主要结论总结 [page::0][page::1]

• 截至6月15日，上证50、沪深300和中证500成分股分别有较大比例公布分红及除权除息日。

- 2018年7月合约分红点数分别为上证50的31.07点、沪深300的35.25点、中证500的29.38点。

• 9月合约分红点数较7月有所上升，分红对期指的价格影响明显，体现为价差调整。

- 分红对不同期指合约产生的实质影响通过含分红价差体现，覆盖了多个交割月份。

股指期货分红价差详细数据 [page::1][page::2]

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|---------|----------|----------|-----------|------------|
| IH1807 | 2640.00 | 31.07 | -27.98 | 3.09 |
| IH1809 | 2639.00 | 40.48 | -28.98 | 11.50 |
| IH1812 | 2637.40 | 40.48 | -30.58 | 9.90 |
| IF1807 | 3722.00 | 35.25 | -31.43 | 3.82 |
| IF1809 | 3692.40 | 46.87 | -61.03 | -14.16 |
| IF1812 | 3676.00 | 46.87 | -77.43 | -30.56 |
| IC1807 | 5436.60 | 29.38 | -47.34 | -17.96 |
| IC1809 | 5353.00 | 32.36 | -130.94 | -98.58 |
| IC1812 | 5274.80 | 32.36 | -209.14 | -176.78 |

• 以上数据反映了不同交割月份期指合约分红调整后价差的变化，支持日常研判期指定价影响。

- 特别是中证500指数分红金额较去年大幅增加，对其期指合约的调整更为显著。

未来分红对期指价格剩余影响动态趋势 [page::2][page::3]

• 分红对期货价格的剩余影响呈现逐渐递减趋势，7-9月为影响高峰期，随后逐步消散。

- 期指合约不同交割月份的分红影响趋势一致，但幅度和消减速度因指数不同而异。

指数分红及股息率历史回顾 [page::4][page::5]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|--------|---------------|-----------------|-----------------|--------------|---------------|--------------|
| 2006年 | 27.3 | 28.5 | 14.5 | 3.43% | 3.09% | 1.47% |
| 2013年 | 54.6 | 58.3 | 35.7 | 2.94% | 2.31% | 1.09% |
| 2017年 | 65.4 | 72.9 | 49.4 | 2.86% | 2.20% | 0.79% |

• 指数分红近年来总体上升但趋于稳定，股息率因股价波动波动较大。

- 上证50股息率最高，中证500最低，分红点数相对稳定，是估值调整的关键指标。

分红时间分布与预测流程 [page::5][page::6][page::7]

• 分红主要集中在每年5-7月，年报分红多于9月前完成，中报分红比例极小。

- 预测流程基于净利润预估（年报、快报、预警、盈利预测）、历史分红率假设、税前分红金额计算和分红时间估计。

• 权重调整考虑涨跌幅，确保分红影响准确映射至期指合约点数。

风险提示 [page::0][page::8]

• 预测基于假设和历史数据，若分红政策或市场环境发生突变，分红预估与实际将存在差异。

- 税前分红和税后现金红利存在差异，投资者需关注两者区别。

分红对期指的影响报告详细解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《分红对期指的影响 20180615期指分红历史回顾及展望》

- 发布机构：东方证券研究所

• 发布日期：2018年6月18日

- 主要作者：朱剑涛（证券分析师，执业证书编号S0860515060001）、联系人王星星、邱蕊

• 研究主题：聚焦于2018年股指期货市场中分红对期货合约价格的影响，涵盖上证50、沪深300及中证500三个主要指数及其成分股的分红情况，并结合历史数据回顾与未来预测，为投资者提供合理的分红影响预判。

核心论点与目标：
报告认为2018年分红总体分布仍集中于5-7月，分红金额相比往年有所提升，特别是中证500指数，分红点数及比例有明显增长。分红对期货合约价格的影响显著，尤其对涵盖分红高峰期的7月和9月合约，投资者需密切关注未来分红信息对期指价格的调整与定价影响。并以全面的数据模型和历史分析支持此观点，帮助投资者理解分红对期指的具体定价机制和市场表现。

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二、逐节深度解读

1. 研究结论与最新分红数据回顾（第0-1页）

• 关键点：截至6月15日，上证50、沪深300和中证500成分股中均已有大量公司发布了分红金额与除权除息日信息，分红覆盖率不断提高。

- 数据解读：
- 上证50成分股发布分红金额的比例约为全体成分股的50家，已有较为确定的除权除息日实施的公司达9家。
- 沪深300成分股发布分红金额的公司高达282家，除权除息日公告数量也明显。
- 中证500成分股公布数量更多，421家分红金额，243家公布除权除息日。
这一数据反映了分红信息的提前披露和市场对分红动态的关注度提升。

• 分红点数预测：

2018年7月合约分红点数分别为31.07（上证50）、35.25（沪深300）、29.38（中证500），相比2017年有一定增长，其中中证500涨幅尤为明显。9月合约分红点数分别达40.48、46.87、32.36。

• 分红对期货合约影响详表：各指数期货合约显示实际价差和含分红价差，明确说明了分红在价格中的体现和调整。例如，IH1807合约虽然报价2640点，但含分红调整后价差仅为3.09点，显示分红因素对价格的校正作用。[page::0,1]

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2. 分红对期货合约价格的剩余影响（第2-3页）

• 图表详解：图1、图2、图3分别展示了上证50、沪深300及中证500不同期货合约对分红影响的剩余指数点数的时间演变曲线。

- 趋势：均显示随着时间接近分红实施日期，分红剩余影响点数快速递减，表明除权除息日分红对价格的直接影响逐步实现。
- 7月合约(如IH1807、IF1807、IC1807)在报告日即有较大分红价格影响，而其他后续合约影响逐步递减。
- 中证500的分红影响点数整体较小，但是其分红点数增幅较大。

• 意义：这些曲线有效提示投资者分红对不同期限合约相对价格的动态影响，帮助期货合约定价和交易策略调整。

- 数据说明：报告同时指出所述分红金额为税前金额，实际投资收益要结合税后现金分红考虑，务必警惕两者差异对投资影响。[page::2,3]

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3. 历史分红情况回顾（第4-5页）

• 历史走势：自2006年以来，上证50、沪深300、中证500均呈现分红点数逐年上升趋势，尽管近两年趋于稳定。

- 比较分析：上证50的股息率最高，沪深300次之，中证500最低，但指数的分红点数相对稳定且受股价波动影响较小，因而更能体现企业分红制度的稳定性。

• 数据量化：表4与图4详细列出了各指数从2006年至2017年的分红点数和股息率，清楚表明三个指数的分红和股息率水平及趋势变化。

- 时间分布：绝大多数现金分红集中在5-7月，9月之前完成；中报分红虽在9-12月出现，但比例极低，影响微乎其微。[page::4,5]

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4. 分红预测流程与模型（第6-7页）

• 预测步骤：

1. 预估成分股净利润，信息优先级：年报 > 快报 > 预警 > 分析师预测。
2. 计算每只股票税前分红总额，基于已公布分红预案或历史分红率。
3. 按最新权重与市值计算分红对指数影响，权重调整考虑近期股价变动。
4. 估计除权除息日，按照公布数据或历史同月份时间推断。
5. 汇总至各期货合约截止交割日期的总分红影响。

• 模型特点：结合历史数据、现有预案和股价变化动态调整权重，尽量精准预测分红对期货价格的剩余影响，体现了科学严谨的量化方法和动态更新机制。

- 公式说明：权重通过调整初始权重乘以期间涨跌幅，然后归一化得到，合理反映了最新市场估值情况。

• 风险提示：报告谨慎指出预测基于合理假设，如市场突变或分红率剧变，预测结果会出现偏差。[page::6,7]

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5. 股指期货理论定价模型（第8页）

• 核心逻辑：价格模型分为离散红利和连续红利两种情况，对分红对期货价格的影响提供了理论依据。

- 离散红利模型：假设发放红利次数有限，折现后红利总和会从现货价格中扣除，期货价格为现货价格减去红利现值再加风险利差。

• 连续红利模型：当红利发放密集均匀时，应用指数型定价（类似贴现）理论，期货价格等于现货价格乘以无风险利率与红利率之差的指数因子。

- 公式详细说明：
$$Ft = (St - D)(1 + r)$$
其中D是折现红利总现值，r为无风险利率；
$$Ft = St e^{(r - d)(T - t)}$$
这里d为年化红利率。

• 意义：明确分红是期货定价的关键调整因素，表明忽视分红会导致期货价格高估，模型为后续定量分析提供理论保障。

[page::8]

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6. 风险提示（第0页和第8页）

• 关键风险：本报告预测基于合理但静态的假设，如企业分红政策及市场环境发生重大变化，预测的分红金额和期货影响将出现误差。

- 投资警示：需注意分红实际实施时间及税后差异，理应根据最新信息动态调整投资策略。
[page::0,8]

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三、图表深度解读

1. 表格分析

• 表1-3（第0-2页）：分别针对上证50、沪深300、中证500期货合约，列出合约代码、收盘价、预测分红点数、实际价差和含分红价差。

- 上证50合约如IH1807显示分红点数31.07，实际价差-27.98，含分红调整后仅3.09，表明分红是导致价差的主要因素，校正后价差极小，验证分红对价差的解释力。
- 沪深300的9月和12月合约实际价差为负较大，分别为-61.03和-77.43，但含分红价差降低到-14.16和-30.56，表明分红对期货价格影响深远。
- 中证500合约的价差问题尤为明显，9月及12月合约的负价差为-130.94和-209.14，调整后缩小至-98.58和-176.78，显示分红点数虽较小，但因指数点位更高，绝对价差明显。

• 表4（第4页）：过去12年各指数的分红点数和股息率横贯对比，表达清晰反映不同指数的分红回报及其变化。

- 数据来源：均来自Wind数据库及东证券研究所，数据权威且可靠。

2. 图形分析

• 图1-3（第2-3页）：显示2018年6月中旬至未来几个月的不同合约对分红的剩余影响递减趋势。

- 明显的阶梯式下降说明分红实施后，影响逐步在期货价格中体现，反映市场对分红资讯的消化。
- 不同指数幅度差异较大，反映了成分股分红规模和权重的不同。

• 图4-5（第4-5页）：通过柱状图展示2006年以来指数分红点数和股息率的年维度变化。

- 上证50和沪深300长年累积的分红点数呈上升趋势，中证500整体较低但近年增速加快。
- 股息率稳定但表现波动明显，显示股价波动对收益率影响显著。

• 图6（第5页）：展示分红月份集中度，5-7月份分红占绝大部分，7月为高峰。

- 图7（第6页）：直观展示分红预测流程，从净利润预估到分红影响计算的步骤串联。

整体图表充分支撑文本论述，数据与趋势相互印证，帮助理解分红对期货价格的实质和动态影响。[page::0-6]

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四、估值分析

报告主要围绕股指期货分红预测及其对价格的影响展开，未涉及对具体公司估值的传统DCF或倍数法分析。

不过，期货价格的理论定价模型实质是一种贴现模型，体现了：

• 成本价理论：期货价格等于现货价格减去预期红利现值再加无风险收益调整。

- 风险中性假设：模型假定市场无套利条件成立，价格由无风险利率和预期红利决定。

• 该模型的关键输入为：现货价格、无风险利率、红利总额（分红时间和金额）、合约到期时间。

- 灵活运用离散红利和连续红利模型，反映不同分红策略对价格的影响。

无估值敏感性分析章节，但预测模型结合多信息源（年报、快报、预告、分析师预期）动态调整净利润及分红金额，体现较强的适应性和合理性。[page::6,8]

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五、风险因素评估

• 报告强调预测基于合理假设，任何外在市场环境变化，如宏观经济、政策调整、市场流动性、企业分红政策变更等，均会造成预测误差。

- 税收差异尚未计入实际现金流影响，税后分红金额及实际收益存在不确定性。

• 数据公布滞后风险由于部分未公布年报和分红预案，公司信息发布不一，分红实施时间可能往后延迟或调整。

- 市场效率假设予以警醒，若信息公布不充分，市场定价效率不高，则预测模型效果受限。

• 风险提示在报告多处出现，强调投资者需根据实际市场变化调整判断。[page::0,8]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体在数据使用和模型假设上较为严谨，综合多源数据并动态调整预测参数，体现良好的专业态度。

- 但模型假设保持了分红率稳定和分红时间固定，未充分考虑宏观经济波动、公司业绩严重下滑、分红政策突变的极端情况，可能存在对风险预估不足的隐忧。

• 分红只基于历史分红率估算未来分红总额，忽略了行业周期性和公司战略调整对分红意愿和能力的可能影响。

- 税后分红与税前分红的差异简单提及但未纳入量化计算，实际对期货持有收益产生的影响或被低估。

• 期货定价模型中的无风险利率假设可能不反映实际市场利率曲线或资金成本的变化，模型理论简化，但实际执行中需结合实际资金利率。

- 未涉及基金或大资金持仓对分红消息的市场反应，及市场流动性变动对价差波动的可能放大效应。

• 报告没有明确披露对分红风险的缓解策略，也未详述发生概率，投资者需谨慎对待上述风险。

综上，报告于基础数据和预测细节较为全面，但对极端分红政策变化和税务影响等复杂风险评估不足，投资者在应用时需加强这些方面的考虑。[page::0-8]

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七、结论性综合

东方证券《分红对期指的影响20180615期指分红历史回顾及展望》报告基于详实的历史分红数据和系统的预测模型深度剖析了2018年分红对股指期货价格的具体影响。报告结构清晰，数据详实，逻辑严密。核心结论包括：

• 2018年上证50、沪深300和中证500三个主流股指的分红规模均较去年提升，尤其是中证500指数分红点数显著增加。

- 分红点数不仅影响现货指数，更是期货合约价差的决定性因素，分红导致的价差在7月、9月合约中表现突出。

• 分红对期指价格的影响显示出明显的时间递减规律，除权除息日期临近时价格差异逐渐消解，反映市场对分红信息的有效消化。

- 历史回顾验证了当前分红数据的连续性和稳定性，上证50指数分红率最高，沪深300次之，中证500最低，但后者增速较快。

• 分红主要集中在5-7月，分红时间的高度集中使得期指合约定价必须合理反映这一周期特征。

- 预测方法科学，综合多源净利润与分红信息，动态调节成分股权重，细致估计除权除息时间，确保了预测的准确性和实用性。

• 股指期货理论定价模型深入阐释了分红预期如何嵌入期货价格，强调了分红贴现对期货价格的必然影响。

- 报告风险提示充分，明确指出市场环境变化对分红预测的可能冲击，提醒投资者关注税后分红的实际差别。

图表的详尽解读显示，分红点数的增加深刻影响期货价格的动态变化及合约间的价差表现，投资人应关注分红披露和除权除息动态，合理评估期货定价与套利机会。理论定价模型支持实证分析，为期货投资与定价提供坚实的理论根基。

总体来看，报告立场中立严谨，提供了极具实用价值的分红预测框架与量化模型，帮助市场参与者理解与应对分红对期指价格的动态影响，是期货投资和风险管理的重要参考工具。[page::0-8]

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附：部分重要图表示意

• 

图1：未来分红对上证50期货价格剩余影响，呈阶梯降幅，显示分红影响逐步兑现。

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图2：未来分红对沪深300期货价格剩余影响，明显的时间递减趋势。

• 

图3：未来分红对中证500期货价格的剩余影响，反映较低的分红整体影响。

• 

图4：2006年以来指数分红点数稳步上升趋势，沪深300最高。

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图6：分红点数月份集中分布，明显5-7月高峰。

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图7：分红预测流程图示，逻辑清晰环环相扣。

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注：所有分析均基于报告原文内容，有明确的页码来源标注，确保观点溯源与严谨。

报告