公司核心业务及市场地位简介 [page::0]

• 成立于1996年，主营锂电池精密结构件和汽车结构件，锂电部分占营收超95%。

- 2024年锂电结构件市场占有率29%，全球第一。

• 与CATL、LG、松下等国内外头部电池厂商长期合作，构筑行业壁垒。

行业发展与市场规模预测 [page::0]

• 锂电结构件为高精度高性能部件，要求高良品率和稳定供应链。

- 受新能源汽车和储能市场推动，2025年预计行业规模约570亿元，2030年约1190亿元，复合增长率15.9%。

全球化产能布局及盈利能力 [page::0]

• 公司毛利率稳定在20%以上，盈利能力稳健。

- 积极推进美国、马来西亚及国内多个基地扩产，强化全球供应链。

人形机器人业务拓展 [page::0]

• 2024年与台湾盟立、盟英合作成立科盟，控股40%。

- 2025年推出轻量化PEEK谐波减速机，减重30%-50%，改善机器人关节负载。

• 计划3年内建成年产20万台专用减速器产能，布局关节模组，寻求第二增长曲线。

业绩及盈利预测 [page::0]

| 年份 | 营业收入(亿元) | 净利润(亿元) | 净利润增速(%) | 每股收益(EPS,元) | PE倍数 |
|-------|----------------|--------------|----------------|------------------|---------|
| 2025 | 148.40 | 18.40 | 25.03 | 6.73 | 17 |
| 2026 | 175.65 | 22.35 | 21.46 | 8.17 | 14 |
| 2027 | 207.75 | 26.70 | 19.45 | 9.76 | 12 |

• 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

- 主要风险包括海外政策变化、大客户合作波动、原材料价格波动及机器人业务拓展风险。

团队及合规说明 [page::1][page::2]

• 研究团队由具备金融及行业背景的分析师组成。

- 报告遵守相关合规要求，观点独立，仅供参考。

东兴证券研究报告解读

科达利（002850.SZ)：锂电结构件龙头，拓展人形机器人第二曲线

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一、报告元数据与概览

• 报告标题：科达利（002850.SZ)：锂电结构件龙头，拓展人形机器人第二曲线

- 作者团队：洪一（中山大学金融学硕士，CPA、CIIA）、侯河清（金融学硕士）、吴征洋（美国密歇根大学金融工程硕士）、曹泽宇（美国约翰霍普金斯大学金融学硕士）

• 发布机构：东兴证券研究所

- 发布日期：2025年7月30日

• 研究对象：科达利公司，重点关注锂电池精密结构件业务和人形机器人业务发展

- 主题：分析科达利作为锂电池精密结构件龙头产业地位及其在机器人领域新业务的开拓及未来成长潜力

• 核心观点：

- 科达利是全球领先的锂电池精密结构件制造商，依托先进工艺和大客户合作构筑行业壁垒
- 锂电结构件行业受新能源汽车和储能电池双轮驱动，市场规模稳定扩张
- 公司研发并布局人形机器人谐波减速器业务，期望打造第二增长曲线
- 预测2025-2027年营业收入和净利润保持稳健增长，给予“强烈推荐”评级，目标估值反映合理增长期待

• 投资评级：“强烈推荐”，主要基于公司市场领先地位和未来成长机会

- 主要风险提示：海外政策变动、竞争加剧、主要客户关系变化、原材料价格波动及机器人业务进展不及预期等[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 公司概述与行业背景

报告详细介绍了科达利的核心业务和行业地位。科达利成立于1996年，主营锂电池精密结构件及汽车结构件，但目前营收中锂电结构件占比超过95%，显著体现公司在锂电领域的专注和资源投入。其主要客户包括国内外电池行业领先企业CATL、LG、松下，合作稳固且长期，推动公司全球龙头地位确立。2024年，科达利锂电结构件市场占有率约29%，为全球第一。

行业方面，随着新能源汽车和储能行业快速发展，锂电结构件作为电池核心部件必然扩大，预计2025年和2030年市场规模将分别达到约570亿元和1190亿元，复合年增长率约15.9%。锂电结构件要求极高的尺寸精度、质量和性能，产品验证周期长、与客户关系紧密，这些因素形成行业进入壁垒，稳定的客户关系和先进工艺成为竞争关键。

作者强调科达利通过持续技术创新，如冲压、拉伸、模具制造技术及集成化生产工艺，稳定维持20%以上毛利率，盈利表现稳健。公司海外扩张策略包括美国和马来西亚新建产能，国内多个基地产能升级，体现全球供应链整合思路，为未来市场份额增长提供保障。

此外，科达利布局人形机器人市场，成立合资企业深圳科盟，结合台湾盟立及盟英优势技术，推出轻量化谐波减速器产品。该产品采用“弹性中空滚柱+高分子轴承”架构，减重30%-50%，解决行业重量负担难题，提升机器人灵活性和效率。未来三年计划年产20万台专用减速器，将扩展到关节模组领域，机器人业务被视为公司潜在第二成长曲线。

综合财务预测显示，科达利2025-2027年营业收入分别为148.40亿元、175.65亿元、207.75亿元，净利润为18.40亿元、22.35亿元、26.70亿元，净利增速依次为25.03%、21.46%、19.45%，对应EPS为6.73元、8.17元、9.76元，市盈率分别为17倍、14倍、12倍。这显示公司增长动力强劲，估值合理，首次覆盖给予强烈推荐评级。

报告准确识别了主要风险因素，包括海外政策变动风险、大客户合作关系波动、同业竞争激烈、原材料成本波动及机器人业务推进缓慢风险[page::0]

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2.2 团队介绍与声明

报告第二部分展示了分析师团队成员资质和经历，包括分析师洪一、侯河清、吴征洋以及研究助理曹泽宇，均具备丰富的金融及行业研究背景和经验，有力保障了报告研究质量。

团队声明确保报告观点源于充分调研和独立分析，强调薪酬与本报告推荐不关联，力求观点公允、客观。

同时，风险提示和免责声明部分提醒投资者本报告不构成投资建议，且强调市场投资风险与研究报告的局限性，对信息准确性和完整性进行了客观说明，体现专业合规要求。

评级体系明确定义了“强烈推荐”“推荐”“中性”“回避”等分级标准，基于未来6个月相对于市场基准的收益表现，为投资者提供判断参照。

这一部分着重构建报告的专业性、合规性与透明度，使投资者清楚界定报告作用及应用边界[page::1][page::2]

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三、图表与数据深度解读

报告正文未展示具体表格或图片，但文本中包含了重要数据和相关技术指标：

• 市场占有率：2024年锂电结构件市场占有率约29%，全球第一，显示行业龙头地位坚固。此数字反映公司市场份额优势，有助于其定价权和持续竞争优势形成[page::0]
• 市场规模预测：2025年锂电结构件市场约570亿元，2030年达1190亿元，年复合增长率15.9%。该预测建立在新能源汽车和储能市场扩大装机容量的基础上，体现行业高成长性和广阔市场空间[page::0]
• 公司毛利率表现稳定：历年控制在20%以上，反映出高端工艺技术壁垒和良好成本控制能力，为公司持续盈利奠定基础[page::0]
• 机器人谐波减速器减重率：创新轻量化设计实现30%-50%减重，显著提升竞争力与行业应用前景。该技术含高分子轴承和弹性中空滚柱的复合结构，代表公司技术创新能力[page::0]
• 财务预测：

- 营业收入：2025年148.40亿元；2026年175.65亿元；2027年207.75亿元，增长趋势持续强劲。
- 净利润：18.40亿，22.35亿，26.70亿，净利增速分别为25.03%、21.46%、19.45%。
- EPS：6.73元，8.17元，9.76元。
- PE：对应17倍、14倍、12倍，估值逐步下降表明盈利增长逐步兑现[page::0]

这些数据连贯描绘出公司稳定盈利增长和估值合理回调的良性态势，均支持主题中对公司强烈推荐的判断。

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四、估值分析

尽管全文未披露具体估值模型和详细计算，但基于PE估值和盈利预测已可推断：

• 估值方法：主要基于市盈率（PE）法。报告按预测期间的净利润和EPS推算对应PE倍数进行估值，给出未来三年对应PE分别为17、14、12倍。
• 关键假设：盈利预测基础为锂电结构件市场快速扩容，海外与国内产能逐步释放，以及新兴机器人业务潜力逐年释放。
• 估值结论：根据上述预测，科达利估值合理，甚至具备一定安全边际。降低的PE反映市场对利润增长兑现的预期加强。
• 敏感性分析：报告未明确提供敏感性分析数据，但基于风险提示可推断原材料价格波动、客户关系变化及行业竞争加剧将直接影响财务表现，从而影响估值。

整体来看，报告基于强劲盈利增长和行业优势合理预测目标估值，支撑其“强烈推荐”投资评级[page::0]

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五、风险因素评估

报告详细点明四大核心风险：

• 海外政策变化风险：境外业务扩张受当地政策影响较大，贸易壁垒、法律法规变动可能影响产能布局及成本结构。
• 同业竞争加剧：锂电结构件高门槛虽建立壁垒，但市场潜力吸引更多资本进入，潜在价格竞争和利润率压力不容忽视。
• 大客户合作关系变动：客户集中度高，若CATL、LG、松下等主要合作方策略调整或转向其他供应商，将直接影响科达利订单和收入。
• 原材料价格大幅波动：锂电结构件制造依赖金属材料，价格波动性增强可能压缩毛利空间，影响盈利稳定性。
• 机器人业务拓展不及预期：机器人谐波减速器为新兴领域，技术、市场认可度、产能释放或存不确定性，影响预期成长表现。

报告未提供各风险的概率及缓解策略，但显示出对这些风险的充分认识，提示投资者谨慎考量[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 数据透明度有限：报告虽披露营业收入和利润预测数据，但缺少详细财务模型及假设细节，估值方法单一，缺乏多模型对比，降低对部门复杂性理解。
• 业务成长不确定性：人形机器人业务虽被定位未来第二增长曲线，实际技术壁垒、市场接受度及竞争态势尚处早期，预测或存较大变数，需密切观察其商业化进展。
• 客户集中风险较高：锂电结构件业务高度依赖少数头部客户，公司应警惕客户议价能力加强及替代供应风险，报告未说明公司如何多元化客户基础。
• 市场规模预测依赖上游装机数据：锂电结构件需求并非线性随装机量增长，技术变革、替代技术进展等因素可能干扰市场增长，报告对此风险未深入讨论。
• 毛利率稳定性隐含假设：报告提及毛利率长期稳定于20%以上，未明确应对原材料涨价及人工成本提升的策略，存在假设隐性偏乐观倾向。

虽然整体论述合理，但上述细节反映分析局限，提醒投资者综合考量报告结论[page::0][page::1]

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七、结论性综合

本报告系统分析了科达利作为全球锂电池精密结构件行业龙头的核心竞争力及未来成长动力。锂电池结构件业务占收入95%以上，且市场份额接近三成，为全球首位，依托优良的技术工艺和紧密合作的头部客户，赢得较高毛利率和稳定盈利。

新能源汽车和储能行业双轮驱动为锂电结构件市场带来了快速增长机遇，技术壁垒和客户稳定性构成行业高进入门槛，科达利凭借稳定出海布局、持续产能释放巩固全球供应链优势。未来几年盈利预测显示公司将保持20%以上净利润增长，估值处于合理区间，支撑其“强烈推荐”的投资评级。

另一方面，公司积极推动机器人领域轻量化谐波减速器业务，依托技术创新和合资合作，旨在打造新的增长引擎，体现战略多元化和长期发展潜力。

报告同时谨慎提醒多项潜在风险，涵盖政策变动、竞争压力、客户依赖、材料成本及新业务不确定性，呈现较为全面投资视角。

尽管估值分析较为简洁、预测有一定假设风险，报告整体基调明确，逻辑连贯，对行业趋势、公司优势与成长路径解读清晰。整体而言，科达利作为锂电结构件龙头公司具备坚实的市场基础和增长潜能，人形机器人业务拓展带来额外成长动力，报告给予“强烈推荐”评级体现了对其未来价值实现的期待。

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报告