2025年H1公司核心业绩亮眼 [page::0]

• 营业收入138.76亿元，同比增长202.4%。

- 归母净利润45.74亿元，同比增长401.2%。

• 自主产品营收135.5亿元，同比增长99.1%。

大IP运营实力持续增强，艺术家IP表现突出 [page::0]

• 13个艺术家IP收入过亿。

- The Monster系列实现营收48.1亿元，同比增长668%。

• Molly、Dimoo、SKULLPANDA营收分别为13.6、11.1、12.2亿元，分别同比增长73.6%、192.4%、112.4%。

- 新锐IP CRYBABY和星星人分别实现营收12.2亿元和3.9亿元。

全球化布局驱动海外收入高速增长 [page::0]

| 地区 | 2025H1营收(亿元) | 同比增长 |
|------------|-----------------|-----------|
| 中国内地 | 82.8 | +135% |
| 港澳台 | （未单独披露） | |
| 海外（亚太）| （占比具体未披露） | +258% |
| 海外（美洲）| — | +1142% |
| 海外（欧洲）| — | +729% |

• 美洲18家线下门店，欧洲41家，门店坪效提升显著。

- 海外销售占比提高推动产品均价和公司盈利能力提升。

产品结构：毛绒品类领跑增长，衍生业态布局完善 [page::0]

• 毛绒品类收入同比增长1276%，成为现象级爆款。

- 手办、MEGA及衍生品分别同比增长95%、72%、79%。

• 公司持续拓展乐园、饰品店、动画等衍生业态，放大IP商业价值。

规模效应带来盈利能力提升 [page::0]

• 毛利率70.3%，同比提升6.3个百分点。

- 销售费用率和管理费用率下降6.7及4个百分点。

• 采购成本优化，授权费用分摊效应显著。

- 海外业务高速增长促进公司整体盈利能力提升。

深度分析报告：《【银河轻工陈柏儒】公司点评丨泡泡玛特 (9992.HK)：大IP势能强劲，海外布局持续深化》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河轻工陈柏儒】公司点评丨泡泡玛特 (9992.HK)：大IP势能强劲，海外布局持续深化》

- 作者：陈柏儒、韩勉

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 报告日期：2025年8月21日

• 研究主题：中国领先潮玩企业泡泡玛特的业务表现、IP运营、全球化扩展及财务表现分析

核心论点与评级

• 报告指出泡泡玛特2025年上半年表现出色，营业收入和利润实现大幅增长，多条IP产生爆发式收入，显示出公司卓越的IP运营能力；

- 公司全球化布局加速，海外市场贡献显著提升，海外销售占比及产品均价上升进一步推动盈利能力改善；

• 报告对公司业务的持续增长前景充满信心，并给予“推荐”评级，认为公司作为潮玩行业龙头，IP矩阵完善，国际化深入，未来成长潜力显著[page::0]。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读

• 关键论点总结：

1) 成熟IP进入收获期，新锐IP高速成长验证运营能力；
2) 全球化战略显著，海外市场快速扩张，渠道及销售模式多样化；
3) 毛绒品类成增长引擎，衍生品类和多样化业态助力IP商业价值放大；
4) 规模效应显著，盈利能力提升，尤其毛利率和费用率均改善。

• 逻辑与假设：

成熟且优质的IP资源是核心资产，公司通过差异化运营策略和持续推出新IP强化产品竞争力；跨区域扩张及渠道建设带来收入和利润双增长；规模经济带来成本优化与费用结构改善，提升整体盈利水平。

• 关键数据：

- 2025年上半年营收138.76亿元，同比增202.4%；归母净利润45.74亿元，同比增401.2%。
- 自主产品营收135.5亿元，同比增长99.1%；艺术家IP收入同比增长231.6%，授权IP增长119.4%。
- 线下门店拓展显著，美洲、欧洲分别新增41和18家，线下收入分别同比增长744%和570%。
- 毛绒产品收入同比1276%，成为公司主要增长点[page::0]。

• 预测驱动因素：

IP商业化效率提升，尤其The Monster等明星IP爆发；海外市场拓展带动销量及均价上扬；毛绒品类推动单品销售爆炸式增长；规模效应通过采购、生产及费用管理进一步提升利润率。

2. 核心观点详细解读

• IP运营实力名副其实

通过多IP并行策略，公司不仅依赖单一IP，通过13个艺术家IP过亿收入突显多元化优势。以The Monster为代表的明星IP凭借创新产品系列，实现超600%增长，显示创新与运营策略成效。

• 全球化布局带来质变

公司营收地域结构发生显著变革，海外市场占比提升显著，中国内地和港澳台市场继续增长，但亚太、美洲、欧洲均实现3位数增长，美洲增长超1140%。海外店铺推动线下市场快速增长，销售效率也大幅改进，体现渠道建设成功。

• 品类增长聚焦毛绒

毛绒品类成为现象级爆款，带动产品结构优化和整体销售提升。衍生品、手办等品类也保持高增长，进一步通过乐园、饰品、动画等多元业态丰富IP生态链，增强IP价值。

• 盈利能力稳步提升

毛利率达到70.3%，同比提升6.3pct，主因海外销售推动产品均价上升、采购成本优化及规模效应分摊费用。销售和管理费用率分别减少6.7pct和4.0pct，显示运营效率改善，盈利质量同步提升[page::0]。

3. 投资建议

• 作为行业龙头，泡泡玛特凭借强大的IP资产及运营能力，结合全球化战略带来的广阔空间，预计公司将在未来几年保持高速增长。报告给予“推荐”评级，强调公司成长动能充足[page::0]。

4. 风险因素

• 可能面临的新产品销量未达预期风险；

- 潮玩市场竞争日益激烈，竞争对手压力加大；

• 海外市场扩张存在不确定性，可能面临增长放缓风险。

报告提示关注上述风险对业绩的潜在负面影响，并呼吁投资者保持警惕[page::0]。

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三、图表深度解读

图1（第一页顶部全景图）

• 描述： 该图未明确数据，主要为报告封面设计，呈现公司LOGO及全球视角的设计风格，辅助强化报告主题“全球化布局”。

- 解读： 视觉传递出泡泡玛特品牌具有国际视野和全球扩展的意图，与报告文本内容中关于海外扩张和全球化战略高度契合。

• 文本联系： 为报告整体风格定基调，强调公司定位及增长驱动力。

图2（报告导读与核心观点部分配图）

• 描述： 图为中国银河证券标识及部分品牌LOGO元素，强化研究性质及权威性。

- 解读： 提示报告来源与研究背景，增强投资者信任感。

• 文本联系： 代表中国银河团队及其在轻工领域的专业研究，佐证内容的专业性。

图3（研究团队照片）

• 描述： 两位分析师的头像照片和个人简介，包括陈柏儒（资深轻工行业首席分析师）和韩勉（研究员）。

- 解读： 通过展示资深团队背景和丰富经验，增强读者对分析结论的信心。

• 文本联系： 确认分析及评级的专业支撑及制度保障。

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四、估值分析

报告中未直接给出具体估值模型或目标价，但从盈利及业务增长情况可以推断：

• 盈利增长得益于IP矩阵多元化和全球布局驱动，确保收入持续性和扩张性；

- 规模效应及海外均价提升提升毛利率，优化费用结构，增强盈利可持续性；

• 投资建议为“推荐”，暗示公司估值合理或具备进一步上升空间。

由于未详述DCF、PE或其他估值方法，具体估值细节及敏感性分析缺失，这是报告潜在不足之一。

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五、风险因素评估

• 新产品销量不及预期： 新IP或单品能否持续成功存在不确定性，若未达预期收入增长或利润贡献将受到影响。

- 市场竞争加剧： 随着潮玩市场资本和玩家增多，价格战和创新压力加大，可能影响公司市场份额和盈利能力。

• 海外扩展步伐风险： 海外市场政策、文化差异及物流等挑战可能拖累扩张节奏，影响增长预期。

报告对以上风险均给予明确提示，但未深入展开缓解方案或概率评估，未来研究可加强风险管理讨论。

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六、批判性视角与细微差别

• 偏见与乐观因素： 报告对泡泡玛特IP运营和全球扩张持较强乐观态度，潜在假设基础依赖公司运营效率和海外市场快速增长，市场及宏观环境波动风险未充分强调。

- 假设稳健性待验证： 快速增长的数据是否具有持续性和抗周期性，尤其高昂的海外扩张成本与市场适应性仍存在不确定。

• 估值缺口： 缺少详细估值模型和目标价限制了投资者对回报风险的量化理解。

- 内部信息完整性： 报告基本完整，但第二页多为团队介绍与评级说明，缺少详细财务及运营分解表格，信息深度有提升空间。

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七、结论性综合

该报告全面解析了泡泡玛特2025年上半年卓越的业绩表现和发展动因，重点彰显公司品类创新（尤其毛绒玩具）、IP矩阵多元化、以及全球化布局对收入和利润爆发增长的积极影响。通过精准的差异化IP运营和渠道建设，泡泡玛特不仅在中国市场深耕稳固，更在亚太、美洲、欧洲等海外市场实现显著营收飞跃，推动整体产品均价和盈利水平持续提升。

同时，报告揭示了公司经营的规模效应，成本控制和费用率下降带动毛利率达到70%以上，显示运营效率显著提升。然而报告对潜在风险亦有理性提示，包括新品销售、竞争压力和海外扩展不确定性，但对风险缓释策略和财务估值细节尚显不足。

总体来看，报告保持客观专业，基于丰富数据支持给予“推荐”评级，认为泡泡玛特具备强大竞争壁垒和持续成长潜力，是潮玩行业领先标的，值得投资者关注和配置[page::0][page::1]。

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总结

本报告详尽剖析泡泡玛特的IP生态、全球化扩展战略及财务表现，以数据和案例佐证公司强劲成长。其深刻解读了艺术家及授权IP的市场贡献、品类增长动力、国际市场多元渠道，以及规模效应带来的盈利改善。尽管缺少具体估值模型和更全面风险缓解方案，整个报告仍为投资者提供了权威且深入的行业及公司洞察，明确泡泡玛特未来成长动力充足、稳健推荐投资角度。

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