 年化超额收益率 | 累计绝对收益率 | 年化绝对收益率 |
|--------------|-----------|-----------|-----------|--------------|--------------|--------------|--------------|
| 境内主动资产配置 | 0.11% | 0.01% | 0.10% | 3.72% | 4.16% | 8.60% | 9.64% |
| 全球主动资产配置 | 0.03% | 0.03% | 0.00% | 3.11% | 3.48% | 6.35% | 7.12% |

• 境内组合表现优于基准，累计超额收益显著。

- 全球配置组合稳定收益但超额收益有限。

• 风险提示包含模型主观性、历史与预期数据偏差及市场预期调整风险。

金融研究报告全面分析

报告标题：波澜又起：特朗普政策再度调整 大类资产配置周度点评（20250525）
作者及机构：国泰海通证券研究团队
发布日期：2025年5月27日
主题：宏观经济政策变化背景下的大类资产配置策略分析，重点关注日本股市、国债和黄金的配置建议及其背后的宏观逻辑。

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一、元数据与报告概览

本报告是一篇由国泰海通证券团队发布的资产配置研究，针对近期特朗普政府政策的调整及其对全球大类资产的影响进行点评和策略推荐。核心内容包括维持对日股的战术性低配、对国债的战术性超配以及对黄金的战术性标配。报告通过宏观经济环境和政策背景结合多种资产类别的投资表现及风险因素分析，目的在于指导投资者在当前不确定性环境下进行有效资产配置。报告同时披露了境内及全球主动资产配置组合近期的业绩指标，展示团队策略的实际表现和有效性。风险提示部分强调了分析方法和模型的局限性，提醒投资者注意潜在的不确定风险。

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二、章节详解

1. 投资观点总结与核心论点

• 日股维持战术性低配

理由为日本经济虽整体尚可，但经济复苏节奏边际放缓，通胀风险上升导致日本央行逐步退出宽松政策。金融机构如银行和保险公司大规模抛售长端国债，导致日债市场缺乏买盘，加剧流动性风险，同时传导至权益市场增加波动性，因此日股短期风险收益比降低。[page::0]

• 国债维持战术性超配

在融资需求与信贷供给不平衡、以及刺激性政策托底经济的环境下，利率中枢偏低且“易下难上”，利率走势向下趋势明显。LPR（贷款市场报价利率）和存款利率双双下降利好债券利率下行。当前债市期限利差偏低，预计收益率曲线会呈现偏陡峭形态，中短久期债券优于长久期债券的相对配置价值更高。[page::0]

• 黄金维持战术性标配

受特朗普政府贸易保护主义政策冲击，传统国际经济秩序加速重塑，且美元体系受损。国际地缘政治危机加剧以及全球经济衰退和滞胀压力使得黄金作为非债券类避险资产的地位强化。尽管黄金价格近期波动上升且短期风险较高，但避险需求明显提升，风险收益比处于中等偏上水平。[page::0]

2. 境内与全球主动资产配置组合表现

• 境内主动组合收益率0.11%，基准0.01%，超额0.10%。年化累计超额收益3.72%，累计绝对收益8.60%。

- 全球主动组合收益率0.03%，基准亦为0.03%，无超额收益。年化累计超额收益3.11%，累计绝对收益6.35%。

这一数据体现了团队策略在境内市场的显著超额收益能力，同时全球组合表现相对持平，反映不同市场环境和配置难度的差异。[page::0]

3. 风险因素披露

报告明确指出：

• 分析维度存在局限，无法囊括所有可能变量；

- 模型设计存在主观判断，可能影响结论的客观性；

• 历史及预期数据可能存在偏差；

- 市场一致预期调整可能导致策略失效或回报波动；

• 量化模型自身限制与误差风险。

这些警示体现了报告对自身限度的认知，提醒投资者理性使用报告建议。[page::0]

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三、图表深度解读

报告正文未明确提供图表内容（原始内容仅包含文字及数字），因此无具体图表图像可供解析。但提及的关键数据和指标如下：

• 资产组合收益率数据表（总结）

- 境内组合与全球组合的近期收益率与基准对比，包括累计及年化超额收益。
- 体现主动策略在不同市场的相对表现及风险调整后回报。

• 大类资产配置观点描述

- 日股风险回报比相对偏低的描述，背后对应日债流动性风险增加、央行退出宽松环境。
- 国债收益率曲线偏陡峭、中短久期债券更具吸引力的趋势描述。
- 黄金作为避险资产的角色强化及短期价格波动性的分析。

这些数字和叙述虽然未以图表形式展现，但构成报告逻辑和结论的重要基础。推断该报告可能配合内部监控或应用平台存在更完整图表。

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四、估值分析

此报告核心为宏观资产配置点评，未直接涉及个股或单独资产的详细估值模型（如DCF、市盈率法等）。资产配置建议基于宏观政策、金融市场利率曲线、通胀预期、资金流动性及风险偏好变化等因素的综合判断，更多侧重于资产类别配置比例的调整，而非个股或个券的直接估值。

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五、风险因素评估

• 政策调整风险：特朗普政府政策反复、不可预测，尤其关税政策和贸易关系的不确定性，给全球经济秩序及资产价格带来结构性冲击。

- 通胀与货币政策风险：日本CPI快速上升带来的通胀风险可能导致央行政策进一步收紧，增加市场动荡。

• 流动性风险：日本长端国债遭金融机构集中抛售，流动性风险提升可能传导至股市，增加日股短线震荡风险。

- 宏观经济风险：全球经济面临衰退和滞胀交织，投资者避险需求提升，但经济基本面不稳可能影响资产价格稳定。

• 模型与数据风险：分析模型的主观性及数据偏差可能使预测精度受限。

报告未提具体缓解措施，更多是揭示风险存在，提醒投资者警惕。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体采用较为审慎且中性偏积极的投资观点，未对特朗普政策的深远负面影响进行激烈批评，反映出策略上更强调风险适度控制而非彻底逃避，可能存在对政策变化影响相对温和的假设。

- 报告侧重短期“战术性”资产配置，对中长期趋势及潜在结构性调整的深入讨论有限。

• 风险部分虽涵盖多重风险，但缺少对政策风险和地缘政治风险可能引发极端市场反应的详细情形分析。

- 对于日股低配的推理逻辑主要聚焦流动性风险和央行退出，可能低估了日本经济结构性动力和企业盈利改善潜力。

• 黄金标配观点强调避险功能，但对黄金价格波动带来的资金管理挑战未深入阐述。

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七、结论性综合

本报告基于当前宏观环境和政策背景，通过深刻解构特朗普政策调整及其对全球经济秩序的影响，提出了稳健的战术性资产配置建议：

• 日股鉴于通胀压力和央行政策转向的环境下短期风险较大，建议低配，避免过度暴露于流动性紧缩和权益市场震荡。

- 国债在利率中枢下移与利率曲线陡峭格局下显著受益，且信贷和融资环境支撑债券需求，推荐超配，特别看好中短久期债券的配置价值。

• 黄金作为避险及抗风险资产，受益于全球政治经济不确定性抬升，维持标配，尽管短期价格波动仍然显著。

此外，报告披露的境内和全球主动资产配置组合业绩支持了上述资产配置策略的有效性，境内组合超额收益尤其显著。风险提示明晰，提醒投资者注意模型和数据潜在限度以及政策和市场变动带来的不确定性。

整体来看，报告表现出对复杂金融环境的深刻洞察和理性应对策略，兼顾收益与风险，适合于风险偏好中等的机构投资者作为大类资产配置的参考依据。[page::0]

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总结
这篇国泰海通证券发布的研究报告在保持专业严谨的基调下，细腻地分析了特朗普政策变动对全球大类资产配置的影响，从三个核心资产类别提出明确且战术性强的操作建议。报告结合细致的宏观经济分析、市场流动性及利率走势判断，辅以量化组合收益的实证结果，显示了强劲的实操指导价值。风险警示充分，提醒投资者保持警觉。虽无直接估值模型，报告信息的完整性和策略深度为投资者提供了可靠参考。

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