全球大类资产市场综述 [page::0][page::1]

• 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，年内降息预期明显升温。

- 国内经济延续温和改善，政策加大对新兴产业及基建支持，资本市场强势上涨，上证指数近10年新高。

• 黄金、原油受地缘局势与贸易政策影响震荡；债券市场美债收益率回落，中债收益率小幅上行。

- 汇率美元指数震荡走弱，非美货币多表现坚挺，全球股市整体趋稳，A股市场表现尤为突出。

黄金市场分析与展望 [page::2]

• 黄金本周震荡收涨，受地缘政治谈判及美联储降息预期反复影响。

- 中长期看，降息预期强化将降低实际利率，避险需求和央行多元储备趋势支撑金价上行。

• 短期若美国经济韧性强或通胀压力再起，黄金涨势可能受抑制。

原油价格及供需分析 [page::2][page::3]

• 原油价格震荡上涨，受美欧新贸易协议及关税扩张影响，短期市场情绪乐观。

- 长期供应端宽松（OPEC+增产）、需求疲软带来压力，预计油价难维持强势走势。

• 地缘政治风险及贸易政策仍是价格波动重要变量。

美债与中债收益率走势和展望 [page::3][page::4]

• 美债10年期收益率经历震荡后因鲍威尔鸽派信号显著下行，降息预期增强。

- 中债收益率本周小幅上行，受资金分流、流动性收紧及经济修复信号影响。

• 长期看，利率中枢有望温和下移，但考虑通胀滞后压力和经济波动，调整幅度有限。

外汇市场多样化表现 [page::4][page::5][page::6]

• 美元指数周内震荡下行，受零售销售数据不佳及降息预期影响。

- 欧元兑美元受经济成长动力减弱和欧洲央行宽松预期交织，高位震荡但面临回调压力。

• 英镑兑美元先抑后扬，经济表现韧性与降息预期并存，震荡偏强。

- 美元兑日元受两国货币政策分化与干预预期影响，短期波动加剧。

• 美元兑人民币“量增价稳”流动性政策提振短期信心，中长期受中美经济差异与政策路径影响趋稳或震荡。

权益市场表现及风险展望 [page::6][page::7]

• 全球主要股市表现分化，A股上涨3.49%，欧洲及美股涨跌互现，科技股波动明显。

- 美股在降息预期支撑下或维持震荡慢牛，但对高估值板块仍存回调风险。

• 不同行业板块中能源、房地产和金融表现较好，信息技术和通信服务承压。

主要风险提示 [page::0][page::1][page::7]

• 海外降息时间及力度不确定。

- 特朗普政策新动向带来潜在政策风险。

• 地缘政治变数和贸易摩擦风险。

- 市场情绪波动可能加剧资产价格波动。

• 国内政策落地效果和经济承压尚需观察。

【中国银河策略】全球大类资产配置周观察——美联储在分裂中降息预期升温，全球市场迎脉冲催化——详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《全球大类资产配置周观察：美联储在分裂中降息预期升温，全球市场迎脉冲催化》

- 发布机构：中国银河证券策略研究部

• 发布日期：2025年8月25日

- 主要作者：杨超（首席策略分析师）

• 主题：宏观经济与大类资产配置，聚焦全球宏观政策动态、主要资产类别表现及后续展望。细致解析美联储货币政策转向预期，对全球资产价格及市场情绪影响。

核心论点：

• 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上释放谨慎的降息信号，暗示年内降息可能性增大，但节奏与力度仍险慎；就业与通胀数据将持续决定政策路径。

- 全球市场对美联储降息预期提升，形成脉冲催化作用，刺激风险资产表现，尤其中国市场强势领跑。

• 商品市场黄金和原油震荡上扬，中长期黄金具备避险和配置支撑，原油增产与需求疲软制约上涨。

- 债券市场美国债收益率因降息预期下行，中债则受流动性和基本面影响震荡，预计中长期利率呈温和下行趋势。

• 汇率市场美元走弱支持非美货币及人民币短期企稳，中长期汇率走势将受经济基本面、央行政策和地缘风险左右。

- 权益市场表现分化，中国市场表现亮眼，美股虽高位但降息预期带来支撑，需警惕未来盈利持续性和估值风险。

• 风险提示主要涵盖海外降息不确定、特朗普新政、地缘政治及市场情绪波动、国内政策落实等。

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2. 逐节深度解读

2.1 全球大类资产表现（第1页）

关键信息：

• 时序为2025年8月18日至22日。

- 海外方面，美联储鲍威尔讲话强调就业下行风险，政策可能调整立场。

• 国内流动性投放加大，支持新兴产业、基建及灾后复苏，资本市场表现强势，上证指数创近10年新高。

- 金属商品分化，工业金属价格下跌受需求弱及关税影响，贵金属和能源商品震荡上扬。

• 美债收益率走低，中债收益率上行，流动性影响显著。

- 外汇市场美元指数先升后降，非美货币多上涨。

• 权益市场各大股指分化，A股强劲领跑。

数据点：

• 创业板指上涨5.85%、深证成指上涨4.57%、上证指数上涨3.49%。

- 贵金属中COMEX白银涨2.38%、黄金涨1.02%。

• 原油市场ICE布伦特油价涨2.14%、NYMEX WTI涨1.54%。

- 美债收益率下滑，10年期国债利率跌7.00BP。

逻辑与推断：

• 美联储政策预期转趋鸽派，释放降息信号，拉低债券收益率，推升风险资产价格，尤其中国市场受益于政策扶持与基本面改善。

- 美俄乌和谈进展带动避险情绪缓解，但相关地缘风险仍构成市场波动源头。

• 关税扩大影响部分商品价格，进一步影响全球贸易和工业表现。

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2.2 大宗商品（第2-3页）

黄金市场

走势与事件关联：

• 周初因美参与俄乌谈判，风险偏好提升，黄金承压回落。

- 特朗普公开要求美联储理事辞职，引发美股下跌，资金短线流向黄金避险。

• 美联储7月会议纪要显示通胀压力仍大，降息预期受抑制，金价波动。

- 鲍威尔讲话打开降息通道，金价周末反弹收复失地。

中长期逻辑：

• 降息预期压低实际利率，提升无息资产黄金吸引力。

- 地缘风险和贸易摩擦持续支撑避险需求。

• 新兴市场央行持续增配黄金，形成稳定买盘。

- 若美国经济改善超预期，短期可能抑制金价上行。

原油市场

短期走势：

• 初期因俄乌和谈影响油价承压。

- 美欧新贸易协议利好美国能源出口，推动油价反弹。

• 美国广泛关税扩张增加生产成本，强化油价风险溢价。

- 美联储纪要短暂压制油价，鲍威尔鸽派讲话后油价震荡偏强收官。

中长期预判：

• OPEC+政策由减产转向增产，供应端压力增加，减产带来的支撑消散。

- 全球需求疲软，欧美利率和债务压力限制消费和工业活动。

• 美国能源出口提升供应供需格局，导致长期供给趋宽松，限制油价进一步走强。

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2.3 债券市场（第3-4页）

美债收益率

• 本周美债收益率震荡下行，受鲍威尔鸽派信号影响明显。

- 长短端收益率集体下滑，2年期更敏感于政策预期，体现市场对年内降息的强烈预期。

• 中长期来看，降息预期与经济放缓预期将温和拉低收益率中枢。

- 但关税和输入型物价压力、滞后通胀传导效应存在制约。

• 8月就业数据可能成为收益率短期走势关键变量。

中债收益率

• 本周中债收益率震荡上行，长端调整显著，原因包括资金分流至股市、央行资金净回笼导致流动性紧张。

- 市场开始对基本面修复重新定价，风险偏好回升受限，债市承压。

• 中长期利率仍有下行空间，因实体融资需求不足，资金面相对宽裕。

- 央行可能加大宽松，债券供给压力趋缓，风险偏好变化可能带来资金回流债市支撑。

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2.4 汇率市场（第4-6页）

美元指数

• 本周美元指数震荡下行，受美零售数据疲软、降息预期升温、地缘风险缓和影响，跌幅0.12%。

- 央行政策信号更趋鸽派，市场对美联储年内降息的预期强化。

• 中长期美元指数预计震荡下行幅度有限，受全球避险需求固守核心地位。

欧元兑美元

• 欧元兑美元震荡走强，受欧元区经济景气指数回落低于预期，低通胀使欧洲央行继续维持宽松政策。

- 地缘局势缓和削弱美元避险需求，资金流向欧元。

• 中长期欧元兑美元或高位震荡，面临欧盟财政分歧风险及主要成员国财政问题，存在阶段性回调压力。

英镑兑美元

• 英镑兑美元先抑后扬，受到英国经济增长放缓与就业市场降温的复杂影响。

- 经济韧性强化英镑基本面，但就业数据显示降息预期升温，两者博弈。

• 中长期趋势为震荡偏强，但上行空间受限制，主因美联储较早降息预期利好英镑。

美元兑日元

• 美元兑日元震荡下行，日本经济温和增长支撑日元。

- 日本央行维持偏紧货币政策预期，与美联储降息预期形成对比。

• 中长期美日利差与干预风险交织，汇价或陷拉锯。需关注通胀数据和官方口头干预动向。

美元兑人民币

• 本周美元兑人民币区间震荡小幅走弱。

- 人民银行"量增价稳"操作加大流动性支持。

• 中国经济数据呈现结构性复苏同时消费放缓。

- 中长期美元兑人民币将保持合理均衡，但受两国增长预期差和地缘风险影响，波动在所难免。

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2.5 权益市场（第6-7页）

• 全球主要股市表现分化，中国市场表现尤为强劲。

- 上证指数周涨3.49%，英国富时100涨2.00%，道指涨1.53%。

• 纳斯达克和日经225等技术和出口导向型市场表现疲软。

- 行业方面，能源、房地产、金融等板块领涨，信息技术则面临回调压力。

• 中长期视角下，美股高估值与降息预期交织，未来表现取决于降息节奏、关税政策及企业盈利持续性。

- 如果美国经济软着陆，市场可能维持温和上涨；若经济放缓明显或利率调整不及预期，则高估值板块风险集中。

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2.6 风险提示（第1和第7页）

• 海外降息政策不确定性。

- 特朗普新政策带来的市场未知风险。

• 地缘政治因素扰动。

- 市场情绪波动与不稳定。

• 国内政策落地效果不及预期。

报告未详细提出缓释方案，但隐含市场需密切关注政策动向及地缘政治演变，灵活调整资产配置以应对波动。

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3. 图表深度解读

全球主要资产涨跌幅图（第1页）

• 图表呈现2025年8月18日-22日各资产周涨跌幅。

- 创业板指大涨近6%，显示国内政策利好明显，资金积极流入成长股板块。

• 传统避险资产黄金小幅上涨，美债收益率下跌反映降息预期。

- 工业金属如铁矿石和钢材价格下滑，突出需求端承压。

• 美元指数和纳斯达克下跌，反映美元和科技股短期调整。

黄金与通胀收益率图（第2页）

• 图表显示美国10年名义通胀指数债收益率与伦敦金价对比，金价走势与实际利率（名义债减通胀率）呈负相关。

- 实际利率下行（名义债收益率较通胀增加较少）对应黄金价格上涨逻辑清晰。

原油库存与地缘风险指数图（第3页）

• 地缘风险指数显示2025年以来乌克兰冲突极端加剧期后有所缓和，影响油价波动。

- API和EIA原油库存变动显示近期库存下降，支持短期油价上涨。

美债收益率曲线图（第3页）

• 各期限收益率呈整体回落，10年期跌至4.26%以下。

- 长短端收益率曲线趋缓，隐含市场降息预期增强。

中债收益率与公开市场操作图（第4页）

• 中债长端收益率上升至1.78%，体现市场资金紧张状态。

- 央行公开市场操作净投放增多，试图缓解流动性紧张。

美元与主要货币汇率及相关经济指标图示（第4-6页）

• 美元指数与美国零售销售数据走势关联明显，零售数据疲软导致美元承压。

- 欧元区ZEW经济景气指数与HICP通胀率稳定降低，显示低通胀环境利好欧元宽松。

• 英国GDP和就业数据互有分化，体现央行政策困难抉择。

- 日本GDP增长亮眼，支持日元升值压力。日本通胀预期修正趋势反映央行货币政策调整预期。

• 美元兑人民币呈震荡，央行流动性操作图支持“量增价稳”策略。

全球股指涨跌幅与估值位次图（第7页）

• 上证指数涨幅居前，纳斯达克估值高位但排名较低提示仍有调整压力。

- 细分行业估值显示能源、房地产业板块较低估，信息技术板块估值偏高。

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4. 估值分析

报告未直接展开具体估值模型（如DCF、PE倍数估值等）细节，但通过图表展现当前股市估值水平与历史分位数，间接反映资产价格相对高低。

• 美股整体高估，特别是纳斯达克，但在降息预期和软着陆情境支撑下，市场可能维持慢牛。

- A股估值处于合理区间，政策催化明显，流动性和基本面支持强化估值。

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5. 风险因素评估

• 海外降息不确定性风险：政策走向若发生改变，将迅速影响全球金融市场情绪和资产价格。

- 特朗普新政策不确定性：可能引发地缘政治与贸易摩擦，增加市场波动。

• 地缘政治风险：俄乌等热点局势走向未确定，影响避险资产和大宗商品价格。

- 市场情绪波动风险：全球流动性调整和政策预期变化可能引发市场非理性波动。

• 国内政策落地风险：政策效果若未如预期落实，可能影响经济复苏节奏和市场信心。

报告整体未详细提出风险缓释策略，投资者需关注相应事件发展，灵活配置资产。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体对美联储政策转向持谨慎乐观态度，可能低估美联储在通胀长期性压力下的反复和短期再加息风险。

- 对中国市场表现较为积极，侧重政策支持和流动性优势，未深入探讨潜在中长期结构性风险和国际环境变化的复杂影响。

• 油价展望偏向温和，可能对全球需求复苏持偏谨慎态度，但未充分考虑地缘政治突然升级对供应的冲击。

- 美元汇率分析准确，但对地缘政治与贸易摩擦可能带来的逆风考虑稍显不足。

• 报告估值分析主要为定量图表解读，缺少对市场情绪变化和非理性估值偏离的讨论。

- 风险提示较聚焦于“宏观”和“政策”层面，缺少对微观层面如盈利质量、企业债务等的风险点。

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7. 结论性综合

中国银河证券2025年8月25日发布的《全球大类资产配置周观察》报告，通过宏观政策和市场动态的深刻解读，明确指出美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会中开始谨慎释放年内降息预期的信号，全球市场对这一政策转向快速反应，掀起较强的脉冲催化行情。报告系统揭示了全球主要资产类别的表现差异与背后驱动力：

• 大宗商品中，黄金作为避险和无息资产，在政策转向、地缘政治及央行购金需求支撑下，维持整体上涨趋势；原油虽短期受供应及贸易新规则推动企稳，但供给结构与需求疲软掣肘持续上涨潜力。

- 债券市场反映出美债收益率因降息预期加剧而显著走低，中债则在资金面和经济基本面变化中呈震荡调整态势，双方均显示利率中枢可能下移。

• 汇率市场美元指数整体弱势，多数非美货币受益，人民币受益于“量增价稳”政策暂稳，但中长期面临经济结构和中美差异制约。

- 权益市场中中国股市表现出强劲复苏态势，全球股指分化威胁与机遇并存，美股高位波动持续，依赖降息节奏及全球经济韧性。

通过对丰富图表的细致解析，报告明确美联储的政策框架调整及其对全球资产价格的催化作用，为投资者管理全球资产组合及风险提供了有价值的洞见。同时，报告警示海外政策不确定性、地缘风险和国内政策落地效果等关键风险，提醒市场需保持警觉和灵活应对。

综上，报告在保持客观分析基础上，展现了整体偏向积极但谨慎的投资观点，强调政策转向对资产价格的重要推动，但并未忽视潜在不确定因素的持续存在。对于战略资产配置和短中期投资决策，报告提供了扎实的数据支撑和逻辑链条，是理解2025年下半年全球宏观和市场环境的重要参考资料。[page::0, 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7]

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附录：标注图表示例

• —— 报告封面设计及标题页。

- —— 全球资产涨跌幅对比。

• —— 美债收益率曲线图。

- —— 中债收益率走势。

• —— 全球主要股指涨跌幅。

（以上部分图表均在本报告详细解读内被反复引用，加强论据支撑力度。）

报告