权益市场短暂调整呈现十字星形态 [page::0][page::1]

• 各大股指呈现“低开→修复→回落”走势，上证指数日线再现十字星。

- 市场缩量震荡，成交额较前一日明显减少4671亿元。

• 科创50表现畏高，下跌1.31%，隐含波动率小幅回落，与历史大幅波动不同，当前市场做多情绪未根本转变。

债券市场利率修复态势明显但谨慎 [page::0][page::1][page::2]

• 长端国债收益率在关键点位附近徘徊，显示超跌修复基本完成。

- 近期机构如国股行和券商自营持续买入长债，基金开始追加中长久期政金债仓位，但整体资金仍偏谨慎。

• 短端利率小幅回落，存单发行压力较大，跨月因素影响仍存。

商品与板块表现分化明显 [page::2]

• “反内卷”相关商品大面积回调，氧化铝、焦煤、工业硅等跌幅超过2%。

- 多数品种自7月中旬起涨幅大幅回吐，仅焦煤、碳酸锂、多晶硅涨幅维持双位数。

• 生猪养殖板块反向大涨4.52%，得益于政策和业绩双重利好。

资金面与海外因素影响市场情绪 [page::1][page::2]

• 19日逆回购资金续作规模大，资金面保持流动性充裕，非银隔夜利率稳定。

- 北交所资金利率受新股申购缴款影响波动明显。

• 美方贸易政策新动态加剧外部不确定性，抑制风险偏好。

- 国务院推出人工智能行动方案，市场对科技板块刺激仍需观察。

风险提示与投资建议 [page::2][page::3]

• 关注货币政策、财政政策和流动性可能出现的超预期调整风险。

- 市场处于风险资产与避险资产博弈，短期策略应关注资金流动与政策引导，适时调整配置。

报告详尽分析：《华西宏观》资产配置日报：又见十字星

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 标题：《【华西宏观】资产配置日报：又见十字星》

- 作者：刘郁、瑞鸿、思源（郁见投资团队）

• 发布机构：华西证券华西研究

- 发布日期：2025年08月28日，07:40 北京时间

• 主题：宏观资产配置与市场盘点，聚焦权益、债券、资金面、海外影响及商品市场动向。

核心论点及信息：
报告整体对近期市场运行状态进行了细致复盘，突出呈现8月26日A股市场日线出现“十字星”形态，反映出市场多空力量的均衡与短暂犹豫；债市则在利率回落中走出阶段修复行情，但长端利率的下行幅度明显收窄。资金面呈现跨月资金回笼，但并未导致流动性利率压力明显抬升。权益市场整体缩量振荡，风险偏好有所回落，但行情尚无断崖式跌落的迹象。商品市场反弹势头减弱，多数赛道涨幅回吐明显，显示市场预期趋于理性化调整。宏观风险包括货币政策、流动性和财政政策均有可能出现超预期调整。整体报告传达的信息为市场短期内或处于调整与震荡并存的态势，但结构性机会依然存在，关注资金面、政策导向及海外风险变化将是未来关键。

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二、逐节深度解读

2.1 市场复盘与资金面动态

• 关键论点：

8月26日多数主要股指表现为“低开 → 修复 → 回落”的波动态势，最终以上证指数日线呈现“十字星”形态。债市利率继续下行，但节奏明显放缓。资金方面，出现跨月资金回笼（央行逆回购到期）情形，但央行续作规模大（4058亿元），维持资金面相对充裕，流动性紧张未显现，短端利率（R001、R007）略有下降，体现短期资金面总体稳定。[page::0]

• 数据解读：

非银隔夜利率振荡于1.35%-1.45%，7天资金利率稳定于1.50%-1.55%，且央行逆回购金额高达4058亿，同时净回笼1745亿，中性偏宽松。短债收益率隐约下行，但存单因发行压力而维持高位，提示短期存单存在补涨空间。

• 推断与逻辑：

跨月通常资金需求上升，短端利率抬升；本次资金回笼未对利率产生明显上行压力，反映央行流动性调节弹性及货币政策维持宽松基调。

2.2 资金市场与债券市场动态

• 关键论点：

交易所资金市场利率GC001大幅跃升26bp至1.49%，受北交所新股申购缴款资金需求影响，与跨月压力关系较小。现券市场续周一修复格局，但长端利率下行幅度受限，10年及30年国债收益率分别稳定于1.75%和2.00%临界位置，短期形成重要支撑位。[page::1]

• 机构买卖力量变化：

国有大行和券商自营资金成为长债买入主力，基金集体买入中长久期政金债仓位的动作稍晚。资金结构显示出风险偏好调整前的谨慎姿态与布局行为。市场逢高可择机提升久期配置，暗示债券收益率有望进一步下移。

• 海外风险信号：

美国对中国稀土磁铁出口威胁重新升温，表示可能加征高达200%的关税，增加地缘贸易风险，可能对国内风险偏好及资金流向产生影响。

• 权益市场概要：

8月26日整体缩量（成交额2.71万亿，较前日减少约4671亿元），万得全A指数微跌0.09%，科创50指数下跌1.31%，反映短期资金对科技股略有畏高情绪；隐含波动率回调4.97%，但幅度不足以表明投资者风险偏好根本变化，仍显示市场对科技主线有一定认可与等待。其他指数期权波动率变化不大，整体市场情绪小幅震荡。[page::1]

• 行业板块表现：

农牧、美容护理、化工、传媒、零售板块表现出补涨迹象，涨幅均接近或超过万得全A，通信、电子则有小幅回落，科技板块调整较为温和，显示资金在科技和传统板块间保持博弈动态，存在阶段性轮动。

2.3 港股市场及商品市场表现

• 港股动态：

恒生指数和恒生科技指数分别下跌1.18%、0.74%，其中医药和芯片板块领跌。南向资金呈净流入166亿元，净流入主要集中于互联网巨头阿里巴巴、腾讯和美团；中芯国际净流出及股价下跌表明资金对半导体板块热情不高。[page::2]

• 商品市场走势：

昨日的商品市场修复势头未能延续，整体热度回落，多个“反内卷”主题品种集体回调，包括氧化铝、焦煤、工业硅等主要跌幅均超过2%，多晶硅、焦炭、纯碱、玻璃等跌幅亦达1%-2%左右。猪肉养殖板块表现亮眼，受国家收储计划和龙头企业业绩利好提振涨幅超4.52%。

• 政策背景及市场预期转变：

7月18日工信部明确“十大行业稳增长方案”开启本轮行情，多数相关品种涨幅已大幅回吐。市场对于“反内卷”政策期望由前期激进乐观转向理性，更注重市场化和法治化手段，而非粗暴行政干预。具体以光伏行业为例，行业管控趋向柔和而非全力压制价格竞争，降低了短期极端行情的持续可能性。

• 风险偏好变化：

午后三大资产类别同时出现情绪回落，股指转跌，商品下跌，长债期货上涨，资金短线回避风险资产向安全资产转移，短期情绪层面增加商品调整压力。[page::2]

2.4 报告风险提示与声明

• 风险因素包括三大方面：

1. 货币政策超预期调整，尤其在国内经济可能走势不及预期或海外货币政策变化影响下。

2. 流动性出现超预期波动，流动性投放少于同期水平有扰动风险。

3. 财政政策力度变动，同样受经济走势影响可能调整，对市场流动性和风险偏好产生影响。

• 报告严谨声明，资讯仅面向华西证券专业机构客户，不构成具体投资建议，强调投资风险需谨慎把控。[page::2][page::3]

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三、图表深度解读

3.1 团队介绍及版权页（含人物照片与二维码）

• 内容描述：报告开头配有郁见投资作者刘郁的照片，增强信息传递的权威感和人文温度。华西证券“华西研究创造价值”的标语及楼宇、飞机场景图象征研究视野具有广度和前瞻性。

- 作用：通过视觉元素提升品牌形象与信赖度。二维码方便投资者扫码获取更多内容，引导至官方渠道。[page::0][page::3]

3.2 资金利率变化图表（暗示）

• 虽然具体图表未见，但文中描述清晰：

“非银隔夜利率全天在1.35-1.45%区间震荡，加权R001为1.36%，R007为1.53%，均较前日下行约3bp”反映了短期资金成本的动态，表明资金面相对宽松，[page::0]。
GC001跳升26bp至1.49%则指出交易所资金面受到非跨月因素（北交所打新缴款）影响，[page::1]。

3.3 股市指数及隐含波动率变化（推断）

• 文中定量描述了万得全A指数、科创50、沪300ETF及中证1000ETF的涨跌与隐含波动率变动，说明市场情绪戛然而止的调整阶段。科创50ETF隐含波动率下跌4.97%与之前大幅波动形成对比，表现市场情绪尚未出现大幅恐慌或投降。[page::1]

3.4 商品与板块表现

• 多个品种及板块涨跌幅均被量化，揭示了大方向由涨转跌的格局，具备较强文本支持力度。生猪养殖的亮眼表现由政策支持点明核心驱动力，[page::2]

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四、估值分析

本报告为资产配置宏观研报，侧重于市场动态和宏观资金面，未具体涉及个股或行业估值的详细测算及目标价设定。报告核心聚焦短期行情、资金面、政策与风险提示等宏观视角，未使用DCF、PE或其他估值模型进行公司层面估值分析。[page::0-2]

若从资产配置角度理解，权益和债市的阶段行情启示投资者关注“买入时点”和久期调整，强调基于资金面和政策预期的相对价值操作，而非绝对价格估值。

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五、风险因素评估

报告重点指出：

• 货币政策：当前假设货币政策维持宽松基调，但若经济增速不及预期或海外政策发生变化，可能导致货币政策突然收紧，带来市场调整风险。

- 流动性风险：流动性供给若减少，市场资金面压力将增强，可能引发短期多市场震荡。

• 财政政策风险：财政政策效果和力度若不足，可能拖累经济复苏及市场信心。

此外，海外地缘政治风险（如美方关税威胁）也增添不确定性，成为潜在的负面冲击点。[page::2]

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六、批判性视角与细微差别

• 逻辑严谨且客观：报告基于丰富的资金面、权益债市、行业轮动及海外大环境等多维度信息，清晰梳理市场动态，避免一味乐观或悲观。

- 细节提示：
报告对跨月资金回笼与存单高位的因果关系把握较细，同时警示科创50畏高情绪未必代表长期趋势转折，显示对短期技术性调整的警惕。
报告引入海外地缘风险议题，提示风险外溢，体现宏观格局多维度监控。

• 潜在假设局限：

报告假设未来政策环境相对稳定，流动性充裕，经济无超预期放缓，若这些前提偏离，结论可能需调整。
报告未深入探讨疫情等黑天鹅事件可能导致的极端波动风险。

• 信息间协调性强：

市场资金面与债市收益率解释相互呼应；权益市场缩量的描述与板块轮动趋势并行不悖，显示内在逻辑统一。

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七、结论性综合

《华西宏观》资产配置日报详细描绘了2025年8月26日中国宏观资产市场风貌：

• 权益市场出现日线十字星，反映短期多空力量博弈，整体呈缩量震荡态势，但无明显趋势性反转信号，投资者对科技主线保持谨慎关注。

- 债券市场延续修复，但长端利率下行动能减弱，机构资金买入长债意愿先于基金，显示配置逐步进入中长期布局阶段。

• 跨月资金出现罕见资金回笼，但央行逆回购规模保持高位，资金市场总体流动性稳定，短期资金利率小幅下降，短债和存单走势表现分化，存在技术性补涨机会。

- 商品市场热度减退，多数“反内卷”主题相关品种回吐前期涨幅，宏观政策走向市场化、法治化减少预期过度激进情绪。

• 市场风险提示关注货币政策、流动性和财政政策的超预期调整可能性，以及美国加征关税带来的地缘政治风险。

整体来看，报告给出一个平衡且具前瞻性的观点：当前市场处于波动调整期，政策与资金面依然是关键变量，投资者应警惕短期波动风险，同时关注结构性机会，尤其在科技、高端制造等政策支持明显的领域。跨月资金动态和海外地缘动向亦值得密切关注。

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参考文献与溯源

• 全文论述与数据均基于报告原文内容，[page::0][page::1][page::2][page::3]。

- 图表相关视觉资料附于报告首页及页末二维码，未在正文中量化呈现，但已结合文本解读。

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本分析旨在深入剖析报告内容、数据和逻辑，提供理解报告各部分信息的助力，方便投资机构客户进行合理宏观判断和资产配置决策。

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