七部门金融支持新型工业化政策亮点 [page::0]

• 到2027年制造业融资体系完善，债券发行及股权融资提升。

- 强调“投、贷、债、股、保”五大金融工具协同发力。

• 支持制造业高端化、智能化、绿色化发展，防范交叉金融风险。

制造业重点关注方向 [page::1]

• 支持集成电路、工业母机、工业软件等“链主”企业补链、延链。

- 硬科技板块聚焦早期融资与IPO预期，支持新兴产业发展。

• 绿色金融推动制造业低碳转型，强调绿色信贷和债券。

- 数字金融赋能银行搭建数字化产业金融服务平台。

• 优化产业资金支持区域集群化，防止内卷式竞争。

固收转债量化策略表现综述 [page::1][page::2]

| 策略类别 | 上周期收益(%) | 今年以来收益(%) | 超额收益率(%) |
|--------------|---------------|-----------------|--------------|
| 低价增强策略 | 0.0 | 9.7 | -1.6 |
| 改良双低策略 | 1.2 | 22.8 | 11.5 |
| 高价高弹性策略| 0.5 | 39.1 | 27.8 |

• 改良双低策略上周期表现优于基准，持仓重点集中于业绩改善及低估值转债。

社服行业重点趋势及推荐 [page::2][page::3]

• 海南自由贸易港即将封关，免税市场扩容推动业绩增长。

- 澳门博彩收入持续超预期，非博彩转型吸引高端游客。

• 现制饮品Q2业绩超预期，暑期旺季需求保持强劲。

- AI+教育与人力资源产品加速商业化，推动行业迭代升级。

公用事业与新能源行业展望 [page::3][page::4]

• 6月风电、太阳能新增装机大幅下滑，受政策抢装潮影响。

- 雅鲁藏布江下游水电工程开工，长远提升水电行业成长空间。

• 多省份2025年绿色电力消纳责任权重提升，利好区域绿电发展。

- 甘肃省容量电价上调，煤电盈利稳定性有望增强。

海康威视2025年上半年业绩与战略调整 [page::4][page::5]

• 实现营收418.18亿元，同比增长1.48%；净利润56.57亿元，同比增长11.71%。

- 创新业务营收117.66亿元，占比28.14%，海外营收占比达36.89%。

• 主业毛利率提升至45.19%，经营现金流大幅改善。

- 组织架构优化及大模型技术广泛应用，推动盈利能力持续增长。

东盟经济新增长逻辑及展望 [page::5][page::6]

• 上半年东盟GDP同比增长4.5%，电子制造业出口显著增长。

- 区域内部消费需求稳健，进口和最终消费支出持续增长。

• 中国与东盟合作深入，推动高端产能合作及制度开放。

- 预期下半年GDP增速趋缓，但消费潜力与产业升级支持长远韧性。

【银河证券每日晨报 - 20250807】深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《银河证券每日晨报 - 20250807》

- 发布机构：中国银河证券研究院（CGS）

• 发布时间：2025年8月7日，北京时间07:57

- 主题范围：宏观策略、新型工业化金融支持、固收及权益资产策略、社会服务行业动态、环保公用事业、海康威视业绩分析、东盟经济展望等

• 主要分析师：

- 杨超（策略首席分析师）
- 刘雅坤（固收首席分析师）
- 顾熹闽（社会服务行业首席分析师）
- 陶贻功、梁悠南（环保公用行业分析师）
- 吴砚靖（TMT/科创板首席分析师）
- 章俊（首席经济学家）
- 周颖（报告组负责人、策略分析师）

核心论点总结：

本篇晨报涵盖七部门发布的《关于金融支持新型工业化的指导意见》政策解读，强调金融产品创新和多工具协同对制造业中长期融资难题的突破，以及围绕高端制造、硬科技、绿色制造、数字经济相关产业链的重点投资指引。同时涉及权益及固收市场策略调仓建议，社会服务行业及新兴AI商业化进展，环保公用事业新能源装机动态和水电工程开工带来的行业成长预期，海康威视半年报解读，东盟经济的“抢出口”策略带动的增长新逻辑等内容。整体重点突出政策导向下新质生产力驱动的产业升级、资本市场结构优化与区域经济增长新趋势。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

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2. 逐节深度解读

2.1 策略观点与新型工业化金融支持（页0-1）

关键论点：

• 央行及六部门联合出台《关于金融支持新型工业化的指导意见》，明确到2027年形成完善成熟的支持制造业高端化、智能化、绿色化的金融体系。

- 通过贷款、债券、股权融资和保险多种金融工具联动，强化资本市场对产业升级的深度支持，解决制造业融资难、融资贵问题。

• 政策亮点涵盖主题定位、工具体系、政策机制双轮驱动、资本市场工具（并购、IPO、REITs）运用、重点产业区域扶持及风险防控。

- 突出支持“链主”企业在集成电路、工业母机、工业软件、先进材料等领域通过多工具推动补链延链，建议关注相关制造业重点细分领域。

• 将促进硬科技成长板块和“专精特新”中小企业的早期融资，结合北交所改革与区域股权市场建设，有望重塑估值体系。

- 强调绿色制造及低碳产业的绿色金融工具应用，推动低碳循环发展。

• 数字经济产业链重点推动数字金融赋能，建设金融服务平台，实现“一站式”服务。

- 推动产业向中西部和东北地区转移的融资支持和产业集群化发展。

• 反“内卷”要求加强信贷风险管理，规范资金用途，促进产业竞争转向质量型发展。

逻辑与推理：

政策通过多部门协调，构建支持制造业高质量发展的金融生态体系，精准聚焦“中长期融资难”等瓶颈。同时结合资本市场创新工具运用，促进产业升级和区域协调发展。大力扶持硬科技与绿色转型的关键领域，确保政策合规和风险得当管理，努力推动产业竞争由低价竞争向技术创新和质量提升转变。

核心数据与意义：

• 2027年预期金融体系更成熟，融资渠道多元且联动紧密。

- 七大策略亮点系统展示支持路径。

• 重点关注集成电路、工业母机、医疗装备、工业软件等核心制造业。

- 确保制造业企业有效信贷需求充分满足，债券发行数量和股权融资效能显著提升。

本节深刻体现政策对制造业金融结构改革、促进产业链优化升级、绿色数字转型支撑的战略意图，为投资者提供明确投资方向及风险提示。[page::0][page::1]

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2.2 固定收益与权益策略演进（页1-2）

投资策略与绩效总结：

• 近期权益市场震荡上涨，中波策略（中等波动性转债策略）重新表现优异。

- 三种策略表现：
- 低价增强策略：近期$0\%$，年初至今$9.7\%$收益，累计超额收益-1.6%；
- 改良双低策略（低价低波动）：近期$1.2\%$，年初至今$22.8\%$，累计超额收益$11.5\%$，表现最佳；
- 高价高弹性策略：近期$0.5\%$，年初至今$39.1\%$，累计超额收益$27.8\%$。

• 上周期权益市场小幅上涨0.9%，转债市场涨幅与指数持平。

- 策略调仓依据包括转债评级、行业分布、正股成交活跃度、溢价率等。

调仓亮点：

• 低价增强策略重点新增环旭转债、新23转债、上银转债等，剔除强赎进度快或溢价率较高标的。

- 改良双低策略调出强赎压力较大的标的，增加业绩改善以及预增转债。

• 高价高弹性策略关注低溢价、高价风格及业绩预增转债，完善行业分散布局。

风险提示：

• 历史表现不代表未来；

- 市场价格非理性波动风险；

• 转债正股基本面不佳影响风险。

整体体现转债市场的动量与价值策略轮动及业绩关注度提升，建议投资者关注中报业绩及风险控制。[page::1][page::2]

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2.3 社会服务行业观察（页2-3）

行业动态：

• SW 社服指数本月上涨5.13%，主要板块如专业服务（+7.5%）、旅游景区（+6.6%）、教育（+3.7%）表现较好，酒店餐饮略有下跌（-0.6%）。

- 三大外卖平台联合抵制恶性价格竞争，推动行业健康发展。

• 海南自由贸易港封关将于2025年12月启动，预计免税市场将快速扩容。

细分板块跟踪：

• 免税：封关后免税门槛大幅放低，税率优惠和加工增值政策提升海南成为国际进出口贸易枢纽，预计旅客流量和消费大幅增长。重点推荐中国中免、珠免集团。

- 澳门博彩：7月博彩毛收入同比增长19%，消费动力强劲，非博彩转型成功吸引高端客户，2H博彩消费持续景气。重点关注美高梅、中国银河娱乐、金沙。

• 餐饮：现制饮品业绩超预期，Q2营收增长显著，7月补贴活动延续促消费，暑期旺季预期乐观，推荐古茗、蜜雪集团。

- AI+教育与人力资源：多家公司商业化持续落地，GMV和销售额高速增长，大模型赋能岗位匹配与招聘流程，高速迭代带来效率提升，推荐豆神教育、天立国际控股等。

风险提示：

自然灾害、消费恢复低于预期及宏观经济下行的风险需关注。

社服行业表现出由政策支持、消费复苏及科技驱动的多重增长动力，AI与教育、人力资源领域商业化前景广阔。[page::2][page::3]

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2.4 公用事业与新能源（页3-4）

新能源装机动态：

• 6月风电新增装机5.11GW降15.9%，光伏新增14.36GW降38.4%，受“530政策”后抢装退潮影响明显。

- 累计装机仍保持高速增长，风电572.6GW增22.7%，光伏1100.03GW增54.2%，占装机比例30.2%。

• 国网能源研究院预计2025年全年新能源新增装机可达4.3-5亿千瓦，约166-236GW新增装机空间较大。

- 政府推动电力系统调节能力提升，支撑中长周期新能源合理消纳。

水电工程亮点：

• 雅鲁藏布江下游五座梯级水电站工程中共中央高层参与开工，装机规模约6000-7000万千瓦，年发电量近3000亿千瓦时，工程投资约1.2万亿。

- 雅水电增量预计占国内常规水电装机16%-19%，显著提振水电行业长期成长性。

• 中国水利技术可开发量约6.87亿千瓦，当前开发约55%，水电依然具备较大增长潜力。

电力政策动态：

• 多省可再生能源消纳责任权重提升，促进绿电消费，尤其钢铁、多晶硅、水泥和数据中心等高耗能行业提出绿色消费比例目标。

- 甘肃省容量电价机制试点，火电机组及储能容量电价定为每千瓦年330元，补充煤电盈利稳定性，推动火电资产估值提升。

投资建议：

• 关注煤价下行区域的长协电价优势火电企业。

- 水核电因低利率环境下配置价值突出。

• 新能源发电受政策扶持持续成长。

风险提示：

装机放缓、煤价大幅上涨以及行业竞争风险均不容忽视。

新能源装机结构调整对投资布局形成指引，水电大项目启动为行业成长注入新动力。[page::3][page::4]

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2.5 海康威视半年报深度解读（页4-5）

业绩亮点：

• 2025年上半年营收418.18亿元，同比增长1.48%；归母净利润56.57亿元，同比增长11.71%；扣非归母净利润54.89亿元，同比增4.69%；稀释EPS 0.62元，同比增长14.10%。

- 创新业务营收117.66亿元，同比增长13.92%，占总营收28.14%，涵盖机器人、智能家居、汽车电子等细分业务。

• 海外营收154.25亿元，占比36.89%，以中东、非洲增长最快，海外毛利率优于国内。

- 主业毛利率稳步提升至45.19%，主业产品毛利率48.52%，创新业务毛利率轻微下降。

• 经营现金流大幅提升2917.51%，反映销售回款改善。

- 费用率基本稳定，销售、管理、研发费用均保持合理增长或微降。

业务调整与未来预期：

• 三大主业营收增长放缓，尤其中小企业事业群SMBG同比下降近30%。

- 公司预计下半年利润增速将实现同比正增长，并继续优化组织架构、强化风险管理及拓展数字化场景。

• 持续推进大模型落地，已推出数百款大模型产品覆盖工业制造、城市治理、交通管理、生产安全等领域，智能化产品多样化推动公司智能物联边界拓展。

风险提示：

• 海外需求不确定、研发进度风险、行业竞争加剧、供应链不确定风险。

海康威视通过多元业务创新和国际化策略，保持盈利稳健性，且技术驱动的数字智能化升级为公司长期成长奠定基础。[page::4][page::5]

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2.6 东盟经济新增长逻辑（页5-6）

背景：

• 2025年上半年东盟经济增长4.5%，出口增长主要由电子产品驱动，高于去年同期2.1%。

- 受惠对等关税促进“抢出口”效应，越南、马来西亚、泰国等地出口与GDP数据表现强劲。

• 东盟通过完成中国-东盟自贸区3.0、加大财政刺激（如泰国GDP近三分之一的规模）推升新兴产业。

新增长逻辑：

• 制造业升级：核心出口仍为电子和机械设备，剔除中国转口影响后依然保持高速增速，如马来西亚电气零部件上半年同比达到13.3%，越南电子产品增速37.1%。

- 消费潜力：东盟多国（马来西亚、印尼等）非中国地区进口持续增长，最终消费支出大幅提升，越南2023年消费较2013年增长88%，高于美德英等发达国家。

• 中-东盟合作深化：贸易和投资从传统领域向高端产能和制度型开放升级，中国为东盟最大贸易伙伴和主要投资来源，促进电子、消费品、绿色制造布局。

未来展望及风险：

• 下半年增速或有所放缓，但中长期消费和产业升级潜力强。

- 宏观政策仍偏宽松，半导体、数字经济等领域值得关注。

• 风险包括政策执行不力及海外政策风险等。

东盟经济展现“短期外需+中长期结构升级”双重驱动力，是区域经济合作和全球制造链迁移的重要节点。[page::5][page::6]

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3. 图表深度解读

图1：七部门金融支持新型工业化政策框架（页0）

• 该图说明多部门协同推动金融工具体系，构建系统化政策支持路径，包括政策金融+市场机制双轮驱动，覆盖投贷债股保五大工具。

- 显示制造业企业融资需求满足提升，示意资本市场深度参与并购、IPO及REITs工具。

解读：支持政策系统全面，强调产业链上下游联动与金融服务的紧密衔接，映射中国制造业新质生产力的金融图谱。

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图2：固收策略绩效对比（页1-2）

• 三类转债策略年初至今累计超额收益：高价高弹性最高（39.1%），改良双低策略次之（22.8%），低价增强策略最低（9.7%）。

- 最新持仓与调仓策略表揭示重点增减持对象及行业分布，如银行、电子、新能源等。

趋势解析：表现差异反映市场对成长性、高弹性品种的偏好与风险偏好变化，策略对市场震荡调整敏感。

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图3：新能源装机量及同比变化（页3）

• 6月风电和光伏新增装机大幅下降，分别环比跌超80%，同比分别下滑15.9%、38.4%。

- 累计装机仍维持快速增长态势，彰显政策推动下装机基数扩大。

含义：短期抢装退潮并非行业衰退，长期新能源发电装机潜力依旧强劲，需关注新能源消纳及系统调节能力提升。

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图4：海康威视营收结构及业务增长（页4）

• 创新业务营收占比提升至28.14%，多业务板块增速均为两位数增长。

- 海外营收占比36.89%，海外毛利率优于国内。

• 现金流大幅改善展现回款效率提升。

意义：公司技术创新驱动和国际化布局有效提升盈利质量与增长韧性。

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图5：东盟出口产品结构同比增速对比（页5）

• 剔除中国转口贸易后，主要产品如电子产品出口依然保持40%以上的高速增长。

- 显示东盟在全球电子制造网络中的高端产业承接能力。

启示：东盟制造业高质量提升及其成为全球中高端制造枢纽的趋势稳健，有助预期区域出口持续增长。

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4. 估值分析

本报告均为策略及行业动态解读，未披露具体公司估值模型或目标价，对海康威视及其它涉及企业的详细估值分析未覆盖。其中提及海康威视毛利率增长、海外业务提升及技术驱动的利好为公司估值提供了正面支撑，但未明确估值倍数和DCF参数。转债策略基于历史收益与溢价率进行调仓，体现市场动态估值判断。

建议关注未来银河研究院发布的个股及行业专项估值报告以补充此环节。

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5. 风险因素评估

• 宏观政策执行不确定： 包括新工业化金融支持政策落实力度，北京外资政策、区域协调发展等影响投资预期。

- 市场情绪波动： 权益市场震荡可能导致策略表现差异；转债流动性风险。

• 地缘政治风险： 海外市场需求波动及出口贸易限制等外部风险影响产业及资本市场。

- 行业特定风险： 包括技术变革不及预期、行业竞争加剧、上游供应链不畅等。

• 自然灾害与不可抗力： 社服行业消费及旅游影响。

- 海外政策及关税调整： 东盟出口及投资面临的贸易协议变数。

报告均提醒投资者关注相关风险并建议动态跟踪政策、宏观与微观基本面变化。[page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告对政策的积极面着墨较多，估计投资价值较强，但实际政策落地速度及效果仍存不确定性。

- 转债策略以历史数据为参考，存在回溯偏差风险，需要警惕策略效果未来弱化。

• 社服行业对AI商业化的规模化假设基于当前应用案例，技术推广及市场接受度仍存在挑战。

- 新能源装机短期回落数据与全年增长预期形成对比，需关注下半年消纳和电网稳定性。

• 海康威视业绩虽稳健，但三大主业部分细分市场增速放缓，需关注全球供应链风险与海外政治风险。

- 东盟经济依赖东亚制造链转移，且受外部贸易政策波动影响较大，预测中敏感度需考量更严谨。

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7. 结论性综合

2025年8月7日的《银河证券每日晨报》全面呈现了宏观策略、产业政策及行业动力多维度分析。七部门发布的新型工业化金融支持政策为制造业高端智能绿色转型提供了系统完备的资金工具保障，政策框架涵盖了多元金融工具协同发力，聚焦产业链核心“链主”和硬科技成长板块，强调绿色及数字经济赋能，以及区域产业转移。投资者可以基于此把握制造业升级的金融支持红利，重点关注集成电路、工业软件、先进材料等领域。

固收市场中，中波策略表现领跑，低价增强和改良双低策略调仓细致，提前布局业绩向好且估值合理的转债，增强风控及流动性管理。社会服务行业在旅游、博彩、餐饮及AI+商业化推动下显现活力，海南自贸港封关及澳门博彩景气度持续增长为相关板块带来投资机遇。公用事业方面，新能源抢装政策后短期装机规模下降，但全年装机仍具有强劲增长潜力，雅鲁藏布江下游水电工程开工为水电行业注入长期成长动力，绿色电力消费政策推动产业绿色转型深化。

海康威视半年报表现稳健，通过创新业务和海外市场战略实现利润增速，有效提升毛利率和现金流，同时依托大模型技术广泛应用，加强智能物联行业领先地位。东盟经济上半年受出口刺激实现强劲增长，制造业转型升级和消费潜力释放推动中长期韧性，成为中国外贸和投资重要合作伙伴。

报告全景式覆盖市场热点、产业升级及宏观政策变革，并通过多策略、多行业视角为投资者提供翔实的策略参考和风险提示，极具指导意义。

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示例图片引用：

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通过本报告，投资者能全面理解政策背后的逻辑、行业动态驱动因素及策略布局机遇，同时科学评估风险，辅助进行理性投资决策。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]

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