6月债市表现及利率走势 [page::1]

• 6月债市收益率震荡下行，3年及以内国债收益率大幅下滑，盘活了债市上涨空间。

- 关税博弈及监管不确定性减弱，市场对增量货币政策预期提升，长期及信用债均有所带动。

• 股市波动及关税政策仍存不确定性，或影响债市行情波动。

7月资金面和机构增量资金展望 [page::1]

• 7月资金利率处于年度低位，主要因季初信贷不及预期与地方债净供给下降。

- 公开市场中长资金到期规模约1.2万亿元，政府债净发行规模高达1.46-1.60万亿元，可能对资金面产生扰动。

• 保险预定利率下调预期带来增量保费及利率接受度提升，理财负债及银行资金或注入增量资金，支撑短端利率下行。

7月债市策略建议与风险提示 [page::2]

• 央行政策方向明朗前，难见大级别行情，但结构性机会仍存。

- 建议关注利率债基久期中枢（约5年），构建子弹和哑铃型组合，重点博弈利率曲线陡峭化带来的超额收益。

• 风险主要包括货币政策和财政政策超预期调整。

华西听荐第80期 | 宏观：7月债市，紧跟“破风手”——详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 华西听荐第80期 | 宏观：7月债市，紧跟“破风手”

- 发布机构： 华西证券

• 作者： 刘郁（首席经济学家）、谢瑞鸿（固定收益分析师）

- 发布日期： 2025年7月7日

• 主题范围： 宏观经济视角下中国债券市场的中短期走势分析，聚焦7月债市表现及策略建议

- 核心观点简述：
- 2025年6月债市经历震荡并呈现收益率下行态势，市场利空因素逐步消解，利多等待释放；
- 7月季节性资金宽松叠加机构增量资金，可能带动短端债市走强；
- 尽管经济基本面喜忧参半、降息预期减弱，但结构性机会依然存在，锁定“破风手”及增量资金潜在配置标的为策略重点；
- 采取三种情景测算不同债券组合策略下的收益表现，强调曲线陡峭化机遇。

本报告为宏观视角资产配置指引，核心在于抓住7月债市结构性机会，通过资金面与政策面双轮分析，提前布局潜在优选品种，提供实操策略框架。[page::0] [page::1] [page::2]

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2. 逐节深度解读

2.1 6月债市回顾与利多因素酝酿（第1页）

主要论点：

• 6月债市收益率大体呈现震荡回调，尤其是3年及以内国债收益率大幅下降，为债券市场打开重新上涨空间。

- 利空因素逐渐解除，如关税摩擦、存单到期压力、监管跨季安排的疑虑。

• 市场对增量货币政策保持期待，长端利率债及各期限信用债表现活跃。

逻辑与支撑：

• 随着对外部及政策不确定性消减，市场风险偏好改善，推动资金向债券特别是短债配置转移。

- 利率下降与信用债带动表现暗示流动性状况回暖，机构资金配置积极性提高。

• 以“卷到极致”形容6月收益率下行，体现债市短期承压后的反弹潜力。

关键数据：

• “国债3年及以内收益率大幅下行”；具体幅度未详，但由描述可知明显低于此前水平。

- 下游资金配置行为转变也印证市场走向稳健。[page::1]

2.2 7月资金面特征及机构增量资金（第1页）

主要论点：

• 7月具备典型季节性资金面宽松特征：

- 一是季初信贷投放不及预期，释放增量资金。
- 二是地方政府发力压力较小，地方债净供给或下降。

• 然而，7月仍面临大量MLF等中长资金到期，政府债发行压力较大，可能扰动资金面。

- 机构端（保险、银行理财、银行负债）资金继续增量，成为7月债券市场重要支撑。

逻辑与支撑：

• 季节性资金宽松是一种历史经验证的规律，7月往往因银行和地方财政资金结构变化导致利率相对偏低。

- 续作MLF及回购到期规模庞大（总计1.2万亿元以上），央行续作态度对资金面走向决定性。

• 保险业预定利率若低于2.25%，将有可能引发保费增长及超长端利率接受度提升。

- 银行理财负债及跨季资金行为显示资金供给稳定甚至增长，有助于短端利率下行。

关键数据：

• MLF累计到期规模3000亿元；

- 3个月、6个月买断回购分别到期7000亿元、5000亿元；

• 政府债净发行约1.46万亿至1.6万亿元。

- 居民新增贷款1-5月仅5723亿元，创十年同期新低，暗示居民消费信心与贷款需求疲软。

整体来看，资金供给宽松但存在一定压力，机构增量资金尤其是保险和理财端是关键增量来源。[page::1]

2.3 基本面分析及宏观变量（第1页）

主要论点：

• 经济增长稳健但未强势，6月整体数据表现喜忧参半。

- 出口边际回暖，零售仍相对较强，但居民和地产需求疲软，工业品价格继续回落。

• 货币政策降息预期有所弱化，央行二季度会议表述较一季度趋严，令市场对进一步宽货币期待下降。

- 股市表现与中美贸易关税政策变动的不确定性是外部风险源。

逻辑与支撑：

• 基本面数据不明确的状态增加债市短期的不确定性，但部分分化领域伴随利率债结构性机会。

- 降息预期弱化可能使长端利率承压，上述利好因素备受考验。

• 股市大幅波动及关税豁免时点临近，均有可能引发债市波动。

关键点：

• 居民贷款增量刷新十年同期低点，支撑债市风险因素；

- 美方关税态度可能转向软化，短期或给债市带来情绪波动。

表明债市需要谨慎应对宏观不确定性。[page::1]

2.4 7月展望与债券策略建议（第2页）

主要论点：

• 7月债市在央行政策尚不明朗的条件下大级行情难现，但机构增量资金注入有望带动利率逐步下行，形成结构性机会。

- 建议紧跟资金动向（“破风手”），优先布局潜在被配置的债券品种。

• 设立三种情景假设（强势、中性、震荡），结合全市场利率债基准久期约5年。

- 构建“子弹策略”及三组“哑铃型策略”，分别以不同久期组合模拟不同市场情景表现。

• 结果显示曲线陡峭化情况下，子弹策略回报领先，投资者可考虑逐步转向子弹型结构以博取超额收益。

逻辑与推断：

• 基于资金结构变化及对久期久期分布影响，通过投资组合久期和策略调整实现收益最大化。

- 哑铃策略旨在捕捉利率曲线变动的收益，子弹策略更适合曲线陡峭化环境。

• 依托机构资金配置流入、市场利率走势及政策预期做策略划分，有较强实操指导意义。

风险提示：

• 货币政策和财政政策超预期调整可能颠覆策略假设，带来风险。

总体上，报告强调通过策略布局，捕捉7月市场有限且结构性机会。[page::2]

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3. 图表深度解读

报告正文中主要以文字和定性描述为主，含有作者肖像照片（首页）及二维码（第4页），未见核心数据表格或复杂图形。但根据文本推断，多项关键数据深藏于文字中：

• 机构资金到期及发行规模数值：明确指出7月MLF到期3000亿元，3M/6M回购合计1.2万亿元，政府债净发行约1.46-1.6万亿元，表明资金面压力和流动性节奏。

- 居民贷款新增5723亿元，历史低位体现居民端需求。

• 机构相关利率及预定利率区间（$2.25\%$） 对保险资金行为的影响，为动量资金增配提供依据。

- 策略组合中久期和曲线陡峭化的理论分析，虽无直观图像，但逻辑清晰。

两张二维码分别展示华西研究公众号服务，支持投资者获取更多研究内容及策略实操工具，体现报告的研究服务体系。[page::0][page::4]

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4. 估值及策略分析

报告并未展开传统的公司或行业估值分析，而是侧重宏观资金流、资金成本以及市场利率走势的分析：

• 通过建立三种债券投资策略（子弹策略和三组不同哑铃策略），评估在不同市场情景下的风险收益表现。

- “子弹策略”聚焦5年活跃国债，是对久期中枢的精准布局，适合曲线陡峭化情景，能够实现超额收益。

• 哑铃策略通过搭配短期与远端国债，旨在捕捉曲线潜在非线性变动。

- 基于资金面宽松和机构增量预期，对投资组合久期进行动态调整，反映了利率风险和收益的权衡。

虽然无公式细节，策略构建体现了久期管理、利率曲线形态判断等传统固定收益投资原理，适合机构投资者参考。[page::2]

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5. 风险因素评估

报告明确点出以下风险：

• 货币政策超预期宽松或收紧： 政策走向的不确定会直接影响资金面及利率走势，颠覆投资策略假设。

- 财政政策超预期调整： 例如政府债务发行规模变化、地方政府资金投入力度，可能带动债市供需出现偏离。

• 股市与贸易政策因素： 股市大幅波动及中美关税变数可能放大债市情绪波动。

- 基本面数据波动： 经济增长偏弱或需求端持续疲软可能抑制债市表现。

报告未提供具体缓解方案，但风险识别细致、具有前瞻性，提醒投资者保持警惕。[page::1] [page::2]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告基于历史季节性资金面规律及机构增量资金预期，相应假设对政策和外部变量依赖较高，政策风险和外部冲击可能导致预期落空。

- 基本面数据呈现喜忧参半，尤其居民端需求低迷，若其持续恶化将对债市形成结构性拖累，策略需动态调整。

• 股市与贸易摩擦风险被强调，但对于具体冲击程度和时间节点缺少量化分析，风险提示偏“宏观感性”。

- 报告未详细披露策略三种情景的收益数据与效用曲线，投资者仅凭文字需谨慎理解具体操作空间。

整体来说，报告态度适中但对政策转向和外部环境风险需保持持续关注。[page::1][page::2]

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7. 结论性综合

华西证券《华西听荐第80期》宏观报告系统地分析了2025年7月中国债券市场的投资环境与策略机遇，归纳如下要点：

• 资金面与政策面双轮驱动： 7月资金面呈季节性宽松，机构（保险、理财、银行）增量资金有望注入债市，构筑明显利好基础。尽管政府债发行压力较大，中长端资金到期密集，但央行续作及市场适应能力为资金面稳定提供保障。[page::1]
• 基本面结构复杂： 虽然部分宏观经济数据（出口、零售）表现改善，但居民和地产端需求保持弱势，经济总体仍处于爬坡阶段，短期难以带来一致利率下降预期。政策层面传递的货币宽松信号缩减，市场内部呈现一定博弈。[page::1]
• 风险提示清晰： 股市波动及中美关税政策不确定性是不可忽视的外部风险源，货币和财政政策超预期调整亦可能改变债市基本走势。[page::1] [page::2]
• 实操策略建议明确： 通过设计“子弹策略”与“哑铃策略”，结合三种市场情景评估利率曲线走势带来的超额收益机会，报告推荐在资金面力量显著时逐步向子弹型组合调整，捕捉曲线陡峭化的收益潜力。[page::2]
• 图表与数据佐证策略构建： 虽未配备详尽图形，报告引用中短期债券收益率数据、大规模到期资金数值、保险预定利率等关键数据，有力支撑市场走势及策略判断。

本报告为专业投资机构提供了基于宏观视角的债券市场操作参考，强调关注政策节奏和机构增量资金动向的重要性。在当前不确定性与结构性机会并存的背景下，以全面的资金供需分析和策略多样化布局为核心，实现对7月债市行情的超前把握与风险控制。

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附录：报告中部分图片示意

• 作者肖像与团队介绍：

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• 法律声明提示页面截屏：

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以上为本报告的极其详尽剖析，力求帮助专业投资机构深刻理解7月债市的宏观逻辑、流动性状况、潜在风险以及策略构建思路，助力实现科学投资与风险管理。[page::0] [page::1] [page::2] [page::4] [page::5]

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