6月17日资产市场复盘与资金面分析 [page::0][page::1]

• 股市情绪缓和，上证指数、沪深300、中证红利微跌，科技板块分化，脑机接口概念表现突出，债券收益率小幅下行。

- 地缘冲突局部缓和但仍存风险，霍尔木兹海峡安全关注升级，布油价格上涨2%以上，美债收益率波动加剧。

• 资金面延续超预期宽松趋势，逆回购续作规模基本覆盖到期，银行间隔夜及7天利率稳定，流动性充裕。

- 市场预期央行将重启国债买入操作，短久期国债收益率显著下行，可能引发债市久期行情。

权益市场震荡与结构性表现 [page::2]

• 万得全A轻微下跌，成交量略缩，市场隐含波动率下降。

- 大盘蓝筹表现强于小微盘，红利板块和防御行业资金倾向明显，煤炭、公用事业、石油石化、交通运输指数上涨。

• 资金结构调整迹象：小微盘资金向中盘幅回归，哑铃型市场结构明显。

- 科技题材板块漂移，AI算力回调，AI穿戴设备和脑机接口板块走强；稳定币概念受政策预期推动上涨。

• 港股受外部影响波动较小，AH溢价指数处低位，南向资金净流入偏向红利股和部分互联网公司。

政策预期与市场风险提示 [page::2]

• 陆家嘴论坛将发布重要金融政策，市场已开始提前交易预期，相关行业如金融科技、稳定币等表现活跃。

- 报告风险提示包括货币政策、流动性及财政政策的超预期调整风险，提醒投资者密切关注宏观政策变化。

【华西宏观】资产配置日报《满心期待》详尽分析报告

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一、元数据与概览 (引言与报告概览)

• 报告标题：《资产配置日报：满心期待》

- 发布日期：2025年6月17日

• 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

- 作者：刘郁、瑞鸿、思源（郁见投资）

• 核心主题：宏观经济形势分析及资产配置建议，聚焦地缘冲突影响、债市和股市动态，以及货币政策预期

- 主要信息：作者通过对近期地缘政治冲突及国内外宏观经济环境的解读，指出市场情绪虽受冲突影响但整体波动有限，债市呈现政策预期引导的抢跑行情，股市震荡归于防御态势，重点关注央行可能重启购债行动及国债缴纳法定存款准备金等新政策工具。整体基调偏向“满心期待”，即期待政策宽松来推动资产表现稳定和潜在反弹。[page::0-3]

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二、逐节深度解读 (逐章精读与剖析)

2.1 华西宏观复盘与思考

• 核心论点：

- 6月17日因中东地缘政治冲突影响波动，市场调整幅度有限，显示投资者情绪趋于理性和冷静。
- 股指仅微跌，如上证指数跌幅0.04%，沪深300跌0.09%，显示整体股市抗跌能力较强。
- 科技板块内部表现分化，脑机接口表现较强，体现技术新兴领域获得关注。
- 债市债券收益率小幅下行，债券期货表现较好，市场对央行再启动国债购买的预期升温。

• 推理依据：

- 投资者情绪通过小幅波动和指数微调反映市场对冲突消息消化程度。
- 债市活跃券收益率和期货价格的变动体现市场对货币政策宽松的认可。

• 关键数据：

- 股指跌幅：上证指数（-0.04%），沪深300（-0.09%），中证红利（-0.05%）
- 科技板块科创50跌0.80%
- 10年、30年国债收益率分别下行0.7bp和0.8bp，至1.63%、1.84%

• 结论：

- 尽管地缘政治存在紧张，但市场并未出现恐慌，反映稳健的市场结构与政策预期作为底线支撑。[page::0]

2.2 海外局势与市场影响

• 核心论点：

- 以色列与伊朗冲突有所缓解，但霍尔木兹海峡局部风险仍存，可能引发原油价格波动。
- 石油运输关键通道受火灾事件影响，若战火蔓延，油价可能进一步波动。
- 黄金受避险需求影响价格波动，普遍处于较高水平。
- 资金流动性仍宽松，央行购债预期强烈，债市短期收益率下行。

• 推理依据：

- 霍尔木兹海峡作为全球重要石油通道，对油价的影响至关重要。
- 融合地缘风险和国际避险需求，对黄金和国债市场表现做出解释。
- 央行逆回购与MLF操作说明资金面充裕，支持债券市场表现。

• 关键数据：

- 布伦特原油上涨2.06%
- 30年美债收益率日内大幅波动
- 黄金伦敦价格震荡在3375-3400美元/盎司之间
- 银行间资金利率稳定在约1.52%-1.55%
- 1年期国债收益率下行至1.37%

• 结论：

- 地缘政治和流动性预期共同驱动市场情绪，未来货币宽松政策落地可能激活债市久期行情。[page::1]

2.3 权益市场动态与资金流向分析

• 核心论点：

- 市场整体维持震荡格局，资金仍偏好大盘优质蓝筹股及防御性行业。
- 小微盘资金出现向中盘回流趋势，形成两头高中间低的哑铃型结构。
- 科技题材演变，脑机接口和稳定币受政策及技术进展推动表现突出。
- 港股相对A股低估，港股红利板块资金流入活跃。

• 推理依据：

- 资金流向反映价值投资和风格轮动特征。
- 科技板块细分方向与政策动向密切相关，如稳定币受中国香港监管政策提振。
- 地缘风险虽存在但整体市场隐含波动率下降，说明波动中有资金入场。

• 关键数据：

- 万得全A下跌0.10%，成交缩减
- 上证50跌0.04%，沪深300跌0.09%
- SW煤炭、公用事业指数涨幅超过0.5%
- AI穿戴设备指数上涨0.83%，脑机接口上涨2.39%
- 港股南向资金净流入63.02亿元港元

• 结论：

- 投资者趋于防御态度且关注政策催化的细分板块机会，短期操作中需关注政策兑现情况及资金流动态势。[page::2]

2.4 评级机制（补充）

• 评级说明：

- 公司评级基于未来6个月相对上证指数的表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出五档。
- 行业评级根据行业指数表现设定推荐、中性和回避档次。

• 重要性：

- 明确投资建议的时间范围及相对收益标准，有助投资者判断报告的操作意义。

• 备注：

- 本报告以宏观观点为主，未具体涉及单一证券的买卖评级。

• 注意：

- 该评级说明强调报告主要针对专业投资机构客户，风险提示和合法性声明充分指出投资风险与信息适用范围。[page::3]

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三、图表与图片深度解读

图表0（首页图片）

• 描述：

- 展示华西证券品牌标志及“华西研究创造价值”的口号，配以现代化的高楼与飞翔的飞机，传递专业研究与创新形象。

• 解读：

- 形象地传递华西证券作为专业研究机构的品牌认知，暗示报告数据与分析具有权威性和前瞻性。

• 联系文本：

- 该图作为报告封面，定位其研究属性和专业精神，增强报告正式度和品牌影响力。[page::0]

图表3（二维码页面）

• 描述：

- 提供二维码供读者关注“华西研究”官方小程序，强调信息来源正规。

• 解读：

- 方便用户快速接入更多研究资源，体现新媒体信息共享趋势。

• 联系文本：

- 法律声明和用户适当性管理提醒强化了信息提供者的合规意识和客户风险提示功能。[page::3]

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四、估值分析

• 报告本身主要以宏观分析和资产市场配置为核心，未涉及具体个股或行业的估值测算，无详细DCF或倍数法估值模型说明。

- 其核心估值判断体现在对债市的收益率曲线走势预测和股市资金偏好趋势的解读，隐含预计货币政策宽松可能推高债市价格并对大盘蓝筹形成支持。

• 未来债券市场的“久期行情”及部分科技板块的题材溢价可能形成相对估值优势，特别是关注短债收益率的持续下行及政策刺激的传导效果。

- 以上分析依赖政策不确定性和地缘风险的动态演变，反映一定的宏观估值预期转折。[page::1，2]

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五、风险因素评估

报告明示三大风险点：

1. 货币政策超预期调整

- 风险表现为若国内经济或海外货币政策发生超预期变化，可能导致国内货币政策迅速调整，改变资金面和资产估值预期。

1. 流动性超预期变化

- 假设流动性维持充裕，若流动性投放不及预期，可能引发市场波动加剧。

1. 财政政策超预期调整

- 国内财政政策力度若出现意外收紧，则对经济增长及市场预期形成负面冲击。

• 潜在影响：上述风险均可能导致债市和股市投资情绪发生较大波动，影响资产配置效果。

- 缓解策略：报告未明确给出具体缓解措施，但通过提示风险管理、关注政策动态，暗示投资者宜保持灵活性和动态调整仓位。[page::2]

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六、批判性视角与细微差别

• 观点偏强：报告对政策宽松预期较为乐观，强调央行购债重启和国债缴准带来的市场利好，但对政策出台的具体节奏与力度尚无明确保证，存在预期兑现不及的风险。

- 对地缘风险评估较保守：虽然承认地缘冲突对市场带来不确定性，但强调其影响有限，部分论断或忽略了地缘风险快速恶化的潜在可能性，需关注突发情况。

• 市场解读偏向政策驱动：忽视了宏观经济基本面中其他结构性问题和潜在下行压力，如房地产周期深度调整风险、国际贸易形势变化等。

- 内部矛盾微弱：报告中提及资金向中盘回归，而部分指数（中证1000）仍然轻微下跌，反映资金流向存在一定分化，需谨慎解读。

• 图表呈现局限：报告中未提供详尽数据表和具体图形，仅有封面及二维码图片，限制了视觉数据分析的深度。[page::0-3]

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七、结论性综合

本期《资产配置日报：满心期待》报告围绕2025年6月中旬，结合当前中东地缘冲突缓和趋势，系统分析了股市、债市及大宗商品的表现及背后的政策预期逻辑。总结要点为：

• 股市表现：市场震荡整理，蓝筹和防御性行业表现相对稳健，科技题材中脑机接口等新兴方向获得关注，资金风格展现中盘价值回归，小微盘优势有所削弱。

- 债市动态：受到央行潜在重启国债购买和允许国债缴纳法定存款准备金预期推动，短期债券收益率走低引发久期行情先行，长端曲线或待政策进一步明朗化后跟进。

• 宏观流动性环境：当前银行间流动资金面宽松，利率稳定，央行公开市场操作稳健对冲到期压力，显示稳健且适度宽松的货币政策基调。

- 地缘政治风险：虽然存在一定地区冲突风险，但市场情绪适度修复，并未引发重大波动，全球油气供应和黄金避险需求应密切关注。

• 风险提示：货币政策、财政政策和流动性方面均存在调整风险，投资者应关注风险管理和政策动态。

- 总体立场：报告基调为积极期待政策宽松带动市场，推荐保持关注央行购债及国债缴准等工具落地后的市场机会，谨慎关注行业分化及资金流动趋势。

图表虽然简约，但封面图片和多处数据表述已有效传递市场态势及政策预期信号，报告内容丰富，层次清晰，适合机构投资者参考宏观资产配置决策。

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以上为对华西证券《资产配置日报：满心期待》的详尽专业分析，结合所有章节重点和图文内容，全面呈现该宏观策略报告的逻辑脉络与投资启示。[page::0,1,2,3]

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