2020年3月A股宽基指数与行业风格表现回顾 [page::3][page::4]

• 上证50指数与沪深300指数保持上涨态势，创业板指及中证500指数下跌。

- 行业表现差异显著，医药、食品饮料和金融板块涨幅领先，TMT板块明显承压。

• 小盘反转风格显著增强，价值风格持续修复，盈利成长风格短期反弹有效性有限。

全市场及大小盘股风格有效性深入分析 [page::4][page::5][page::6]

• 3月份盈利、成长风格失效概率加大，价值风格在多季度失效后有所复苏，小盘反转风格持续走强。

- 大盘股中，盈利风格保持一定有效性，成长风格弱，动量风格交替明显，价值风格失效明显。

• 小盘股中，反转风格表现最突出，价值风格修复，但盈利、成长风格均失效。

行业内风格表现差异及资金流踞动分析[page::7][page::8][page::12][page::13]

• 医药生物与食品饮料行业成长及质量风格显著，价值风格仍存失效。

- 上周资金整体流出A股市场，创业板资金流出较多；沪深300及上证50受到资金流出压力，低估值及小盘股较受资金青睐。

• 融资资金流出指标显示中证500及沪深300受挤压，中小盘表现相对抗跌。

- 风格组合资金流向显示小盘反转及低交易活跃度风格获资金偏好。

风格日历效应及分化度分析 [page::9][page::10][page::11]

• 一季度市场突出小盘反转和价值修复，盈利成长风格多次失效。

- 风格分化度自2019三季度后呈升高趋势，3月分化度突破阈值8%，支持反转风格策略的配置调整。

盈利预测与估值水平趋势解析 [page::14][page::15][page::16]

• 创业板及中小板净利润预测保持相对稳定，沪深300持续下滑。

- 绝对估值方面，创业板综合指数PE位于历史约27%分位，沪深300相对处于较低估值区间。

• PB估值显示大盘估值处于更低历史位置，价值修复仍具空间。

宏观事件触发与风格因子表现关联 [page::17][page::18][page::19]

• PMI突破9个月布林带下界等宏观事件触发后，高成长及小盘因子IC显著上升，盈利成长和反转风格获利概率提升。

- 资金流与宏观变量显示，新增人民币贷款与存款突破历史区间时，对流通市值和价值因子有显著影响。

绩优蓝筹风格趋势策略构建及回测表现 [page::20][page::21]

• 选取沪深300成分股，使用市值和盈利因子加权选股，动态调整因子权重。

- 回测期2016-2020年，年化超额收益11.8%，信息比0.94，最大回撤17.4%，月胜率56.4%。

• 策略适合关注价值蓝筹趋势的投资者，有较强抗风险能力与稳定收益表现。

金融工程研究报告详尽分析 — 《A股量化风格：小盘反转风格显著，价值风格修复》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《A股量化风格：小盘反转风格显著，价值风格修复》

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 发布日期：2020年3月27日左右

- 报告作者：
- 史庆盛、文巧钧等资深分析师团队

• 报告主题：针对2020年3月A股市场量化风格表现的深度研究，聚焦于小盘股、反转风格、价值风格等，并辅以资金流、宏观事件和盈利估值视角分析。

- 核心论点：
- 短期A股市场资金整体流出现象明显，但创业板等小盘板块受资金偏好；
- 小盘反转风格显著增强，价值风格有所修复，盈利成长风格短期反弹但仍有效性较弱；
- 2020年3月盈利风格失效概率加大，建议对一季度业绩风险保持警惕；
- 推荐关注小盘反转与价值风格组合策略；
- 绩优蓝筹风格趋势策略在沪深300中表现优异；

• 评级与策略建议：维持关注偏好小盘反转和价值风格，短期规避业绩不达预期风险，长期看好绩优蓝筹风格。

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2. 报告章节深度解读

2.1 近期市场风格回顾

（一）宽基指数表现回顾

• 上周市场（2020-03-23至27）大小盘涨跌幅差异不大，但创业板指滑落0.6%，中证500跌1.6%，上证50和沪深300均上涨（分别+2.8%、+1.6%）；

- 资金流向显示持续净流出A股市场，但创业板资金流出比例较高，创业板相对流动性和资金关注度仍较大；

• 疫情背景下投资者悲观经济预期持续，盈利预测中创业板依然具备相对优势；

- 3月日历效应提示：盈利风格失效概率增大，小盘风格占优；

• 风格表现：小盘反转趋势明显，价值风格持续修复，盈利成长风格短期反弹但较弱；

关键图表解读：

• 图1显示多宽基指数2020年及3月以来涨幅对比，创业板表现弱于主板系列，映射市场避险趋向保守及估值修复阶段[page::3]。

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（二）主流风格表现一览

• 2019年全年及2020年前两月风格表现呈现周期性切换：小盘股与反转情绪较2019年初持续高涨，价值及盈利成长风格在不同季度表现波动；

- 截至2020年3月中旬，盈利风格失效明显，小盘反转风格显著增强，价值风格修复但幅度有限；

• 大盘股中风格表现分化，成长减弱，动量增强，价值依旧疲软，小盘股中反转颜值持续强化；

图3、4、5分析：

• 图3中全市场风格因子IC（信息系数）显示，3月短期内盈利及成长因子IC显著下滑，反转相关因子IC集中回升，价值因子呈轻微回暖；

- 图4大盘股内表现显示盈利因子波动，反转与动量交替；

• 图5创业板小盘股中，反转因子IC远高于历史中长期，显示明显溢价趋势；

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（三）行业内风格比较

• 消费类板块如医药生物、食品饮料涨幅居前，但两大行业内部风格表现差异明显；

- 医药行业中，价值因子多项低效，成长、质量因子表现较好，股价反转因子有强势表现；

• 食品饮料中成长和质量风格较有优势，价值风格失效较明显；

- 建筑材料行业动量风格表现突出，反映行业跟随市场阶段性热点波动；

图6、7解读：

• 医药生物行业价值风格IC多为负值，行业扩展战略或高杠杆特点导致价值指标低效，但质量指标和盈利指标表现相对良好；

- 食品饮料行业成长因子、质量指标有正向IC，估计受到消费升级、稳定现金流的驱动[page::7,8]

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2.2 量化风格展望

（一）日历效应

• 历史数据显示，春季一季度小盘反转作为独特躁动表现值得关注，随后二季度趋于理性，市场风格回归盈利与价值驱动；

- 三季度各类主流风格表现最佳，四季度大盘蓝筹风格逆袭加强盈利价值表现；

• 2020年3月预计盈利成长风格易失效，小盘反转风格及价值风格可能表现出色；

图8、9、10通过IC表现详述不同季度风格偏好与有效性，三季度持续表现较好，而一季度价值较弱，小盘和反转优势凸显。

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（二）分化度看风格

• 指数风格分化度是关键指标，2020年2月底分化度达到11.8%（超过8%阈值），显示市场风格差异显著；

- 推荐在风格分化度较高环境下关注风格反转策略，尤其关注价值、小盘、股价反转因子；

• 图11分化度历史波动及12月至3月策略推荐权重显示，3月价值和小市值风格权重大幅提升，反映策略上偏向修复与波动套利；

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（三）资金流向看风格

• 从总资金流动看，上周市场持续净流出，偏好上证50流入，小盘尤其创业板流出较高；

- 北上资金整体流出A股，偏好创业板等小盘流入，上证50及沪深300资金明显流出；

• 融资余额主要集中在中证500等中盘股，且融资资金净流出明显；

- 资金向小市值低估值风格流入活跃，主导近期市场风格；

• 推荐风格组合基于资金流表现超配小盘反转和低交易活跃度组合；

图13-17详细展示资金流入流出分别占比及变化，资金结构变化契合风格表现，并作为风格配置的量化依据。

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（四）盈利预测分析

• 2019年以来沪深300、中小板、创业板指数盈利预测均出现波动，3月份沪深300盈利持续下行，中小板和创业板盈利相对稳定；

- 历史经验显示中小创行情拐点常伴随盈利改善，目前盈利预期悲观对小盘影响有限，支持小盘风格优势；

图18展现各指数净利润预测走势，显示主流大盘盈利压力较大，支撑小盘反转和价值盘的配置理由[page::14]

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（五）估值角度分析

• 通过历史分位数据对比主要宽基指数估值，2020年整体PE(TTM)多处于近低位分位数，如沪深300和中证500估值分别处于历史10%左右分位，创业板PE分位较低约27%；

- PB历史分位也显示大盘普遍较低估值，科技主导的创业板相对估值修复较快；

• 估值低位为未来价值修复提供空间，也是价值风格持续修复的理论基础；

表1、2及图19、20均展示指数PE、PB历史分位及最新状态，明确市场估值位置。

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（六）宏观事件对风格的影响

• 构建宏观事件库捕捉对风格因子具有预测意义的触发事件；

- 重点事件包括：PMI突破9个月布林带下界、新增人民币贷款突破6个月布林带上界、人民币存款突破9个月布林带上界等；

• 触发事件期间，高成长、低市值因子IC显著提升，反转因子有效率高，推荐关注成长和小盘风格组合；

图21-25展示宏观指标与风格因子IC的对应关系，模型验证宏观事件对风格的影响明显。

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2.3 绩优蓝筹风格趋势策略

• 推荐基于沪深300构建绩优蓝筹趋势策略；

- 采用市值和盈利因子，基于当期因子表现(ICIR)赋予权重，选择得分高个股组合构建；

• 自2016年底起回测表现：

- 年化超额收益11.8%
- 信息比率0.94
- 胜率56.4%
- 最大回撤17.4%
- 2020年3月超额收益6.16%

• 策略适合看好价值蓝筹趋势投资者；

表4及图26详细数据展现策略业绩及增长路径，有较好的风险调整收益表现。

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2.4 风险提示

• 所有策略及风格分析基于历史数据和模型推断，市场波动及不确定性可能导致策略失效；

- 投资者需警惕宏观及业绩披露期间的不确定性风险。

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3. 图表深度解读

3.1 宽基指数表现 (图1)

• 展示了2020年3月主要宽基指数及其历史涨幅对比；

- 创业板和中证500回撤明显，而上证50表现坚挺；

• 反映资金偏好大盘蓝筹，创业板等小盘板块虽受资金流出，但整体估值修复支撑仍有效。

3.2 行业指数表现 (图2)

• 医药生物、食品饮料行业涨幅领先，消费稳定领域估值和资金关注度较好；

- 电子、计算机等TMT板块表现疲弱，与疫情影响及盈利预期相关；

3.3 风格IC表现 (图3-5)

• 全市场（图3）盈利成长因子IC显著下跌，价值因子微弱抬升，反转因子明显走强；

- 大盘（图4）盈利和动量因子波动显著，成长风格弱于全市场；

• 小盘（图5）反转因子IC创近期高，价值风格虽回升仍较弱；

3.4 行业内风格比较（图6、7）

• 医药行业价值风格弱，成长和质量优良；

- 食品饮料行业成长和质量均优于全市场，价值风格失效明显；

3.5 日历效应与分化度（图8-12）

• 一季度小盘反转风格明显，盈利成长风格易失效；

- 近年来分化度波动显著，当前处于较高分化位置，调整策略权重，提升价值、小盘配置；

3.6 资金流向（图13-17）

• 总资金流、北上资金、融资余额均表现资金流出大盘，流入小盘，形成资金分化格局；

- 风格组合资金流向确认资金偏好小盘反转和低交易活跃度个股，权重分配进一步强化该趋势；

3.7 盈利预测与估值（图18-20，表1-2）

• 盈利预测整体偏弱，特别大盘指数下降明显，支撑小盘盈利优势；

- 绝对及相对估值低，赋予价值风格修复空间；

3.8 宏观事件与风格关联（图21-25）

• PMI突破布林带下轨、新增贷款存款上界等宏观事件触发相关风格因素表现活跃；

- 遵循宏观事件跟踪可辅助风格选择；

3.9 绩优蓝筹风格策略表现（图26，表4）

• 策略在沪深300范围内表现稳定优异，波动率，回撤、超额收益均符合投资要求。

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4. 关键估值与风格策略评述

• 估值方法：报告核心依据历史估值分位和盈利预测，采用市盈率PE（TTM）、市净率PB(LF)历史百分位传递相对价值判断；未强调DCF等现金流折现模型，因流动性和市场情绪驱动占比高。

- 策略逻辑：通过IC(IR)加权因子选股，侧重盈利及市值指标，结合资金流、宏观事件辅助判断，体现多因子量化策略内核。

• 估值对策略的支撑：当前多指数估值处于历史低位，为价值风格修复提供条件。

- 敏感性分析：报告通过分化度和风格日历效应模型，动态调整风格配置比例，灵活应对市场风格切换及宏观波动。

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5. 风险因素评估

• 量化风格分析基于历史统计与模型，存在市场突发事件调整、样本失效风险；

- 疫情及宏观环境持续波动，盈利预测持续下调可能压制价值风格反弹；

• 资金流向可能快速逆转，造成本周期风格判断失准；

- 一季报业绩披露风险尚存，短期风格波动难以精准预测；

• 风险提示部分明确表明，投资需考虑市场整体不确定性；

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体基于量化数据和历史演绎，论点具有较强客观性；

- 政策与疫情冲击变量较多，盈利预测与资金流向等中期变化带来的不确定性未完全量化；

• 绩优蓝筹策略表现基于历史回测，未来表现仍依赖市场环境；

- 部分风格定性解读略显笼统，行业内差异需更细化考虑；

• 风格日历效应虽体现规律，但当前异动环境下可能偏离传统周期；

- 资金流监测具有滞后性，对微观流动性冲击的实时反应存在局限。

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7. 结论性综合

本报告系统分析了2020年3月A股市场量化风格表现，确认了小盘反转风格的显著强化和价值风格的有序修复，盈利成长风格短期内有效性减弱。资金流、估值和宏观事件多维度分析均支持当前偏好小盘反转及价值复苏的配置思路。估值指标提示目前多指数处于历史低位分位，为价值修复和业绩反弹创造了有利条件。绩优蓝筹风格趋势策略在沪深300成分股中表现稳健，累计年化超额收益显著，是长线投资者可重点关注的配置方向。

本报告在市场不确定性和盈利风险加剧的背景下，提醒投资者谨慎规避一季度报告不达预期风险，注重动态调整策略，兼顾资金流和宏观信号。综合所有视角，报告维持对短期风格的稳健判断和策略推荐，彰显了理性且多维的量化风格投资框架。

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附：主要图表示例（Markdown格式引用）

• 图1：2020年3月不同宽基指数表现

• 图3：2020年3月全市场风格表现回顾

• 图11：分化度历史变化

• 图13：周度宽基指数中的总净流入资金及金额流入比率占比

• 图18：不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）

• 图26：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深300）

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参考溯源

本文分析基于广发证券《A股量化风格：小盘反转风格显著，价值风格修复》（2020年3月）报告内容整理，[page::0-23]。

报告