2025年中央经济工作会议精神学习：坚持内需主导，实现“十五五”良好开局

宏观判断与经济展望 [page::2]

• 2025年前三季度GDP同比约为5.2%，报告推断2026年实际GDP目标或定在约5.0%以实现“十五五”良好开局 [page::2].

- 会议认为经济长期向好支撑未变，但存在供强需弱和结构性问题，需通过扩大内需和供给侧优化来提升质量 [page::2].

财政与货币政策走向：稳健发力、注重协同 [page::5]

• 财政：继续实施“更加积极”的财政政策，但更强调保持必要的赤字和稳健可持续，报告预计2026年赤字率可能在3.5%—4%区间并强调中央加杠杆是主要方向 [page::5].

- 货币：维持“适度宽松”，灵活高效运用降准降息等工具以保持流动性充裕，推动“宽货币”向“宽信用”传导，但力度与节奏将更注重跨周期与防风险平衡 [page::5][page::6].

扩内需与结构性动力：消费与新质生产力并重 [page::7]

• 会议提出“坚持内需主导、建设强大国内市场”，并强调释放服务消费潜力与制定城乡居民增收计划以支持消费回升 [page::7].

- 科技与新质生产力：强调创新驱动与若干区域国际科技创新中心建设，推动人工智能+和产业链高质量发展作为长期增长引擎 [page::3].

投资建议：五条主线（简表） [page::11]

| 主题 | 关注行业/板块 |
|------|---------------|
| AI产业链（应用端） | 传媒、计算机、互联网服务 |
| 高股息 | 白电、银行、燃气、出版、水泥、通信运营商 |
| 反内卷（基本面改善） | 煤炭、钢铁、光伏、锂电 |
| 扩内需/新消费与出行 | 健康、旅游、酒店、航空、免税、餐饮 |
| 资源品 | 战略小金属、工业金属、贵金属 |

• 报告判断2026年A股“慢牛”概率较大，科技成长为中长期主线，且“反内卷”将由政策预期向基本面驱动过渡，带来周期性或结构性机会 [page::11].

报告元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题与作者：报告题为“2025年中央经济工作会议精神学习：坚持内需主导，实现‘十五五’良好开局”，由财信证券研发中心发布，分析师为袁闯与黄红卫，发布日期为2025年12月12日。[page::0]

- 发布机构与适用对象：由财信证券股份有限公司出具，报告为R2风险等级，仅向符合相应风险承受能力的客户提供，附有详尽免责声明与适用范围说明。[page::12]

• 核心论点与投资结论：报告认为中央经济工作会议传达的政策基调是“稳中求进、提质增效”，财政继续“更加积极”、货币“适度宽松”，但强调政策更注重稳健性与协调性；坚持内需主导与创新驱动，将推动2026年中国经济温和复苏并实现“十五五”良好开局；基于此，报告提出A股“慢牛”延续、重点关注五条投资主线（AI应用端、高股息、反内卷、扩内需、资源品）。[page::1] [page::10]

逐节深度解读
1) 事件与宏观判断（大会核心信息）

• 要点总结：中央经济工作会议于12月10—11日在北京召开，习近平作重要讲话，总结2025年并部署2026年经济工作，会议强调实施“更加积极有为”的宏观政策、坚持内需主导和创新驱动，并提出要“积极稳妥化解重点领域风险”。[page::1]

- 推理与含义：报告解读认为相较此前，会议弱化了出台超常规刺激的必要性，更多着眼于“提质增效”与政策的可持续性，暗示未来政策组合将兼顾逆周期与跨周期目标而非大规模短期刺激。[page::2] [page::4]

2) 经济形势判断与增长目标

• 关键陈述：报告引用会议判断称中国长期向好的支撑条件未改变，并据前三季度5.2%同比增速估计2025年主要目标顺利实现，预测2026年实际GDP目标或定在约5%左右。[page::2]

- 论据与假设：该预测以“宏观政策更积极、海外需求韧性、新质生产力稳步发展”为前提，同时考虑潜在增速与“十五五”规划建议，报告明确将2026年增长目标与稳就业目标相协调。[page::2] [page::4]

• 数据点：报告引用2025年前三季度GDP同比5.2%并给出潜在增速多机构测算表，对2026—2030年的潜在增速区间数据被引用（例如国家金融与发展实验室基准预测约4.83%），用于支持5%左右目标的合理性。[page::2] [page::4]

3) 财政政策分析

• 要点：会议提出“继续实施更加积极的财政政策”，同时强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，并要求优化财政支出结构与规范财政补贴。[page::4]

- 推断与量化假设：报告认为财政仍有发力空间，但更注重稳健性，预计2026年赤字率可能在3.5%—4%之间、中央加杠杆为重要方向。[page::4] [page::5]

• 支撑数据与图表：图9展示政府预期目标赤字率2010–2025年的上行趋势，图10展示社会融资规模中政府债券累计值的增长态势，这两图支持财政发力与政府债券发行规模扩大的判断。请见图9与图10的视觉呈现与下文解读。 [page::5]

4) 货币政策分析

• 会议表述：货币政策延续“适度宽松”，并要求“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，强调宏观目标间兼顾（稳增长、物价、金融稳定）。[page::5]

- 逻辑与约束：报告指出物价水平和GDP平减指数持续偏低提高了实际利率、抑制中长期信贷需求，故仍有降准降息空间，但力度与节奏须顾及金融机构净息差、跨周期平衡和外部货币周期影响（例如美元周期）。[page::5] [page::6]

• 图表证据：图11显示商业银行净息差自2010年以来持续下行，图12显示1年期与5年期LPR走势走低，这支持“宽货币但对宽信用传导需强化”的结论。 [page::6]

5) 政策协同与预期管理

• 要点：会议提出增强宏观政策取向一致性、将存量与增量政策纳入评估并健全预期管理机制，从而提振社会信心并增强政策合力。[page::6]

- 含义：报告解读为政策将更注重连续性与协调性，避免断档与大幅度短期刺激，以跨周期方式平滑波动并优化结构性目标实现路径。[page::6]

图表深度解读（逐图说明与解读）

• 图1（中国GDP当季同比，图在page=2）：图1展示2018—2025年各季度中国实际GDP季度同比变化，其中2020Q1出现大幅下跌、随后反弹在2021年达到峰值后回落并趋于5%左右的稳定区间。图像支持报告对2025年经济“稳中有进”并以5%左右目标定位的判断，说明疫情冲击后的高基数回落与随后平稳增长态势。[page::2] [page::2]

- 图2（GDP平减指数累计同比，page=2）：图2显示GDP平减指数（反映物价层面）的累计同比在近年由正转负并持续低位，表明名义增长疲弱、通缩压力或低通胀态势，支撑报告关于实际利率偏高、货币政策仍有宽松空间的论断。[page::2] [page::2]

• 图3（中国“三新”经济增加值及占GDP比重，page=3）：图3以条形（亿元）与折线（占比）并列显示2016—2024年“三新”经济增加值和占GDP比重持续上升、2024年占比已超过18%，支持报告关于新质生产力成为增长引擎的判断。 [page::3]

- 图4（全要素生产率指数现价走势，page=3）：图4显示长期全要素生产率（TFP）上行趋势，验证报告强调提质增效、提高全要素生产率作为长期增长关键的论点。 [page::3]

• 图5-6（高技术制造业PMI、投资完成额同比等，page=3）：图5表明高技术制造业PMI整体高于制造业PMI但存在波动，图6显示高技术产业固定资产投资同比增速自2021年以来趋势下滑并在部分时点接近零或负增长，提示新兴产业投资动力仍需政策与市场共同推动。 [page::3]

- 图7（美国贸易政策不确定性指数，page=4）：图7显示美国关于贸易政策的不确定性有显著波动并在近年出现极端值，支持报告关于保持对国际经贸斗争高度警惕的判断。 [page::4]

• 图8（净出口对GDP拉动，page=4）：图8显示净出口对季度GDP同比的贡献有明显波动，2020—2021年贡献显著为正，随后波动回落，说明外需对短期经济影响较大且具有不确定性。 [page::4]

- 图11-12（见上文货币部分，page=6）：图11净息差下行、图12 LPR下行，二者共同说明货币宽松但对银行端与信贷传导的约束。 [page::6]

估值与投资建议解读

• 报告的投资观点建立在政策延续宽松、内需和创新驱动、以及资本市场慢牛逻辑之上，提出五条主线：AI产业链（尤其应用端）、高股息标的、受“反内卷”影响而受益的传统或周期性行业、扩内需相关消费与出行链条、资源品（战略小金属与工业金属补涨）。[page::1] [page::11]

- 逻辑基础：AI从硬件向应用端的投资节奏转换基于硬件已提前启动而应用仍滞后的观测；高股息策略基于险资与券商加仓红利资产的资金偏好；“反内卷”逻辑依赖于结构性改革提升企业利润率与行业集中度提升所带来的基本面改善。[page::11]

• 风险提示与评级说明：报告列举了包括海外经济衰退、美联储降息不及预期、中美贸易摩擦、中国高频数据偏弱、政策落地节奏不及预期等风险，并提供了其内部的投资评级系统（买入/增持/持有/卖出等）用于后续个股与行业判定。[page::11] [page::12]

风险因素评估（基于报告识别）

• 外部风险：中美贸易摩擦和美国贸易政策不确定性可能对出口与供应链产生冲击，报告认为须继续保持警惕并预留政策对冲空间。[page::3] [page::4]

- 内部风险：消费复苏幅度低于预期、财政货币政策落地节奏与力度不及预期，或导致经济难以实现预期的“稳就业”与5%增长目标。[page::2] [page::4]

• 金融与地方债风险：地方政府债务和地方政府融资平台的经营性债务仍需多措并举化解，报告强调要督促主动化债并优化置换办法以防范系统性风险。[page::9]

- 对这些风险的报告态度：提出政策具备逆周期与跨周期工具来缓冲冲击，但未对各风险给出明确概率估计或具体缓解操作的定量效果评估。[page::4] [page::9]

批判性视角与细微差别（审慎视角）

• 假设敏感性：报告对2026年GDP目标约5%的判断依赖于多项前提（财政、货币配合与外需韧性），若任何一项出现偏差（如美联储节奏、外需下滑或财政行动不及预期），目标实现难度将上升；该不确定性在报告中虽被提及但缺乏量化敏感性分析（例如情景与概率分布）。[page::2] [page::5]

- 数据局限与内在矛盾：报告在强调“提质增效”与限制大规模短期刺激之间存在一定张力——短期为实现稳就业与稳增长可能仍需较强财政或货币操作，但会议文本又强调稳健与可持续性，如何平衡未给出具体时间表或可操作指引。[page::2] [page::4]

• 图表与结论匹配度：部分图表（如高技术产业投资同比下降图）显示即时投资动能不足，报告对“新质生产力”与“创新驱动”的乐观预期需依赖后续更明确的财政与科技金融支持政策，当前证据显示存在滞后与落地风险。[page::3]

结论性综合

• 综合全篇，报告认为中央经济工作会议确立的2026年政策基调是“稳中求进、提质增效”，在财政继续“更加积极”、货币“适度宽松”的总体框架下，政策将更强调稳健性、协调性与预期管理，这为经济温和复苏和资本市场“慢牛”提供支撑；同时，会议对扩大内需、强化创新驱动和推进供给侧结构性改革的强调，指明了未来行业配置的中长期方向。[page::2] [page::6]

- 图表与数据总结性见解：多张图表（如图1、图2、图3、图9、图11/12）共同描绘出——实际经济温和增长的势头、名义收入与物价仍显疲弱、科技与“三新”经济比重上升、财政与债券发行规模抬升、以及银行利差与LPR下行的货币环境；这些视觉与统计证据共同支撑报告提出的政策导向与投资主线。 [page::2] [page::3] [page::5] [page::6]

• 最后重申作者立场：报告总体偏向温和乐观，预计2026年实现“十五五”良好开局、A股“慢牛”延续，并建议围绕政策方向布局AI应用、高股息、反内卷受益行业、扩内需消费与资源品等五条主线作为重点关注方向。[page::1] [page::11]

（注：本分析严格基于报告内容进行逐节解读与图表说明，所有直接引用或基于原文得出的判断句末已标注原文页码以便溯源。）

报告